Những điểm chính

1. Trong bài báo này, chúng tôi đề xuất một khung việc thống trị bốn phần cho việc đánh giá token quản trị dựa trên hai phổ: đáng tin cậy của quyền sở hữu token và kiểm soát giá trị kinh tế.
2. Chúng tôi sẽ tiếp tục với khung mẫu của chúng tôi với các trường hợp mẫu của các Token trong mỗi khu vực, trước khi kết thúc với các khuyến nghị cho các nhà xây dựng và nhà đầu tư về cách cấu trúc và đánh giá các Token quản trị.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Cuộc thảo luận trong tài liệu này chỉ dành cho mục đích thông tin, bạn không nên hiểu bất kỳ thông tin hoặc tài liệu nào khác như tư vấn pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc tư vấn khác. Không có nội dung nào trong tài liệu này cấu thành sự chào mời, khuyến nghị hoặc chứng thực để mua hoặc bán bất kỳ mã thông báo nào. Không có gì ở đây cấu thành lời khuyên chuyên nghiệp và / hoặc tài chính, cũng không phải là một tuyên bố toàn diện hoặc đầy đủ về các vấn đề được thảo luận hoặc luật liên quan. Một mình bạn chịu trách nhiệm duy nhất trong việc đánh giá giá trị và rủi ro liên quan đến việc sử dụng bất kỳ thông tin hoặc nội dung nào trong tài liệu này trước khi đưa ra bất kỳ quyết định nào dựa trên thông tin đó hoặc nội dung khác. Các nhà đầu tư nên lưu ý rằng đầu tư vào tài sản kỹ thuật số có mức độ rủi ro cao và chỉ nên được thực hiện bởi những cá nhân sẵn sàng chịu đựng những rủi ro đó. Bất kỳ tuyên bố hướng tới tương lai nào được đưa ra đều dựa trên các giả định và phân tích nhất định dựa trên xu hướng lịch sử, điều kiện hiện tại và sự phát triển dự kiến trong tương lai, cũng như các yếu tố khác được cho là phù hợp trong hoàn cảnh. Những tuyên bố như vậy không đảm bảo hiệu suất trong tương lai và phải chịu những rủi ro, sự không chắc chắn và giả định nhất định khó dự đoán. Vui lòng xemTuyên bố từ chối trách nhiệmđể biết thêm thông tin.

Giới thiệu

Token quản trị thường được xác định là những token mà cấp quyền biểu quyết cho chủ sở hữu đối với một số tham số dự án cụ thể, có thể bao gồm việc triển khai cập nhật sản phẩm, yêu cầu về phí/doanh thu và quyết định phát triển kinh doanh, trong số những điều khác. Mặc dù thường được mô tả là một loại hạng mục riêng biệt bởi các bên tham gia thị trường, quản trị thực sự là một tính năng hoặc thuộc tính mà bất kỳ token nào cũng có thể có. Có các ví dụ về token quản trị trong mọi lĩnh vực tiền điện tử, từ Layer 1s, DeFi, cơ sở hạ tầng, đến gaming.

Trong bài báo này, chúng tôi khám phá tính hữu ích của các token quản trị và những trường hợp mà chúng thành công hoặc thất bại trong việc mở khóa giá trị của các dự án cơ bản của họ. Chúng tôi bắt đầu bằng cách giới thiệu vai trò mà các token quản trị đóng trong tiền điện tử, đề cập đến những chỉ trích phổ biến và bào chế lý do tồn tại của chúng. Phân tích ban đầu này làm sáng tỏ hai đặc điểm quan trọng mà mong muốn trong một token quản trị: kiểm soát giá trị kinh tế và tính đáng tin cậy của sự kiểm soát đó.

Chúng tôi suy luận một khung công việc từ những đặc điểm chính và áp dụng vào các trường hợp nghiên cứu để minh họa sự khác biệt giữa các dự án tuân thủ và không tuân thủ tiêu chí của chúng tôi. Chúng tôi sau đó kết luận bằng một bản tóm tắt về cách mà các dự án và các nhà đầu tư tiềm năng của họ nên nghĩ về thiết kế và định giá mã token quản trị.

Nên tồn tại Token Quản trị trong điều kiện đầu tiên không?

Bảng 1: Hiệu suất của các danh sách Token Binance mới từ tháng 11 năm 2023

Nguồn:@tradetheflow_, Nghiên cứu vốn bên ngoài

Một số người tham gia thị trường và nhà xây dựng cho rằng các token quản trị không có lý do tồn tại, hoặc ít nhất phải ít hơn rất nhiều so với số lượng hiện tại. Tình trạng này còn trở nên trầm trọng hơn do hiệu suất tương đối kém của các token được hậu thuẫn bởi doanh nghiệp mới ra mắt1mà đã ra mắt với các định giá cao và gặp khó khăn đối đầu với các cổ phiếu lớn và cổ phiếu meme.

Các chỉ trích phổ biến bao gồm:

1. Các giao thức sẽ hoạt động cũng tốt, nếu không phải là tốt hơn, mà không cần quản trị phi tập trung (và có thể không cần token hoặc bất kỳ token nào), điều này chỉ tạo thêm sự không hiệu quả.
2. Nhiều nhóm chỉ phát hành Token để thực hiện sự kiện thanh khoản sớm hơn so với việc sở hữu cổ phần và không có lý do thực sự để tạo ra tiện ích.
3. Công dụng mà token quản trị mang lại thường không có tác động đáng kể đối với các nhà đầu tư nhỏ, họ thiếu quy mô để có thể ảnh hưởng có ý nghĩa đến hướng phát triển chiến lược của các dự án mà họ đầu tư.

Đáng chú ý, không phải lúc nào cũng là các người ảnh hưởng ngẫu nhiên đưa ra những chỉ trích rộng lớn về các mã quản trị. Các nhân vật được tôn trọng như cố vấn Ethereum Vitalik Buterin2và Hasu, người dẫn đầu Chiến lược Flashbots3đã bày tỏ sự nghi ngờ về lợi ích của họ.

Biểu diễn 2: Nhận xét của Vitalik Buterin về các token quản trị

Mặc dù có những tình huống mà những điều trên đúng, chúng tôi nghĩ rằng tất cả đều là những tuyên bố chung không chính xác. Khi được cấu trúc đúng cách, các dự án có mã thông báo quản trị có thể giữ lại những khía cạnh của trung tâm hóa mà thường có lợi cho các doanh nghiệp khởi nghiệp trong khi mở khóa giá trị bổ sung từ quản trị phi tập trung. Ví dụ, nhóm có thể giữ lại quyền kiểm soát hướng phát triển chiến lược của dự án và phát triển sản phẩm trong khi cung cấp quyền kiểm soát của các tham số quan trọng khác (như phân phối doanh thu giao thức hoặc phê duyệt các nâng cấp mới) cho những người nắm giữ mã thông báo quản trị. Các dự án cũng có thể chiến lược sử dụng airdrop và các chương trình phân phối cộng đồng khác để đưa mã thông báo vào tay những người hỗ trợ lâu dài của giao thức. Chúng tôi thấy có hai con đường chính thông qua đó mã thông báo quản trị có thể tạo thêm giá trị:

1. Mã thông báo quản trị có thể giúp các ứng dụng quản lý rủi ro vốn có trong mô hình kinh doanh của họ. Quan trọng, họ làm điều đó tốt hơn một hệ thống quản trị không có mã thông báo, vì họ cung cấp một động lực để làm như vậy. Ví dụ: mã thông báo quản trị có thể giúp giảm thiểu các lỗ hổng từ các vectơ tấn công tập trung trong giao thức. Mặc dù các mạng Lớp 2 như Optimism và Arbitrum liên tục phát triển công nghệ của họ, nhưng chúng đã chứa hàng tỷ đô la TVL trên chuỗi. Nó sẽ gây ra rủi ro đáng kể cho mạng nếu một bên tập trung như Offchain Labs (công ty phát triển của Arbitrum) có thể nâng cấp hợp đồng hoặc sửa đổi các tham số hệ thống theo ý thích. Cụ thể, tiền có thể bị đánh cắp nếu một số hợp đồng nhất định nhận được nâng cấp mã độc và đột ngột. Tuy nhiên, công nghệ này vẫn đang được phát triển và nó sẽ cần nâng cấp để duy trì tính cạnh tranh. Bằng cách ủy thác các quyết định này cho một quy trình quản trị phi tập trung, các dự án trở nên linh hoạt hơn, vì không có thực thể duy nhất nào mà một tác nhân độc hại có thể nhắm mục tiêu.
2. Token quản trị có thể cung cấp tiện ích cho người nắm giữ dưới dạng giá trị kinh tế cụ thể. Một trường hợp sử dụng là GMX⁴, một nền tảng tài chính tương lai số hóa mà trả một phần trăm phí giao dịch của nền tảng cho những người mua và gửi token của nó. Nhiều sàn giao dịch tập trung cũng cung cấp giảm giá phí giao dịch cho những người giữ token của họ. Token cũng có thể cung cấp tiện ích tương tự cho các dự án khác, cung cấp lợi ích kinh tế đổi lại cho việc tài trợ phát triển hoặc cân nhắc động viên.

Có một loạt các token quản trị thực hiện ít nhất một trong các tiêu chí trên, và chúng tôi lạc quan rằng sẽ có nhiều token khác làm được điều đó trong tương lai.

Khung đánh giá Token Quản trị Vốn Outerlands

Chúng tôi xem xét các token quản trị trên một phổ bốn phần. Trục Y cho biết tính đáng tin cậy, được xác định là sức mạnh của các quyền được ban cho chủ sở hữu token. Các token có tính đáng tin cậy mạnh xác định rõ quyền cho chủ sở hữu mà không thể thay đổi dễ dàng, mang lại cho họ sự chắc chắn hơn về việc kiểm soát các thông số cụ thể. Trong khi đó, các token có độ tin cậy yếu chỉ mang tính chất biểu quyết cho chủ sở hữu, với nhiều không chắc chắn về việc xem xét liệu quyền của chủ sở hữu sẽ được tôn trọng bởi nhóm hoặc giao thức. Chris Dixon đưa ra một quan điểm tương tự trong Read Write Own, nhấn mạnh tầm quan trọng của khả năng của một giao thức để cam kết mạnh mẽ5Trục X chỉ ra sự kiểm soát, được xác định là giá trị kinh tế hoặc các tiện ích khác mà người giữ token có thể thực hiện. Các token có sự kiểm soát mạnh mẽ đem lại nhiều lý do cho các bên tham gia hệ sinh thái (người dùng, nhà đầu tư, vv) sở hữu chúng, trong khi các token có sự kiểm soát yếu không cung cấp động lực nhiều để làm như vậy.

Hiển thị 3: Phổ tứ giác của Quản trị Token

Nguồn: Nghiên cứu vốn ngoại vi của Outerlands

Thuộc tính của Token với độ tin cậy cao

Dưới đây là những đặc tính mà Outerlands Capital tìm kiếm trong các Token có độ tin cậy mạnh mẽ:

1. Một hiến pháp mạnh mẽ phù hợp với nhân tố cốt lõi của mô hình dự án.
   1. Thay đổi hiến pháp nên có ngưỡng cao hơn so với các phiếu biểu quyết quản trị khác (ví dụ, đạt đến 2/3 số phiếu và tối thiểu 10% số cử tri).
2. Quy trình quản trị hoàn chỉnh, bao gồm:
   1. Nhiều hạng mục cho các đề xuất cân nhắc giữa hiệu quả và dân chủ, tùy thuộc vào mức độ cấp bách và quan trọng:
      1. Các chức năng kinh doanh hàng ngày (cấp phép, lương, v.v.) nên được kiểm soát trực tiếp bởi nhóm hoặc được điều hành bởi các ủy ban cụ thể với khả năng ra quyết định nhanh hơn so với những quy trình quản trị tiêu chuẩn cho phép. Người giữ Token vẫn nên có sự minh bạch vào các chức năng này và có quyền phản đối nếu họ muốn.
      2. Những quyết định quan trọng, như triển khai công nghệ lớn, đầu tư quỹ vượt một số giá trị đô la nhất định, hoặc các chức năng quản lý rủi ro đáng giá nên được thảo luận qua nhiều giai đoạn trong khoảng thời gian lớn hơn (1 tuần trở lên).
   2. Một diễn đàn và nền tảng bỏ phiếu dành riêng cho các chủ sở hữu Token dễ dàng truy cập và tương tác.
   3. Khả năng cho các chủ sở hữu Token ủy quyền quyền lực quản trị của họ cho các bên có kiến thức/phù hợp.
   4. Một Hội đồng bảo mật/ DAO khẩn cấp được bầu cử dân chủ để có thể xử lý các sự kiện quan trọng như hack. DAO nên có khả năng sửa đổi hoặc loại bỏ hội đồng này.
   5. Thực hiện/triển khai trên chuỗi cho các quyết định quan trọng (để những người nắm giữ token không cần phải tin tưởng vào nhóm để tuân thủ kết quả của một cuộc bỏ phiếu). Điều này phải được kiểm toán mạnh mẽ và được cấu trúc đúng cách để tránh các cuộc tấn công vào quản trị, và việc thực hiện trên chuỗi nên bao gồm khoá thời gian hợp lý.
3. Một tổ chức hoặc thực thể pháp lý khác đại diện cho DAO trong thế giới thực, khi có thể (điều này có thể không hợp lý đối với các nhóm hoàn toàn ẩn danh). Điều này giới hạn trách nhiệm pháp lý cho các thành viên quản trị và làm cho việc kinh doanh với DAO trở nên dễ dàng hơn (vì họ có thể tương tác với một cấu trúc công ty truyền thống hơn).
4. Kiểm soát chặt chẽ đối với bất kỳ tiện ích cụ thể nào hứa hẹn đối với những người nắm giữ Token, chẳng hạn như phân phối doanh thu hoặc việc mua lại Token định kỳ. Lý tưởng nhất, điều này được thực hiện trực tiếp tại cấp độ giao thức hoặc thông qua hợp đồng thông minh (đối với những cam kết mạnh nhất), nhưng bảo vệ pháp lý cũng là một lựa chọn.

Thuộc tính của Token với Kiểm soát Mạnh Mẽ

Nói chung, một token với sự kiểm soát mạnh mẽ mang lại cho người nắm giữ quyền lực đối với các thông số kinh tế quan trọng. Các cơ chế rõ ràng nhất mà các nhà đầu tư cần tìm kiếm là những cơ chế tương đương với quyền sở hữu cổ phần truyền thống. Một dự án phân phối doanh thu cho người nắm giữ (và nơi người nắm giữ có quyền lực quản trị đối với cách thức phân phối hoạt động) hoặc mua lại token của mình trên thị trường mở có thể dễ dàng đánh giá dựa trên luồng tiền. Khi doanh nghiệp cơ bản phát triển, token chia sẻ thành công của nó, có nghĩa là một khoản đầu tư vào token là một cách dễ dàng để đặt cược vào doanh nghiệp. Các nhà đầu tư có thể sử dụng các chỉ số truyền thống như phân tích dòng tiền chiết khấu hoặc định giá tương đối dựa trên bội số doanh thu/lợi nhuận ở đây.

Tuy nhiên, có một số yếu tố quan trọng khác ngoài việc thu nhập giá trị tương đồ tương đối với việc đề xuất một token. Những yếu tố này bao gồm:

1. Các hình thức tiện ích kinh tế khác, bao gồm giảm giá phí giao thức hoặc quyền truy cập ưu đãi đối với những người nắm giữ một lượng token nhất định.
2. Kiểm soát việc nâng cấp công nghệ và triển khai phiên bản giao thức mới, có thể ảnh hưởng đến lợi ích kinh tế của các bên liên quan.
3. Kiểm soát các thay đổi liên quan đến tokenomics, bao gồm lạm phát/thiếu hụt và phân phối, có thể ảnh hưởng đến quyền biểu quyết của các chủ sở hữu token hiện tại.
4. Ảnh hưởng đến quyết định phát triển kinh doanh có thể ảnh hưởng đến thành công tài chính của một giao protocơl, chẳng hạn như lương của đội ngũ, các đối tác, chương trình khuyến mãi, thanh toán cho bên thứ ba như các sàn giao dịch và người tạo lập thị trường, và nhiều hơn nữa.

Nghiên cứu trường hợp Khung đánh giá⁷

Các trường hợp nghiên cứu sau minh họa cho thấy các token ở mỗi góc của phổ mà quản trị có thể tăng cường và/hoặc làm giảm giá trị cơ bản của dự án.

Kiểm soát mạnh mẽ, Đáng tin cậy mạnh mẽ: dYdX

Sàn giao dịch tương lai phi tập trung dYdX (Token: DYDX) là một ví dụ về một dự án trong phần tư đặc trưng bởi sự kiểm soát mạnh mẽ, đáng tin cậy mạnh mẽ. Được thành lập vào năm 2017, dYdX cung cấp giao dịch vĩnh viễn cho 66 cặp tiền (kể từ tháng 6 năm 2024). Vào tháng 11 năm 2023, dYdX nâng cấp lên phiên bản v4 của phần mềm giao dịch của mình, bao gồm di chuyển sang chuỗi ứng dụng Cosmos của riêng mình và cải thiện đáng kể tokenomics thông qua các thay đổi trong quy trình quản trị, tiện ích token và nơi mà doanh thu tích lũy, ngoài những thay đổi khác.

Hôm nay, token DYDX cung cấp các cơ chế kiểm soát sau đây8:

1. DYDX là token staking của appchain, có nghĩa là người stake nhận lãi suất sinh ra thông qua phí giao dịch như một khoản đền bù cho việc bảo vệ mạng lưới. Như đa phần các blockchain PoS khác, người stake DYDX nhận phí tỷ lệ với số lượng stake so với người khác, tạo ra một mối quan hệ tuyến tính giữa lợi suất kiếm được và số token mua. Người nắm giữ token mà không muốn stake có thể ủy quyền DYDX của họ cho người khác để đổi lấy một phần nhỏ của lợi suất kiếm được. Ở mức hoạt động hiện tại, mạng lưới tạo ra phí hàng năm lên tới hơn $43 triệu cho người xác thực⁹.
2. Người nắm giữ DYDX có quyền giới thiệu và bỏ phiếu cho các đề xuất, ảnh hưởng trực tiếp đến hướng phát triển của dYdX Chain. Các đề xuất gần đây đã bao gồm việc đưa thêm các thị trường vĩnh viễn mới, các chương trình khuyến mãi giao dịch, quỹ cho Quỹ dYdX, và các nâng cấp công nghệ.

Với việc nâng cấp như trên, token DYDX cung cấp nhiều lợi ích cho các bên liên quan, bao gồm quyền truy cập và kiểm soát doanh thu giao thức thông qua quản trị, cũng như ảnh hưởng đáng kể đối với việc phát triển dự án trong tương lai.

Về mặt đáng tin cậy, token mới cũng rất quan trọng đối với dự án theo nhiều cách khác nhau. Ngoài công nghệ của nó, một trong những lý do chính mà nhóm dYdX đã đề cập đến cho việc chuyển từ Cosmos sang một Ethereum-based rollup là tính phân quyền vượt trội của nó10, được kích hoạt bởi một bộ xác thực PoS phân phối. Điều này không chỉ giảm thiểu rủi ro quy định từ việc vận hành một trình tự trung tâm mà còn làm cho việc phân phối doanh thu cho các chủ sở hữu mã thông qua giao thức trở nên khả thi (dưới dạng lợi nhuận đặt cược), một cam kết mạnh mẽ mà sẽ khó có thể quay trở lại so với một hệ thống chia sẻ doanh thu được vận hành bởi nhóm. Điều tương tự áp dụng cho các đề xuất khác được nêu trong điểm đánh dấu thứ ba ở trên, tất cả đều được thực thi trên chuỗi sau một cuộc bỏ phiếu thành công.

Kiểm soát yếu, đáng tin cậy mạnh mẽ: Dịch vụ Tên Ethereum

Một ví dụ về dự án nằm trong phần tư duy yếu điều khiển, mạnh độ tin cậy là Ethereum Name Service (ENS), một dịch vụ đặt tên phi tập trung cho ví điện tử, trang web và hoạt động tiền điện tử.

Ở bề mặt, ENS là một trong những dự án thành công hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, đã tạo ra $16.57 triệu doanh thu trong năm qua (kể từ tháng 5 năm 2024), đưa nó vào top 25 dự án theo doanh thu, được theo dõi bởi Token Terminal11Mặc dù vậy, token ENS giao dịch ngoài top 100 theo vốn hóa thị trường (mặc dù chỉ có khoảng 31.5% cung cấp đang lưu hành)12). Kết quả này chủ yếu là do nhiệm vụ được nêu trong hiến pháp của DAO, trong đó quy định (trong số các điều khác), rằng:

1. Phí là cơ chế khuyến khích để ngăn chặn việc chiếm đất quy mô lớn trên tên miền và để tài trợ hoạt động của DAO. Việc tạo ra lợi nhuận dư thừa không phải là ưu tiên. Trung bình, một tên ENS tốn $5/năm để gia hạn¹³, ít hơn một nửa so với những nhà cung cấp Web2 phổ biến nhất thu phí. ENS có thể tăng gấp đôi phí và trải qua một mức giảm tối thiểu trong nhu cầu.
2. Thu nhập được tích lũy bởi quỹ ENS nên được sử dụng để tài trợ cho việc phát triển hệ sinh thái ENS và đảm bảo tính bền vững lâu dài của nó. Bất kỳ thu nhập dư thừa nên được sử dụng để tài trợ cho các hàng hóa công cộng khác trong hệ sinh thái Web3.

Điều này không phải là một phê bình rõ ràng về cách ENS Labs (tổ chức phi lợi nhuận chịu trách nhiệm cho việc phát triển phần mềm cốt lõi) mã hóa hiến pháp trước khi chuyển nó sang DAO. Họ có một số đặc điểm cần thiết cho tính đáng tin cậy mạnh mẽ, bao gồm ủy quyền bỏ phiếu, thực hiện trên chuỗi và các đề xuất khác nhau. Một quỹ ở Quần đảo Cayman đại diện cho DAO trong thế giới thực, cung cấp trách nhiệm hữu hạn cho người tham gia (đối phó với những lo ngại pháp lý hợp lệ được đưa ra bởi trường hợp OokiDAO)14Nếu các dự án khác muốn tự chạy mình theo một cách phi lợi nhuận, ENS là một mô hình xuất sắc để bắt chước.

Tuy nhiên, đặc tính phù hợp với lợi ích công cộng của nó hạn chế sự kiểm soát tiềm năng mà chủ sở hữu mã thông báo có đối với dự án. Do khả năng thấp là ENS sẽ tăng phí trong tương lai hoặc phân phối doanh thu, mã thông báo không có sức hấp dẫn rộng rãi đối với các nhà đầu tư và thiếu một câu chuyện tăng hấp dẫn. Ngay cả khi doanh số bán tên miền tăng đáng kể, chủ sở hữu mã thông báo không nên mong đợi nhận được một phần của các khoản phí đó. Hiến pháp ENS được cấu trúc để làm cho nó trở thành một mục tiêu khó khăn cho các nhà đầu tư hoạt động. Do đó, chỉ có một vài nhóm người tham gia quan tâm đến việc mua mã thông báo quản trị, bao gồm:

1. Những người có lợi ích vị tha trong việc đóng góp cho DAO. Những người này cũng có thể có khả năng trở thành đại biểu thay vì tích lũy một lượng lớn token cho chính họ.
2. Các dự án muốn hợp tác với ENS, cần phải sở hữu hoặc được uỷ quyền ít nhất 100k (~$2 triệu với giá hiện tại) token để tạo ra một đề xuất.
3. Các dự án hiện tại đã tích hợp với ENS và quan tâm đến việc duy trì giao thức như một cơ sở hạ tầng công cộng miễn phí.

Mặc dù không tạo ra nhu cầu không đổi, những nhóm này một mình không đủ để tạo thành bánh xe kinh tế mạnh mẽ như dYdX, ví dụ.

Kiểm soát mạnh, độ tin cậy yếu: Mạng Hector

Một dự án thuộc vào phần tư kiểm soát mạnh, đáng tin cậy yếu là Hector Network, một trong số nhiều nhánh của Olympus DAO, một dự án đã nổi lên vào năm 2021 bằng cách tuyên bố15để trở thành đồng tiền dự trữ tương lai của DeFi.

Ban đầu là bản sao của Olympus DAO trên chuỗi khối Fantom, Hector dần phát triển thành một quỹ quản lý tài sản trên chuỗi khối. Các nhà đầu tư mới có thể gửi tiền vào quỹ của nó và nhận được mã thông qua cơ chế rebase.16trong khi người stakers hiện có duy trì giá trị của các yêu cầu hiện tại của họ. Đội có thể sử dụng nguồn kinh phí để xây dựng các dự án mới và đầu tư vào tài sản để tạo ra lợi nhuận. Trong khi đó, các chủ sở hữu token được cấp quyền kiểm soát các tham số giao thức quan trọng, bao gồm quyết định đầu tư nguồn kinh phí17, giúp mã thông báo xếp hạng cao trên phần kiểm soát trong khuôn khổ của chúng tôi.

Nhóm Hector Network đã cố gắng tạo ra giá trị cho quỹ, xây dựng một số sản phẩm tập trung vào DeFi. Tuy nhiên, những nỗ lực này đã thất bại do thiếu hiệu quả trong thực hiện18và sụ suy giảm thị trường trong năm 2022. Các thành viên cộng đồng trở nên ngày càng tức giận với nhóm phát triển, mặc dù lộ trình thất bại, họ vẫn trả cho bản thân mức lương hậu hĩnh (có thông cáo là 52 triệu đô la trong vòng 18 tháng)19).

Khi các chủ sở hữu token đòi hỏi thực hiện quyền quản trị của họ đối với số quỹ khác còn lại, nhóm Hector Network bắt đầu kiểm duyệt20cá nhân trong dự án Discord và áp đặt các hạn chế về quản trị. Sự thiếu hụt các biện pháp bảo vệ pháp lý hoặc thông qua hợp đồng thông minh cho người nắm giữ HEC đã cho phép họ làm điều này. Đến lúc đội ngũ cuối cùng đã thuyết phục để đề xuất21một sự thanh lý quỹ, chỉ còn khoảng ~$16 triệu, và token HEC đã mất 99% giá trị so với mức cao nhất từ trước đến nay.

Những biện pháp bảo vệ quản trị mạnh mẽ cho các chủ sở hữu HEC có thể đã thúc đẩy dự án theo một hướng khác. Việc triển khai các biện pháp bảo vệ lấy cảm hứng từ các phương tiện đầu tư vốn truyền thống đã là một bước khởi đầu mạnh mẽ. Các khoảng thời gian chu cấp cụ thể (tức là, một hợp đồng mở cửa trong vòng một tuần mỗi quý), việc phân phối lợi nhuận đều đặn, và/hoặc khóa cửa dựa trên hợp đồng thông minh khi đầu tư có thể giúp chủ sở hữu token HEC rút vốn ra khỏi đầu tư của họ với giá trị cơ bản trước khi quỹ giảm đi như nó đã làm. Nhiều người đã cảnh báo từ nhiều tháng trước trước khi DAO cuối cùng tan rã nhưng không thể làm gì với sức mạnh quản trị kém tin cậy của họ.

Kiểm soát yếu, độ tin cậy yếu: Aragon²²²

Trong một số trường hợp, token quản trị không thể cung cấp kiểm soát trên dự án cơ bản và không đáng tin cậy trong việc bảo vệ quyền lợi mà chúng cấp. Một ví dụ đáng chú ý về một dự án thuộc nhóm này là Aragon: một dự án cung cấp cơ sở pháp lý, kỹ thuật và tài chính cho DAOs để thực hiện hoạt động của họ. Một số dự án tiền điện tử lớn, bao gồm Lido, Decentraland và API3, đã sử dụng dịch vụ của nó.

Trong khi đội ngũ khám phá nhiều trường hợp sử dụng cho ANT từ sớm23, nhóm đã chuyển đổi sang việc sử dụng ANT như một token quản trị chung sau khi những ý tưởng trước đó thất bại trong việc thu hút sự chú ý. Thật không may, quyền lực quản trị mơ hồ mà họ mô tả không cung cấp quá nhiều kiểm soát đối với người nắm giữ, như đã chứng minh bằng sự thiếu đề xuất có ý nghĩa và hoạt động cộng đồng thưa thớt.24.

Vào tháng 6 năm 2022, điều này đã thay đổi một chút khi Hiệp hội Aragon và cộng đồng của nó đã thông qua một đề xuất25sẽ chuyển quỹ sang một DAO do các chủ sở hữu token quản lý, với ngày đề xuất là Tháng 11 năm 2022, mặc dù điều này liên tục bị trì hoãn cho đến tháng 5 năm 2023, khi cuộc chuyển giao đầu tiên cuối cùng diễn ra. Lúc này, quỹ có giá trị khoảng 200 triệu đô la.26tổng cộng, và ANT đang giao dịch ở mức giảm giá do sự trễ và sự thất vọng của người nắm giữ.

Sự suy giảm niềm tin vào nhóm đã thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư chủ nghĩa hoạt động, bao gồm Arca (một quỹ rủi ro tiền mã hóa), người bắt đầu mua token với giảm giá so với quỹ để thúc đẩy quá trình chuyển giao kiểm soát DAO nhanh hơn, tăng tính minh bạch, và mua lại token bằng cách sử dụng quỹ trả lại ANT về giá trị sách27.

Tuy nhiên, thay vì để các chủ sở hữu token thực hiện quyền quản trị được cho là của họ đối với quỹ, Hiệp hội Aragon đã tạm ngưng việc chuyển khoản của số tiền còn lại, cấm thành viên khỏi Discord dự án, và buộc tội28Các nhà đầu tư chủ động đang phối hợp thực hiện cuộc tấn công 51%, tuyên bố rằng các chủ sở hữu chỉ có quyền quản trị đối với các sản phẩm và giao thức trên chuỗi được xây dựng bởi Aragon.

Sau sáu tháng hỗn loạn, trong thời gian đó, tình hình của Aragon bị nghi ngờ, cho đến ngày 2 tháng 11 năm 2023 khi Hiệp hội Aragon quyết định giải tán nội bộ29và phân phối quỹ kế toán cho các chủ sở hữu token. Đội ngũ không cho phép chủ sở hữu ANT bình chọn về kế hoạch vì lý do pháp lý được cho là, mặc dù họ đã tham gia trước đó trong việc chuyển quỹ kế toán. Đúng như dự đoán, nhiều điều khoản được hiểu là không công bằng bởi chủ sở hữu token và nghiêng về phía đội ngũ, dẫn đến các cuộc tranh cãi pháp lý tiếp tục30.

Một cấu trúc quản trị mà trao quyền cho người nắm giữ kiểm soát và đáng tin cậy lớn từ đầu có thể đã giúp giảm bớt nhiều trong cơn đau này, có thể bằng cách trao quyền cho người nắm giữ quyền lực để giải tán token ngay từ trước khi nó đạt đến điểm này hoặc thiết kế nó một cách đúng đắn giống như ENS. Trong phần tiếp theo, chúng tôi sẽ đưa ra những gợi ý về cách các nhà sáng lập dự án và nhà đầu tư có thể tránh những tình huống kiểm soát và đáng tin cậy tiêu cực trong quản trị.

Xem xét cho Người xây dựng và Nhà đầu tư

Khung token quản trị của chúng tôi và các trường hợp đi kèm đề cập đến những điều chúng tôi nghĩ là các đặc tính chung của một token quản trị mạnh mẽ. Tuy nhiên, mỗi token đều là duy nhất, điều này có nghĩa là các chức năng cụ thể và các tham số của quản trị nên thay đổi tùy theo dự án.

Tuy nhiên, quan trọng một cách toàn cầu là người xây dựng tạo ra một lộ trình để tiến triển ổn định đến một trạng thái cuối cùng được xác định. Điều này có nghĩa là nếu một nhóm dự án quyết định tích hợp quản trị phi tập trung, họ nên cố gắng làm cho quyền sở hữu token mạnh mẽ và rõ ràng, lý tưởng được bảo vệ bởi những cam kết mạnh mẽ, như cơ chế pháp lý hoặc dựa trên hợp đồng thông minh. Đưa ra quyền quản trị mơ hồ cho người sở hữu token sau đó bị rút lại là tồi tệ hơn rất nhiều so với việc đợi đến lúc thích hợp để phi tập trung quyết định.

Các nhà xây dựng cũng nên xác định xem có ý nghĩa khi phát hành một mã token quản trị từ đầu hay không. Nhớ lại phần trước, mã token quản trị có thể tăng giá trị thông qua việc quản lý rủi ro và hoạt động như một hình thức vốn. Về quản lý rủi ro, dự án phải quyết định liệu liệu liệu một số quyết định có nên được để lại cho một nhóm các chủ sở hữu token phi tập trung hơn so với một nhóm nhỏ, tập trung. Sau đó, họ có thể thiết kế một mã token quản trị mà cho phép người nắm giữ quyền lực đối với những thông số đó.

Nếu một mã token quản trị không phải là lợi ích của nhóm, tiện ích vẫn có thể được cung cấp nếu có các hình thức rủi ro khác cần được quản lý. Ví dụ, mã LINK của Chainlink không mang lại quyền quản trị nhưng có tính năng đặt cược được thiết kế để cải thiện an ninh mạng. LINK cũng là nguồn tài nguyên quan trọng để khởi động hệ sinh thái oracles của Chainlink và thanh toán cho dịch vụ.

Nếu không có rủi ro cho người giữ token quản lý, con đường vốn điện tử vẫn là một lựa chọn tùy thuộc vào pháp lý và sẵn lòng của nhóm để vượt qua thách thức về quy định. Tuy nhiên, nhà đầu tư nên được cung cấp một ý tưởng rõ ràng về những gì họ nhận được (kiểm soát trên một phần của các khoản phí, khả năng thiết lập một chương trình mua lại, vv) nếu họ chọn đầu tư vào một token quản trị mới.

Liên quan đến kiểm soát, không phải tất cả các dự án đều có thể muốn thiết kế mã thông báo của họ cho các nhà đầu tư hướng đến lợi nhuận. Điều này có thể là do môi trường pháp lý không chắc chắn, mong muốn liên kết hàng hóa công cộng (cũng được thấy trong cổ phiếu thông qua các tập đoàn phi lợi nhuận và lợi ích công cộng), hoặc một cái gì đó khác. Nhiều lý do trong số này là hợp lệ mặc dù làm giảm giá trị đầu tư của mã thông báo. Các dự án đi theo con đường này nên đặt kỳ vọng phù hợp để các nhà đầu tư biết họ đang tham gia vào điều gì.

Kết luận

Vấn đề về thiết kế và triển khai quản trị tiền điện tử vẫn chưa được giải quyết, nhưng nhiều token với tính năng quản trị hôm nay đang cung cấp một giá trị rõ ràng cho dự án mà chúng đại diện. Một cách đáng khích lệ, cũng có dấu hiệu cho thấy thị trường đang bắt đầu định giá các token quản trị một cách hiệu quả hơn, với nhiều dự án tồi tệ nhất (bao gồm một số dự án được nhấn mạnh trong bài viết) đang bị buộc phải đóng cửa hoặc khắc phục những thất bại của họ.

Mục tiêu của khung đánh giá token quản trị của chúng tôi là tiếp tục xu hướng này bằng cách cung cấp cho người xây dựng và nhà đầu tư cái nhìn về cách cấu trúc thiết kế token và đầu tư của họ, cuối cùng dẫn đến các luồng giá trị lớn hơn đối với các dự án mà thiết lập quyền sở hữu token xác định (kiểm soát) và bảo vệ chúng một cách tích cực (đáng tin cậy).

Cuối cùng, chúng tôi nhấn mạnh rằng dù một dự án tiền điện tử là mới hoặc đã được thành lập, vẫn chưa quá muộn để họ nhận diện các điểm yếu và thay đổi. Ngành công nghiệp vẫn còn trẻ đủ để một sự chuyển đổi từ yếu thành mạnh có thể xảy ra trong một thời kỳ ngắn, đặc biệt là với sự giúp đỡ của một khung như đã được trình bày trong bài viết này.

Chú thích và Nguồn

1. Flow (@tradetheflow. Ngày 17 tháng 5 năm 2024.[ X.com]https://x.com/tradetheflow/status/1791382917731762611)
2. Vitalik Buterin (@VitalikButerin. Ngày 29 tháng 11 năm 2022. X.com
3. Hasu (@hasufl). Ngày 23 tháng 5 năm 2022.X.com
4. Chỉ được cung cấp cho mục đích minh họa và không nên được hiểu là khuyến nghị đầu tư vào bất kỳ mã thông báo nào.
5. Dixon, Chris. 2020. “Máy Tính Có Thể Thực Hiện Cam Kết.” Cdixon.org. Ngày 26 tháng 1 năm 2020. https://cdixon.org/2020/01/26/computers-that-can-make-commitments.
6. Việc thực hiện trên chuỗi đề cập đến quy trình mà việc nâng cấp hợp đồng thông minh liên quan được triển khai trên chuỗi mạng một cách tự động sau khi có phiếu biểu quyết. Khóa thời gian đề cập đến một khoảng thời gian trễ ngắn (thường từ một ngày đến một tuần) nơi những người nắm giữ không đồng ý với các thay đổi đề xuất được cơ hội rời khỏi hệ thống như hiện tại.
7. Các trường hợp nghiên cứu chỉ được cung cấp cho mục đích minh họa và không nên hiểu nhầm là một khuyến nghị để đầu tư hoặc bán bất kỳ mã thông báo nào.
8. Pertài liệu dự án
9. XemDeFiLlama.com
10. dYdX. 2023. “Cosmos là gì?” DYdX.exchange. Ngày 28 tháng 6 năm 2023.https://dydx.exchange/crypto-learning/what-is-cosmos.
11. Xemtokenterminal.com
12. XemCoinGecko.com
13. Pertài liệu dự án
14. Katten Muchin Rosenman LLP. 2022. “Chủ sở hữu của TOKEN Quản trị DAO Hãy Cẩn thận: Theo CFTC, Bỏ phiếu Có Thể Gây Nguy Hiểm Cho Sức khỏe Của Bạn.” Katten.com. 29 tháng 9, 2022.https://katten.com/holders-of-dao-governance-tokens-beware-according-to-the-cftc-voting-may-be-hazardous-to-your-wellbeing#.
15. Pertài liệu dự án
16. Cơ chế rebase đề cập đến một cơ chế ổn định giá được cung cấp bởi hợp đồng thông minh tự động điều chỉnh nguồn cung token vào các khoảng thời gian đều đặn phản ứng lại sự thay đổi trong cầu cứu. Trong trường hợp của các dự án như Hector, nguồn cung mới sẽ tự động được phân phối cho người staker vào các khoảng thời gian 8 giờ.
17. Bắt được trênInternet Archive, kể từ khi bị xóa
18. Nelson, Danny. 2023. “Hector Network Votes to Liquidate $16M Treasury Following Multichain, Fantom Losses.” www.coindesk.com. July 17, 2023.https://www.coindesk.com/business/2023/07/17/hector-network-votes-to-liquidate-16m-treasury-following-multichain-fantom-losses/.
19. Avan-Nomayo, Osato. 2023. “Nhà đầu tư Chê Bai Đội Ngũ Hector Network Sau Khi Đã Lãng Phí $100 Triệu Từ Kho Bạc Và 'Rage Quits' Dự Án DeFi.” DL News. Ngày 18 Tháng 7, 2023.https://www.dlnews.com/articles/defi/hector-network-dao-rage-quits-after-draining-100m-treasury/.
20. Cập nhật cộng đồng được ghi lại trên@Hector_Network/cập-nhật-cộng-đồng-địa-chỉ-xử-lý-các-sự-kiện-bảo-mật-gần-đây-tại-hector-network-2fcf4d5c12a2"> Internet Archive, từng bị xóa
21. Xem đề xuất "HIP 42: Redemption of the $HEC" trên snapshot.org
22. Các trường hợp nghiên cứu chỉ được cung cấp cho mục đích minh họa và không nên được hiểu như là một đề xuất để đầu tư hoặc bán bất kỳ token nào.
23. Pertài liệu dự án
24. Pertài liệu dự án
25. Xem đề xuất “Đề xuất Token” trênvoice.aragon.org
26. Xem bảng điều khiển "Quỹ Mạng Aragon - theo Ti Exposure Tài sản" trênlookerstudio.google.com
27. Xem 'Thư Mở Cửa Aragon' được xuất bản bởiArca Đầu tư.pdf)
28. Xem chúng chân trang 27
29. Hội đồng Aragon. 2023. “Một Chương Mới cho Dự Án Aragon.” Blog của Aragon. 2 tháng 11, 2023.https://blog.aragon.org/a-new-chapter-for-the-aragon-project/.
30. Reguerra, Ezra. 2023. “Aragon DAO Votes to Fund Legal Action against Its Founders.” CoinTelegraph. Tháng 11, 2023. https://cointelegraph.com/news/aragon-dao-lawsuit-founders-patagon-management.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

Thông tin trong bản trình bày này được chuẩn bị bởi Outerlands Capital và được Outerlands Capital tin rằng là đáng tin cậy và đã được lấy từ các nguồn công khai được tin là đáng tin cậy. Outerlands Capital không đưa ra bất kỳ bảo đảm nào về độ chính xác hoặc đầy đủ của thông tin đó. Quan điểm, ước lượng và dự báo trong bản trình bày này đại diện cho quyết định hiện tại của Outerlands Capital và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Bất kỳ dự báo, dự đoán và ước lượng nào chứa trong bản trình bày này đều là tính chất dự đoán và dựa trên một số giả định nhất định. Có thể dự kiến rằng một số hoặc tất cả các giả định đó sẽ không thành hiện thực hoặc sẽ biến đổi đáng kể so với kết quả thực tế. Do đó, bất kỳ dự đoán nào chỉ là ước lượng và kết quả thực tế sẽ khác biệt và có thể biến đổi đáng kể so với dự đoán hoặc ước lượng được hiển thị. Bản trình bày này không được thiết lập như một đề xuất để mua hoặc bán bất kỳ hàng hoá hoặc chứng khoán nào. Outerlands Capital không có nghĩa vụ cập nhật, sửa đổi hoặc điều chỉnh bản trình bày này hoặc thông báo cho độc giả khác trong trường hợp bất kỳ vấn đề nào được nêu ở đây, hoặc bất kỳ quan điểm, dự án, dự báo hoặc ước lượng nào được nêu ở đây, thay đổi hoặc sau này trở nên không chính xác.

Tuyên bố:

1. Bài viết này ban đầu có tiêu đề “Một Khung Đánh Giá cho Các Token Quản Trị” được sao chép từ [ thủ đô ngoại ô]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [outerlands capital]. Nếu bạn có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc sao chép, vui lòng liên hệ Đội ngũ học viên cửa chínhĐội ngũ sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.

2. Xin lưu ý: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu ra, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.