RWA: Đường đua ứng dụng quy mô tiếp theo sau stablecoin đô la?

TLDR

• Đặc điểm của tài sản RWA như tính minh bạch cao, tính thanh khoản mạnh mẽ, giúp nó có tiềm năng để áp dụng quy mô trong lĩnh vực DeFi, hứa hẹn sẽ trở thành lĩnh vực quan trọng tiếp theo sau stablecoin USD.

• RWA chủ yếu có ba hướng phát triển: trải nghiệm DeFi không phép trên chuỗi công khai, chuỗi công khai nhưng có tính năng danh sách trắng quy định, giao dịch chỉ trên chuỗi riêng hoặc chuỗi liên minh. Hướng đầu tiên có khả năng kết hợp cao nhất, là hướng phát triển lý tưởng nhất.

• Hiện tại DeFi thiếu những cách hiệu quả để giữ lại tài sản hiện có hoặc thu hút tài sản mới, trong khi TradFi đang phải đối mặt với các vấn đề về thanh khoản, tính minh bạch và chi phí giao dịch. Việc đưa RWA vào có thể giải quyết phần nào các vấn đề hiện tại của cả hai, thúc đẩy sự hòa nhập giữa DeFi và TradFi.

• Tham khảo khái niệm RWA có thể suy ra CWA(Tài sản Thế giới Crypto), như BTC ETF và các công cụ tài chính TradFi tham gia vào thị trường tiền điện tử. Nhu cầu sâu sắc của hai bên phản ánh sự cần thiết cấp bách của nhà đầu tư đối với các sản phẩm phân khúc và phù hợp với rủi ro.

• Các yếu tố như chi phí giao dịch tổng hợp, chi phí nắm giữ, yêu cầu tuân thủ, v.v., tài sản ETF trái phiếu chính phủ Mỹ là lựa chọn tốt nhất cho việc áp dụng quy mô RWA trong giai đoạn đầu. Hiện tại, những bất định chính mà RWA đang đối mặt đến từ rủi ro tuân thủ, rủi ro đối tác và rủi ro vỡ nợ trái phiếu chính phủ Mỹ.

• Thông qua việc giới thiệu tài sản RWA, MakerDAO hiện đạt được khoảng 6,83% tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh. Do tỷ lệ gửi DAI không cao, Maker có thể khuếch đại DSR lên 1,86 lần lợi nhuận từ RWA. Hiện tại, MakerDAO cung cấp tỷ suất lợi nhuận 5% cho người gửi DAI, cao hơn một chút so với lợi nhuận của ETF trái phiếu Mỹ, không chỉ thu được thu nhập đáng kể từ RWA mà còn phân phối lợi nhuận đó cho người gửi DAI trên chuỗi.

• Khi nhiều dự án stablecoin CDP bắt chước MakerDAO sử dụng RWA làm tài sản cơ sở, RWA trong thị trường stablecoin CDP sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân với việc thị phần và tỷ lệ tài sản RWA gia tăng, dự kiến trong khoảng từ 15.96 tỷ đến 21.5 tỷ USD.

• Với sự hoàn thiện của quy định tuân thủ, RWA sẽ bắt đầu từ tài sản tiêu chuẩn, dần mở rộng sang tài sản phi tiêu chuẩn. Việc kết hợp RWA với CWA sẽ thúc đẩy sự chuyển đổi công nghệ blockchain từ backend đến frontend, trở thành đường đua chính trong việc kết hợp DeFi và TradFi, và đạt được ứng dụng quy mô.

Tóm tắt RWA

Tài sản thế giới thực (, viết tắt là RWA ), chỉ những tài sản truyền thống được mã hóa thông qua công nghệ blockchain, quá trình này mang lại hình thức kỹ thuật số và tính chất lập trình cho tài sản. Trong khuôn khổ này, các loại tài sản như bất động sản, cơ sở hạ tầng, tác phẩm nghệ thuật và vốn cổ phần tư nhân đều có thể được chuyển đổi thành mã thông báo kỹ thuật số. Những mã thông báo này không chỉ là biểu tượng kỹ thuật số của giá trị tài sản, mà còn chứa thông tin đa chiều về tài sản thực, chẳng hạn như tính chất tài sản, trạng thái hiện tại, lịch sử giao dịch và cấu trúc sở hữu. Nói rộng ra, đồng stablecoin đô la hiện đang được sử dụng rộng rãi cũng là một hình thức của RWA, tức là việc mã hóa đô la. Bài viết này sẽ lần lượt giới thiệu cách RWA trở thành lĩnh vực tiếp theo đạt được quy mô ứng dụng sau đồng stablecoin đô la.

Tài sản RWA với những lợi thế đa chiều độc đáo, có tiềm năng để thực hiện ứng dụng quy mô lớn trong hệ sinh thái blockchain. Mối tương quan tài sản cao và tính minh bạch trong giao dịch có thể xây dựng lòng tin của nhà đầu tư, trong khi tính thanh khoản được cải thiện và hiệu quả chi phí thúc đẩy mạnh mẽ tính năng động và sự đa dạng của thị trường. Việc giới thiệu hợp đồng thông minh nâng cao thêm hiệu quả hoạt động, đồng thời đơn giản hóa quy trình tuân thủ và kiểm toán. Những đặc điểm cốt lõi này cùng nhau tạo điều kiện cho RWA trở thành lĩnh vực ứng dụng quy mô tiếp theo sau stablecoin đô la Mỹ, báo hiệu triển vọng rộng lớn của nó trong lĩnh vực blockchain cũng như toàn bộ ngành tài chính.

Tổng thể mà nói, hiện tại thị trường token hóa tài sản cố định và tài sản kim loại quý là những lĩnh vực dễ thực hiện và đã đạt được quy mô nhất định. Mặc dù hiện tại thị trường token hóa vàng đã vượt quá 1 tỷ USD ( với các dự án đại diện chính như $PAXG, $XAUT ), nhưng từ góc độ hiện tại của DeFi và nhu cầu, tức là tìm kiếm các tài sản có tỷ suất sinh lợi thực tế trên chuỗi, việc phát triển RWA với các tài sản cố định như trái phiếu Mỹ/ETF trái phiếu Mỹ là cách thức dễ dàng và hiệu quả hơn.

Theo chuỗi khối và mức độ nghiêm ngặt của KYC, RWA chủ yếu có ba hướng phát triển:

1. Trải nghiệm chuỗi công khai và không cần giấy phép

Nhấn mạnh việc tài sản trên chuỗi công khai thực hiện giao dịch không cần giấy phép càng nhiều càng tốt, nhằm cung cấp trải nghiệm người dùng gần với DeFi. Trong mô hình này, tài sản thế giới thực được mã hóa thành token và giao dịch tự do trên chuỗi công khai, không cần phê duyệt hoặc giấy phép tập trung, việc chuyển nhượng tài sản cũng không bị hạn chế. Cách làm này tối đa hóa tính thanh khoản của tài sản và sự tham gia của thị trường, đồng thời cũng giảm thiểu chi phí giao dịch. Tuy nhiên, trải nghiệm gần với DeFi này cũng mang lại một loạt các thách thức về quy định và tuân thủ, bao gồm nhưng không giới hạn ở việc chống rửa tiền (AML) và KYC. Do đó, mặc dù hướng đi này có lợi thế rõ ràng, nhưng cũng cần giải quyết các vấn đề rủi ro và tuân thủ tương ứng.

2. Chuỗi công khai và danh sách trắng quản lý

Một giải pháp trung gian, tức là tài sản có thể giao dịch trên chuỗi công khai, nhưng có thể chịu sự quản lý theo một hình thức nào đó hoặc có một mức độ nhất định, chẳng hạn như hạn chế người tham gia thông qua cơ chế danh sách trắng địa chỉ. Trong trường hợp này, chỉ những địa chỉ đã được xác minh và thêm vào danh sách trắng mới có thể tham gia giao dịch RWA. Phương pháp này cung cấp một mức độ thanh khoản và minh bạch nhất định, đồng thời cho phép các cơ quan quản lý thực hiện giám sát và kiểm tra tuân thủ hiệu quả hơn, tìm ra sự cân bằng giữa mô hình không giấy phép và hoàn toàn được quản lý.

3. Chuỗi riêng / Chuỗi liên minh và quy trình KYC phức tạp

Giao dịch RWA trên chuỗi riêng hoặc chuỗi liên minh thường liên quan đến quy trình KYC phức tạp và khả năng kiểm soát quy định nghiêm ngặt hơn, và hiện tại hầu như không có khả năng kết hợp tài sản. Trong mô hình này, các nút xác minh thường là các tổ chức được chính phủ xác minh và có một ngưỡng nhất định, điều này đảm bảo rằng toàn bộ hệ thống hoạt động trong môi trường tuân thủ và có thể kiểm soát cao. Mặc dù phương pháp này có thể hạn chế tính thanh khoản của tài sản và mức độ tham gia thị trường, nhưng nó cung cấp mức độ tuân thủ quy định và bảo mật dữ liệu cao nhất. Đây là mô hình mà nhiều chính phủ và các tổ chức tài chính truyền thống có xu hướng áp dụng.

Tại sao cần RWA?

Góc nhìn DeFi:

Từ dữ liệu TVL DeFi có thể thấy, kể từ khi UST mất liên kết vào tháng 5 năm 2022 gây ra sự hoảng loạn và bán tháo ồ ạt trên thị trường, TVL của lĩnh vực DeFi đã liên tục giảm. Hiện tại, các dự án và câu chuyện rất khó để thu hút vốn từ bên ngoài, cần phải đưa vào cấu trúc câu chuyện và người tham gia mới. Học hỏi từ đặc điểm RWA, việc đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi để cung cấp giá trị tài sản thực có thể là giải pháp tốt nhất hiện nay.

Đồng thời, để giữ chân vốn trong sân hoặc thu hút vốn bên ngoài, tỷ lệ lợi nhuận cao mà DeFi có thể cung cấp là dữ liệu chính mà vốn theo đuổi. Tuy nhiên, tỷ lệ lợi nhuận giống như Ponzi của $UST đã dẫn đến sự thiếu tin tưởng của các nhà đầu tư vào tỷ lệ lợi nhuận cao, RWA có thể cung cấp tỷ lệ lợi nhuận thực tế đáng tin cậy hơn với sự bảo chứng từ các tài sản thế giới thực, điều này có thể giải quyết vấn đề này một cách hiệu quả.

Quan điểm TradFi:

1. Hạn chế của công cụ kiểm soát và tính thanh khoản mạnh mẽ

Mặc dù hệ thống tài chính truyền thống đã đạt được những tiến bộ đáng kể trong việc phân chia tài sản và tính thanh khoản, chẳng hạn như thông qua Quỹ đầu tư bất động sản (REITs) và Quỹ hoán đổi danh mục (ETFs), những công cụ này vẫn chịu sự quản lý nghiêm ngặt và hạn chế cấu trúc. Ví dụ, REITs và ETFs thường cần phải đáp ứng một loạt yêu cầu tuân thủ phức tạp, điều này không chỉ làm tăng chi phí vận hành mà còn hạn chế sự đổi mới sản phẩm và mức độ tham gia của thị trường. Do đó, mặc dù những công cụ này đã cải thiện tính thanh khoản của tài sản ở một mức độ nhất định, nhưng vẫn còn nhiều không gian để nâng cao.

2. Hạn chế trong lĩnh vực tín dụng cá nhân

Trong thị trường tư nhân, đặc biệt là lĩnh vực tín dụng tư nhân, có nhiều hạn chế và nhu cầu chưa được đáp ứng. Những thị trường này thường hoạt động thủ công, chậm chạp, không minh bạch, và chi phí vận hành cao. Quy trình khớp vốn liên quan đến nhiều bước từ việc tìm kiếm và thẩm định nhà đầu tư và cơ hội đầu tư, đến phân bổ vốn ban đầu, và sau đó là giao dịch thứ cấp và quản lý tài sản. Những yếu tố này dẫn đến việc phân bổ vốn không hợp lý và trải nghiệm khách hàng kém tối ưu.

3. Vấn đề "hộp đen" của các sản phẩm tài chính phức tạp

Trong việc tạo ra các sản phẩm tài chính phức tạp, hệ thống tài chính truyền thống thường phải đối mặt với vấn đề "hộp đen", tức là thiếu tính minh bạch và khả năng truy xuất nguồn gốc, thường khó có thể tiếp cận tài sản cơ sở. Tính không minh bạch này không chỉ làm tăng rủi ro mà còn hạn chế niềm tin và mức độ tham gia của các bên tham gia thị trường. Bằng cách ánh xạ tài sản cơ sở lên chuỗi và đóng gói tài sản thành sản phẩm trên chuỗi thông qua khả năng kết hợp của hợp đồng thông minh, các cơ quan quản lý chỉ cần quản lý tốt việc lưu ký tài sản cơ sở, từ đó quá trình tạo ra các sản phẩm tài chính phức tạp từ các sản phẩm tài chính đơn giản có thể duy trì tính công khai và minh bạch, qua đó giải quyết vấn đề này. Sự thuận lợi trong quản lý có thể làm tăng sự đa dạng và tính thanh khoản của các sản phẩm tài chính trên chuỗi so với các phương thức tài chính truyền thống.

Tổng thể, nhu cầu và thách thức mà TradFi phải đối mặt chủ yếu tập trung vào việc tăng cường thanh khoản, nâng cao tính minh bạch và giảm chi phí. RWA cung cấp các giải pháp hiệu quả cho những vấn đề này thông qua việc token hóa và công nghệ blockchain. Đặc biệt trong lĩnh vực thị trường tư nhân và sản phẩm tài chính phức tạp, RWA có khả năng mang lại tính minh bạch và hiệu quả chưa từng có, từ đó giải quyết những nút thắt cốt lõi của hệ thống tài chính truyền thống. Bằng cách giới thiệu RWA, hệ thống tài chính truyền thống có khả năng đạt được hiệu quả vốn cao hơn, sự tham gia thị trường rộng rãi hơn và chi phí giao dịch thấp hơn, từ đó thúc đẩy sức khỏe và sự phát triển bền vững của toàn bộ hệ sinh thái tài chính.

Đồng thời không khó để nhận thấy, bất kể là các tổ chức truyền thống trong TradFi hay các tổ chức chính thức hay các dự án trong DeFi, đều đã có nhiều năm kinh nghiệm trong lĩnh vực RWA, tìm kiếm cơ hội hợp tác và tích hợp giữa hai bên. Và ở đây lại không thể không nhắc đến một khái niệm gần đây được chú ý --- Bitcoin ETF, và từ đó tham khảo khái niệm RWA, chúng ta có thể mở rộng ra một khái niệm mới --- CWA(Crypto-World Assets).

RWA và CWA

Khi Bitcoin dần trở thành một loại hình đầu tư chủ đạo, các tổ chức tài chính lớn đang tích cực xin phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin. Xu hướng này không chỉ đánh dấu sự tích hợp dần dần của tài sản tiền điện tử vào hệ thống tài chính truyền thống, mà còn cung cấp cho chúng ta một góc nhìn hoàn toàn mới để xem xét những tài sản này: tức là khái niệm CWA(Crypto-World Assets). CWA có nhiều điểm tương đồng với RWA, chủ yếu thể hiện ở việc tiêu chuẩn hóa tài sản và nâng cao tính thanh khoản. Tuy nhiên, khác với việc RWA chủ yếu tập trung vào việc mã hóa tài sản từ thế giới thực, CWA là sự tiêu chuẩn hóa của tài sản tiền điện tử và các sản phẩm tài chính liên quan của chúng trong thế giới thực. Những hình mẫu ban đầu của cả hai chúng ta có thể thấy, lần lượt là việc phát hành trên chuỗi chứng khoán chính phủ Mỹ/ETF chính phủ Mỹ và việc phê duyệt và phát hành giao dịch ETF Bitcoin trong thế giới thực.

Giống như RWA, CWA cũng phải đối mặt với một loạt vấn đề về quy định và tuân thủ. Tuy nhiên, do tính chất phi tập trung và xuyên biên giới của tài sản tiền điện tử, những vấn đề này trong bối cảnh CWA trở nên phức tạp hơn. Ví dụ, việc phê duyệt ETFs Bitcoin cần giải quyết nhiều thách thức quy định, bao gồm nhưng không giới hạn ở việc lưu ký tài sản, thao túng giá cả và giám sát thị trường. Tuy nhiên, việc giới thiệu CWA được kỳ vọng sẽ nâng cao thêm tính thanh khoản và sự tham gia của thị trường trong tài sản tiền điện tử. Bằng cách kết hợp tài sản tiền điện tử với các sản phẩm tài chính truyền thống, CWA không chỉ có thể thu hút thêm nhiều nhà đầu tư truyền thống vào thị trường tiền điện tử mà còn cung cấp nhiều công cụ đầu tư và quản lý rủi ro hơn cho các nhà đầu tư tiền điện tử hiện tại.

Dù là RWA hay CWA, nhu cầu sâu xa và nguyên nhân xuất hiện của chúng đều có thể truy nguyên từ việc ra mắt các sản phẩm phân khúc phù hợp với rủi ro nhằm nâng cao hiệu quả tài chính. Thị trường tài chính hiệu quả thúc đẩy hành vi đầu cơ gia tăng, điều này càng thúc đẩy nhu cầu về nhiều tài sản và cơ hội đầu tư hơn. Trong bối cảnh này, các tổ chức tài chính truyền thống và các nền tảng DeFi đều cần RWA và CWA để kết nối các dòng tiền, từ đó thu hút nhiều người dùng và vốn hơn. RWA và CWA như một hình thức đổi mới tài chính mới, không chỉ đáp ứng nhu cầu đa dạng hóa tài sản và thu nhập ổn định của thị trường, mà còn thúc đẩy dòng vốn vào các lĩnh vực hiệu quả hơn. Bằng cách phá vỡ các rào cản giữa TradFi và DeFi, RWA và CWA có khả năng thúc đẩy toàn bộ hệ sinh thái tài chính phát triển theo hướng hiệu quả hơn, minh bạch hơn và bền vững hơn. Điều này không chỉ nâng cao hiệu quả tổng thể của thị trường tài chính mà còn cung cấp cho nhà đầu tư nhiều lựa chọn đầu tư hơn và những cơ hội tốt hơn.