Đây là sự tiến hóa tiếp theo của tài chính mã hóa, hay là một bong bóng kể chuyện được xây dựng dựa trên đòn bẩy cao?
Tác giả: Fairy, ChainCatcher
Thị trường luôn tạo ra "câu chuyện" theo những cách bất ngờ.
Từ MicroStrategy đến phiên bản ETH, phiên bản SOL, phiên bản XRP "MicroStrategy", các công ty niêm yết nhỏ vốn không ai quan tâm trên thị trường chứng khoán Mỹ đã trở thành phương tiện và bộ khuếch đại cho câu chuyện mới.
Về việc kết nối thay thế giữa tài sản mã hóa và thị trường chứng khoán truyền thống đang lan rộng một cách âm thầm, đây là sự tiến hóa hơn nữa của tài chính mã hóa, hay chỉ là một quả bóng câu chuyện được xây dựng dựa trên đòn bẩy cao?
Hình ảnh phân thân của MicroStrategy: Ai là cổ phiếu tích trữ coin gấp đôi?
Chiến lược kho tài sản mã hóa đã trở thành xu hướng rõ ràng trên thị trường vốn. Theo dữ liệu từ Bitcointreasuries, trên toàn cầu đã có 211 thực thể tổng cộng nắm giữ hơn 3,37 triệu Bitcoin, trong đó các công ty niêm yết nắm giữ khoảng 800.000 Bitcoin, và con số này vẫn đang tiếp tục tăng. Gần đây, Tập đoàn Công nghệ Truyền thông Trump thuộc sở hữu của Trump cũng đã bắt đầu tham gia, huy động khoảng 2,5 tỷ đô la thông qua hình thức gọi vốn riêng để thiết lập kho tài sản Bitcoin.
Để khám phá thêm, chúng tôi đã tổng hợp một danh sách các công ty chi nhánh của "MicroStrategy":
Nhiều doanh nghiệp trong hình trước khi tham gia vào mã hóa tài sản hoạt động không mấy nổi bật, thậm chí rơi vào tình trạng tài chính khó khăn. Ví dụ như Upexi, vào nửa cuối năm 2024, doanh thu công ty giảm sút, lỗ ròng mở rộng. Tuy nhiên, kể từ khi công bố chiến lược dự trữ, giá cổ phiếu của họ đã tăng tổng cộng hơn 300%. Những trường hợp tương tự không hiếm, một số doanh nghiệp đã đạt được mức tăng gấp nhiều lần, thậm chí hàng chục lần trên thị trường vốn nhờ chiến lược này.
Trong khi đó, phiên bản đa tiền tệ của "MicroStrategy" cũng đang xuất hiện ngày càng nhiều. Nhà cung cấp giải pháp năng lượng sạch Worksport đã đầu tư dự trữ tiền mặt vào BTC và XRP; công ty thương mại điện tử GD Culture Group đã nhận được cam kết tài trợ 300 triệu USD, với kế hoạch mua Bitcoin và TRUMP như tài sản dự trữ lâu dài. Tất cả những động thái này cho thấy ngày càng nhiều doanh nghiệp truyền thống đang cố gắng thực hiện chuyển đổi chiến lược và định giá lại thị trường thông qua tài sản mã hóa.
Phương pháp chơi đa dạng: vay tiền để đầu tư chứng khoán, vay cổ phiếu để nuôi mã hóa
Đường đi của "MicroStrategy" về bản chất có rào cản rất thấp: liên tục phát hành cổ phiếu, phát hành trái phiếu để hoàn thành việc huy động vốn, sau đó sử dụng số tiền thu được để phân bổ vào tài sản mã hóa, từ đó sử dụng báo cáo tài chính làm điểm neo định giá, phản hồi lại hiệu suất giá cổ phiếu. Sự khác biệt nằm ở khả năng huy động vốn của ai mạnh hơn, lựa chọn phân bổ những đồng tiền nào, có chọn lựa cầm cố để thu lợi hay không và các chi tiết khác.
Hai ngày trước, SharpLink Gaming đã công bố một đợt huy động vốn tư nhân 425 triệu đô la và đưa ETH vào kho dự trữ, trở thành một trường hợp điển hình của mô hình này: huy động vốn với giá thấp hơn giá trị tài sản ròng, mua và thế chấp ETH; khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng của ETH mỗi cổ phiếu, họ lại huy động vốn một lần nữa, cứ như vậy lặp đi lặp lại.
Cần lưu ý rằng, trong vòng đầu tư này, hầu hết các nhà đầu tư đều là những tổ chức lâu đời như ConsenSys, ParaFi, Pantera đã đầu tư mạnh vào Ethereum từ những năm đầu. Trong khi đó, giá trị thị trường của SharpLink trước đó chỉ khoảng 10 triệu USD, chỉ cần phát hành 69,1 triệu cổ phiếu mới với giá thấp, có thể chuyển nhượng 90% quyền kiểm soát cho "cộng đồng Ethereum".
Ở một mức độ nào đó, loại hoạt động này có logic tương tự như làn sóng ứng dụng ETF giao ngay tiền điện tử trước đó: công ty hợp lực với bên dự án token để tạo ra bong bóng kỳ vọng và định giá thông qua các phương tiện thị trường vốn. "Mua coin-Loading Tables-Speculing in Stocks" cũng đã trở thành một cách mới để các dự án token vay từ cổ phiếu Mỹ. Crypto KOL AB Kuai.Dong tiết lộ rằng ngoài các kế hoạch chiến lược vi mô ETH và SOL được công bố chính thức, vẫn còn 6-7 dự án trên thị trường đang trong giai đoạn tìm kiếm và mua shell, chưa được công bố ra công chúng. Ngoài ra, các VC và các nhà tạo lập thị trường cũng đã âm thầm chuyển đổi, chuyển sang tìm vỏ niêm yết của cổ phiếu Mỹ, mua lại, gây quỹ và mua coin.
Chính thống hay ảo tưởng về vốn?
Đường giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi sự biến động trên chuỗi, bánh đà đang quay nhưng hướng đi không rõ ràng. Liệu các hoạt động này có thể hoạt động lâu dài, thực sự tạo ra giá trị cấu trúc, hay chỉ là ảo tưởng về vốn được đóng gói tinh vi?
Crypto KOL @lowstrife đưa ra cảnh báo của mình: những cái gọi là "dự trữ tiền điện tử" này thực sự là một cấu trúc đòn bẩy phá hoại và bản chất đằng sau chúng là cung cấp dòng tiền cho việc nắm giữ token bằng cách liên tục pha loãng vốn chủ sở hữu của các cổ đông phổ thông. Con đường này hoạt động đặc biệt trơn tru đối với MicroStrategy, miễn là giá cổ phiếu của nó cao hơn giá trị nắm giữ Bitcoin (mNAV > 1). Một khi trạng thái cân bằng này bị phá vỡ, toàn bộ bánh đà có thể dừng lại hoặc thậm chí đảo ngược.
Tuy nhiên, có thực sự khả thi để nhân rộng mô hình này không? Nhà báo Matt Levine của Bloomberg Finance chỉ ra rằng MicroStrategy có lợi thế đi đầu, quan hệ nhà đầu tư mạnh mẽ, tường thuật thị trường hiệu quả và một đường ống có hệ thống để đưa vào ETF và chỉ số. Nhưng điều trớ trêu là logic này hiện đang được sao chép bởi một nhóm "các công ty chiến lược nhỏ và vi mô", nhưng thị trường dường như đang mong đợi một khoản phí bảo hiểm cho mọi người mới. Matt viết, "Giống như thế giới tiền điện tử đang chơi trò trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã bị lừa hết lần này đến lần khác."
Từ góc độ cộng đồng, tính bền vững của cấu trúc cũng đáng nghi ngờ không kém. Thành viên cộng đồng @0xdafu tin rằng hoạt động liên tục của cấu trúc này phụ thuộc vào sự ổn định tương đối của các tài sản cơ sở. Bitcoin có thể mang "trí tưởng tượng vô hạn", nhưng định giá thị trường chứng khoán không thể thấu chi vô hạn "tỷ lệ mơ ước thị trường". Người dùng cộng đồng @connect1998 so sánh chu kỳ này với trò chơi vốn của Evergrande: tài sản thế chấp mang lại tài chính, tài chính làm tăng phân bổ tài sản và cuối cùng chất đống thành các khoản nợ và bong bóng khổng lồ. Một khi thị trường ngừng mua, hậu quả có thể không chỉ là giảm một nửa định giá, mà còn là sụt giảm có hệ thống.
Câu chuyện có thể sao chép, giá trị không thể giả mạo.
Khi logic của vốn cuốn trôi lý tưởng của mã hóa, khi lá cờ chính thống hóa biến thành mô hình tài chính thúc đẩy bởi đòn bẩy, đây là sự tiến hóa, hay là một hình thức khác của "bán ra"?
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sự trỗi dậy của phiên bản "chiến lược vi mô" ETH, SOL: Kịch bản đầu cơ mới được thúc đẩy bởi cả coin và cổ phiếu?
Tác giả: Fairy, ChainCatcher
Thị trường luôn tạo ra "câu chuyện" theo những cách bất ngờ.
Từ MicroStrategy đến phiên bản ETH, phiên bản SOL, phiên bản XRP "MicroStrategy", các công ty niêm yết nhỏ vốn không ai quan tâm trên thị trường chứng khoán Mỹ đã trở thành phương tiện và bộ khuếch đại cho câu chuyện mới.
Về việc kết nối thay thế giữa tài sản mã hóa và thị trường chứng khoán truyền thống đang lan rộng một cách âm thầm, đây là sự tiến hóa hơn nữa của tài chính mã hóa, hay chỉ là một quả bóng câu chuyện được xây dựng dựa trên đòn bẩy cao?
Hình ảnh phân thân của MicroStrategy: Ai là cổ phiếu tích trữ coin gấp đôi?
Chiến lược kho tài sản mã hóa đã trở thành xu hướng rõ ràng trên thị trường vốn. Theo dữ liệu từ Bitcointreasuries, trên toàn cầu đã có 211 thực thể tổng cộng nắm giữ hơn 3,37 triệu Bitcoin, trong đó các công ty niêm yết nắm giữ khoảng 800.000 Bitcoin, và con số này vẫn đang tiếp tục tăng. Gần đây, Tập đoàn Công nghệ Truyền thông Trump thuộc sở hữu của Trump cũng đã bắt đầu tham gia, huy động khoảng 2,5 tỷ đô la thông qua hình thức gọi vốn riêng để thiết lập kho tài sản Bitcoin.
Để khám phá thêm, chúng tôi đã tổng hợp một danh sách các công ty chi nhánh của "MicroStrategy":
Nhiều doanh nghiệp trong hình trước khi tham gia vào mã hóa tài sản hoạt động không mấy nổi bật, thậm chí rơi vào tình trạng tài chính khó khăn. Ví dụ như Upexi, vào nửa cuối năm 2024, doanh thu công ty giảm sút, lỗ ròng mở rộng. Tuy nhiên, kể từ khi công bố chiến lược dự trữ, giá cổ phiếu của họ đã tăng tổng cộng hơn 300%. Những trường hợp tương tự không hiếm, một số doanh nghiệp đã đạt được mức tăng gấp nhiều lần, thậm chí hàng chục lần trên thị trường vốn nhờ chiến lược này.
Trong khi đó, phiên bản đa tiền tệ của "MicroStrategy" cũng đang xuất hiện ngày càng nhiều. Nhà cung cấp giải pháp năng lượng sạch Worksport đã đầu tư dự trữ tiền mặt vào BTC và XRP; công ty thương mại điện tử GD Culture Group đã nhận được cam kết tài trợ 300 triệu USD, với kế hoạch mua Bitcoin và TRUMP như tài sản dự trữ lâu dài. Tất cả những động thái này cho thấy ngày càng nhiều doanh nghiệp truyền thống đang cố gắng thực hiện chuyển đổi chiến lược và định giá lại thị trường thông qua tài sản mã hóa.
Phương pháp chơi đa dạng: vay tiền để đầu tư chứng khoán, vay cổ phiếu để nuôi mã hóa
Đường đi của "MicroStrategy" về bản chất có rào cản rất thấp: liên tục phát hành cổ phiếu, phát hành trái phiếu để hoàn thành việc huy động vốn, sau đó sử dụng số tiền thu được để phân bổ vào tài sản mã hóa, từ đó sử dụng báo cáo tài chính làm điểm neo định giá, phản hồi lại hiệu suất giá cổ phiếu. Sự khác biệt nằm ở khả năng huy động vốn của ai mạnh hơn, lựa chọn phân bổ những đồng tiền nào, có chọn lựa cầm cố để thu lợi hay không và các chi tiết khác.
Hai ngày trước, SharpLink Gaming đã công bố một đợt huy động vốn tư nhân 425 triệu đô la và đưa ETH vào kho dự trữ, trở thành một trường hợp điển hình của mô hình này: huy động vốn với giá thấp hơn giá trị tài sản ròng, mua và thế chấp ETH; khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị tài sản ròng của ETH mỗi cổ phiếu, họ lại huy động vốn một lần nữa, cứ như vậy lặp đi lặp lại.
Cần lưu ý rằng, trong vòng đầu tư này, hầu hết các nhà đầu tư đều là những tổ chức lâu đời như ConsenSys, ParaFi, Pantera đã đầu tư mạnh vào Ethereum từ những năm đầu. Trong khi đó, giá trị thị trường của SharpLink trước đó chỉ khoảng 10 triệu USD, chỉ cần phát hành 69,1 triệu cổ phiếu mới với giá thấp, có thể chuyển nhượng 90% quyền kiểm soát cho "cộng đồng Ethereum".
Ở một mức độ nào đó, loại hoạt động này có logic tương tự như làn sóng ứng dụng ETF giao ngay tiền điện tử trước đó: công ty hợp lực với bên dự án token để tạo ra bong bóng kỳ vọng và định giá thông qua các phương tiện thị trường vốn. "Mua coin-Loading Tables-Speculing in Stocks" cũng đã trở thành một cách mới để các dự án token vay từ cổ phiếu Mỹ. Crypto KOL AB Kuai.Dong tiết lộ rằng ngoài các kế hoạch chiến lược vi mô ETH và SOL được công bố chính thức, vẫn còn 6-7 dự án trên thị trường đang trong giai đoạn tìm kiếm và mua shell, chưa được công bố ra công chúng. Ngoài ra, các VC và các nhà tạo lập thị trường cũng đã âm thầm chuyển đổi, chuyển sang tìm vỏ niêm yết của cổ phiếu Mỹ, mua lại, gây quỹ và mua coin.
Chính thống hay ảo tưởng về vốn?
Đường giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi sự biến động trên chuỗi, bánh đà đang quay nhưng hướng đi không rõ ràng. Liệu các hoạt động này có thể hoạt động lâu dài, thực sự tạo ra giá trị cấu trúc, hay chỉ là ảo tưởng về vốn được đóng gói tinh vi?
Crypto KOL @lowstrife đưa ra cảnh báo của mình: những cái gọi là "dự trữ tiền điện tử" này thực sự là một cấu trúc đòn bẩy phá hoại và bản chất đằng sau chúng là cung cấp dòng tiền cho việc nắm giữ token bằng cách liên tục pha loãng vốn chủ sở hữu của các cổ đông phổ thông. Con đường này hoạt động đặc biệt trơn tru đối với MicroStrategy, miễn là giá cổ phiếu của nó cao hơn giá trị nắm giữ Bitcoin (mNAV > 1). Một khi trạng thái cân bằng này bị phá vỡ, toàn bộ bánh đà có thể dừng lại hoặc thậm chí đảo ngược.
Tuy nhiên, có thực sự khả thi để nhân rộng mô hình này không? Nhà báo Matt Levine của Bloomberg Finance chỉ ra rằng MicroStrategy có lợi thế đi đầu, quan hệ nhà đầu tư mạnh mẽ, tường thuật thị trường hiệu quả và một đường ống có hệ thống để đưa vào ETF và chỉ số. Nhưng điều trớ trêu là logic này hiện đang được sao chép bởi một nhóm "các công ty chiến lược nhỏ và vi mô", nhưng thị trường dường như đang mong đợi một khoản phí bảo hiểm cho mọi người mới. Matt viết, "Giống như thế giới tiền điện tử đang chơi trò trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã bị lừa hết lần này đến lần khác."
Từ góc độ cộng đồng, tính bền vững của cấu trúc cũng đáng nghi ngờ không kém. Thành viên cộng đồng @0xdafu tin rằng hoạt động liên tục của cấu trúc này phụ thuộc vào sự ổn định tương đối của các tài sản cơ sở. Bitcoin có thể mang "trí tưởng tượng vô hạn", nhưng định giá thị trường chứng khoán không thể thấu chi vô hạn "tỷ lệ mơ ước thị trường". Người dùng cộng đồng @connect1998 so sánh chu kỳ này với trò chơi vốn của Evergrande: tài sản thế chấp mang lại tài chính, tài chính làm tăng phân bổ tài sản và cuối cùng chất đống thành các khoản nợ và bong bóng khổng lồ. Một khi thị trường ngừng mua, hậu quả có thể không chỉ là giảm một nửa định giá, mà còn là sụt giảm có hệ thống.
Câu chuyện có thể sao chép, giá trị không thể giả mạo.
Khi logic của vốn cuốn trôi lý tưởng của mã hóa, khi lá cờ chính thống hóa biến thành mô hình tài chính thúc đẩy bởi đòn bẩy, đây là sự tiến hóa, hay là một hình thức khác của "bán ra"?