Криптосвіт постійно змінюється, а "стабільність" стейблкоїнів часто зазнає численних викликів. На10 квітня, стейблкоін sUSD в екосистемі Synthetix зазнав значного депегінгу, найнижча ціна складає $0.834. Зараз він коштує $0.860, відхиляючись приблизно на 14% від свого закріпленого курсу $1. Ця флуктуація швидко викликала обговорення в спільноті, багато хто висловлюють обурення, що це може сигналізувати про початок нового раунду криз стейблкоінів.

Оновлення механізму призводить до тимчасового розплетіння

Після події засновник Synthetix Кейн Уорвік пояснив ситуацію на платформі X та розкрив, що він продав 90% своїх утримань ETH, збільшуючи свою позицію в SNX. Уорвік заявив, що децентралізація sUSD не є ознакою системної кризи, а лише тимчасовим «побічним ефектом», спричиненим оновленням ключового механізму в Synthetix.

Це другий випадок відстикання в історії sUSD. Попередній стався на 17 травня 2024 року, але причини були різні. За аналізом фірми забезпечення блокчейну Chaos Labs, минулорічне відв'язування ймовірно було спричинене тим, що великий постачальник ліквідності sBTC/wBTC раптово вивів sUSD через механізм синтетичного викупу місцевого Synthetix, а потім викинув його в пов'язаний пул ліквідності Curve.

Довгий час прив'язка sUSD покладалася на складний механізм управління боргом: користувачі карбували sUSD, роблячи стейкінг нативного токена SNX, тоді як система підтримувала прив'язку 1:1 до долара за рахунок високих коефіцієнтів застави та коригування боргу. Зі стратегічним зсувом Synthetix цей старий механізм був поступово скасований, замінений більш ефективною, децентралізованою системою в рамках пропозиції SIP 420 «пул ліквідності 420». Перехід між старим і новим механізмами неминуче викликав перехідний біль, і короткочасна деприв'язка sUSD є проявом цього процесу.

Пропозиція SIP-420 вводить 420 ліквідний пул, який дозволяє власникам SNX внести токени в колективний пул, керований протоколом, що призводить до кількох ключових змін. По-перше, стейкерам вже не потрібно самостійно нести високі ризики заборгованості та ліквідації. За старою ​​схемою користувачам доводилося підтримувати колатеральний раціон в розмірі 500% при стейкінгу SNX для емісії sUSD, що означало, що за кожні $5 вартості стейкнутих SNX лише $1 вартості sUSD могло бути емітовано. У новій системі 420 ліквідного пулу колатеральний раціон зменшується до 200%, що означає, що за кожні $2 вартості стейкнутих SNX можна емітувати $1 вартості sUSD, збільшуючи можливість емісії в 2,5 рази. Ця зміна привернула значну участь власників SNX, з понад 80 мільйонами SNX, внесеними в пул під час періоду білого списку.

Проте, це збільшене здатність до виготовлення безпосередньо призвело до стрімкого зростання поставок sUSD. Припускаючи, що 80 мільйонів SNX, внесених у заставу, оцінюється приблизно в 160 мільйонів доларів США (оцінюючи кожен SNX в 2 долари), це теоретично дозволяє виготовити на суму 80 мільйонів доларів США sUSD. Перед цим сама кількість SNX могла б видавати лише приблизно 32 мільйони доларів США sUSD. Різке збільшення поставок, без відповідного попиту на ринку, неодмінно поклаво тиск на ціни sUSD. Зокрема, багато стейкерів використовували свої виготовлені sUSD для збирання доходів, наприклад, шляхом участі в зовнішніх стратегіях, таких як Ethena Labs, Aave чи MorphoLabs. Ці операції часто включають продаж sUSD на вторинних ринках за інші активи, подальше збільшуючи тиск на продаж.

У той же час механізм прив'язки до sUSD став неефективним через впровадження SIP-420. За старим механізмом, коли ціна sUSD впала нижче $1, з'явилася можливість прямого арбітражу: користувачі могли купити sUSD за низькою ціною, а потім використовувати його для погашення боргу або викупу інших синтетичних активів (наприклад, sBTC), отримуючи прибуток і повертаючи ціну до $1. Така арбітражна поведінка була ключовою силою в підтримці прив'язки. Однак SIP-420 змінив цю динаміку. Згідно з новим механізмом, індивідуальний борг поступово передається в управління протоколом і буде поступово скасовуватися протягом 12 місяців, а це означає, що стейкерам більше не потрібно часто коригувати свої боргові позиції, щоб уникнути ліквідації. Хоча це усуває ризик ліквідації, це також послаблює стимул і здатність до прямого арбітражу. У зв'язку з тим, що управління боргом все частіше здійснюється біржею SNX, ринкової потужності недостатньо, щоб швидко виправити відхилення ціни sUSD за допомогою традиційних методів.

Отже, основні причини депегуляції sUSD можна узагальнити в два моменти: по-перше, значне збільшення обсягу через зменшення коефіцієнта застави; по-друге, невдача старого механізму підтримки пега під час перехідного періоду, що заважало ринку ефективно поглинати надлишок sUSD. Незважаючи на це, забезпечений характер sUSD гарантує, що він не є безпідставним. Коефіцієнт застави 200% означає, що на кожний $1 sUSD все ще є $2 SNX, які його підтримують, що фундаментально відрізняється від алгоритмічних стабільних монет, таких як Terra’s UST, які спираються на коригування пропозиції та попиту без активного підґрунтя. Навіть якщо ціна тимчасово відхиляється від $1, забезпечений характер sUSD не дозволяє йому зіткнутися з ризиком системного злому.

Для власників SNX та користувачів sUSD команда розробила план надзвичайних ситуацій на перехідний період. Synthetix офіційно надала додаткові заходи через Discord, включаючи посилення інцентивів для ліквідності басейну Curve на короткий термін, продовження підтримки депозиту Infinex та створення довгострокової системи підтримки ціни для sUSD.

«Античний стейблкоін» депегується і звертає на себе увагу. Що останнім часом робив Synthetix?

Для того щоб краще зрозуміти поточну ситуацію з sUSD, давайте спочатку оглянемо історію розвитку стейблкоїнів. Походження стейблкоїнів можна відслідкувати до 2014 року, коли народилися перші стейблкоїни: USDT від Tether, bitUSD від BitShares та Nubits. Хоча bitUSD та Nubits не встояли випробування часу і поступово втратили актуальність, USDT вижив до сьогодні завдяки перевазі першопрохідця та сильній ринковій адаптабельності, ставши найбільш торгованим стейблкоїном у світі. Однак успіх USDT був не без труднощів. Його ціна значно роз'єдналася в 2017 році. Проте, до цього дня USDT все ще міцно утримує лідерську позицію на ринку стейблкоїнів.

2018 рік став ще однією ключовою віхою в розвитку стейблкоїнів. Цього року з'явився DeFi, який породив багато культових стейблкоїнів, включаючи DAI від MakerDAO, sUSD від Synthetix і UST. Тим часом сектор CeFi також пережив другу хвилю буму стейблкоїнів: USDC від Circle, TrueUSD (TUSD), GUSD від Gemini та PAX від Paxos дебютували. Кожен з цих проєктів мав свої унікальні особливості: DAI досяг децентралізованої прив'язки за рахунок надмірного забезпечення ETH, sUSD підтримував екосистему синтетичних активів завдяки високій заставі SNX, тоді як USDC був забезпечений фіатними резервами, які можна викупити. У цей період різні типи стейблкоїнів поступово розійшлися на два основні шляхи: забезпечений та алгоритмічний. Забезпечені заставою стейблкоїни покладаються на реальні активи як забезпечення вартості, пропонуючи відносно високу стабільність, але сприйнятливі до коливань цін на заставу. Алгоритмічні стейблкоїни, з іншого боку, коригують попит і пропозицію за допомогою смарт-контрактів для підтримки прив'язки, теоретично пропонуючи вищу ефективність капіталу, але стаючи нестабільними під час ринкових коливань.

У 2021 році DeFi проекти загалом визнали стратегічну цінність володіння стейблкоїном, і багато протоколів почали активно розвивати свої екосистеми стейблкоїнів. Однак Synthetix вибрав поступове маргіналізування sUSD, що, у наслідок, безперечно, було великою помилкою. Пропозиція SIP-420, ухвалена на початку 2025 року, принесла нові можливості для sUSD. Новий механізм ввів модель колективного ліквідного пула, зменшив колатеральний відсоток до 200% і планував ліквідувати 62 мільйони доларів історичного боргу протягом 12 місяців, значно покращуючи капіталовкладення та системну безпеку. Старий механізм знищення боргів зазнав невдачі, тоді як новий стабільний модуль не був повністю готовий, що призвело до депегінгу внаслідок перехідного періоду.

Дивлячись на сьогодення, конкуренція в просторі стейблкоїнів залишається високою. Хоча sUSD все ще залишається третім «найстарішим» стейблкоїном у криптопросторі, його позиції значно зменшилися. Однак його тривале існування (тобто ефект Лінді) надає йому унікальну стійкість, і сьогоднішні коригування механізму можуть бути просто черговим оновленням на його еволюційному шляху.

В короткостроковій перспективі ціна sUSD може продовжувати коливатися в межах діапазону знижки 5-10%, але з великими резервами в скарбниці можливість повного зриву відносно низька. У довгостроковій перспективі, як тільки набуде чинності новий механізм, очікується, що sUSD відновить свою позицію в екосистемі Synthetix. Історія стейблкоїнів навчає нас тим, що справжні виживші часто ті, хто постійно адаптується через шторми.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття розміщена з [BlockBeats], а авторське право належить оригінальному авторові [Ешлі]. Якщо у вас є які-небудь зауваження стосовно перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, яка якнайшвидше вирішить це відповідно до відповідних процедур.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не складають жодних інвестиційних порад.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn. Перекладена стаття не може бути скопійована, поширена або плагіатована без згадкиGate.io.