Phân tích bản cáo bạch IPO Circle: Tình hình tài chính, mô hình kinh doanh và chiến lược định vị

Vào ngày 1 tháng 4 năm 2025, Circle Internet Financial đã nộp hồ sơ S-1 cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, dự định niêm yết trên sàn NYSE với mã cổ phiếu "CRCL". Là nhà phát hành của stablecoin USDC, việc Circle niêm yết này đã thu hút sự chú ý rộng rãi từ ngành công nghiệp. Bài viết này sẽ phân tích sâu về tình hình tài chính, mô hình kinh doanh và chiến lược của Circle, khám phá ý định niêm yết của họ và tác động tiềm năng đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

Một, phân tích tình hình tài chính

1. Tăng trưởng doanh thu và áp lực lợi nhuận

Dữ liệu tài chính năm 2024 của Circle cho thấy tình hình vừa có sự tăng trưởng vừa có áp lực:

• Tổng doanh thu đạt 16,76 tỷ USD, tăng 16% so với năm trước.
• Doanh thu ròng giảm xuống còn 156 triệu USD, giảm 42% so với cùng kỳ năm trước

Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ doanh thu dự trữ, năm 2024 đạt 1.661 triệu USD, chiếm 99% tổng doanh thu. Điều này liên quan đến sự gia tăng đáng kể của khối lượng lưu hành USDC, tính đến tháng 3 năm 2025, khối lượng lưu hành USDC đạt 32 tỷ USD, tăng 36% so với năm trước.

Tuy nhiên, áp lực ở phía chi phí không thể bị bỏ qua:

• Phân bổ và chi phí giao dịch tăng lên 1.011 triệu USD, tăng 40%
• Chi phí vận hành tăng lên 4,92 triệu đô la Mỹ
• Chi phí hành chính chung tăng lên 137 triệu USD

2. Phân tích thu nhập dự trữ

Doanh thu từ dự trữ là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle, chủ yếu đến từ lợi nhuận lãi suất từ việc quản lý tài sản dự trữ USDC. Chiến lược đầu tư cho tài sản dự trữ USDC như sau:

• 85% đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ (do BlackRock quản lý)
• 10-20% được giữ dưới dạng tiền mặt tại các ngân hàng quan trọng toàn cầu.

Cần lưu ý rằng Circle phải chia sẻ doanh thu này với một nền tảng giao dịch, đây cũng là lý do quan trọng dẫn đến doanh thu ròng thấp.

3. Tình hình tài sản và tính thanh khoản

Cấu trúc tài sản của Circle chú trọng đến tính thanh khoản và tính minh bạch:

• 85% dự trữ USDC được đầu tư vào trái phiếu chính phủ
• 10-20% là tiền mặt, gửi tại ngân hàng hàng đầu
• Báo cáo dự trữ công khai hàng tháng, tăng cường độ tin cậy

Tuy nhiên, thu nhập lãi từ tiền mặt và đầu tư ngắn hạn của công ty là âm, năm 2024 là -34,712 triệu USD, có thể bị ảnh hưởng bởi phí quản lý.

Hai, phân tích mô hình kinh doanh

1. Vị trí trung tâm của USDC

USDC là đồng tiền ổn định lớn thứ hai trên thế giới, chiếm khoảng 26% thị trường. Nó được sử dụng rộng rãi trong thanh toán, chuyển tiền xuyên biên giới và lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi). Ưu điểm của USDC là:

• Tính tuân thủ: Tuân thủ quy định MiCA của EU, nhận giấy phép EMI từ Pháp
• Độ minh bạch: Báo cáo dự trữ hàng tháng được xác minh bởi cơ quan kiểm toán

2. Đa dạng hóa kinh doanh

Circle đang phát triển ví kỹ thuật số, cầu nối chuỗi chéo và chuỗi công khai Layer 2 tự phát triển, nhằm nâng cao các tình huống sử dụng và khả năng mở rộng của USDC. Những hoạt động này hiện tại đóng góp doanh thu hạn chế, nhưng đại diện cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai.

3. Mối quan hệ với một nền tảng giao dịch nào đó

Mối quan hệ giữa Circle và một nền tảng giao dịch nào đó khá phức tạp. Hai bên từng cùng nhau thành lập một tổ chức quản lý USDC, sau đó Circle đã mua lại cổ phần của nền tảng đó với giá 210 triệu USD. Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ doanh thu vẫn đang tiếp tục, dẫn đến chi phí phân phối của Circle lên tới 1,011 triệu USD.

Ba, Ý định chiến lược niêm yết

1. Huy động vốn và mở rộng kinh doanh

Circle dự định huy động vốn thông qua IPO để:

• Thanh toán thuế RSU
• Đầu tư vốn hoạt động
• Phát triển sản phẩm
• Tiềm năng tiếp quản

Mục tiêu là mở rộng thị phần USDC, thúc đẩy chuỗi công cộng Layer 2 và thâm nhập thị trường toàn cầu.

2. Đối phó với quy định và nâng cao uy tín

Thông qua việc niêm yết, Circle chủ động chấp nhận yêu cầu công bố của SEC, công khai dữ liệu tài chính và dự trữ, nhằm tăng cường niềm tin của các tổ chức và đáp ứng kỳ vọng của cơ quan quản lý.

3. Lợi ích cổ đông và tính thanh khoản

Cơ cấu cổ phần của Circle bao gồm cổ phiếu loại A, loại B và loại C, người sáng lập giữ quyền kiểm soát. Việc niêm yết sẽ cung cấp tính thanh khoản cho các nhà đầu tư sớm và nhân viên, giao dịch trên thị trường thứ cấp đã cho thấy nhu cầu cao.

Bốn, những gợi ý cho ngành công nghiệp tiền điện tử

1. Xây dựng chuẩn mực ngành

IPO của Circle đã mở ra con đường thoái vốn truyền thống cho các công ty tiền điện tử, có thể tăng cường niềm tin của các nhà đầu tư mạo hiểm, thu hút nhiều nguồn vốn hơn vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử.

2. Khả năng của mô hình đổi mới

Sự thành công của Circle có thể kích thích các công ty khác bắt chước, chẳng hạn như nhanh chóng bước vào thị trường thông qua SPAC hoặc niêm yết trực tiếp. Các mô hình đổi mới như mã hóa cổ phiếu, giao dịch trên blockchain, hoặc kết hợp với DeFi có thể xuất hiện theo sau.

3. Rủi ro và thách thức

Những thách thức mà việc niêm yết phải đối mặt bao gồm:

• Thị trường cổ phiếu công nghệ gần đây ảm đạm có thể làm giảm giá.
• Sự không chắc chắn về quy định (như việc siết chặt luật pháp về stablecoin) tạo ra mối đe dọa
• Kiểm tra khả năng thích ứng của các công ty tiền điện tử trong thị trường truyền thống

Kết luận

Cổ phiếu IPO của Circle thể hiện sức mạnh tài chính, tham vọng kinh doanh và khát vọng trong ngành. Doanh thu dự trữ là sinh mệnh của nó, nhưng việc chia sẻ doanh thu và phụ thuộc vào lãi suất là những rủi ro tiềm ẩn. Nếu việc niêm yết thành công, Circle không chỉ có thể củng cố vị thế trong thị trường stablecoin mà còn có thể mở ra cánh cửa cho ngành công nghiệp tiền điện tử với tài chính truyền thống, mang đến vốn và đổi mới công nghệ. Từ tuân thủ đến lối thoát, trường hợp của Circle cung cấp những tham khảo và gợi ý quan trọng cho toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử.