Tài sản tiền điện tử và thế giới song song của đa cấp

Thị trường tài sản tiền điện tử dường như đang tái hiện những điều tồi tệ nhất của mô hình đa cấp, chỉ khác là phiên bản gốc trên Internet, hiệu quả tiếp thị cao hơn nhưng độ minh bạch lại thấp hơn. Hầu hết các mã thông báo đã phát triển thành một trò chơi kim tự tháp tinh vi: những người tham gia ở tầng trên thu được lợi nhuận lớn nhất, trong khi các nhà đầu tư bình thường cuối cùng chỉ còn lại một đống tài sản gần như vô giá trị.

Điều này không phải ngẫu nhiên, mà là một vấn đề cấu trúc.

Trong mô hình tiếp thị đa cấp truyền thống, sản phẩm thường có giá cao hơn thực tế, nhưng hiệu quả lại không như mong đợi. Sự khác biệt cốt lõi không nằm ở chính sản phẩm, mà ở cách thức bán hàng: thông qua các đại lý cá nhân mua trước, sau đó tự tìm kiếm khách hàng.

Kết quả nhanh chóng chuyển từ "bán sản phẩm" sang "kéo người vào". Động cơ của mọi người khi mua sản phẩm không phải để sử dụng, mà là để có thể bán lại với giá cao trong tương lai. Cuối cùng, khi trên thị trường chỉ còn lại những kẻ đầu cơ, không còn người dùng thực sự, toàn bộ hệ thống sẽ khó mà duy trì. Những người tham gia cấp cao thu được phần lớn lợi nhuận không đối xứng, trong khi những người tham gia cấp thấp chỉ phải đối mặt với hàng tồn kho không ai hỏi đến.

Kim tự tháp token

Logical hoạt động của tài sản tiền điện tử tương tự như tiếp thị đa cấp. Tài sản tiền điện tử tự nó là "sản phẩm" - một tài sản kỹ thuật số có giá trị cao nhưng tính hữu dụng hạn chế. Người nắm giữ coin mua tài sản tiền điện tử không phải để sử dụng, mà hy vọng có thể bán với giá cao hơn trong tương lai.

Cấu trúc hình kim tự tháp này tương tự như tiếp thị đa cấp truyền thống, nhưng Tài sản tiền điện tử có một hệ sinh thái người tham gia độc đáo. Token là phương tiện lý tưởng hơn: chúng có thể tận dụng internet và mạng xã hội hiệu quả hơn, dễ giao dịch và tiếp cận hơn, lan truyền nhanh hơn và mở rộng rộng rãi hơn.

Trong hệ thống này, nếu bạn phát triển được đội ngũ dưới bạn, khi họ giao dịch hoặc tiếp tục mua vào, bạn sẽ có thể kiếm lời từ đó. Cách chơi token cũng tương tự: bạn để người khác tiếp nhận chip của bạn và thu hút thêm nhiều người mới tham gia. Điều này có lợi cho bạn và những người ở trên bạn, vì những người mới cung cấp "tính thanh khoản để thoát", đẩy giá lên cao. Đồng thời, những người mới tham gia vì nắm giữ token, cũng sẽ bắt đầu chủ động quảng bá, trong khi những người nắm giữ token từ sớm có thể chốt lời ở mức giá cao. Cơ chế này rất giống với tiếp thị đa cấp, chỉ là ảnh hưởng sâu rộng hơn.

Bạn ở vị trí càng cao trong kim tự tháp, thì càng có động lực để phát hành nhiều coin mới và tiếp tục thúc đẩy cách chơi này.

Sự thống trị của sàn giao dịch

Tại đỉnh của kim tự tháp mã hóa là các sàn giao dịch. Hầu hết mọi "token" "thành công" đều không thể thiếu sự tham gia sâu sắc của các sàn giao dịch và các nhà tạo lập thị trường liên quan. Họ kiểm soát việc phân phối và tính thanh khoản của các token, nếu các dự án muốn kết nối với nền tảng, nhận được tài nguyên phân phối, thường phải cung cấp một tỷ lệ nhất định của token.

Nếu không tuân theo những quy tắc này, token có thể không được niêm yết, hoặc chỉ có thể vật lộn trong một môi trường có tính thanh khoản cực kém. Sàn giao dịch nắm giữ quyền lực lớn, có thể điều chỉnh điều kiện hợp tác bất cứ lúc nào. Sự thống trị này là điều ai cũng biết, nhưng cũng chỉ có thể được chấp nhận một cách thầm lặng - vì đây là cái giá cần thiết để đổi lấy "tính thanh khoản" và "phân phối".

Đối với các nhà khởi nghiệp, sàn giao dịch là một rào cản khó vượt qua. Việc có thể niêm yết trên các sàn giao dịch hàng đầu thường phụ thuộc vào "mạng lưới quan hệ" chứ không phải chất lượng của dự án. Điều này cũng giải thích tại sao hiện nay nhiều dự án xuất hiện hình bóng của "các đồng sáng lập vô hình" hoặc "cựu nhân viên sàn giao dịch", họ chịu trách nhiệm xây dựng cầu nối, thông suốt kênh. Không có kinh nghiệm hoặc mối quan hệ liên quan, việc hoàn thành quy trình niêm yết coin gần như là một nhiệm vụ không thể.

Vai trò của nhà tạo lập thị trường

Nhà tạo lập thị trường về lý thuyết là vai trò cung cấp tính thanh khoản cho thị trường, nhưng thực tế thường hỗ trợ các dự án thực hiện giao dịch ngoài sàn, đồng thời lợi dụng lợi thế thông tin để giao dịch ngược lại. Họ thường nắm giữ một tỷ lệ đáng kể tổng số token và từ đó ảnh hưởng đến giao dịch, thu lợi từ cơ hội chênh lệch giá. Đối với những token có khối lượng lưu thông nhỏ, ảnh hưởng này sẽ bị khuếch đại cực kỳ.

Lợi nhuận từ việc cung cấp thanh khoản đơn thuần là có hạn, nhưng thông qua giao dịch ngược lại với người dùng không biết thông tin, có thể đạt được lợi nhuận đáng kể. Các nhà tạo lập thị trường hiểu rõ nhất về tình hình lưu thông của các đồng tiền mã hóa, nắm giữ thông tin thị trường đầy đủ nhất.

Đối với các dự án, việc định giá dịch vụ làm thị trường rất khó khăn để đánh giá. Khác với các dịch vụ khác có giá cả rõ ràng, chi phí dịch vụ làm thị trường khác nhau tùy theo dự án. Là một dự án khởi nghiệp, rất khó để xác định các điều khoản nào là hợp lý và giá nào là quá cao, điều này cũng dẫn đến sự xuất hiện của các vai trò trung gian như "cố vấn làm thị trường".

Sự thống trị của quỹ đầu tư mạo hiểm và các bên dự án

Dưới sàn giao dịch là các dự án và các quỹ đầu tư mạo hiểm, họ đã nắm giữ phần lớn giá trị từ giai đoạn đầu. Trước khi công chúng biết đến một dự án nào đó, họ đã nhận được token với giá rất thấp, sau đó tạo ra cơ hội bán thông qua tiếp thị.

Mô hình đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực mã hóa đã bị biến dạng. So với đầu tư mạo hiểm truyền thống, ngành công nghiệp tiền điện tử dễ dàng hơn để đạt được thoát nhanh, vì vậy họ không thực sự khuyến khích phát triển lâu dài. Trên thực tế, chỉ cần có lợi cho chính mình, một số quỹ đầu tư mạo hiểm có thể ngầm đồng ý với các mô hình kinh tế token gây tranh cãi. Nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm không còn giả vờ ủng hộ mô hình kinh doanh bền vững, mà tham gia một cách hệ thống vào nhiều hành vi đầu cơ khác nhau.

Token cũng đã thúc đẩy một cơ chế khuyến khích đặc biệt: các quỹ đầu tư mạo hiểm có động lực để làm tăng giá trị danh mục đầu tư nhằm tăng phí quản lý. Điều này đặc biệt phổ biến ở những token có khối lượng giao dịch thấp - họ có thể sử dụng giá trị hoàn toàn pha loãng để đánh dấu giá trị thị trường trên sổ sách, từ đó thổi phồng giá trị dự án. Thực tiễn này tiềm ẩn rủi ro đạo đức, vì một khi token được mở khóa hoàn toàn, giá trị thực có thể giảm mạnh.

Sức ảnh hưởng của KOL

Cấp độ tiếp theo là những người có ảnh hưởng (KOL), họ thường nhận được mã thông báo miễn phí khi dự án ra mắt, để đổi lấy việc quảng bá. "Vòng gọi vốn KOL" đã trở thành điều bình thường trong ngành - KOL tham gia đầu tư và nhận lại toàn bộ sau khi mã thông báo được phát hành. Họ sử dụng các kênh truyền thông của mình để đổi lấy mã thông báo miễn phí, sau đó quảng bá tới người hâm mộ, và những người hâm mộ này cuối cùng trở thành "kênh rút lui" của họ.

Thành viên cộng đồng và người tham gia airdrop

"Cộng đồng" và những người tham gia airdrop tạo thành lực lượng lao động cơ bản của kim tự tháp. Họ đảm nhận những nhiệm vụ cơ bản nhất: thử nghiệm sản phẩm, sản xuất nội dung, tạo ra sự hoạt động để đổi lấy việc phân phối token. Nhưng những hoạt động này cũng đã được "công nghiệp hóa": phần thưởng ngày càng ít, nhưng yêu cầu lại ngày càng cao.

Hầu hết các thành viên cộng đồng thường nhận ra rằng họ thực sự chỉ là bên tiếp thị thuê ngoài của dự án sau khi đã đóng góp miễn phí cho dự án trong một thời gian dài — và khi mã thông báo được phát hành, dự án bắt đầu bán tháo. Nhận thức này sẽ gây ra sự bất mãn trong cộng đồng, ảnh hưởng tiêu cực đến những dự án thực sự muốn phát triển sản phẩm.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ

Tầng đáy của kim tự tháp là những nhà đầu tư nhỏ lẻ bình thường - "cửa thoát" cho những người tham gia ở tầng trên. Họ tiếp nhận nhiều câu chuyện và ngữ cảnh khác nhau, gán giá trị cao cho một tài sản nào đó, thu hút nhiều người mua vào, giúp những người tham gia ở tầng trên thoát ra một cách suôn sẻ.

Tuy nhiên, gần đây sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường đã giảm. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ hiện tại cẩn trọng và hoài nghi hơn, điều này dẫn đến việc các thành viên trong cộng đồng nắm giữ một lượng lớn token airdrop có giá trị hạn chế, trong khi các bên nội bộ đã sớm rút tiền qua giao dịch ngoài sàn. Điều này cũng giải thích tại sao trên mạng xã hội thường xuất hiện những phàn nàn về sự sụt giảm giá token hoặc giá trị airdrop thấp: vì trong vòng thị trường này, sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ không cao, nhưng các dự án vẫn có lợi nhuận.

Hậu quả và suy ngẫm

Ngành công nghiệp tiền điện tử hiện tại, cốt lõi không nằm ở việc phát triển sản phẩm, mà ở việc xây dựng câu chuyện — kể một câu chuyện về lợi nhuận kỳ vọng cao, thu hút người khác mua token. Tập trung vào phát triển sản phẩm lại trở thành hành động không được khuyến khích (mặc dù xu hướng này đang từ từ thay đổi).

Toàn bộ hệ thống định giá token đã bị méo mó, không còn dựa vào các yếu tố cơ bản, mà dựa vào "so sánh vốn hóa thị trường" để thực hiện việc so sánh ngang hàng. Vấn đề cốt lõi của dự án đã chuyển từ "token này giải quyết vấn đề gì?" thành "nó có thể tăng bao nhiêu lần tối đa?" Trong môi trường này, các dự án gần như không thể được định giá hoặc đánh giá hợp lý. Khi đầu tư vào tài sản tiền điện tử, bạn phải nhận thức rằng những gì bạn mua vào giống như một tấm vé số, chứ không phải là một công ty đang phát triển.

Mặc dù vậy, ngành công nghiệp mã hóa vẫn là một trong số ít lĩnh vực có thể mang lại cơ hội lợi nhuận đáng kể cho người bình thường, nhưng lợi thế này đang dần biến mất. Đầu cơ là điểm kết nối sản phẩm cốt lõi của mã hóa, cũng là "móc câu" ban đầu thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư vào lĩnh vực này. Chính vì vậy, chúng ta cần khẩn trương tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu thị trường để đạt được sự phát triển bền vững lâu dài.