Dùng mã của bạn, chiếm lĩnh thị trường của bạn: Liệu Spark có thể trở thành kẻ phá vỡ trong việc tái định hình cảnh quan cho vay DeFi?

Trong ván cờ Tài chính phi tập trung, có những quân cờ hạ xuống một cách im lặng, trong khi có những quân cờ đi kèm với tiếng sấm. Sự xuất hiện của Spark (SPK) chắc chắn thuộc về loại sau. Nó gần như đã đột nhập vào tầm nhìn của mọi người một cách mạnh mẽ chỉ sau một đêm, xuất hiện rầm rộ trên các sàn giao dịch hàng đầu toàn cầu, thậm chí còn được gán mác đại diện cho tiềm năng vô hạn và rủi ro chưa biết. Tuy nhiên, đứng sau bữa tiệc phát hành đồng coin mới này là cái tên cổ xưa và được tôn trọng nhất trong thế giới Tài chính phi tập trung: MakerDAO. Chính xác hơn, đó là quân cờ then chốt đầu tiên trong "kế hoạch kết thúc" vĩ đại của nó.

Điều này ngay lập tức đặt ra một câu hỏi sắc bén: Spark thực sự là "cơ sở hạ tầng mới" nhằm giải quyết cuộc khủng hoảng thanh khoản DeFi, hay là một "kẻ kết thúc" được che đậy bởi lớp vỏ đổi mới, với mục đích giành lại quyền thống trị stablecoin cho mẹ? Bài viết này sẽ từ huyết thống, cấu trúc đến tham vọng của nó, phân tích sâu sắc kẻ phá vỡ có thể viết lại cục diện cho vay DeFi.

Khởi đầu của Spark: Một tham vọng của một sub-DAO trên nền tảng mã đã trưởng thành

Sự ra đời của Spark gắn liền với sự chuyển mình sâu sắc của MakerDAO trong hệ sinh thái Sky. Để đối phó với môi trường DeFi ngày càng phức tạp, người sáng lập MakerDAO đã đưa ra một "kế hoạch kết thúc" đầy tham vọng, trong đó một trong những ý tưởng cốt lõi là tái cấu trúc cấu trúc DAO đơn lẻ, khổng lồ trước đây thành một hệ thống bao gồm nhiều "sub-DAO" nhanh nhẹn và tập trung hơn, trong đó Sky là cơ sở mẹ của hệ thống này. Spark chính là sub-DAO đầu tiên và quan trọng nhất được ra đời trong kế hoạch này, do một đội ngũ có mối quan hệ chặt chẽ với hệ sinh thái Sky phát triển.

Thú vị là, một dự án mang theo kỳ vọng lớn lao như vậy lại không bắt đầu từ con số không về mặt công nghệ. Nhóm phát triển Spark đã đưa ra một quyết định chiến lược cực kỳ quan trọng: phân nhánh từ mã nguồn mở của đối thủ chính, cũng là nhà lãnh đạo thị trường cho vay. Lựa chọn này không chỉ đơn giản là sao chép, mà nhằm kế thừa trực tiếp tính bảo mật đã được kiểm chứng, các tính năng trưởng thành và trải nghiệm người dùng quen thuộc với thị trường, từ đó rút ngắn đáng kể chu kỳ phát triển, giảm thiểu rủi ro công nghệ, giúp nhóm có thể tập trung năng lượng vào việc xây dựng giá trị độc đáo của chính mình.

Tuy nhiên, phân nhánh không có nghĩa là bắt chước. Thông qua báo cáo kiểm toán, chúng ta có thể thấy rõ những điều chỉnh được thực hiện một cách suy nghĩ cẩn thận trên nền tảng ban đầu, những điều chỉnh này tiết lộ ý định chiến lược của Spark. Đầu tiên, Spark đã giới thiệu một hợp đồng chiến lược lãi suất tùy chỉnh, đặt nền tảng cho mô hình "lãi suất minh bạch" do quản trị quyết định, sẽ được mô tả chi tiết trong phần sau. Thứ hai, Spark đã đặt phí giao dịch cho vay chớp nhoáng ở mức bằng không trong giai đoạn đầu, điều này chắc chắn là một bước đi mạnh mẽ để thu hút các nhà phát triển và nhà đầu tư chênh lệch giá. Hơn nữa, họ đã áp dụng một hợp đồng quản lý quỹ khác nhau và hệ thống quỹ kép (một cho DAI, một cho các token khác), cho thấy cách tiếp cận khác nhau trong quản lý doanh thu của giao thức. Điều quan trọng nhất là, vai trò đặc quyền của giao thức, đặc biệt là quyền tạm ngưng khẩn cấp, đã được trực tiếp cấp cho hợp đồng quản trị của MakerDAO, từ cấp độ mã đã gắn chặt Spark vào hệ thống quản trị của Sky.

Chiến lược "đứng trên vai người khổng lồ" này, phía sau là dòng máu mạnh mẽ và sự hỗ trợ tài chính. Mặc dù thông tin từ thị trường đã đề cập đến việc đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu, nhưng nghiên cứu sâu cho thấy, các khoản tiền này chủ yếu chảy vào hệ sinh thái mẹ của chúng, chứ không phải trực tiếp vào vòng gọi vốn hạt giống của Spark. Nhưng điều này lại mang đến cho Spark một lợi thế mạnh mẽ hơn so với việc nhận được một vòng đầu tư trực tiếp - nó có thể gián tiếp tận dụng nguồn lực khổng lồ, đội ngũ nhân tài hàng đầu và uy tín ngành nghề vô song mà công ty mẹ có được.

Xem xét ở một cấp độ sâu hơn, lần phân tách này không chỉ là một con đường tắt về mặt kỹ thuật, mà còn là một chiến lược thị trường "tấn công" chính xác. Trước khi Spark ra đời, mối quan hệ căng thẳng giữa MakerDAO và các đối thủ cạnh tranh về vai trò của DAI trong thị trường của nó đã dần dần nổi lên. Đối thủ cạnh tranh, như một trong những ứng dụng chính của DAI, bất kỳ điều chỉnh nào về các tham số thế chấp DAI đều có thể tạo ra rủi ro hệ thống cho MakerDAO. Thông qua việc phân tách, hệ sinh thái Sky đã tạo ra một nền tảng cho vay "bản địa" hoàn toàn được kiểm soát bởi chính nó. Nó không chỉ cung cấp điều kiện cho vay tốt hơn cho stablecoin của mình, mà còn có thể tiêm vào một lượng thanh khoản khổng lồ trực tiếp từ dự trữ của mình thông qua các mô-đun cụ thể. Do đó, bản chất của lần phân tách này là tận dụng tính năng mã nguồn mở, chuyển đổi các sản phẩm nghiên cứu và phát triển thành vũ khí cạnh tranh cho chính mình, thực hiện một sự hợp nhất dọc khéo léo, nhằm giảm thiểu sự phụ thuộc vào các đối thủ cạnh tranh và xây dựng một con hào có lợi thế tuyệt đối cho sản phẩm cốt lõi của mình.

Ba trụ cột: Giải cấu trúc hệ sinh thái tài chính của Spark

Tầm nhìn vĩ đại của Spark được thực hiện thông qua ba trụ cột sản phẩm cốt lõi. Ba trụ cột này liên kết với nhau, tạo thành một cỗ máy tài chính hoàn chỉnh và có tính phối hợp cao.

Trụ cột một: SparkLend - động cơ cho vay được kiểm soát

SparkLend là thị trường cho vay cốt lõi của giao thức, một giao thức thanh khoản phi tập trung và không quản lý, nơi người dùng có thể gửi và vay Ethereum (ETH), các sản phẩm phái sinh staking thanh khoản và nhiều loại stablecoin khác.

Điểm khác biệt rõ rệt nhất của nó nằm ở mô hình lãi suất độc đáo. Khác với các giao thức khác chủ yếu áp dụng lãi suất biến đổi dựa trên tỷ lệ sử dụng quỹ, SparkLend đã giới thiệu "lãi suất minh bạch" cho tài sản cốt lõi. Những lãi suất này không được quyết định theo thời gian thực bởi cung và cầu của thị trường, mà được thiết lập trực tiếp bởi chính quyền cộng đồng của Sky thông qua bỏ phiếu trên chuỗi. Mô hình này cung cấp cho các bên vay quy mô lớn và người dùng tổ chức một mức độ chắc chắn và khả năng dự đoán cao, giảm thiểu đáng kể độ phức tạp trong việc quản lý chi phí vốn của họ.

Một trong những lợi thế lớn nhất của SparkLend là nguồn thanh khoản vô song của nó. Nó được kết nối trực tiếp với bảng cân đối tài sản khổng lồ của giao thức Sky thông qua các mô-đun cụ thể. Điều này có nghĩa là Spark có thể nhận được thanh khoản ban đầu hàng tỷ đô la từ dự trữ của Sky mà không phải hoàn toàn phụ thuộc vào sự tích lũy chậm của các khoản gửi từ người dùng sớm. Khả năng "tự cung cấp nguồn nước" này đảm bảo rằng SparkLend có thể tiếp tục cung cấp tỷ lệ lãi suất vay cực kỳ cạnh tranh.

Về quản lý rủi ro, SparkLend kế thừa và tối ưu hóa mô hình thế chấp dư thừa đã trưởng thành. Tất cả các khoản vay đều phải có tài sản có giá trị cao hơn làm thế chấp. Giao thức sử dụng "Hệ số sức khỏe" (Health Factor, HF) để theo dõi tình trạng rủi ro của mỗi khoản vay theo thời gian thực, một khi giá trị HF thấp hơn 1, cơ chế thanh lý sẽ được kích hoạt, bất kỳ ai cũng có thể hoàn trả một phần nợ và nhận tài sản thế chấp với giá chiết khấu, từ đó đảm bảo khả năng thanh toán của giao thức.

Trụ cột hai: Đa dạng hóa lợi nhuận

Cốt lõi lợi nhuận của hệ sinh thái Spark là sản phẩm tiết kiệm của nó, xoay quanh đồng stablecoin mới nâng cấp USDS. USDS được định vị như phiên bản nâng cao của DAI, là đồng stablecoin gốc của hệ sinh thái Sky, và có thể được trao đổi liền mạch 1:1 với DAI, đảm bảo sự chuyển giao suôn sẻ cho người dùng.

Giá trị cốt lõi của sản phẩm này nằm ở chỗ: Người dùng gửi stablecoin như USDS hoặc USDC sẽ nhận được token tính lãi tương ứng là sUSDS hoặc sUSDC. Khác với mô hình "biến cơ sở" phân phối lãi hàng ngày, lợi nhuận của sUSDS được tích lũy thông qua sự gia tăng giá trị của nó so với USDS, điều này có nghĩa là số lượng sUSDS mà người dùng nắm giữ không thay đổi, nhưng số lượng USDS có thể đổi lại sẽ tăng lên theo thời gian.

Lợi nhuận này, tức là "Tỷ lệ tiết kiệm trên bầu trời" (Sky Savings Rate, SSR), nguồn gốc của nó là chìa khóa thành công của Spark. Lợi nhuận SSR không chỉ đến từ chênh lệch lãi suất cho vay của SparkLend, mà được hỗ trợ bởi một danh mục thu nhập đa dạng và được quản lý chủ động từ toàn bộ hệ sinh thái Sky:

• Phí vay thế chấp tiền điện tử: Phí ổn định phát sinh từ các dịch vụ cho vay tài sản khác nhau trên SparkLend.
• Đầu tư vào tài sản thế giới thực (RWA): Hệ sinh thái Sky sẽ đầu tư một phần quỹ dự trữ vào các tài sản tài chính truyền thống có rủi ro thấp, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Mỹ, những khoản đầu tư này tạo ra lợi nhuận ổn định từ thế giới thực.
• Lợi nhuận từ việc triển khai bên ngoài lớp thanh khoản: Đây là phần sáng tạo nhất. Lớp thanh khoản Spark (SLL) sẽ triển khai số vốn mà nó quản lý vào các giao thức Tài chính phi tập trung khác để thu lợi nhuận. Một ví dụ điển hình là, Spark đã từng dự định phân bổ một số tiền lớn cho đồng đô la tổng hợp của một giao thức để thu được tỷ lệ lợi nhuận cao mà nó cung cấp.

Trụ cột ba: Spark Layer thanh khoản (SLL) - "Infra-Fi" động cơ tài chính cơ sở hạ tầng

Nếu nói SparkLend là động cơ, thì tiết kiệm là nhiên liệu, thì lớp thanh khoản Spark (SLL) chính là hệ thống truyền động thông minh và phân phối của toàn bộ hệ thống, là phần tham vọng và tiên phong nhất của Spark. Sứ mệnh của nó là giải quyết vấn đề đảo thanh khoản và biến động lợi suất lâu dài trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung, trở thành một "bậc thầy phân phối vốn" đa chuỗi và đa giao thức.

SLL đúc USDS thông qua hệ thống phân phối của Sky và sử dụng công cụ cross-chain để triển khai chính xác thanh khoản này vào nhiều mạng blockchain như Ethereum, Base, Arbitrum và các giao thức DeFi. Hiện tại, SLL rõ ràng hỗ trợ việc tiêm thanh khoản vào các giao thức chính như SparkLend, Aave, Morpho và Curve.

SLL có "thông minh" ở chỗ cơ chế quản lý tự động của nó. Nó không phải là một nhóm quỹ tĩnh mà được quản lý một cách năng động và chủ động bởi một bộ phần mềm giám sát ngoại tuyến. Phần mềm này theo dõi mức độ thanh khoản, nhu cầu vốn và cơ hội lợi nhuận của từng giao thức theo thời gian thực, tự động gửi giao dịch khi cần thiết để cân bằng lại việc phân bổ vốn. Ví dụ, khi nhu cầu USDS trên chuỗi Base tăng lên, SLL sẽ tự động cầu nối thêm USDS từ mạng chính. Thiết kế này cho phép SLL tối ưu hóa hiệu quả vốn của toàn bộ hệ sinh thái một cách hiệu quả.

Xét về tổng thể, sự kết hợp của ba trụ cột này khiến vị trí của Spark vượt ra ngoài một giao thức cho vay đơn thuần. Nó giống như một "ngân hàng trung ương" và "quỹ đầu tư đa chiến lược" trong thế giới phi tập trung. Một mặt, thông qua sự gắn kết sâu sắc với Sky, nó có thể "phát hành" tiền tệ cơ sở (USDS) và thiết lập lãi suất chuẩn (SSR và lãi suất cho vay minh bạch) thông qua quản trị, thực hiện chức năng tương tự như ngân hàng trung ương trong việc điều chỉnh cung tiền và lãi suất. Mặt khác, lớp thanh khoản SLL đóng vai trò như "bộ phận đầu tư", chủ động phân bổ khoản dự trữ lớn của giao thức vào các tài sản đa dạng như cho vay DeFi, trái phiếu RWA, và đô la tổng hợp sinh lợi cao, nhằm theo đuổi lợi nhuận tối đa đã điều chỉnh theo rủi ro. Lợi nhuận mà người nắm giữ sUSDS nhận được về bản chất là "cổ tức" do danh mục đầu tư lớn, đa dạng và được quản lý chủ động này tạo ra, điều này khiến mô hình lợi nhuận của nó bền vững và có tính linh hoạt hơn so với các giao thức chỉ dựa vào chênh lệch lãi suất cho vay.

Xây dựng trên huyết thống và tính thanh khoản của hào thành

Trong lĩnh vực cho vay DeFi cạnh tranh gay gắt, Spark đã xây dựng được lợi thế cạnh tranh khó bị sao chép nhờ vào cấu trúc và bối cảnh độc đáo của mình.

Trong cuộc đọ sức trực tiếp với đối thủ chính, lợi thế của Spark trở nên rõ ràng. Là một nhánh của một giao thức chính, nó tận hưởng các chức năng và độ an toàn tương tự, nhưng có thể đạt được tính thanh khoản rẻ hơn và sâu hơn thông qua các mô-đun cụ thể, đồng thời cung cấp lãi suất ổn định và có thể dự đoán, điều này rất hấp dẫn đối với các tổ chức và nhà giao dịch lớn. Lợi thế của đối thủ nằm ở việc triển khai đa chuỗi rộng hơn và danh sách tài sản dài hơn phong phú hơn. Xét đến mối quan hệ căng thẳng lịch sử giữa hai bên, sự ra đời của Spark có thể được coi là một bước đi tất yếu của hệ sinh thái Maker để đảm bảo an toàn chiến lược của chính mình.

So với các giao thức cho vay khác, cấu trúc cạnh tranh có sự khác biệt.