Điểm chuyển giao vĩ mô đã đến: Sự hòa quyện giữa sự ấm lên của quản lý và sự bảo vệ của chính sách
Khi bắt đầu quý III năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng một thời đẩy tài sản số ra ngoài lề, giờ đây đang chuyển biến thành một động lực thể chế. Dưới ba bối cảnh: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài chính quay trở lại con đường kích thích, và sự gia tăng nhanh chóng của việc xây dựng "khung tiếp nhận" trong quản lý tiền điện tử toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang đứng trước một cuộc đánh giá lại mang tính cấu trúc.
Trước hết, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển hướng quan trọng. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "dựa vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã sớm hình thành sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025, sự chênh lệch ngày càng lớn giữa biểu đồ chấm và kỳ vọng sớm của thị trường hợp đồng tương lai. Sự áp lực liên tục từ chính phủ đối với Cục Dự trữ Liên bang càng làm chính trị hóa các công cụ chính sách tiền tệ, báo hiệu rằng lãi suất thực tế của Mỹ sẽ dần dần giảm từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Sự khác biệt này đã mở ra một lối đi tăng giá cho tài sản rủi ro, đặc biệt là giá trị của tài sản kỹ thuật số. Quan trọng hơn, với việc Jerome Powell bị marginal hóa trong cuộc chơi chính trị, và "một chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang nghe lời hơn" đang được mong chờ, chính sách nới lỏng không chỉ là kỳ vọng mà còn có thể trở thành thực tế chính sách.
Trong khi đó, những nỗ lực từ phía tài chính cũng đang được triển khai đồng bộ. Sự mở rộng tài chính, đại diện là "Đạo luật Mỹ Đầu tiên", đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Chính phủ đang rót tiền lớn vào các lĩnh vực như hồi hương sản xuất, cơ sở hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực sự tạo ra một "các kênh dòng vốn" trải dài giữa các ngành truyền thống và các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cơ cấu nội tuần hoàn của đô la, mà còn tăng cường nhu cầu biên đối với các tài sản kỹ thuật số - đặc biệt là trong bối cảnh vốn tìm kiếm phần thưởng rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ cũng có xu hướng trở nên quyết liệt hơn trong chiến lược phát hành trái phiếu, phát đi tín hiệu "không sợ mở rộng nợ", khiến cho "in tiền đổi lấy tăng trưởng" lại trở thành sự đồng thuận trên Phố Wall.
Sự chuyển hướng cơ bản của tín hiệu chính sách, thể hiện rõ hơn ở sự thay đổi cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã có sự biến đổi chất lượng. Việc chính thức phê duyệt ETF staking ETH đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ công nhận rằng tài sản kỹ thuật số có cấu trúc sinh lời có thể gia nhập vào hệ thống tài chính truyền thống; trong khi sự thúc đẩy của một ETF DEX thậm chí đã mang lại cho các dự án từng được coi là "chuỗi đầu cơ có beta cao" cơ hội lịch sử để được tiếp nhận một cách thể chế hóa. Quan trọng hơn, SEC đã bắt đầu xây dựng một tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa quy trình phê duyệt ETF token, với ý định xây dựng một kênh sản phẩm tài chính hợp pháp có thể sao chép, có thể sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển biến cơ bản trong logic quản lý từ "tường lửa" sang "công trình đường ống", lần đầu tiên tài sản tiền điện tử được đưa vào quy hoạch hạ tầng tài chính.
Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không phải là đặc quyền của Mỹ. Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á đang gia tăng, đặc biệt là ở các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore, và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, đang cạnh tranh để giành lấy lợi ích từ việc tuân thủ liên quan đến stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Một công ty stablecoin đã xin cấp giấy phép tại Mỹ, trong khi một công ty stablecoin khác cũng đang xây dựng một đồng tiền neo theo đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, một số tập đoàn lớn của Trung Quốc cũng đã xin các chứng chỉ liên quan đến stablecoin, cho thấy xu hướng tích hợp giữa vốn chủ quyền và các ông lớn Internet đã bắt đầu. Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin không chỉ là công cụ giao dịch, mà còn trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, quyết toán doanh nghiệp, thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia, và điều này được thúc đẩy bởi nhu cầu hệ thống về tính thanh khoản trên chuỗi, an toàn và tài sản hạ tầng.
Ngoài ra, khẩu vị rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã có dấu hiệu phục hồi. Chỉ số S&P 500 đã lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại vào tháng Sáu, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO đã ấm lên, và mức độ hoạt động của người dùng trên các nền tảng giao dịch như một số nền tảng khác cũng đang gia tăng, tất cả đều phát đi một tín hiệu: vốn rủi ro đang quay trở lại, và lần quay trở lại này không chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà còn bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính tiền điện tử và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành vi vốn này thành thật hơn cả câu chuyện, và cũng mang tính tiên đoán hơn cả chính sách.
Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài khóa hoàn toàn được bơm tiền, cấu trúc quản lý chuyển từ "quản lý là hỗ trợ" sang, và khẩu vị rủi ro được phục hồi tổng thể, môi trường tổng thể của tài sản crypto đã sớm thoát khỏi tình cảnh khó khăn của cuối năm 2022. Dưới sự thúc đẩy từ cả chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một phán đoán: sự hình thành của một đợt tăng giá mới không phải được thúc đẩy bởi cảm xúc, mà là quá trình định giá lại dưới sự thúc đẩy của hệ thống. Không phải Bitcoin sẽ bay cao, mà là thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả giá cao hơn cho tài sản xác định", mùa xuân của thị trường crypto đang trở lại theo một cách nhẹ nhàng nhưng mạnh mẽ hơn.
Khối lượng giao dịch cấu trúc: Các doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng thị trường bò tiếp theo
Sự thay đổi cấu trúc đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử hiện tại không còn là sự biến động giá mạnh mẽ, mà là logic sâu sắc rằng các đồng tiền đang lặng lẽ chuyển từ tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ và nguồn vốn ngắn hạn sang những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia trong thị trường tiền điện tử đang trải qua một "cuộc tái sắp xếp" lịch sử: người dùng tập trung vào đầu cơ dần bị gạt ra ngoài lề, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp với mục đích phân bổ đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy đợt tăng giá tiếp theo.
Hiệu suất của Bitcoin đã nói lên tất cả. Mặc dù diễn biến giá cả không có nhiều biến động, nhưng lượng token đang lưu hành đang gia tăng "khóa kho". Theo dữ liệu theo dõi từ nhiều tổ chức, số lượng Bitcoin mà các công ty niêm yết đã mua trong ba quý vừa qua đã vượt qua quy mô mua ròng của ETF cùng kỳ. Một công ty công nghệ, một doanh nghiệp chuỗi cung ứng, thậm chí một số công ty năng lượng truyền thống và phần mềm, đang coi Bitcoin là "thay thế tiền mặt chiến lược", chứ không phải là công cụ phân bổ tài sản tạm thời. Mô hình hành vi này phản ánh sự nhận thức sâu sắc về kỳ vọng giảm giá tiền tệ toàn cầu, cũng như sự chủ động ứng phó dựa trên nhận thức về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, việc các doanh nghiệp trực tiếp mua Bitcoin vật chất có tính linh hoạt và quyền biểu quyết cao hơn, đồng thời ít bị ảnh hưởng bởi cảm xúc thị trường, có độ bền nắm giữ mạnh mẽ hơn.
Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn đường cho dòng vốn của các tổ chức gia tăng. Việc thông qua ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản sinh lãi trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Dự đoán về việc phê duyệt ETF giao ngay của một chuỗi công cộng nào đó càng mở ra không gian tưởng tượng, một khi cơ chế sinh lãi từ staking được gói gọn trong ETF, nó sẽ thay đổi cơ bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về "tài sản tiền điện tử không có lãi suất, chỉ có biến động", và cũng sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang phân bổ lợi nhuận. Hơn nữa, các quỹ tiền điện tử lớn đang lần lượt xin chuyển đổi thành hình thức ETF, đánh dấu rằng "rào cản" giữa cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.
Điều quan trọng hơn là các doanh nghiệp đang trực tiếp tham gia vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc phân chia truyền thống giữa "đầu tư ngoài sàn" và thế giới trên chuỗi. Một doanh nghiệp đã tăng cường sở hữu ETH thông qua hình thức gọi vốn riêng 20 triệu USD, trong khi một công ty khác đã chi tới 100 triệu USD cho việc mua lại một dự án trong hệ sinh thái của một chuỗi công cộng và mua lại cổ phần nền tảng, đại diện cho việc các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái tài chính tiền điện tử thế hệ mới bằng hành động thực tế. Đây không còn là logic của việc đầu tư mạo hiểm vào các dự án khởi nghiệp như trước đây, mà là sự đầu tư vốn mang màu sắc của "sáp nhập ngành" và "định hướng chiến lược", với ý định khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân chia lợi nhuận của cơ sở hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường mà hành động này mang lại là dài hạn, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức nền tảng.
Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và tính thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực đầu tư. Số hợp đồng mở của một hợp đồng tương lai trên chuỗi công cộng tại CME đã đạt 1,75 triệu hợp đồng, lập kỷ lục lịch sử, trong khi khối lượng giao dịch hàng tháng của một hợp đồng tương lai tiền điện tử cũng lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản tiền điện tử vào mô hình chiến lược của họ. Đằng sau điều này là sự gia nhập không ngừng của các quỹ đầu cơ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược --- những người chơi này không tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn mà dựa trên chênh lệch biến động, chiến lược cấu trúc vốn và hoạt động của mô hình yếu tố định lượng, điều mà họ mang lại cho thị trường sẽ là sự "tăng cường mật độ thanh khoản" và "sự sâu sắc của thị trường".
Từ góc độ chuyển nhượng có cấu trúc, sự giảm sút đáng kể hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người chơi ngắn hạn chính là củng cố xu hướng nói trên. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, hoạt động của các ví cá voi giai đoạn đầu cũng giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở trong "giai đoạn lắng đọng chuyển nhượng". Mặc dù giai đoạn này biểu hiện giá tương đối bình lặng, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính những giai đoạn im ắng này thường mang đến điểm khởi đầu của những đợt sóng lớn nhất. Nói cách khác, cổ phiếu đã không còn trong tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà các tổ chức đang lặng lẽ "xây dựng kho".
Điều không thể xem nhẹ là khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính đang nhanh chóng được hiện thực hóa. Từ các ông lớn tài chính truyền thống đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản tiền điện tử. Điều này không chỉ giúp tài sản tiền điện tử thực sự đạt được "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó các thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "hạng mục tài sản có thể cấu hình" ------ với thị trường phái sinh, kịch bản thanh toán, cấu trúc lợi nhuận và xếp hạng tín dụng trong một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.
Về bản chất, đợt chuyển giao cấu trúc này không chỉ đơn giản là sự luân chuyển vị thế, mà là sự phát triển sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản tiền điện tử, là sự tái cấu trúc triệt để của logic phát hiện giá trị. Những người chơi chi phối thị trường không còn là "nhóm tiền nhanh" được thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có kế hoạch chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng, và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường bò thật sự, có tính thể chế và cấu trúc đang âm thầm hình thành, sẽ không ồn ào, cũng không sôi nổi, nhưng sẽ vững chắc hơn, bền lâu hơn và triệt để hơn.
Kỷ nguyên mới của mùa giả mạo: Từ sự tăng giá đồng loạt đến "thị trường bò chọn lọc"
Khi mọi người nhắc đến "mùa altcoin", hình ảnh thường hiện lên trong tâm trí là cảnh tượng bùng nổ toàn diện và sự cuồng nhiệt của thị trường vào năm 2021. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo phát triển của thị trường đã âm thầm thay đổi, logic "altcoin tăng = toàn bộ thị trường bay lên" không còn tồn tại nữa. Hiện tại, "mùa altcoin" đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn tình trạng tăng giá toàn diện, mà thay vào đó là một "thị trường bò chọn lọc" được thúc đẩy bởi ETF, lợi nhuận thực tế, sự áp dụng của các tổ chức, và những câu chuyện khác. Đây là dấu hiệu cho thấy thị trường tiền điện tử đang dần trở nên trưởng thành hơn, đồng thời cũng là kết quả tất yếu của cơ chế lọc vốn khi thị trường trở lại với lý trí.
Xét về tín hiệu cấu trúc, các tài sản altcoin chủ đạo đã hoàn thành một vòng tích lũy mới. Cặp ETH/BTC đã lần đầu tiên chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm giá, các địa chỉ cá voi đã tích lũy hàng triệu ETH trong thời gian rất ngắn, giao dịch lớn trên chuỗi diễn ra thường xuyên, cho thấy vốn chủ lực đã bắt đầu định giá lại Ethereum và các tài sản hạng nhất khác. Đồng thời, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví tạo mới chưa xuất hiện sự phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra một môi trường "thấp nhiễu" lý tưởng cho vòng giao dịch tiếp theo: không có sự quá nhiệt của tâm lý, không có sự bùng nổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường dễ dàng bị nhịp điệu của các tổ chức dẫn dắt hơn. Theo kinh nghiệm lịch sử, chính trong những thời điểm thị trường "dường như tăng mà không tăng, dường như ổn định mà không ổn định" như vậy, thường sản sinh ra cơ hội xu hướng lớn nhất.
Nhưng khác với những năm trước, đợt tăng giá lần này sẽ không phải là "cùng bay" mà là "mỗi người một bay". Đơn xin ETF đã trở thành điểm neo cho cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt, ETF giao ngay của một chuỗi công khai nào đó đã được xem là "sự kiện đồng thuận thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking Ethereum, đến việc liệu lợi nhuận staking trên chuỗi của một chuỗi công khai nào đó có được đưa vào cấu trúc phân chia lợi nhuận ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu xây dựng quanh tài sản staking, và một số mã thông báo quản trị cũng đã có sự tăng giá độc lập. Có thể dự đoán, trong chu kỳ kể chuyện mới này, hiệu suất của tài sản sẽ xoay quanh "liệu có tiềm năng ETF không, là..."
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
TokenTaxonomist
· 5giờ trước
Nói một cách thống kê, độ phức tạp của dữ liệu gợi ý một sự chuyển hướng bế tắc khác... smh
Xem bản gốcTrả lời0
metaverse_hermit
· 6giờ trước
盘再好也 bẫy呗
Xem bản gốcTrả lời0
BoredWatcher
· 6giờ trước
唉 又要 bơm lớn rồi
Xem bản gốcTrả lời0
degenonymous
· 6giờ trước
Lại bắt đầu kêu ca những điệp khúc cũ rồi.. vừa tăng lên một chút đã đạt tới cao trào.
Chính sách vĩ mô chuyển hướng kích hoạt thị trường tiền điện tử, quỹ tổ chức dẫn dắt một vòng mới của thị trường tăng cấu trúc.
Điểm chuyển giao vĩ mô đã đến: Sự hòa quyện giữa sự ấm lên của quản lý và sự bảo vệ của chính sách
Khi bắt đầu quý III năm 2025, bối cảnh vĩ mô đã âm thầm thay đổi. Môi trường chính sách từng một thời đẩy tài sản số ra ngoài lề, giờ đây đang chuyển biến thành một động lực thể chế. Dưới ba bối cảnh: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kết thúc chu kỳ tăng lãi suất kéo dài hai năm, chính sách tài chính quay trở lại con đường kích thích, và sự gia tăng nhanh chóng của việc xây dựng "khung tiếp nhận" trong quản lý tiền điện tử toàn cầu, thị trường tiền điện tử đang đứng trước một cuộc đánh giá lại mang tính cấu trúc.
Trước hết, từ góc độ chính sách tiền tệ, môi trường thanh khoản vĩ mô của Mỹ đang bước vào một cửa sổ chuyển hướng quan trọng. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn nhấn mạnh "dựa vào dữ liệu" ở cấp độ chính thức, nhưng thị trường đã sớm hình thành sự đồng thuận về việc giảm lãi suất trong năm 2025, sự chênh lệch ngày càng lớn giữa biểu đồ chấm và kỳ vọng sớm của thị trường hợp đồng tương lai. Sự áp lực liên tục từ chính phủ đối với Cục Dự trữ Liên bang càng làm chính trị hóa các công cụ chính sách tiền tệ, báo hiệu rằng lãi suất thực tế của Mỹ sẽ dần dần giảm từ mức cao trong nửa cuối năm 2025 đến năm 2026. Sự khác biệt này đã mở ra một lối đi tăng giá cho tài sản rủi ro, đặc biệt là giá trị của tài sản kỹ thuật số. Quan trọng hơn, với việc Jerome Powell bị marginal hóa trong cuộc chơi chính trị, và "một chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang nghe lời hơn" đang được mong chờ, chính sách nới lỏng không chỉ là kỳ vọng mà còn có thể trở thành thực tế chính sách.
Trong khi đó, những nỗ lực từ phía tài chính cũng đang được triển khai đồng bộ. Sự mở rộng tài chính, đại diện là "Đạo luật Mỹ Đầu tiên", đang mang lại hiệu ứng giải phóng vốn chưa từng có. Chính phủ đang rót tiền lớn vào các lĩnh vực như hồi hương sản xuất, cơ sở hạ tầng AI, và độc lập năng lượng, thực sự tạo ra một "các kênh dòng vốn" trải dài giữa các ngành truyền thống và các lĩnh vực công nghệ mới nổi. Điều này không chỉ tái cấu trúc cơ cấu nội tuần hoàn của đô la, mà còn tăng cường nhu cầu biên đối với các tài sản kỹ thuật số - đặc biệt là trong bối cảnh vốn tìm kiếm phần thưởng rủi ro cao. Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ cũng có xu hướng trở nên quyết liệt hơn trong chiến lược phát hành trái phiếu, phát đi tín hiệu "không sợ mở rộng nợ", khiến cho "in tiền đổi lấy tăng trưởng" lại trở thành sự đồng thuận trên Phố Wall.
Sự chuyển hướng cơ bản của tín hiệu chính sách, thể hiện rõ hơn ở sự thay đổi cấu trúc quản lý. Bước vào năm 2025, thái độ của SEC đối với thị trường tiền điện tử đã có sự biến đổi chất lượng. Việc chính thức phê duyệt ETF staking ETH đánh dấu lần đầu tiên các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ công nhận rằng tài sản kỹ thuật số có cấu trúc sinh lời có thể gia nhập vào hệ thống tài chính truyền thống; trong khi sự thúc đẩy của một ETF DEX thậm chí đã mang lại cho các dự án từng được coi là "chuỗi đầu cơ có beta cao" cơ hội lịch sử để được tiếp nhận một cách thể chế hóa. Quan trọng hơn, SEC đã bắt đầu xây dựng một tiêu chuẩn thống nhất để đơn giản hóa quy trình phê duyệt ETF token, với ý định xây dựng một kênh sản phẩm tài chính hợp pháp có thể sao chép, có thể sản xuất hàng loạt. Đây là sự chuyển biến cơ bản trong logic quản lý từ "tường lửa" sang "công trình đường ống", lần đầu tiên tài sản tiền điện tử được đưa vào quy hoạch hạ tầng tài chính.
Sự thay đổi trong tư duy quản lý này không phải là đặc quyền của Mỹ. Cuộc đua tuân thủ ở khu vực châu Á đang gia tăng, đặc biệt là ở các trung tâm tài chính như Hồng Kông, Singapore, và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, đang cạnh tranh để giành lấy lợi ích từ việc tuân thủ liên quan đến stablecoin, giấy phép thanh toán và các dự án đổi mới Web3. Một công ty stablecoin đã xin cấp giấy phép tại Mỹ, trong khi một công ty stablecoin khác cũng đang xây dựng một đồng tiền neo theo đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, một số tập đoàn lớn của Trung Quốc cũng đã xin các chứng chỉ liên quan đến stablecoin, cho thấy xu hướng tích hợp giữa vốn chủ quyền và các ông lớn Internet đã bắt đầu. Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin không chỉ là công cụ giao dịch, mà còn trở thành một phần của mạng lưới thanh toán, quyết toán doanh nghiệp, thậm chí là chiến lược tài chính quốc gia, và điều này được thúc đẩy bởi nhu cầu hệ thống về tính thanh khoản trên chuỗi, an toàn và tài sản hạ tầng.
Ngoài ra, khẩu vị rủi ro của thị trường tài chính truyền thống cũng đã có dấu hiệu phục hồi. Chỉ số S&P 500 đã lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại vào tháng Sáu, cổ phiếu công nghệ và tài sản mới nổi đồng loạt phục hồi, thị trường IPO đã ấm lên, và mức độ hoạt động của người dùng trên các nền tảng giao dịch như một số nền tảng khác cũng đang gia tăng, tất cả đều phát đi một tín hiệu: vốn rủi ro đang quay trở lại, và lần quay trở lại này không chỉ tập trung vào AI và công nghệ sinh học, mà còn bắt đầu định giá lại blockchain, tài chính tiền điện tử và tài sản thu nhập cấu trúc trên chuỗi. Sự thay đổi trong hành vi vốn này thành thật hơn cả câu chuyện, và cũng mang tính tiên đoán hơn cả chính sách.
Khi chính sách tiền tệ bước vào giai đoạn nới lỏng, chính sách tài khóa hoàn toàn được bơm tiền, cấu trúc quản lý chuyển từ "quản lý là hỗ trợ" sang, và khẩu vị rủi ro được phục hồi tổng thể, môi trường tổng thể của tài sản crypto đã sớm thoát khỏi tình cảnh khó khăn của cuối năm 2022. Dưới sự thúc đẩy từ cả chính sách và thị trường, chúng ta không khó để đưa ra một phán đoán: sự hình thành của một đợt tăng giá mới không phải được thúc đẩy bởi cảm xúc, mà là quá trình định giá lại dưới sự thúc đẩy của hệ thống. Không phải Bitcoin sẽ bay cao, mà là thị trường vốn toàn cầu bắt đầu "trả giá cao hơn cho tài sản xác định", mùa xuân của thị trường crypto đang trở lại theo một cách nhẹ nhàng nhưng mạnh mẽ hơn.
Khối lượng giao dịch cấu trúc: Các doanh nghiệp và tổ chức đang dẫn dắt vòng thị trường bò tiếp theo
Sự thay đổi cấu trúc đáng chú ý nhất trong thị trường tiền điện tử hiện tại không còn là sự biến động giá mạnh mẽ, mà là logic sâu sắc rằng các đồng tiền đang lặng lẽ chuyển từ tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ và nguồn vốn ngắn hạn sang những người nắm giữ lâu dài, kho bạc doanh nghiệp và các tổ chức tài chính. Sau hai năm thanh lý và tái cấu trúc, cấu trúc người tham gia trong thị trường tiền điện tử đang trải qua một "cuộc tái sắp xếp" lịch sử: người dùng tập trung vào đầu cơ dần bị gạt ra ngoài lề, trong khi các tổ chức và doanh nghiệp với mục đích phân bổ đang trở thành lực lượng quyết định thúc đẩy đợt tăng giá tiếp theo.
Hiệu suất của Bitcoin đã nói lên tất cả. Mặc dù diễn biến giá cả không có nhiều biến động, nhưng lượng token đang lưu hành đang gia tăng "khóa kho". Theo dữ liệu theo dõi từ nhiều tổ chức, số lượng Bitcoin mà các công ty niêm yết đã mua trong ba quý vừa qua đã vượt qua quy mô mua ròng của ETF cùng kỳ. Một công ty công nghệ, một doanh nghiệp chuỗi cung ứng, thậm chí một số công ty năng lượng truyền thống và phần mềm, đang coi Bitcoin là "thay thế tiền mặt chiến lược", chứ không phải là công cụ phân bổ tài sản tạm thời. Mô hình hành vi này phản ánh sự nhận thức sâu sắc về kỳ vọng giảm giá tiền tệ toàn cầu, cũng như sự chủ động ứng phó dựa trên nhận thức về cấu trúc khuyến khích của các sản phẩm như ETF. So với ETF, việc các doanh nghiệp trực tiếp mua Bitcoin vật chất có tính linh hoạt và quyền biểu quyết cao hơn, đồng thời ít bị ảnh hưởng bởi cảm xúc thị trường, có độ bền nắm giữ mạnh mẽ hơn.
Trong khi đó, cơ sở hạ tầng tài chính đang dọn đường cho dòng vốn của các tổ chức gia tăng. Việc thông qua ETF staking Ethereum không chỉ mở rộng ranh giới của các sản phẩm tuân thủ mà còn có nghĩa là các tổ chức bắt đầu đưa "tài sản sinh lãi trên chuỗi" vào danh mục đầu tư truyền thống. Dự đoán về việc phê duyệt ETF giao ngay của một chuỗi công cộng nào đó càng mở ra không gian tưởng tượng, một khi cơ chế sinh lãi từ staking được gói gọn trong ETF, nó sẽ thay đổi cơ bản nhận thức của các nhà quản lý tài sản truyền thống về "tài sản tiền điện tử không có lãi suất, chỉ có biến động", và cũng sẽ thúc đẩy các tổ chức chuyển từ phòng ngừa rủi ro sang phân bổ lợi nhuận. Hơn nữa, các quỹ tiền điện tử lớn đang lần lượt xin chuyển đổi thành hình thức ETF, đánh dấu rằng "rào cản" giữa cơ chế quản lý quỹ truyền thống và cơ chế quản lý tài sản blockchain đang bị phá vỡ.
Điều quan trọng hơn là các doanh nghiệp đang trực tiếp tham gia vào thị trường tài chính trên chuỗi, phá vỡ cấu trúc phân chia truyền thống giữa "đầu tư ngoài sàn" và thế giới trên chuỗi. Một doanh nghiệp đã tăng cường sở hữu ETH thông qua hình thức gọi vốn riêng 20 triệu USD, trong khi một công ty khác đã chi tới 100 triệu USD cho việc mua lại một dự án trong hệ sinh thái của một chuỗi công cộng và mua lại cổ phần nền tảng, đại diện cho việc các doanh nghiệp đang tham gia vào việc xây dựng hệ sinh thái tài chính tiền điện tử thế hệ mới bằng hành động thực tế. Đây không còn là logic của việc đầu tư mạo hiểm vào các dự án khởi nghiệp như trước đây, mà là sự đầu tư vốn mang màu sắc của "sáp nhập ngành" và "định hướng chiến lược", với ý định khóa quyền sở hữu tài sản cốt lõi và quyền phân chia lợi nhuận của cơ sở hạ tầng tài chính mới. Hiệu ứng thị trường mà hành động này mang lại là dài hạn, không chỉ ổn định tâm lý thị trường mà còn nâng cao khả năng định giá của các giao thức nền tảng.
Trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh và tính thanh khoản trên chuỗi, tài chính truyền thống cũng đang tích cực đầu tư. Số hợp đồng mở của một hợp đồng tương lai trên chuỗi công cộng tại CME đã đạt 1,75 triệu hợp đồng, lập kỷ lục lịch sử, trong khi khối lượng giao dịch hàng tháng của một hợp đồng tương lai tiền điện tử cũng lần đầu tiên vượt 500 triệu USD, cho thấy các tổ chức giao dịch truyền thống đã đưa tài sản tiền điện tử vào mô hình chiến lược của họ. Đằng sau điều này là sự gia nhập không ngừng của các quỹ đầu cơ, nhà cung cấp sản phẩm cấu trúc và quỹ CTA đa chiến lược --- những người chơi này không tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn mà dựa trên chênh lệch biến động, chiến lược cấu trúc vốn và hoạt động của mô hình yếu tố định lượng, điều mà họ mang lại cho thị trường sẽ là sự "tăng cường mật độ thanh khoản" và "sự sâu sắc của thị trường".
Từ góc độ chuyển nhượng có cấu trúc, sự giảm sút đáng kể hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người chơi ngắn hạn chính là củng cố xu hướng nói trên. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn liên tục giảm, hoạt động của các ví cá voi giai đoạn đầu cũng giảm, dữ liệu tìm kiếm trên chuỗi và tương tác ví có xu hướng ổn định, cho thấy thị trường đang ở trong "giai đoạn lắng đọng chuyển nhượng". Mặc dù giai đoạn này biểu hiện giá tương đối bình lặng, nhưng kinh nghiệm lịch sử cho thấy chính những giai đoạn im ắng này thường mang đến điểm khởi đầu của những đợt sóng lớn nhất. Nói cách khác, cổ phiếu đã không còn trong tay các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà các tổ chức đang lặng lẽ "xây dựng kho".
Điều không thể xem nhẹ là khả năng "sản phẩm hóa" của các tổ chức tài chính đang nhanh chóng được hiện thực hóa. Từ các ông lớn tài chính truyền thống đến các nền tảng tài chính bán lẻ mới nổi, tất cả đều đang mở rộng khả năng giao dịch, staking, cho vay và thanh toán của tài sản tiền điện tử. Điều này không chỉ giúp tài sản tiền điện tử thực sự đạt được "tính khả dụng trong hệ thống tiền pháp định", mà còn cung cấp cho nó các thuộc tính tài chính phong phú hơn. Trong tương lai, BTC và ETH có thể không còn chỉ là "tài sản số biến động", mà sẽ trở thành "hạng mục tài sản có thể cấu hình" ------ với thị trường phái sinh, kịch bản thanh toán, cấu trúc lợi nhuận và xếp hạng tín dụng trong một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.
Về bản chất, đợt chuyển giao cấu trúc này không chỉ đơn giản là sự luân chuyển vị thế, mà là sự phát triển sâu sắc của việc "tài chính hóa" tài sản tiền điện tử, là sự tái cấu trúc triệt để của logic phát hiện giá trị. Những người chơi chi phối thị trường không còn là "nhóm tiền nhanh" được thúc đẩy bởi cảm xúc và xu hướng, mà là các tổ chức và doanh nghiệp có kế hoạch chiến lược trung và dài hạn, logic phân bổ rõ ràng, và cấu trúc vốn ổn định. Một thị trường bò thật sự, có tính thể chế và cấu trúc đang âm thầm hình thành, sẽ không ồn ào, cũng không sôi nổi, nhưng sẽ vững chắc hơn, bền lâu hơn và triệt để hơn.
Kỷ nguyên mới của mùa giả mạo: Từ sự tăng giá đồng loạt đến "thị trường bò chọn lọc"
Khi mọi người nhắc đến "mùa altcoin", hình ảnh thường hiện lên trong tâm trí là cảnh tượng bùng nổ toàn diện và sự cuồng nhiệt của thị trường vào năm 2021. Nhưng vào năm 2025, quỹ đạo phát triển của thị trường đã âm thầm thay đổi, logic "altcoin tăng = toàn bộ thị trường bay lên" không còn tồn tại nữa. Hiện tại, "mùa altcoin" đang bước vào một giai đoạn hoàn toàn mới: không còn tình trạng tăng giá toàn diện, mà thay vào đó là một "thị trường bò chọn lọc" được thúc đẩy bởi ETF, lợi nhuận thực tế, sự áp dụng của các tổ chức, và những câu chuyện khác. Đây là dấu hiệu cho thấy thị trường tiền điện tử đang dần trở nên trưởng thành hơn, đồng thời cũng là kết quả tất yếu của cơ chế lọc vốn khi thị trường trở lại với lý trí.
Xét về tín hiệu cấu trúc, các tài sản altcoin chủ đạo đã hoàn thành một vòng tích lũy mới. Cặp ETH/BTC đã lần đầu tiên chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ sau nhiều tuần giảm giá, các địa chỉ cá voi đã tích lũy hàng triệu ETH trong thời gian rất ngắn, giao dịch lớn trên chuỗi diễn ra thường xuyên, cho thấy vốn chủ lực đã bắt đầu định giá lại Ethereum và các tài sản hạng nhất khác. Đồng thời, tâm lý của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn ở mức thấp, chỉ số tìm kiếm và số lượng ví tạo mới chưa xuất hiện sự phục hồi đáng kể, nhưng điều này lại tạo ra một môi trường "thấp nhiễu" lý tưởng cho vòng giao dịch tiếp theo: không có sự quá nhiệt của tâm lý, không có sự bùng nổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ, thị trường dễ dàng bị nhịp điệu của các tổ chức dẫn dắt hơn. Theo kinh nghiệm lịch sử, chính trong những thời điểm thị trường "dường như tăng mà không tăng, dường như ổn định mà không ổn định" như vậy, thường sản sinh ra cơ hội xu hướng lớn nhất.
Nhưng khác với những năm trước, đợt tăng giá lần này sẽ không phải là "cùng bay" mà là "mỗi người một bay". Đơn xin ETF đã trở thành điểm neo cho cấu trúc chủ đề mới. Đặc biệt, ETF giao ngay của một chuỗi công khai nào đó đã được xem là "sự kiện đồng thuận thị trường" tiếp theo. Từ việc ra mắt ETF staking Ethereum, đến việc liệu lợi nhuận staking trên chuỗi của một chuỗi công khai nào đó có được đưa vào cấu trúc phân chia lợi nhuận ETF hay không, các nhà đầu tư đã bắt đầu xây dựng quanh tài sản staking, và một số mã thông báo quản trị cũng đã có sự tăng giá độc lập. Có thể dự đoán, trong chu kỳ kể chuyện mới này, hiệu suất của tài sản sẽ xoay quanh "liệu có tiềm năng ETF không, là..."