Tại sao tiền tệ phi tập trung thực sự ổn định lại khó đạt được?

Tiền tệ là nền tảng của hoạt động kinh tế, nhưng chúng ta thường bỏ qua những đặc điểm nào thực sự giúp tiền tệ phát huy tác dụng. Với sự trỗi dậy của tiền tệ kỹ thuật số thách thức khái niệm tiền tệ truyền thống, chúng ta cần xem xét lại những đặc điểm then chốt mà tiền tệ cần có để thực hiện các chức năng cơ bản trong nền kinh tế hiện đại.

Lịch sử cho thấy, định nghĩa về tiền tệ không chỉ phụ thuộc vào các đặc tính kỹ thuật của nó, mà còn vào khả năng phát triển theo thời gian. Tiền tệ thực sự phải trải qua một con đường tiến hóa đầy thách thức, đây là nhiệm vụ mà hầu hết các loại tiền tệ mới nổi khó có thể hoàn thành.

Vòng đời hoàn chỉnh của tiền tệ

Để trở thành một loại tiền tệ hoàn chỉnh, tài sản phải hoàn thành thành công bốn giai đoạn phát triển:

1. Hấp dẫn giá trị

Đầu tiên, tiền tệ phải thu hút vốn và sự chú ý. Dù là thông qua kim loại quý, sự bảo chứng của chính phủ hay tiềm năng tăng giá, tất cả các loại tiền tệ thành công đều bắt đầu bằng việc thu hút mọi người nắm giữ nó. Sự thu hút ban đầu này tạo nền tảng cho sự phát triển sau này.

Nếu thiếu giai đoạn này, đồng tiền sẽ không thể tập hợp đủ lượng áp dụng. Nhiều đồng tiền kỹ thuật số đã thể hiện xuất sắc trong giai đoạn này, tận dụng sự đầu cơ và hiệu ứng mạng để xây dựng sự chấp nhận và tính thanh khoản ban đầu.

2. Phát triển quy mô

Thứ hai, đồng tiền phải đạt được quy mô và tính thanh khoản đủ lớn để hỗ trợ các hoạt động kinh tế có ý nghĩa. Nó cần có độ sâu thị trường đủ để tránh việc giao dịch gây ra biến động quá mức; cũng cần có sự phân bổ đủ để đảm bảo việc tìm kiếm đối tác giao dịch sẽ không quá khó khăn.

Quy mô mang lại độ tin cậy, hiệu ứng mạng lưới và tính thanh khoản cần thiết cho việc áp dụng rộng rãi hơn. Một số loại tiền điện tử chính đã thành công vượt qua giai đoạn này, với giá trị thị trường đạt hàng nghìn tỷ đô la.

3. Cơ chế ổn định

Thứ ba, tiền tệ phải phát triển ra một cơ chế ổn định đáng tin cậy trong kinh doanh và hợp đồng. Ổn định không có nghĩa là giá trị cố định, mà là khả năng dự đoán và sự kiên cường dưới áp lực thị trường. Điều này cần các cơ chế công nghệ và sự hỗ trợ của thể chế.

Nhiều đồng tiền mới nổi thất bại trong giai đoạn này. Sự ổn định thực sự cần một hệ thống có thể hoạt động bình thường trong các điều kiện thị trường khác nhau, không bị sụp đổ hoặc cần can thiệp từ bên ngoài. Điều này có nghĩa là đồng tiền phải có cơ chế ứng phó nội tại, có khả năng đối phó với sự thừa thãi và thiếu hụt nhu cầu.

4. Hiệu ứng kinh tế

Cuối cùng, tiền tệ phải thực sự hữu ích trong các hoạt động kinh tế thông thường vượt qua sự đầu cơ. Nó phải là một đơn vị ghi chép đáng tin cậy, phương tiện trao đổi và phương tiện lưu trữ giá trị trong nhiều môi trường kinh tế khác nhau.

Tính thực dụng thực sự có nghĩa là hỗ trợ tất cả các chức năng tài chính cần thiết cho nền kinh tế hiện đại: thanh toán hiệu quả, hợp đồng đáng tin cậy, thị trường cho vay hợp lý và chu kỳ lập kế hoạch ổn định. Điều này có nghĩa là tiền tệ trở nên bình thường và thực tiễn, không chỉ đơn thuần là điều thú vị và mới mẻ.

Thách thức phối hợp

Con người hiếm khi nhận ra rằng, giai đoạn sau cần giải quyết vấn đề phối hợp cơ bản ngày càng khó khăn khi quy mô hệ thống mở rộng.

Xem xét các chức năng cơ bản của tiền tệ, chẳng hạn như cung cấp chức năng cuối cùng, thực hiện các biện pháp ổn định khẩn cấp hoặc can thiệp trong thời kỳ khủng hoảng. Những chức năng này về bản chất là hàng hóa công. Chúng yêu cầu các thực thể đặt lợi ích tập thể lên trên lợi ích cá nhân của chính mình - chấp nhận rủi ro cá nhân vì lợi ích chung.

Trong hệ thống phi tập trung hoàn toàn dựa trên lợi ích cá nhân, những chức năng quan trọng này thiếu sự hỗ trợ có cấu trúc. Hệ thống có thể hoạt động tốt trong điều kiện bình thường, nhưng sẽ sụp đổ khi sự ổn định là điều cực kỳ quan trọng.

Chúng tôi đã thấy sự yếu kém này nhiều lần trên thị trường tiền điện tử:

• Vào tháng 3 năm 2020, một số sàn giao dịch đã phải tạm ngừng giao dịch để ngăn chặn nguy cơ thanh lý dây chuyền đe dọa toàn bộ hệ sinh thái dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn.
• Vào "Thứ Năm Đen", một hệ thống stablecoin cần phản ứng quản trị khẩn cấp và cứu trợ cộng đồng do thiếu tài sản thế chấp.
• Một đồng ổn định thuật toán đã vượt qua áp lực thị trường nhờ sự can thiệp quy mô lớn của những người tham gia có nguồn vốn dồi dào, nhưng khi quy mô của nó tăng đến mức ngay cả những người ủng hộ này cũng không thể ổn định, nó đã hoàn toàn sụp đổ.

Những ví dụ này tiết lộ một sự thật sâu sắc: mặc dù tiền điện tử về lý thuyết ủng hộ hệ thống không cần tin tưởng, nhưng sự tồn tại của nó trong khủng hoảng lại phụ thuộc vào sự can thiệp tùy ý của những người tham gia có sự tin tưởng ngầm.

Khi quy mô hệ thống mở rộng, vấn đề phối hợp này trở nên khó khăn theo cấp số nhân. Những vấn đề có thể được giải quyết thông qua phối hợp không chính thức ở quy mô nhỏ, một khi hệ thống phát triển vượt quá một số ngưỡng nhất định, sẽ trở nên không thể.

Nhu cầu hình thành vốn

Ngoài tính ổn định, một loại tiền tệ tốt phải hỗ trợ việc hình thành vốn - thúc đẩy quá trình cho vay để tăng cường năng lực sản xuất của nền kinh tế. Đây chính là một hạn chế cơ bản khác mà các loại tiền mã hóa hiện tại đang phải đối mặt.

Việc sử dụng tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp ngày càng gia tăng, nhưng rất ít được sử dụng như tài sản định giá nợ. Rất ít người sẵn sàng vay mượn bằng các loại tiền điện tử chính thống, vì sự không chắc chắn của chúng mang lại rủi ro khó quản lý cho cả người vay và người cho vay.

Một loại tiền tệ hoàn chỉnh phải cung cấp một đơn vị ghi chép ổn định cho các giao thức xuyên thời gian. Dù là người vay để xây nhà, để tài trợ cho doanh nghiệp, hay phát triển cơ sở hạ tầng, họ đều cần có sự chắc chắn hợp lý về giá trị tương lai của khoản nợ của mình.

Thiết kế một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh

Hạn chế hiện tại của các loại tiền điện tử không phải là vấn đề tạm thời, mà là ràng buộc thiết kế cơ bản. Các loại tiền điện tử chủ đạo chủ yếu được thiết kế cho hai giai đoạn phát triển đầu tiên - thu hút giá trị và phát triển quy mô.

Mô hình cung cố định hoặc bị giới hạn cao của chúng tạo ra động lực mạnh mẽ cho việc áp dụng sớm và đầu cơ. Thiết kế này thể hiện xuất sắc trong việc khởi động giá trị và đạt được quy mô ban đầu, nhưng trở thành gánh nặng khi cần ổn định và tính thực tiễn để đạt được sự chấp nhận rộng rãi.

Nếu không có cơ chế để thích ứng với các tình huống kinh tế đang thay đổi, cung cấp chức năng cuối cùng hoặc cơ chế ổn định trong khủng hoảng, thì những hệ thống này về cơ bản vẫn là hệ thống tiền tệ không hoàn chỉnh. Chúng hoạt động tốt như một sổ cái quyền sở hữu, nhưng khó có thể trở thành tiền tệ đầy đủ chức năng.

Cấu trúc hoàn chỉnh của đồng tiền lành mạnh

Dựa trên những quan sát này, chúng ta có thể định nghĩa những gì cần thiết cho một đồng tiền có kiến trúc hoàn chỉnh:

1. Cơ chế cung cấp tự thích ứng: Tiền tệ tốt phải có khả năng mở rộng khi cầu vượt cung, và thu hẹp khi cung vượt cầu, tạo ra áp lực ổn định tự nhiên.

2. Chức năng biện pháp cuối cùng: Một loại tiền tệ lành mạnh cần có cơ chế tích hợp, để cung cấp tính thanh khoản, sự ổn định và can thiệp dưới áp lực thị trường, mà không cần sự phối hợp bên ngoài.

3. Sử dụng dự trữ sản xuất: Tiền tệ tốt nên sử dụng giá trị tích lũy của nó cho các mục đích sản xuất, thay vì để nó không hoạt động hoặc tiêu tán, tạo ra giá trị bền vững cho hệ thống.

4. Cơ sở thị trường cho vay: Tiền tệ lành mạnh phải cung cấp sự ổn định cần thiết cho sự phát triển của thị trường cho vay chức năng, từ đó cho phép hình thành vốn mà không tạo ra rủi ro quá mức.

5. Chỉ số sức khỏe minh bạch: Một loại tiền tệ tốt nên cung cấp các chỉ số rõ ràng về tình trạng sức khỏe của hệ thống, giúp người tham gia đưa ra quyết định thông minh dựa trên sức mạnh cơ bản chứ không chỉ dựa vào tâm lý thị trường.

Lịch sử phát triển của hệ thống tiền tệ truyền thống không phải là ngẫu nhiên - những đặc điểm này đã tiến hóa vì chúng là cần thiết cho việc hoạt động của tiền tệ trong các điều kiện kinh tế đa dạng.

Hàn gắn khoảng cách

Phân tích này không phủ nhận những thành tựu của tiền điện tử. Các loại tiền điện tử chủ đạo đã đạt được thành tựu phi thường bằng cách thành công hoàn thành hai giai đoạn phát triển đầu tiên - chứng minh rằng việc khởi động hệ thống tiền tệ phi chính phủ thông qua các động lực thị trường là khả thi.

Sự thành công của chúng đã cung cấp các chiến lược quan trọng cho giai đoạn đầu của sự tiến hóa của tiền tệ. Nhận thức cốt lõi là, một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh cần được thiết kế với sự xem xét đến trạng thái trưởng thành cuối cùng của nó, trong khi vẫn có thể đối phó với giai đoạn tiến hóa ban đầu.

Công nghệ tiền tệ cần phải cân nhắc giữa cơ chế tăng trưởng ban đầu và đầu cơ, đồng thời cung cấp con đường đạt được sự ổn định và tính hữu dụng khi đạt được quy mô đủ lớn. Chúng cần kết hợp khả năng khởi động làm cho đồng tiền điện tử thành công với cơ chế thích ứng hiện đang thiếu.

Kết luận: Con đường đến với tiền tệ tốt đẹp

Sự tiến hóa của tiền tệ không chỉ là vấn đề kỹ thuật, mà còn là giải quyết các vấn đề phối hợp gia tăng khi quy mô mở rộng. Tiền tệ tốt phải được thiết kế để hoạt động trong toàn bộ vòng đời của nó - từ sự chấp nhận ban đầu đến ứng dụng trưởng thành - với cơ chế thích ứng với điều kiện thay đổi mà không cần can thiệp bên ngoài liên tục.

Điều này không có nghĩa là quay trở lại hệ thống hoàn toàn Phi tập trung, mà là thiết kế một hệ thống có kiến trúc hoàn chỉnh và tích hợp các cơ chế cần thiết cho việc vận hành đồng tiền. Điều này có nghĩa là đồng tiền được tạo ra không chỉ hoạt động hiệu quả trong điều kiện tối ưu, mà còn có thể hoạt động hiệu quả trong nhiều tình huống kinh tế khác nhau.

Khi chúng tôi tiếp tục phát triển tiền điện tử, những hiểu biết này cung cấp cho chúng tôi một khuôn khổ để đánh giá tiềm năng của nó. Chúng ta không nên chỉ tập trung vào các đặc điểm kỹ thuật hoặc sự gia tăng giá trị ngắn hạn, mà nên suy nghĩ xem một đồng tiền có đủ các yếu tố cấu trúc cần thiết để thực hiện chức năng của một đồng tiền chất lượng trong toàn bộ quá trình tiến hóa của nó hay không.

Tương lai của tiền tệ không thuộc về những hệ thống có công nghệ tiên tiến nhất hoặc có sự tăng trưởng ban đầu mạnh mẽ nhất, mà thuộc về những hệ thống hiểu rõ về cơ chế vận hành thực tế của tiền tệ ngay từ khi thiết kế.