Bitcoin Giảm một nửa周年：Thời đại mới的开端

Bitcoin đã kỷ niệm một năm ngày giảm một nửa gần đây nhất, và chu kỳ này đã thể hiện một sự phát triển hoàn toàn khác biệt so với những lần trước. Khác với mô hình tăng trưởng bùng nổ sau giảm một nửa trước đây, lần này mức tăng của Bitcoin tương đối khiêm tốn, chỉ tăng 31%. So với đó, chu kỳ trước đã có mức tăng 436% trong cùng thời gian.

Trong khi đó, chỉ số người nắm giữ lâu dài (như tỷ lệ MVRV) cho thấy lợi nhuận chưa thực hiện giảm đáng kể, điều này cho thấy thị trường đang dần trưởng thành, không gian tăng trưởng bị nén lại. Tổng thể, những thay đổi này dự báo rằng Bitcoin có thể đang bước vào một giai đoạn phát triển mới, đặc trưng không còn là đỉnh điểm theo hình parabol, mà là sự tăng trưởng dần dần chủ yếu do các tổ chức thúc đẩy.

Một chu kỳ khác biệt

Đường phát triển của chu kỳ Bitcoin lần này có sự khác biệt rõ rệt so với trước đây, điều này có thể có nghĩa là cách thị trường phản ứng với sự kiện giảm một nửa đang có sự thay đổi.

Trong các chu kỳ đầu (đặc biệt là từ năm 2012 đến 2016 và từ 2016 đến 2020), Bitcoin thường có xu hướng tăng mạnh sau khi giảm một nửa. Giai đoạn này thường đi kèm với động lực tăng giá mạnh mẽ và xu hướng giá theo hình parabol, chủ yếu nhờ vào sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và nhu cầu đầu cơ.

Tuy nhiên, chu kỳ hiện tại lại đi trên một con đường khác. Giá không tăng nhanh sau khi giảm một nửa, mà đã bắt đầu tăng vọt trước vào tháng 10 và tháng 12 năm 2024, sau đó đã xuất hiện sự điều chỉnh vào tháng 1 năm 2025 và sự giảm giá vào cuối tháng 2.

Hành vi tăng giá giai đoạn đầu này hoàn toàn khác với mô hình lịch sử, trong quá khứ, Giảm một nửa thường là chất xúc tác cho sự tăng giá mạnh.

Có nhiều yếu tố gây ra sự chuyển biến này. Bitcoin không còn chỉ đơn thuần là một tài sản đầu cơ do các nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy, mà ngày càng được coi là một công cụ tài chính trưởng thành. Mức độ tham gia của các nhà đầu tư tổ chức ngày càng tăng, cộng với áp lực kinh tế vĩ mô và sự thay đổi trong cấu trúc thị trường, đã dẫn đến việc thị trường phản ứng một cách thận trọng và phức tạp hơn.

Một dấu hiệu rõ ràng khác của sự tiến hóa này là cường độ của mỗi chu kỳ đang yếu đi. Khi giá trị thị trường của Bitcoin tăng lên, mức tăng bùng nổ như những năm đầu ngày càng khó để tái tạo. Ví dụ, trong chu kỳ từ năm 2020 đến 2024, Bitcoin đã tăng 436% một năm sau khi giảm một nửa. Ngược lại, mức tăng trong chu kỳ này chỉ là 31% trong cùng một khoảng thời gian, nhẹ nhàng hơn rất nhiều.

Sự chuyển mình này có thể có nghĩa là Bitcoin đang bước vào một chương mới, đặc trưng bởi sự giảm biến động và tăng trưởng ổn định hơn trong dài hạn. Giảm một nửa có thể không còn là động lực chính, mà các yếu tố khác như lãi suất, tính thanh khoản và vốn của các tổ chức đang đóng vai trò lớn hơn.

Mặc dù vậy, đáng lưu ý rằng các chu kỳ trước đây trước khi phục hồi xu hướng tăng cũng đã trải qua các giai đoạn điều chỉnh và thoái lui. Mặc dù giai đoạn này có thể cảm thấy chậm chạp hoặc thiếu kích thích, nhưng nó vẫn có thể đại diện cho một sự điều chỉnh lành mạnh trước khi đợt tăng giá tiếp theo bắt đầu.

Nói cách khác, chu kỳ lần này vẫn có khả năng tiếp tục lệch khỏi mô hình lịch sử. Nó có thể không xuất hiện sự bùng nổ đỉnh điểm kịch tính, mà thay vào đó thể hiện một xu hướng tăng bền vững hơn, có cấu trúc vững chắc hơn, xu hướng này được thúc đẩy nhiều hơn bởi các yếu tố cơ bản, chứ không phải bởi sự đầu cơ.

Tỷ lệ MVRV của những người nắm giữ lâu dài tiết lộ sự trưởng thành của thị trường

Giá trị vốn hóa thị trường của những người nắm giữ lâu dài (LTH) và tỷ lệ MVRV luôn là chỉ số đáng tin cậy để đo lường lợi nhuận chưa thực hiện. Nó cho thấy lợi nhuận mà các nhà đầu tư dài hạn đã đạt được trước khi bắt đầu bán ra. Nhưng theo thời gian, giá trị này đang giảm.

Trong chu kỳ từ 2016 đến 2020, tỷ lệ LTH MVRV đạt đỉnh 35,8, điều này cho thấy lợi nhuận kế toán khổng lồ và một đỉnh rõ ràng đang hình thành. Đến chu kỳ từ 2020 đến 2024, đỉnh này giảm mạnh xuống còn 12,2, mặc dù vào thời điểm đó giá Bitcoin đã lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại.

Trong chu kỳ này, giá trị cao nhất của tỷ lệ LTH MVRV cho đến nay chỉ là 4,35, giảm mạnh. Điều này cho thấy lợi nhuận của những người nắm giữ lâu dài thấp hơn nhiều so với các chu kỳ trước, mặc dù giá Bitcoin đã tăng mạnh. Xu hướng này rất rõ ràng: hệ số lợi nhuận của mỗi chu kỳ đều đang giảm.

Không gian tăng trưởng bùng nổ của Bitcoin đang bị thu hẹp, thị trường đang trưởng thành. Đây không phải là hiện tượng ngẫu nhiên. Khi thị trường trưởng thành, lợi nhuận bùng nổ tự nhiên trở nên khó đạt được hơn. Thời đại lợi nhuận cực đoan, bị chi phối bởi chu kỳ có thể đang suy giảm, thay vào đó là sự tăng trưởng nhẹ nhàng hơn hoặc ổn định hơn.

Quy mô thị trường đang phát triển có nghĩa là cần một lượng vốn tăng theo cấp số nhân để thúc đẩy giá tăng đáng kể.

Tuy nhiên, điều này không thể xác định rằng chu kỳ này đã đạt đỉnh. Các chu kỳ trước đây thường bao gồm giai đoạn điều chỉnh hoặc điều chỉnh nhẹ kéo dài trong một thời gian dài, sau đó mới đạt đến điểm cao mới.

Với việc các nhà đầu tư tổ chức đóng vai trò ngày càng quan trọng, giai đoạn tích lũy có thể kéo dài lâu hơn. Do đó, việc bán tháo lợi nhuận đỉnh có thể không đột ngột như trong các chu kỳ trước.

Tuy nhiên, nếu xu hướng giảm của tỷ lệ MVRV tiếp tục, điều này có thể củng cố quan điểm rằng Bitcoin đang chuyển từ sự tăng trưởng điên cuồng và theo chu kỳ sang một mô hình tăng trưởng ôn hòa hơn nhưng có cấu trúc.

Sự tăng giá mạnh nhất có thể đã qua, đặc biệt là đối với những nhà đầu tư gia nhập thị trường vào giai đoạn cuối của chu kỳ.