1. Introduction

Depuis la seconde moitié de 2023, l'approbation tant attendue des ETF Bitcoin spot a abouti, entraînant une importante afflux de fonds institutionnels. En conséquence, le prix du Bitcoin a retrouvé son pic pour la première fois en quatre ans depuis novembre 2021. Pendant cette période, le volume des transactions sur les CEX (Centralized Exchange) tels que Binance et Upbit dépassé 1 billion de dollars, et la popularité des applications mobiles CEX a augmenté, indiquant une augmentation de la participation au marché par les investisseurs de détail.

De plus, il y a eu une augmentation des activités on-chain des investisseurs qui retirent des actifs des CEX pour les utiliser dans la DeFi (Finance décentralisée) afin de gagner des intérêts sur leurs actifs numériques ou de recevoir des airdrops. Cela a a conduit à un doublementdans la TVL (Total Value Locked) dans le secteur DeFi par rapport à la seconde moitié de l'année précédente.

EigenLayer,un protocole basé sur Ethereum, a connu une croissance remarquable en 2024, avec la valeur totale bloquée (TVL) augmentant presque de dix fois depuis le début de l'année. Cette performance impressionnante a propulsé EigenLayer à la troisième position dans le classement général de la TVL des protocoles DeFi. La croissance substantielle de la TVL du protocole a contribué de manière significative à l'expansion globale de la TVL du secteur DeFi, soulignant sa place de plus en plus importante et son influence au sein de l'écosystème de la finance décentralisée.

Tendance de la TVL d'EigenLayer, Source:Défi Llama

EigenLayer est apparu en proposant une fonction de restaking qui utilise l'ETH mis en jeu pour la validation du réseau Ethereum afin de partager la sécurité avec d'autres protocoles tout en offrant un intérêt supplémentaire aux participants au protocole. Grâce à sa proposition visant à maximiser l'efficacité du capital et la sécurité au sein du réseau Ethereum, EigenLayer a attiré des investissements d'environ $160 milliondes VC crypto, y compris a16z.

De plus, en utilisant efficacement un système de points qui est devenu une grammaire essentielle pour la culture de l'airdrop, il a augmenté les attentes des investisseurs. Grâce à divers protocoles dérivés qui maximisent le système de points, le TVL d'EigenLayer a connu une forte augmentation depuis le début de l'année jusqu'à présent.

Cet article traitera des aspects globaux d'EigenLayer tout en mettant l'accent sur les synergies créées par divers protocoles dérivés avec EigenLayer.

2. Qu'est-ce que EigenLayer

Après la transition du réseau Ethereum du mécanisme de consensus PoW (Proof of Work) au PoS (Proof of Stake) en 2022, environ 980K nœuds de validation Ethereumont misé 32 ETH chacun sur la Beacon Chain, un réseau dédié à la validation d'Ethereum, participant à la vérification du réseau. En PoS, la valeur misée dans le réseau est directement liée à la sécurité du réseau, ce qui signifie qu'environ 31 millions d'ETH garantissent la fiabilité du réseau Ethereum. Les Dapps (applications décentralisées) d'Ethereum pourraient déployer des contrats intelligents sur le réseau Ethereum, partageant ainsi sa confiance et sa sécurité.

Cependant, des protocoles connus sous le nom de AVSs (Actively Validated Service),comme les ponts, les séquenceurs et les oracles, rencontrent d'importants défis en utilisant le réseau Ethereum seul pour la fonctionnalité. Cela est dû à leur rôle d'intermédiaires entre les chaînes ou à leur besoin de temps de synchronisation plus rapide que ce que le réseau Ethereum peut fournir. Par conséquent, ces AVSs ont été confrontés à la tâche de construire leurs propres réseaux de confiance et, dans le processus de le faire de manière décentralisée, ont eu besoin de leurs mécanismes de consensus.

Les AVS aspirant à établir leurs réseaux de confiance grâce à une structure de PoS, similaire au mécanisme de consensus d'Ethereum, rencontrent plusieurs problèmes lors du processus de démarrage de leurs réseaux :

1. Un manque de voies pour promouvoir leurs projets et attirer les enjeux.
2. Les validateurs ont généralement besoin d'acheter les jetons natifs du réseau AVS, qui sont souvent volatils et difficiles à obtenir, ce qui entraîne une accessibilité moindre par rapport à l'ETH.
3. Les AVS doivent offrir un APY plus élevé que l'Éther pour attirer les validateurs, car ces derniers renoncent à d'autres opportunités de gestion d'actifs pour participer à la vérification du réseau, ce qui entraîne des coûts en capital plus élevés.

EigenLayer a émergé pour résoudre ces problèmes grâce à une fonctionnalité appelée Restaking, qui permet à l'ETH mis en jeu sur la chaîne de balises Ethereum d'être à nouveau utilisé pour participer à la validation AVS. Le restaking offre aux restakers la possibilité de participer à la vérification du réseau AVS et de gagner des récompenses de validation supplémentaires sans avoir besoin d'acheter d'autres jetons de réseau, en utilisant soit de l'ETH soit du LST. Pour les AVSs, EigenLayer vise à offrir un environnement où ils peuvent promouvoir leurs projets et construire un réseau de confiance basé sur la liquidité des restakers recrutés via EigenLayer.

2.1. Tirer parti de la sécurité d'Ethereum grâce à la restake

Actuellement, les validateurs du réseau Ethereum risquent d'être réduits jusqu'à 16 ETH de leurs 32 ETH misés pour des actions compromettant la sécurité du réseau. Si leurs ETH misés tombent en dessous de 16 ETH, ils perdent leur statut de validateur. Cela signifie qu'il est possible d'utiliser la liquidité misée comme garantie, permettant de tirer parti jusqu'à 16 ETH de la mise ailleurs, tant que le solde de mise reste au-dessus de 16 ETH, permettant une participation continue à la validation du réseau Ethereum.

Le restaking dans EigenLayer fait référence à l'acte de tirer parti de la partie inutilisée de l'ETH mis en jeu d'un validateur comme garantie. Cela se fait en l'exposant aux critères de réduction des AVSs qui utilisent un algorithme de consensus de preuve d'enjeu et en l'utilisant pour la validation afin de fournir de la sécurité. Actuellement, EigenLayer prend en charge deux méthodes de restaking:*Retaking LST (Liquid Staking Token) et Restaking natif.

Mise en jeu native & Mise en jeu liquide, Source:EigenLayer

*LST Restaking : Bien que désigné sous le nom de Liquid Restaking sur EigenLayer, ce texte le présente comme LST Restaking pour réduire la confusion avec les concepts ultérieurs qui seront introduits.

2.1.1. Re-staking LST

Les LST (Liquid Staking Token) sont des jetons émis sous forme de certificats de dépôt par les LSP (Liquid Staking Protocol), qui relient les déposants d'ETH à des entités qui exploitent des nœuds Ethereum en leur nom. Les LSPs adressent certaines limitations du jalonnement du réseau Ethereum, telles que :

• Permettant aux utilisateurs de participer à la validation du réseau Ethereum et de recevoir des récompenses de validation avec moins de 32 ETH de capital.
• Permettre l'utilisation de LST dans les protocoles DeFi pour générer des revenus supplémentaires, ou permettre une liquidité immédiate en vendant LST sur le marché sans attendre la période de dégel, offrant ainsi les mêmes avantages que le dégel.

Un LSP de premier plan, Lido Finance, a actuellement environ dix millions d'ETH déposésDe nombreux protocoles DeFi ont commencé à adopter le LST émis par Lido Finance, le stETH, en tant qu'actif pouvant être utilisé au sein de leurs protocoles, en faisant une infrastructure essentielle au sein de l'écosystème Ethereum.

EigenLayer propose une fonction de restaking qui consiste à déposer le certificat de dépôt du réseau Ethereum, LST, dans les contrats intelligents EigenLayer et à participer à la validation AVS en exposant le certificat au critère de slash du réseau AVS. Cette méthode est connue sous le nom de restaking LST.

Avec le lancement de son mainnet en juin 2023, EigenLayer a commencé à prendre en charge le restaking pour stETH, rETH et cbETH, et prend actuellement en charge un total de 12 types de restaking LST.

Dominance de la couche propre LST, Source:Dune, hashed_officiel

L'équipe de développement d'EigenLayer a fait des efforts pour assurer la décentralisation et la neutralité du protocole en fixant des limites pour chaque LST. Ces mesures comprennent l'acceptation des dépôts de restake LST uniquement pendant des périodes spécifiques ou la limitation des incitations et des droits de participation à la gouvernance qu'un seul LST peut acquérir d'EigenLayer à un maximum de 33%. À ce jour, il y a eu cinq augmentations des limites de restake LST au sein d'EigenLayer, et aucun calendrier supplémentaire pour l'augmentation des limites de dépôt n'a été annoncé à la rédaction de ce document.

2.1.2. Restaking natif

Alors que le restaking de LST implique d'utiliser des LST comme garantie pour participer à la validation des AVSs, le restaking natif est une méthode plus directe où les validateurs de nœuds PoS Ethereum connectent les ETH qu'ils ont misés dans le réseau à EigenLayer.

Les validateurs de nœuds Ethereum peuvent participer à la validation AVS en utilisant leur ETH mis en jeu comme garantie. Ils le font en définissant l'adresse pour recevoir l'ETH non mis en jeu non pas à leur propre adresse de portefeuille mais à un contrat appelé EigenPod, créé par EigenLayer.

En d'autres termes, les validateurs du réseau Ethereum renoncent au droit direct de recevoir l'ETH qu'ils ont déposé, s'engageant dans le restaking natif pour participer à la validation de l'AVS. Cela expose leurs actifs misés non seulement aux critères de réduction du réseau Ethereum, mais aussi à ceux de l'AVS, bien que avec la possibilité de récompenses supplémentaires.

L'exécution du restaking natif nécessite de miser 32 ETH et de gérer directement un nœud Ethereum, ce qui présente une barrière à l'entrée plus élevée par rapport au restaking LST. Cependant, il n'est pas soumis aux restrictions de limite du restaking LST.

2.2. Opérateurs

Après avoir procédé au restaking dans EigenLayer, les restakeurs ont la possibilité de soit exécuter directement des nœuds de validation AVS, soit déléguer leurs parts restakées à un opérateur.Opérateursagir au nom des restakers pour participer à la validation AVS et gagner des récompenses de validation supplémentaires.

Les opérateurs accordent des droits de réduction sur les enjeux qu'ils détiennent ou qui sont délégués à AVS, installent le logiciel nécessaire pour la validation de AVS, puis participent au processus de validation. En retour, ils peuvent collecter des frais fixés par eux-mêmes auprès des autres stakeurs.

Cependant, le processus de partage de sécurité avec AVS est actuellement opérationnel uniquement sur le Testnet. Par conséquent, il n'y a pas d'opérateurs ou d'AVS dans EigenLayer pour le moment, et les restakers ne reçoivent aucune récompense de validation supplémentaire. Récemment, EigenLayer a mentionné que les préparatifs pour le lancement du premier AVS, EigenDA, sur le mainnet et l'activation de la validation AVS dansLa phase 2 est dans les dernières étapes.

En résumé, le diagramme de relation d'EigenLayer jusqu'à présent ressemble à ce qui suit

2.3. Points de la couche Eigen

EigenLayer attribue un EigenLayer Point par heure pour chaque ETH déposé par les restakers, sous le prétexte de mesurer la contribution. Malgré le fait que l'équipe ne précise pas clairement l'utilisation des points ou n'annonce aucun détail sur le lancement d'un jeton EigenLayer, de nombreux utilisateurs participent au restaking en prévision d'un largage aérien basé sur des points lorsque le jeton sera finalement lancé.

À la date de rédaction, environ 2.6 milliardsLes points EigenLayer ont été distribués à tous les restakers, et sur la plateforme de trading de gré à gréMarché des baleines, Les points EigenLayer se négocient à 0,18 $ chacun.

Cela permet au marché d'estimer la valeur attendue d'un largage de jetons EigenLayer à environ 440 millions de dollars, une attente significative par rapport à la valorisation de 120 millions de dollars du largage de Celestia basée sur son prix le jour du largage. Cela démontre une anticipation et un intérêt considérables du marché pour le largage.

Statut de trading du point EigenLayer, Source:Marché des Baleines

Cependant, les utilisateurs qui s'engagent dans le restaking dans le but de cultiver des points rencontrent plusieurs inconvénients :

• Le restaking de LST a une limite, ce qui rend impossible aux utilisateurs de déposer autant qu'ils le souhaitent, quand ils le souhaitent.
• Le restaking natif nécessite un capital de 32 ETH et consiste à exécuter directement un nœud du réseau Ethereum.
• Le repos fige la liquidité dans EigenLayer, obligeant les utilisateurs à renoncer à d'autres opportunités de génération de revenus supplémentaires.
• Le désenclavement dans EigenLayer pour accéder à la liquidité bloquée implique d'attendre une période d'escrow de 7 jours.

Pour atténuer ces inconvénients et rendre le restaking plus efficace, LRPs (Protocole de Liquid Restaking)ont émergé. L'utilisation des LRPs pour cultiver des points EigenLayer est devenue une option d'investissement encore plus attrayante pour les utilisateurs.

3. LRP (Protocole de Restaking Liquide)

Les LRPs acceptent les dépôts d'ETH ou de LST des utilisateurs et effectuent un restaking sur EigenLayer en leur nom avec les actifs déposés. De plus, les LRPs émettent LRTs (Liquid Restaking Token) en tant que certificats des actifs déposés, permettant aux utilisateurs de générer des revenus supplémentaires en utilisant ces LRT dans les protocoles DeFi ou de les vendre sur le marché, contournant ainsi le besoin d'attendre la période d'escrow de déblocage d'EigenLayer pour récupérer leurs dépôts. Outre le fait que les actifs soient déposés dans EigenLayer, les LRPs ressemblent structurellement aux LSPs.

Terminologie

• LSP (Liquid Staking Protocol) : Un protocole qui se substitue à la validation du réseau Ethereum.

• LST (Liquid Staking Token) : Un jeton émis par les LSP aux déposants en tant que certificat pour le montant principal.

• LRP (Liquid Restaking Protocol): Un protocole qui remplace le restaking sur EigenLayer.

• LRT (Liquid Restaking Token) : Un jeton émis par les LRPs aux déposants en tant que certificat pour le montant principal.

De plus, la plupart des LRPs, en plus d'émettre des EigenLayer Points, fournissent également leurs propres points de protocole aux déposants. Par conséquent, l'utilisation des LRPs offre plusieurs avantages par rapport au restaking direct via EigenLayer, tels que :

• Créer de la valeur ajoutée grâce à l'utilisation de LRT.
• Fermeture des positions de restaking en vendant LRT.
• Gagner des airdrops supplémentaires grâce à la ferme de points de protocole.

Cependant, les points EigenLayer générés par le restaking via un LRP ne sont crédités non pas à l'adresse du portefeuille de l'utilisateur qui a déposé les actifs, mais à l'adresse de propriété du LRP. Par conséquent, les LRPs promettent d'attribuer tout largage de jetons EigenLayer qu'ils pourraient recevoir à leurs déposants et de fournir un tableau de bord aux utilisateurs pour vérifier les points EigenLayer qu'ils ont accumulés grâce au LRP.

Dans les sections suivantes, nous classerons les LRPs selon deux critères et continuerons avec des explications détaillées.

3.1. Classification des LRPs basée sur les méthodes de remise en jeu

Comme discuté précédemment, il existe deux méthodes de restake dans EigenLayer : LST restakingetRestaking natif. Ces méthodes diffèrent en termes de type d'actifs qu'elles acceptent pour dépôt et de savoir si elles impliquent ou non l'exploitation des nœuds du réseau Ethereum.

Les LRPs qui adoptent la méthode de restaking LST peuvent construire leur protocole à travers un mécanisme relativement simple. Ils acceptent des LST des utilisateurs, les déposent dans le contrat EigenLayer, puis émettent une valeur équivalente de LRT au déposant. Cependant, ils sont directement affectés par les restrictions de limite du restaking LST. Par conséquent, à moins qu'EigenLayer ne rouvre le restaking LST, les LST déposés pendant les périodes de restrictions de limite resteront dans le protocole LRP, et les déposants n'accumuleront pas de points EigenLayer tant que leurs actifs ne seront pas restakés.

D'autre part, les LRPs qui adoptent la méthode de restaking native doivent gérer et exploiter directement les nœuds du réseau Ethereum puisqu'ils acceptent l'ETH des utilisateurs. Cela nécessite plus d'efforts dans la construction, l'exploitation et la gestion du protocole par rapport aux LRPs qui utilisent la méthode de restaking LST. Cependant, il n'y a pas de restrictions de limite comme dans le restaking LST, permettant aux déposants de commencer à cultiver des points EigenLayer immédiatement après le dépôt.

Basé sur ces caractéristiques, les LRPs offrent des méthodes de restaking qui conviennent à leur concept de protocole, et ils n'ont pas nécessairement besoin de se limiter à une seule méthode de restaking. Par exemple, Kelp DAOa commencé par soutenir le restaking LST pour rassembler rapidement la TVL après le lancement d'EigenLayer, puis a adopté une stratégie pour fournir une fonctionnalité de restaking native.

3.2. Classification des LRP basée sur la méthode d'émission de LRT

Dans un LRP qui accepte une variété de types de LST ou d'ETH au lieu d'un seul actif et exécute le restaking, la méthode d'émission de LRT peut être catégorisée enPanier à baseetIsoléméthodes.

La méthode basée sur le panier traite un seul type de LRT, émettant et payant un LRT quel que soit le type de LST que l'utilisateur dépose dans le LRP. Comme il ne gère qu'un seul LRT, il est intuitif pour les utilisateurs et a l'avantage de ne pas fragmenter la liquidité de LRT. Cependant, un inconvénient est que l'ensemble du LRP est exposé aux risques individuels des LST déposés, et des efforts tels que l'ajustement de la proportion des dépôts de LST dans le LRP sont nécessaires pour prévenir ces risques.

D'autre part, la méthode isolée émet et paie séparément des LRT correspondants à chaque LST géré par le LRP. Cela signifie que tout en ayant l'inconvénient de fragmenter la liquidité de LRT, les risques associés à chaque LST sont également isolés, éliminant ainsi la nécessité de s'inquiéter de l'ajustement des proportions de dépôt.

Malgré le fait que la méthode Isolated comporte moins de risques et est relativement plus pratique à mettre en place et à utiliser, la plupart des LRPs adoptent la méthode basée sur le panier. Cette approche est intuitive pour les utilisateurs et facilite la collaboration avec les protocoles DeFi.

Au-delà de ces caractéristiques fondamentales, les LRPs attirent également les utilisateurs en mettant en avant leurs caractéristiques uniques et leurs stratégies d'entrée sur le marché à travers divers exemples. Examinons ces aspects plus en détail à travers quelques exemples.

3.3. Exploration des LRPs Prominents

3.3.1. Ether.fi

Ether.fi a commencé en tant que LSP avec le concept selon lequel les validateurs pouvaient conserver le contrôle total de leur ETH déposé, et c'était le premier LRP à supporter le restaking natif suivant le lancement d'EigenLayer. Cela a permis à Ether.fi d'offrir à ses déposants la ferme de points EigenLayer via le restaking natif, même pendant les périodes où des limites de restaking étaient imposées, augmentant ainsi constamment son TVL.

Ether.fi émet deux types de LRT : eETH et weETH. eETH est le LRT de base reçu lors du dépôt d'ETH dans Ether.fi, utilisant un mécanisme de rebase où l'intérêt est reflété dans la quantité de jetons. Les jetons de rebase ajustent le solde des jetons dans les portefeuilles des détenteurs au moment du paiement des intérêts, maintenant un ratio de valeur 1:1 avec l'actif sous-jacent. Cependant, certains protocoles DeFi ne prennent pas en charge ce mécanisme de jeton. Pour améliorer la compatibilité entre les LRT et les protocoles DeFi, Ether.fi offre la fonctionnalité d'envelopper eETH en weETH, un jeton porteur de récompense où l'intérêt est reflété dans la valeur du jeton.

Ether.fi récompense les détenteurs de LRT avec des points EigenLayer et ses propres points de protocole, les points de fidélité ether.fi. Pour réduire la pression de vente sur les LRT et étendre leur utilité, Ether.fi collabore avec divers protocoles DeFi, permettant aux utilisateurs qui déposent des LRT dans des protocoles DeFi d'accumuler continuellement des points EigenLayer. Ether.fi organise également des événements pour augmenter les points de fidélité ether.fi pour les utilisateurs participant à des activités DeFi avec leurs LRT.

Tableau de bord DeFi d'Ether.fi, Source:Éther.fi

Les utilisateurs peuvent participer à diverses activités DeFi en utilisant l'eETH ou le weETH, telles que :

• Fournir de la liquidité aux pools weETH/WETH sur des échanges décentralisés comme Curve et Balancer.
• Offrir du weETH comme garantie dans des protocoles de prêt comme Morpho Blue et Silo.
• Émission de stablecoins sur-collatéralisés avec weETH comme garantie dans des protocoles comme Gravita.
• En utilisant des protocoles de produits dérivés comme Pendle et Gearbox.

Grâce à ces activités, les utilisateurs peuvent cultiver EigenLayer et des points de fidélité ether.fi tout en gagnant des intérêts auprès des protocoles DeFi ou en utilisant des jetons reçus en garantie pour LRT dans divers jeux. Ether.fi a récemment soutenu le pontage LRT vers Ethereum L2 Arbitrum et Mode Network, posant ainsi les bases pour que les utilisateurs détiennent et utilisent LRT dans DeFi avec des frais de gaz plus bas.

Le 18 mars, Ether.fi a annoncé le TGE (Token Generation Event) de son jeton de gouvernance, $ETHFI, et a effectué un airdrop de 6 % de l’offre totale sur la base de ether.fi points de fidélité. Une deuxième saison de parachutage est prévue pour le 30 juin, avec 5 % de l’offre totale d’ETHFI allouée.

Actuellement, Ether.fi a le plus haut TVL parmi les LRPs, environ 3 milliards de dollars, représentant environ un quart de la liquidité totale de restaking dans EigenLayer.

3.3.2. Kelp DAO

Kelp DAO a commencé comme un LRP basé sur des paniers, offrant un réinvestissement de LST pour deux actifs, le stETH de Lido Finance et l'ETHx de Stader Labs, et émettant un seul LRT, rsETH, en retour.

Initialement, alors que les limites de réinvestissement de EigenLayer LST étaient augmentées, un afflux d'utilisateurs a rapidement rempli les plafonds, faisant face à des frais de gaz élevés et à l'inconvénient des différences de fuseau horaire. En réponse, Kelp DAO a proposé une solution où les utilisateurs pouvaient déposer leur LST dans le protocole, et Kelp DAO se chargerait du réinvestissement une fois la limite de dépôt atteinte. Les déposants recevraient des points de protocole exclusifs de Kelp DAO, Kelp Miles, attirant une large base d'utilisateurs. Comme d'autres LRPs, il a conçu son système pour augmenter les points Kelp Miles lorsque les utilisateurs utilisent leur LRT dans des protocoles DeFi spécifiques, encourageant le réinvestissement et l'utilisation de LRT.

Kelp DAO a maintenant ajouté le restaking natif à ses offres, offrant aux déposants une exploitation illimitée des points EigenLayer. Similaire à Ether.fi, il se concentre sur l'amélioration de la commodité des utilisateurs en offrant un accès au restaking sur le réseau Arbitrum, permettant aux utilisateurs de détenir et d'utiliser plus facilement leurs LRT dans DeFi.

De plus, Kelp DAO se différencie des autres LRPs en permettant aux utilisateurs de liquider les points EigenLayer qu'ils ont accumulés dans un jeton appelé $KEP.

Page de réclamation $KEP de Kelp DAO, Source:Kelp DAO

Les utilisateurs peuvent convertir leurs points EigenLayer accumulés en jetons $KEP en payant des frais de 0,5%. Ils peuvent ensuite vendre ces jetons sur le marché pour monétiser leurs points EigenLayer ou fournir de la liquidité aux échanges décentralisés comme Balancer, générant des revenus supplémentaires et gagnant des points Kelp Miles. De plus, les utilisateurs qui n'ont pas déposé d'actifs dans Kelp DAO peuvent également acheter $KEP sur le marché, obtenant ainsi efficacement les mêmes avantages que s'ils avaient accumulé des points EigenLayer grâce à Kelp DAO.

3.3.3. EigenPie

EigenPie est un sous-DAO lancé par le MagPieécosystème, visant à agréger des jetons de gouvernance pour exercer une influence significative sur les décisions des protocoles DeFi, spécifiquement pour EigenLayer. Il prend en charge le restaking pour tous les LST pris en charge par le restaking LST d'EigenLayer et adopte une méthode isolée, émettant et distribuant des LRT séparés pour chaque LST déposé.

La liste de LST prise en charge par EigenPie, Source:EigenPie

En disposant de pools isolés pour chaque LST, EigenPie se libère des risques liés à la concentration de LST spécifiques, ce qui facilite la formation de partenariats avec des protocoles LST spécifiques et la réalisation de campagnes. Par exemple, le LSP Réseau Swella mené unecampagneen collaboration avec EigenPie avant de lancer sa fonction de restaking native, récompensant les utilisateurs qui ont déposé son LST natif, swETH, dans EigenPie avec les points propriétaires de Swell Network.

Les déposants dans EigenPie peuvent accumuler à la fois des points EigenLayer et des points EigenPie. Il a été officiellement annoncé que les utilisateurs qui reçoivent ces points auront la possibilité de participer à la distribution aérienne et IDOde son prochain jeton de gouvernance, $EGP.

Cependant, EigenPie ne prend pas en charge le restaking natif, ce qui le soumet aux limitations des plafonds de restaking LST d'EigenLayer. De plus, avec douze types de LRT émis, sa liquidité est plus fragmentée par rapport à d'autres LRPs, ce qui se traduit par relativement moins de collaborations avec les protocoles DeFi.

4. L’agriculture ponctuelle à effet de levier

Les LRPs offrent aux utilisateurs un accès pratique à la ferme de points EigenLayer en agissant comme intermédiaires pour le restaking et en fournissant des LRTs. De plus, en introduisant leurs systèmes de points de protocole propriétaires et en collaborant avec les protocoles DeFi pour renforcer ces points grâce à des campagnes, ils ont attiré un grand nombre de fermiers de largage aérien vers l'écosystème EigenLayer.

Cependant, aux premiers stades de l'émergence du LRP, il y avait un manque de protocoles de prêt qui pouvaient collaborer avec les LRPs pour utiliser les LRT comme actifs de garantie. En conséquence, les utilisateurs participant aux campagnes de renforcement des points de protocole ne pouvaient cultiver que honnêtement des points EigenLayer, en fonction de la quantité de LRT qu'ils détenaient.

Gravita, un protocole d'émission de stablecoin sur-collatéralisé, a permis aux utilisateurs d'émettre des stablecoins en utilisant le weETH d'Ether.fi comme garantie. Les utilisateurs pouvaient ensuite tirer parti de leurs positions grâce à un processus connu sous le nom de bouclage - émettre des stablecoins adossés par LRT en garantie et utiliser ces stablecoins pour acheter et déposer plus de LRT, ce qui leur permettait de cultiver plus de points EigenLayer. Cependant, les frais de gaz élevés sur le réseau Ethereum et l'exigence d'utilisation minimale de Gravita d'émettre au moins 2 000 stablecoins ont posé des obstacles importants à l'entrée pour de nombreux utilisateurs tentant de boucler.

Le paysage a changé le 10 janvier 2024, lorsquePendle Financea commencé à soutenir l'eETH d'Ether.fi, permettant une exploitation agricole à levier avec de petites quantités de capital. Ce développement a suscité un intérêt considérable parmi les agriculteurs de largage aérien pour utiliser Pendle Finance dans le cadre de l'exploitation agricole des points EigenLayer. En conséquence, le TVL d'EigenLayer et de LRP a connu des augmentations significatives.

Ether.fi TVL, Source:Defi Llama

4.1. Pendle Finance

Pendle Finance est un protocole DeFi qui permet le trading de jetons porteurs de rendement comme LST et LRT en fixant une date d'échéance spécifique et en les divisant en un jeton principal (PT) et un jeton de rendement (YT).

La valeur totale du YT et du PT est toujours égale à la valeur de l'actif sous-jacent, les détenteurs de YT ayant droit à réclamer les intérêts accumulés depuis le début de la détention jusqu'à l'échéance. En conséquence, la valeur du YT approche zéro à mesure qu'il approche de sa maturité, tandis que la valeur marchande du PT est réduite proportionnellement à l'augmentation de la demande de jeton YT.

Le mécanisme opérationnel de Pendle Finance, Source:Pendle Learn

Pour plus d'informations détaillées sur Pendle Finance, veuillez vous référer àPendle Finance — Découverte d'un marché de trading inexploré“.

En collaboration avec Ether.fi, Pendle Finance a présenté l’eETH d’Ether.fi en tant que premier TLR disponible sur sa plate-forme. Ether.fi a conçu son système pour allouer des points EigenLayer et des points de fidélité Ether.fi aux utilisateurs détenant le jeton YT d’eETH, YT-eETH. Cela permet aux utilisateurs d’acheter du YT-eETH, qui devient moins cher à mesure qu’il approche de l’échéance, et d’accumuler les intérêts et les points dus jusqu’à cette date.

Expliquons cela plus en détail avec un exemple concret :

Tableau de bord Pendle Finance eETH, Source:Pendle Finance

La photo mentionnée est basée sur l'état du produit eETH de Pendle Finance à la date de rédaction, avec les détails suivants :

• Le produit arrive à maturité le 27 juin 2024, laissant environ 103 jours à compter de la date d'écriture.
• Le taux APY moyen sur 7 jours de l'eETH est de 3,13 %, et son prix actuel est de 3 872 $.
• Le prix du YT-eETH est de 196 $, offrant un rendement annuel de -99,8% s'il est acheté à cette valeur.
• Le prix du PT-eETH est de 3 676 $, offrant un rendement d'intérêt annuel de 20,02% s'il est acheté à cette valeur.

À la date de rédaction, le taux de change de l'eETH en YT-eETH est d'environ 1:20. Ether.fi organise une campagne qui offre le double des points de fidélité Ether.fi aux utilisateurs détenant du YT-eETH. Par conséquent, un utilisateur qui échange un eETH contre du YT-eETH et le conserve jusqu'à maturité recevrait les intérêts et points suivants :

• Intérêt pour la détention de 20 Éther
• Points EigenLayer pour la détention de 20 eETH
• Les points de fidélité Ether.fi équivalent à la détention de 40 eETH

Cependant, étant donné que la valeur de YT-eETH diminue progressivement à zéro à l'échéance, la valeur réelle que le détenteur peut récupérer n'est que l'intérêt de base généré à partir des 20 eETH. Calculé au prix actuel, cela représente environ 640 $, soit environ un sixième de la valeur d'un eETH à 3 872 $, ce qui indique que les utilisateurs sont prêts à subir cette perte pour participer à l'agriculture de points en achetant le YT-eETH moins cher.

Étant donné que la valeur de YT-eETH pour l'agriculture de points était très appréciée, le PT-eETH à prix réduit est également devenu une option d'investissement attrayante avec des taux de réduction accrus. De plus, la demande de fourniture de LP au pool de trading de produits eETH de Pendle Finance a augmenté car les utilisateurs cherchent à recevoir des incitations. Actuellement, environ un tiersde tout LRT émis sur Ethereum sont utilisés par Pendle Finance.

Suite à la collaboration avec Ether.fi, Pendle Finance a continué à s'engager dans des collaborations similaires avec d'autres LRPs, augmentant le nombre de LRTs pris en charge et fournissant une agriculture de points levier pour EigenLayer et LRTs via le réseau Arbitrum. Récemment, des dérivés qui offrent un intérêt élevé en utilisant du PT-eETH sous-évalué comme garantie ont émergé dansSilo Finance, permettant à Pendle Finance de bénéficier de l'écosystème EigenLayer, réalisant environ une augmentation décuplée du TVL depuis le début de l'année.

4.2. Boîte de vitesses

Le protocole de farming de rendement à levier Gearbox propose du farming à point de levier d'une manière différente des protocoles de prêt traditionnels comme Pendle Finance, attirant l'attention des utilisateurs.

Les emprunteurs sur Gearbox doivent créer un contrat intelligent appelé un compte de crédit avant d'emprunter des actifs. Ensuite, ils peuvent tirer parti de leur position en stockant leurs actifs de garantie et leurs actifs empruntés du protocole ensemble dans le compte de crédit. Les emprunteurs peuvent ensuite utiliser les actifs spot à effet de levier via le compte de crédit pour le trading sur marge fourni par Gearbox ou pour diverses opportunités de yield farming DeFi telles que ConvexeetYearn Finance.

Avec cette structure, Gearbox a lancé des stratégies de farming de points de levier en collaboration avec les protocoles LRP. En permettant aux points EigenLayer et aux points natifs LRP d'être accumulés dans le compte de crédit et reçus dans le portefeuille de l'emprunteur, Gearbox offre aux utilisateurs du farming de points de levier avec un effet de levier maximal pouvant atteindre 9x.

Points de levier de la boîte de vitesses Farming, Source:Boîte de vitesses

Gearbox offre une interface utilisateur relativement intuitive par rapport à Pendle Finance, offrant une accessibilité fluide à l'exploitation des points d'effet de levier même pour les utilisateurs peu familiers avec l'utilisation de la DeFi. En seulement trois semaines après le lancement de la fonction d'exploitation des points d'effet de levier, Gearbox a été capable de augmenter la TVL d'environ 5 fois.

5. Risques

De nombreux protocoles qui utilisent de l'ETH déposé sur le réseau Ethereum comme garantie sont interconnectés, formant un vaste écosystème. Même maintenant, de nombreux protocoles dérivés utilisant des points LRP, LRT et EigenLayer émergent, et de nombreuses discussions ont lieu sur le potentiel de croissance de l'écosystème EigenLayer. Cependant, de nombreuses voix expriment également des préoccupations concernant les divers risques potentiels associés à EigenLayer.

Dans le livre blanc d'EigenLayer, les risques fondamentaux associés à EigenLayer sont définis : 1) L'appropriation indue des fonds AVS par collusion entre les opérateurs assurant la sécurité de AVS et participant à la validation, et 2) Les réductions dues à des vulnérabilités non intentionnelles telles que des bugs de programmation AVS. Les mesures d'amélioration contre la collusion des opérateurs comprennent la mise en place d'un système pour surveiller la possibilité de collusion et la diversification des opérateurs en les incitant à se concentrer sur de plus petits AVS. Les mesures d'amélioration contre les réductions non intentionnelles comprennent des audits de sécurité AVS approfondis et des droits de veto de la communauté contre les réductions.

Même si les risques ci-dessus sont atténués, il existe encore une possibilité de risques jusqu'alors non observés dus à la délégation des enjeux aux opérateurs d'EigenLayer et aux principales fonctions assurant la sécurité d'AVS qui ne fonctionnent pas encore sur le mainnet. De plus, dans le cas de LRT et des protocoles dérivés utilisant LRT, il existe des risques supplémentaires tels que des vulnérabilités dans les contrats et les oracles de chaque protocole, qui pourraient être attaqués. De plus, une dette excessive garantie par LRT via des protocoles dérivés pourrait entraîner des liquidations en cascade importantes même avec des réductions mineures dans EigenLayer.

Vitalik Buterin, le fondateur d'Ethereum, a également exprimé des préoccupations concernant EigenLayer en publiant un article intitulé " Ne surchargez pas le consensus d'Ethereum“, suggérant la possibilité d'attaques de consensus social par des validateurs misant à travers EigenLayer pour bifurquer le réseau Ethereum à leur propre avantage.

6. L'avenir d'EigenLayer

À court terme, EigenLayer se prépare à lancer son premier AVS, EigenDA, et est sur le point d'introduire des mises à jour de la phase 2, qui permettront le partage de sécurité et de réinvestissement des intérêts sur AVS.

EigenDA, créé par EigenLabs, l'équipe derrière EigenLayer, est une AVS (Availability Security Sublayer) qui utilise la sécurité d'EigenLayer pour fournir une couche de disponibilité des données où il n'y a pas d'algorithme de consensus indépendant. Actuellement, plusieurs chaînes de couche 2 telles que Celo, Mantle et Fluents ont mentionné l'adoption d'EigenDA comme leur couche de disponibilité des données.

De plus, après le lancement du mainnet de la Phase 2, des tests de la Phase 3, qui permettent le partage de sécurité avec d'autres AVS en plus d'EigenDA, sont prévus. De nombreux projets de premier plan tels que Éthique, Hyperlane, et Espressose préparent à recevoir la sécurité d'EigenLayer en tant qu'AVS après le lancement du mainnet de la Phase 3.

Au cours de ce voyage, il reste incertain si EigenLayer lancera un jeton, et si oui, quel rôle ce jeton jouera au sein d'EigenLayer et quels incitatifs seront fournis aux utilisateurs qui accumulent des points. Cependant, en supposant qu'EigenLayer procède à une distribution de jetons, diagnostiquons l'avenir à moyen et long terme d'EigenLayer selon la perspective de l'auteur.

6.1. Tokenomie EigenLayer

Les actifs déposés dans EigenLayer sont utilisés pour la sécurité des AVSs. Par conséquent, la métrique TVL d'EigenLayer va au-delà de simplement indiquer combien d'actifs sont déposés dans EigenLayer et peut être interprétée comme l'indice de sécurité global des AVSs. Cependant, après l'airdrop, il existe une possibilité de diminution du TVL d'EigenLayer en raison du retrait des agriculteurs d'airdrop restaking.

Par conséquent, si EigenLayer devait annoncer la tokenomie, il est possible de concevoir une tokenomie axée sur la préservation de la liquidité qui a été restakée jusqu'à présent, attirant plus d'AVSs en fonction de cette liquidité, et encourageant davantage de restakings pour renforcer l'effet réseau.

Surtout lors du lancement initial, il est prévu que des jetons soient fournis en tant qu'incitations supplémentaires à l'exploitation pour diversifier les opérateurs. De plus, au moment où plusieurs AVS sont enregistrés dans EigenLayer pour recevoir une sécurité, il est prévu que des jetons EigenLayer seront distribués en tant qu'incitations supplémentaires aux opérateurs et restakers fournissant une sécurité aux AVS avec moins de sécurité fournie pour la diversification des risques.

6.2. Relation entre LRP et AVS

Il existe une possibilité que les AVSs fournissent des largages de leurs propres jetons aux restakers afin d'attirer plus de sécurité. Le protocole RaaS (Rollup as a Service) AltLayer, qui deviendra un AVS sur EigenLayer, a déjà émis son propre jeton, $ALT, et a largué une partie de celui-ci aux restakers d'EigenLayer.

En janvier 2024, des protocoles comme Dymension et SAGA ont annoncé l'adoption de Celestia comme couche de disponibilité des données et ont divulgué des projets de largage aérien de leurs jetons natifs, $TIA, à leurs stakers. Cela a entraîné un doublement de la quantité de $TIA mis en jeu dans le réseau. De même, les largages aériens ciblant les restakers d'AVSs comme AltLayer ont le potentiel de stimuler le restaking en tant que récit majeur sur le marché même après le lancement des jetons EigenLayer.

Changement de quantité de mise en jeu de TIA, Source:Médias modulaires

De plus, du point de vue de l'AVS, promouvoir leur AVS à travers les LRPs, où un grand nombre de restakers et d'options de sécurité sont disponibles, peut produire de plus grands effets avec des coûts en capital plus faibles par rapport à la promesse de largages aériens à une multitude non spécifiée et à la promotion unilatérale. Ainsi, on attend avec impatience diverses annonces de partenariats entre les LRPs et l'AVS. Par exemple,Réseau Omni, qui prend en charge la fonctionnalité de messagerie croisée pour les réseaux rollup, a annoncé des partenariats avec Ether.fi et révélésoutien pour environ 600 millions de dollars de misesde Ether.fi. Cette annonce a suscité des attentes pour un largage de jetons du réseau Omni parmi les déposants d'Ether.fi.

De plus, on prévoit que les LRPs tenteront de systématiser leur interopérabilité avec les AVS à travers la tokenomie. Par exemple, les LRPs pourraient distribuer des jetons de gouvernance aux restakers, leur permettant de choisir les AVSs qui offrent une sécurité. En utilisant ces jetons de gouvernance, les utilisateurs qui votent sur les AVS pourraient recevoir des récompenses sous forme de jetons natifs des AVS. Cette structure renforcerait l'alignement des incitations entre les restakers des LRPs, les détenteurs de jetons de gouvernance des LRPs et les AVSs.

6.3. Évolution de l'utilité de LRT

Actuellement, la plupart des restakers utilisent LRT dans des protocoles DeFi comme Pendle Finance pour maximiser l'effet de levier des points, optimisant ainsi leur exploitation des points dans EigenLayer. La durabilité du système d'émission de points d'EigenLayer reste incertaine après l'émission de jetons. Cependant, avec la valeur attendue diminuée des points EigenLayer parmi les restakers, il pourrait y avoir une diminution potentielle du TVL des protocoles facilitant l'exploitation des points d'effet de levier.

Cependant, LRT a le potentiel d'offrir les taux d'intérêt les plus élevés parmi les jetons adossés à la valeur de l'Éther une fois que la sécurité est fournie à AVS. Par conséquent, les protocoles DeFi qui utilisaient précédemment l'Éther ou le LST pourraient offrir aux utilisateurs des rendements plus élevés en intégrant le LRT.

Actuellement, des protocoles tels queBleu Morpho et Finances de Silopour le prêt, ainsi queGravitapour l'émission de stablecoins sur-collatéralisés, permettre l'utilisation de LRT comme garantie. De plus, des plateformes comme Marché des baleines faciliter le trading de gré à gré de weETH (LRT d’Ether.fi) en tant que garantie. L’utilité du TLR est en pleine expansion, comme en témoigne l’introduction récente par Ether.fi du Liquidefonctionnalité permettant l'utilisation du LRT d'Ether.fi pour la génération de rendement à travers divers protocoles DeFi.

LRPs comme Ether.fi et Renzoprend officiellement en charge les ponts et le restaking natif pour LRT sur les réseaux de couche 2 tels que Arbitrum, Mode Network et Blast, permettant aux protocoles DeFi sur les réseaux de couche 2 d'adopter LRT en tant qu'actif. De plus, des projets comme Mitose, visant à servir de centre de liquidité pour les réseaux modulaires rollup, sont collaborer avec Ether.fid'étendre l'interopérabilité LRT à travers différentes chaînes.

6.4. Superfluid Restaking

En revenant au domaine du restaking tel que discuté précédemment, le livre blanc d'EigenLayer introduit une autre méthode appelée Superfluid Restaking aux côtés du restaking natif et du restaking LST.

Le Restaking Superfluid consiste à fournir de la liquidité aux pools AMM DEX contenant de l'ETH et du LST, tels que Uniswap et Curve, et à restaker les jetons LP reçus dans EigenLayer. Cette méthode permet aux stakers de gagner des récompenses de restaking ainsi que des intérêts sur les frais générés par le pool.

Bien qu'il n'y ait pas encore de mention officielle du support d'EigenLayer pour le Superfluid Restaking dans le livre blanc, la possibilité reste ouverte. Si EigenLayer adopte cette fonctionnalité à l'avenir, cela pourrait ouvrir la voie à divers protocoles dérivés à émerger, créant potentiellement un autre aspect de l'écosystème.

Réserve Vector, un protocole conçu en gardant à l'esprit le Superfluid Restaking, fonctionne en fournissant divers LRT et LST aux pools DEX en tant que liquidité et en émettant vETH, un jeton d'index adossé à la valeur des jetons LP reçus. Vector Reserve prévoit de améliorer sa fonctionnalité, y compris le Superfluid Restaking, une fois qu'EigenLayer commence à le prendre en charge.

7. Conclusion

EigenLayer a évolué d'un simple concept de partage de la sécurité du réseau Ethereum et de génération de revenus supplémentaires à l'expansion de son écosystème avec de nombreux projets dérivés qui répondent aux besoins des constructeurs d'infrastructures et des investisseurs. Des AVSs tels que des ponts et des séquenceurs exploitent la sécurité d'Ethereum pour établir leur propre sécurité réseau, tandis que les investisseurs voient le potentiel de maximiser l'efficacité en capital de l'ETH au-delà de LST en utilisant LRT.

Malgré la forte probabilité de risques non détectés dus à l'absence de systèmes AVS opérationnels basés sur EigenLayer, de nombreux utilisateurs continuent de restaker pour cultiver des points sans utilité claire. De plus, l'intérêt des utilisateurs pour la culture de points EigenLayer a été accéléré par des LRPs et des protocoles dérivés, conduisant à la situation actuelle où le capital déposé dans les LRT soutenus par EigenLayer est utilisé pour construire de vastes empires.

EigenLayer a clairement suscité l'intérêt et les attentes parmi les participants de l'industrie de l'infrastructure et du marché de la cryptographie avec sa grammaire innovante. Alors qu'il se prépare à une pleine opération avec le lancement du mainnet, il sera nécessaire de surveiller de près si EigenLayer va entraîner un nouvel été DeFi pour Ethereum, comme certains l'anticipent, ou si, comme certains le craignent, il va aggraver la complexité d'Ethereum et potentiellement conduire à des effondrements en cascade.

Références

• EigenLayer
• Documents EigenLayer
• Mise à niveau de l'Ethereum 2.9.7 Slashing
• Recherche AVS
• Naviguer dans les risques et les récompenses des services validés activement
• Statistiques EigenLayer
• Documents Ether.fi
• Kelp DAO Docs
• EigenPie Medium
• Pendle Finance — Découvrir le marché de trading inexploré
• Documents de la Boîte de Vitesse
• EigenLayer — Le point sur les points
• Documents de réserve de Vector

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