Định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid là điểm nổi bật lớn nhất gần đây trên thị trường tiền điện tử ngoài AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng nền tảng đã thu hút sự chú ý của thị trường. Chiến lược mua lại HYPE trực tiếp từ doanh thu đã khiến vốn hóa thị trường lưu thông của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI, lọt vào top 25 tiền điện tử, đồng thời cũng khiến dữ liệu kinh doanh của nền tảng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó và phân tích định giá hiện tại của HYPE, đồng thời đưa ra câu trả lời cho câu hỏi "HYPE có đắt không?".

Bài viết này là những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm mang tính chủ quan rất cao, cũng có thể có lỗi về sự thật, dữ liệu và logic suy luận. Rất hoan nghênh sự phê bình và thảo luận thêm từ đồng nghiệp và độc giả, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Một phần lớn nội dung trong bài viết này tham khảo báo cáo nghiên cứu Hyperliquid được ASXN phát hành vào tháng 9, đây cũng là báo cáo nghiên cứu Hyperliquid toàn diện và sâu sắc nhất mà tác giả đã đọc. Nếu độc giả muốn tìm hiểu thêm về các chi tiết cơ chế của Hyperliquid, có thể tham khảo báo cáo này.

Dưới đây là phần nội dung chính.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại chủ yếu bao gồm 2 phần: sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay. Họ cũng có kế hoạch ra mắt EVM chung - HyperEVM trong tương lai.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được ra mắt của Hyperliquid, là sản phẩm chủ lực của Hyperliquid, đóng vai trò trung tâm trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm của nó.

Về mặt cơ chế sản phẩm cốt lõi của các sản phẩm phái sinh, Hyperliquid không lựa chọn các logic sản phẩm đổi mới khác (như GMX, SNX, v.v.) do các nút thắt về hiệu suất chuỗi mà vẫn lựa chọn sổ đặt hàng giới hạn trung ương (Central Limit Order Book, CLOB), cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất trên toàn cầu bởi các sàn giao dịch khác nhau, và cũng là cơ chế mà tất cả người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường quen thuộc nhất, đồng thời nỗ lực cải thiện hiệu suất.

Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, đây là một chuỗi PoS được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

HyperBFT là thuật toán đồng thuận được nhóm Hyperliquid sửa đổi dựa trên LibraBFT do nhóm blockchain trước đó phát triển, có thể hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS. Dưới sự hỗ trợ của hiệu suất mạnh mẽ ở lớp nền, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ lệnh và thanh lý lên chuỗi, cuối cùng hình thành cấu trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung của mình.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, không chỉ ở cấp độ trải nghiệm giao dịch và cấu trúc sản phẩm, mà còn ở các khía cạnh như tỷ lệ giao dịch và quy tắc giảm giá. Điểm khác biệt duy nhất so với sàn giao dịch tập trung là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault từ khi sản phẩm được thiết lập ban đầu. Vault giống như "theo dõi đơn" trong các sàn giao dịch tập trung, mọi người đều có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào, do người quản lý Vault thực hiện đầu tư. Trong số lợi nhuận thu được, sẽ có 10% được phân phối cho người quản lý Vault. Đồng thời, để duy trì sự nhất quán về lợi ích, người quản lý cần đảm bảo ít nhất nắm giữ 5% cổ phần của Vault.

Tuy nhiên, theo TVL hiện tại, 95% TVL đều nằm trong Vault HLP chính thức.

Khác với Vault thông thường, HLP vì là Vault chính thức, thực tế đóng vai trò là bên đối tác cho khá nhiều giao dịch trên nền tảng, do đó HLP có thể nhận được một phần chi phí từ các loại phí của nền tảng (phí giao dịch, phí vốn, phí thanh lý). Xét từ khía cạnh này, HLP tương tự như LP của một số DEX, điểm khác biệt là: LP của một số DEX đóng vai trò là bên đối tác cho tất cả giao dịch của nền tảng, chiến lược của họ là thụ động và công khai; trong khi chiến lược của HLP là không công khai, bên đối tác trong giao dịch của người dùng có thể là HLP hoặc là người dùng khác, đồng thời chiến lược của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 23, HLP gần như luôn duy trì vị thế bán ròng, cung cấp thanh khoản cho các nhà giao dịch nhỏ lẻ, trong một thị trường tăng giá dài hạn với vị thế bán ròng duy trì lợi nhuận, hiện tại TVL đạt 350 triệu USD, PNL là 50 triệu USD. Dựa trên đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của 3 địa chỉ chiến lược, đội ngũ Hyperliquid đang sử dụng phí giao dịch để duy trì APR tương đối tích cực cho HLP.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng nắm giữ, Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng gần đây. Với việc airdrop $HYPE và giá cả tiếp tục tăng, các số liệu của nền tảng cũng đã đạt đỉnh vào khoảng ngày 17-20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm ưu thế từ tháng 6 năm nay, khoảng cách giữa các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác và Hyperliquid đã ngày càng gia tăng trong 2 tháng qua, hiện đã có sự chênh lệch về số lượng.

Xét về định giá và khối lượng giao dịch, hiện tại đối tượng so sánh phù hợp hơn với Hyperliquid là sàn giao dịch tập trung.

Dữ liệu của Hyperliquid gần đây có sự giảm sút rõ rệt (khối lượng giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 10,4 tỷ đô la Mỹ, nhưng khối lượng giao dịch trong vài ngày gần đây không đạt 5 tỷ đô la Mỹ), tuy nhiên lượng nắm giữ của nó vẫn chiếm 10% của một sàn giao dịch nào đó, khối lượng giao dịch thì chiếm 6% của một sàn giao dịch nào đó; lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch cũng tương đương với mức 15% của hai sàn giao dịch khác. Vào thời điểm sôi động nhất (từ ngày 17 đến 20 tháng 12), lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt 12% của một sàn giao dịch nào đó, khối lượng giao dịch đạt 9% của một sàn giao dịch nào đó; dữ liệu về lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch đều gần bằng 20% của hai sàn giao dịch khác.

Nói chung, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đã có được lợi thế dẫn đầu khá vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, và khoảng cách so với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần.

2.2 sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng có hình thức sổ lệnh, trong cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí, giống như sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ niêm yết tài sản gốc của Hyperliquid đáp ứng tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết các token của chuỗi khác.

HIP-1 (Niêm yết phi tập trung)

HIP-1 tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, là chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, khác với ERC-20 và SPL-20, chi phí để tạo một token HIP-1 là khá cao, vì việc tạo thành công token HIP-1 cũng có nghĩa là có đủ điều kiện để niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid được công bố theo cách đấu giá Hà Lan, cụ thể là:

Tất cả mọi người đều có thể tham gia đấu giá, giá khởi điểm của cuộc đấu giá là gấp đôi giá thành công của cuộc đấu giá lần trước và sẽ giảm dần theo tuyến tính trong 31 giờ còn 10000U (giá trị này có thể điều chỉnh, trước đó thấp hơn, gần đây đã điều chỉnh thành 10000U), nhà phát triển đầu tiên đặt giá thành công sẽ có được một quyền tạo TICKER, TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid, số tiền đấu giá được thanh toán bằng USDC.

SOLV có thể được coi là một điểm phân định cho cuộc đấu giá HIP-1, trước đó chủ yếu là logic meme và tên miền, mã chứng khoán thường có ý nghĩa biểu tượng, điểm nhấn trong việc đầu cơ là tính duy nhất trong hệ sinh thái.

Sau SOLV, hầu hết là các dự án muốn chiếm lĩnh vị trí sinh thái & quyền niêm yết, giá cả cũng dần tăng cao, GOD cao nhất đã được bán với giá gần 1 triệu USD. Các dự án chủ yếu tập trung vào giải trí tổng quát, game, NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.

Ngoài ra, có thể thấy rằng, với tư cách là một sàn giao dịch, "phí niêm yết" giao ngay của Hyperliquid trong tháng qua đã ổn định trên 100.000 USD, điều này đã khá gần với phí niêm yết của một số sàn giao dịch tập trung hạng hai hiện tại.

Thông qua HIP1, Hyperliquid đã có cơ chế "niêm yết phi tập trung" công khai, phí niêm yết được quyết định bởi các nhà tham gia thị trường, không gặp phải vấn đề niêm yết trên sàn giao dịch tập trung. Mặt khác, phí niêm yết thu được sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, cũng có lợi cho hiệu suất giá của HYPE cũng như các chỉ số định giá.

HIP-2 (AMM của Hyperliquid)

Do vì giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động theo hình thức sổ lệnh, nên rất khó để đảm bảo tính thanh khoản cho các đồng tiền mới, Hyperliquid đã đề xuất HIP-2 nhằm giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu của các token được tạo ra thông qua HIP1.

Nói đơn giản, HIP2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động, cho phép các nhà phát triển tự động tạo thị trường thông qua các token được tạo ra từ HIP-1, logic tạo thị trường là tạo thị trường tuyến tính trong khoảng, các nhà phát triển chỉ định giới hạn giá trên và dưới của khoảng tạo thị trường, cũng như điểm phân chia mua bán. Hệ thống tự động tạo thị trường với mỗi biến động giá 0.3% là một ô, tự động tạo thị trường trong khoảng.

Sau khi HIP-2 ra mắt, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo ra đã chọn sử dụng cơ chế AMM của Hyperliquid. Hiện tại tổng lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu USD.

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong 30 ngày gần đây khoảng 400 triệu USD, đứng trong top 10 trên DEX, gần tương đương với khối lượng giao dịch của một số DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện tại chưa được ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, các sàn giao dịch phái sinh và giao dịch giao ngay hiện tại chạy trên RustVM được gọi là Hyperliquid L1, trong khi HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức của nó, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:

Hyperliquid L1 có một EVM chung như một phần của trạng thái blockchain. Quan trọng là, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà được bảo vệ an ninh bằng cơ chế đồng thuận HyperBFT giống như các phần khác của L1. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần bản địa của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Hyperliquid được xây dựng trên một lớp đồng thuận (HyperBFT) với hai lớp thực thi (RustVM và HyperEVM), trong đó các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao ngay được đặt trên RustVM, trong khi RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dAPP cốt lõi này, các dAPP còn lại sẽ được đặt trên HyperEVM.

Về HyperEVM, theo tài liệu của đội ngũ, chúng tôi biết rằng:

• Khác với RustVM hiện có của Hyperliquid cho giao dịch và sàn giao dịch, HyperEVM là không cần giấy phép, có nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản (FT hoặc NFT) trên đó.
• HyperEVM và L1 của Hyperliquid có tính tương tác, như là oracle của L1 có thể được HyperEVM sử dụng, đồng thời một số loại tiền tệ cũng có thể chuyển khoản giữa hai VM. (Không thể hoàn toàn tương tác, vì tài sản trên L1 là "có giấy phép", chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo ra thông qua HIP-1, trong khi tài sản của HyperEVM thì nhiều hơn nhiều)
• HyperEVM sẽ sử dụng token gốc của Hyperliquid $HYPE làm Gas, trong khi L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng phải trả Gas.

Tác giả trước đây chưa từng thấy có cấu trúc sản phẩm tương tự trong thế giới tiền điện tử, và chúng tôi vẫn chưa rõ về hiện tại.