Sự trỗi dậy nhanh chóng của Ethena-USDe và sự biến đổi của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung

Gần đây, tổng lượng phát hành của USDe đã cho thấy một sự tăng trưởng đáng kinh ngạc, từ 2,4 tỷ USD tăng lên 3,8 tỷ USD chỉ trong một tháng, đạt tỷ lệ tăng trưởng hàng tháng trên 58%. Sự tăng trưởng này chủ yếu xuất phát từ việc giá Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, khiến tâm lý thị trường trở nên lạc quan, và tỷ lệ phí vốn tăng lên đã thúc đẩy lợi suất staking của USDe. Mặc dù gần đây có sự suy giảm, vào ngày 26 tháng 11, lợi suất hàng năm của USDe vẫn duy trì ở mức cao khoảng 25%.

Trong khi đó, một nền tảng cho vay phi tập trung đã bất ngờ trở thành người hưởng lợi trong làn sóng tăng trưởng này. Doanh thu hàng ngày của nền tảng này đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao kỷ lục. Sự tăng trưởng này có liên quan chặt chẽ đến sự phát triển của Ethena. Lợi suất staking cao của USDe đã mang lại nhu cầu vay mượn lớn cho tài sản sUSDe và PT, tổng quy mô vay mượn bằng cách sử dụng sUSDe và PT làm tài sản thế chấp để vay DAI qua một giao thức cho vay đã đạt khoảng 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng khoản vay vượt quá 80%, và tỷ lệ lợi suất hàng năm của tiền gửi đạt 12%. Trong tháng qua, tổng giá trị khoản vay được phát hành qua giao thức cho vay này đã tăng thêm hơn 300 triệu USD.

Ngoài các kênh trực tiếp, nhu cầu vay sUSDe và PT cũng đã gián tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng DAI qua các kênh khác. Lãi suất gửi DAI của một nền tảng cho vay đã tăng lên 8.5%. Bảng cân đối cho thấy, tổng số khoản vay DAI được phát qua các mô-đun cụ thể cho hai nền tảng cho vay chính đã đạt 2 tỷ USD, gần 40% tài sản bên của nền tảng đó. Chỉ riêng hai khoản này đã tạo ra 203 triệu USD chi phí hàng năm cho nền tảng, tương đương với doanh thu hàng ngày 550.000 USD, chiếm 54% tổng chi phí hàng năm.

Ethena đã trở thành động lực chính của làn sóng phục hưng DeFi. Con đường tăng trưởng của USDe rõ ràng: tâm lý lạc quan do các đỉnh cao mới của Bitcoin tạo ra đã đẩy cao tỷ lệ phí vốn, từ đó ảnh hưởng đến lợi suất staking của USDe. Một nền tảng cho vay phi tập trung đã hưởng lợi từ chuỗi vốn hoàn chỉnh và thanh khoản cao cũng như các mô-đun cụ thể mang lại "thuộc tính ngân hàng trung ương", trở thành trụ cột quan trọng của hệ sinh thái USDe. Đồng thời, một giao thức cho vay đã đóng vai trò như một "chất bôi trơn" trong quá trình này. Ba giao thức này cùng nhau tạo thành lõi tăng trưởng.

Các giao thức khác trong hệ sinh thái bên ngoài, như một nền tảng cho vay, một nền tảng AMM và một giao thức phái sinh, cũng đã hưởng lợi ở mức độ khác nhau từ sự tăng trưởng của USDe. Ví dụ, tỷ lệ sử dụng khoản vay DAI của một nền tảng cho vay vượt quá 50%, tổng số tiền gửi USDS gần 400 triệu USD. Các cặp giao dịch liên quan đến USDe đứng đầu trong bảng xếp hạng khối lượng giao dịch của một nền tảng AMM, và cũng đứng ở vị trí hàng đầu trong bảng xếp hạng thanh khoản của một giao thức phái sinh. Nhiều token liên quan đều đạt được mức tăng trưởng hàng tháng trên 50%.

Tính bền vững của vòng xoáy tăng trưởng này chủ yếu phụ thuộc vào việc duy trì chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI. Các yếu tố chính bao gồm tính bền vững của tâm lý thị trường tăng giá, liệu Ethena có thể cải thiện mô hình kinh tế và nâng cao hiệu quả phân phối APY thông qua việc cải thiện thị phần, cũng như chiến lược của các đối thủ cạnh tranh trên thị trường.

Tuy nhiên, sự tăng trưởng đi kèm với lo ngại về tính an toàn của các mô-đun cụ thể. Mô-đun này cho phép tạo ra token DAI một cách động trực tiếp, mà không cần tài sản thế chấp truyền thống. Từ góc độ bảng cân đối kế toán, DAI được tạo ra theo cách này được thế chấp bằng tài sản cụ thể, và cuối cùng trở thành "vị thế tài sản tổng hợp đa chiều với tỷ lệ LTV trên 110%".

Mặc dù cơ chế này sẽ không trực tiếp dẫn đến việc DAI trở thành stablecoin không được đảm bảo, nhưng nó thực sự mang lại một số rủi ro gia tăng: tỷ lệ của mô-đun quá cao có thể khiến DAI trở lại trở thành "stablecoin bóng tối"; rủi ro hoạt động, rủi ro hợp đồng và rủi ro lưu ký của Ethena có thể truyền dẫn đến DAI; các khâu trung gian có thể làm gia tăng rủi ro thêm nữa; đồng thời cũng có thể làm giảm LTV tổng thể của DAI.