Vào ngày 23 tháng 4, khi Trump công bố giảm thuế quan đối với Trung Quốc, thông tin này lại khôi phục tâm lý thị trường.
Niềm tin của nhà đầu tư vào tài sản rủi ro nhanh chóng phục hồi, BTC đã tăng 7% một cách âm thầm, giá trở lại mức 94,000 đô la.
Mọi thứ, dường như lại trở về trong một đêm.
BTC đã gần đạt được điểm cao kỷ lục 100.000 USD kể từ đầu năm, Twitter tràn ngập kỳ vọng về một đợt tăng giá mới, các nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp bận rộn với việc mua cao bán thấp, thị trường dường như đã trở lại với ánh sáng rực rỡ của mùa xuân cuồng nhiệt năm 2021.
Tuy nhiên, sự trở lại của cảm xúc này không thuộc về tất cả mọi người.
Nhộn nhịp là họ, các nhà đầu tư cấp một có thể đang đối mặt với dấu hiệu của sự phục hồi của thị trường bò, nhưng vẫn im lặng.
Bò quay chết vì khóa kho
Tin tốt về sự trở lại của BTC lên 94.000 đô la đã khiến các nhà đầu tư thị trường thứ cấp cổ vũ, nhưng đối với các nhà đầu tư thị trường sơ cấp, lễ hội giống như một giấc mơ xa vời.
Hầu hết các token của họ đang trong trạng thái khóa, không thể giao dịch tự do, và hiệu suất thị trường trong năm qua đã khiến họ chịu tổn thất nặng nề.
Một biểu đồ từ STIX (@stix_co) đã tiết lộ thực tế tàn khốc này.
@stix_co là một nền tảng chuyên về giao dịch OTC (giao dịch ngoài sàn) tiền điện tử, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho các token bị khóa.
Hình trên so sánh sự thay đổi giá trị của nhiều token vào tháng 5 năm 2024 và tháng 4 năm 2025: tháng 5 năm 2024 là giá trị của các token này khi giao dịch ngoài thị trường (tức là giá mà các nhà đầu tư cấp một có thể bán ra khi khóa), trong khi tháng 4 năm 2025 là giá trị thực tế của các token này trên thị trường công khai (tức là giá thị trường hiện tại).
Kết quả cho thấy, trung bình giá trị của những đồng token này đã giảm 50% trong vòng một năm.
Chúng ta hãy xem vài ví dụ cụ thể.
BLAST giá trị thị trường ngoài sàn năm ngoái là 250 triệu đô la, hiện tại giá trị thị trường chỉ còn 30 triệu đô la, giảm 88%; EIGEN từ 600 triệu đô la giảm xuống 150 triệu đô la, giảm 75%; SCR còn tệ hơn, từ 170 triệu đô la giảm xuống 25.5 triệu đô la, giảm tới 85%.
Hầu hết tất cả các token đều giảm mạnh, chỉ có JTO là một ngoại lệ, từ 100 triệu đô la tăng lên 175 triệu đô la, tăng 75%.
Nhưng đây chỉ là một trường hợp đặc biệt, không thể che giấu được tình hình ảm đạm toàn diện.
Nói một cách đơn giản, nếu những nhà đầu tư cấp một này không bán token của họ thông qua giao dịch OTC trong năm ngoái, thì giá trị trung bình của token mà họ nắm giữ đã bị cắt giảm một nửa, và một số thậm chí chỉ còn một đến hai phần trăm.
Chèn một kiến thức nền, giao dịch ngoài sàn là việc các nhà đầu tư cấp một có thể bán trước thông qua giao dịch riêng tư trước khi token được mở khóa, thường sẽ có một mức chiết khấu.
Taran đã đề cập trong bài đăng trên hình ở trên rằng, năm ngoái, khi những đồng token này được giao dịch trên thị trường OTC, giá trị khoảng 80-90% so với định giá.
Nói cách khác, nếu họ bán vào năm ngoái, có thể chỉ lỗ 10%-20%, thậm chí có thể không lỗ. Nhưng cũng có nhà đầu tư chọn giữ trong một năm, chờ khóa mở, kết quả là giá trị token trung bình giảm 50%, có những cái thậm chí giảm bảy tám phần trăm, tài sản đã giảm đáng kể.
Bạn có thể nói rằng chi phí đầu tư của họ thấp, ngay cả khi đã giảm nhiều như vậy, vẫn còn có lãi.
Nhưng vấn đề là trong kinh tế học còn có một khái niệm gọi là chi phí cơ hội. Là một nhà đầu tư, điều khó chịu hơn việc kiếm ít tiền (có thể còn thua lỗ) chính là tổn thất chi phí cơ hội theo lý thuyết.
Trong trường hợp lý thuyết tối ưu, trong 12 tháng qua, Bitcoin (BTC) đã tăng 45%.
Nếu nhà đầu tư cấp một bán token năm ngoái và đổi sang BTC, tiền của họ bây giờ có thể đã tăng lên 1.45 lần so với ban đầu.
Nhưng bây giờ, giá trị của token của họ chỉ còn 0.5 lần, thậm chí sau khi được mở khóa trong tương lai, có thể còn phải giảm giá thêm 50% mới có thể bán được, cuối cùng có thể chỉ còn 0.25 lần.
Nói cách khác, so với mức tăng của BTC, tổn thất thực tế của họ lên tới 82,8%; ngay cả khi tính theo đô la, họ cũng đã mất 75%.
Điều này giống như việc nhìn người khác kiếm được rất nhiều tiền, trong khi tài sản của mình lại ngày càng nhỏ lại.
"Ngưu hồi", có thể đã chết vì khóa quỹ đối với họ.
Bị nhốt trong một năm và mất một nửa số tiền, điều đáng giận nhất về điều này là:
Nghiên cứu, so sánh, nhận diện và đầu tư vào dự án, sau khi bỏ ra công sức, vẫn không bằng việc cầm BTC trực tiếp thì tiết kiệm hơn.
Trong cuốn sách đầu tư kinh điển "Một cuộc dạo bộ qua Phố Wall", có một lý thuyết nổi tiếng gọi là "Lý thuyết con khỉ ném phi tiêu".
Tác giả Burton Malkiel cho rằng, nếu để một con khỉ đột bị bịt mắt ném phi tiêu chọn một danh mục cổ phiếu, thì lợi nhuận dài hạn có thể không thua kém gì so với sự lựa chọn tỉ mỉ của các nhà đầu tư chuyên nghiệp.
Lý thuyết này ban đầu được sử dụng để châm biếm sự vô hiệu của việc phân tích quá mức trong thị trường chứng khoán, nhưng giờ đây khi áp dụng vào thị trường tiền điện tử, nó lại trở nên đặc biệt châm biếm.
Các nhà đầu tư cấp một đã dành rất nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu sách trắng, phân tích triển vọng dự án, thậm chí không ngần ngại khóa vốn trong một năm để thu được lợi nhuận cao, nhưng kết quả có thể là: còn không bằng quăng một mũi tên vào Bitcoin.
BTC đã tăng 45% trong năm qua, trong khi các token khóa của họ trung bình giảm 50%, thậm chí còn nhiều hơn.
Giá trị và logic đầu tư của toàn bộ đồng tiền ảo có thể cần được tái định hình.
Mùa xuân không trở lại
Lần chơi tiếp theo của các đồng tiền ảo phụ, có phải vẫn khóa tài sản như vậy không?
VC vào thị trường với giá thấp, cơ chế khóa kho ban đầu là để bảo vệ giai đoạn đầu của dự án, ngăn chặn việc các nhà đầu tư sớm bán tháo gây ra sự sụp đổ giá. Nhưng từ dữ liệu trong năm qua, cơ chế này lại khiến các nhà đầu tư cấp một cũng phải gánh chịu rủi ro lớn.
Bài viết trước đã đề cập rằng trong tương lai sẽ có hơn 40 tỷ đô la token bị khóa sẽ được mở khóa dần dần, điều này có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với áp lực bán ra lớn hơn. Nếu các token mới vẫn tiếp tục bị khóa với giá trị cao, các nhà đầu tư có thể lại rơi vào vòng lặp xấu "khóa một năm, lỗ một nửa".
Rõ ràng, hình thức khóa tài sản này đã không còn phù hợp với môi trường thị trường hiện tại.
Thị trường đầu tư cấp một trong ngành tiền điện tử có còn sôi động không? Mùa xuân của đầu tư cấp một có còn trở lại không? Dựa trên tình hình hiện tại, câu trả lời có thể không lạc quan.
Trong vài năm qua, việc định giá cao của các đồng tiền ảo thường dựa trên sự cuồng nhiệt của thị trường và mức chênh lệch thanh khoản, nhưng khi thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú trọng hơn đến giá trị thực tế của dự án và tính thanh khoản.
Rủi ro cao của việc khóa token khiến các nhà đầu tư cấp một phải chùn bước, ngày càng nhiều người có thể chọn các dự án minh bạch hơn và có tính thanh khoản cao hơn.
Một số xu hướng mới đã xuất hiện: chẳng hạn như thời gian khóa ngắn hơn, hệ số định giá thấp hơn, thậm chí là phát hành Meme trực tiếp để giảm bớt bong bóng đầu tư cấp một;
Tất nhiên cũng có khả năng vẫn là rượu cũ trong chai mới, dưới vẻ bề ngoài công bằng hơn của Meme coin, logic cấp một vẫn tồn tại, tạo ra cuộc chơi và chiếc đĩa, khiến bạn không thể nhận ra sự tồn tại của cấp một.
Đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử, một cơ chế minh bạch hơn trở nên đặc biệt quan trọng. Cơ chế khóa cũng cần tìm được điểm cân bằng tốt hơn, vừa có thể bảo vệ giai đoạn đầu của dự án, vừa không để nhà đầu tư phải gánh chịu rủi ro quá cao.
Tuy nhiên, vấn đề là, cấp một không lỗ, cấp hai không lỗ, nhà đầu tư nhỏ không lỗ, vậy ai sẽ lỗ?
Các loại tiền điện tử không tạo ra giá trị, mà chỉ chuyển giá trị; khi có người kiếm được, sẽ có người thua lỗ.
Một đợt người sẽ là mùa xuân, chắc chắn sẽ là mùa đông của một đợt người khác.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
BTC quay trở lại 94,000, nhưng mùa xuân của các nhà đầu tư cấp một không thể trở lại.
Tác giả: Shenchao TechFlow
Vào ngày 23 tháng 4, khi Trump công bố giảm thuế quan đối với Trung Quốc, thông tin này lại khôi phục tâm lý thị trường.
Niềm tin của nhà đầu tư vào tài sản rủi ro nhanh chóng phục hồi, BTC đã tăng 7% một cách âm thầm, giá trở lại mức 94,000 đô la.
Mọi thứ, dường như lại trở về trong một đêm.
BTC đã gần đạt được điểm cao kỷ lục 100.000 USD kể từ đầu năm, Twitter tràn ngập kỳ vọng về một đợt tăng giá mới, các nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp bận rộn với việc mua cao bán thấp, thị trường dường như đã trở lại với ánh sáng rực rỡ của mùa xuân cuồng nhiệt năm 2021.
Tuy nhiên, sự trở lại của cảm xúc này không thuộc về tất cả mọi người.
Nhộn nhịp là họ, các nhà đầu tư cấp một có thể đang đối mặt với dấu hiệu của sự phục hồi của thị trường bò, nhưng vẫn im lặng.
Bò quay chết vì khóa kho
Tin tốt về sự trở lại của BTC lên 94.000 đô la đã khiến các nhà đầu tư thị trường thứ cấp cổ vũ, nhưng đối với các nhà đầu tư thị trường sơ cấp, lễ hội giống như một giấc mơ xa vời.
Hầu hết các token của họ đang trong trạng thái khóa, không thể giao dịch tự do, và hiệu suất thị trường trong năm qua đã khiến họ chịu tổn thất nặng nề.
Một biểu đồ từ STIX (@stix_co) đã tiết lộ thực tế tàn khốc này.
@stix_co là một nền tảng chuyên về giao dịch OTC (giao dịch ngoài sàn) tiền điện tử, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho các token bị khóa.
Hình trên so sánh sự thay đổi giá trị của nhiều token vào tháng 5 năm 2024 và tháng 4 năm 2025: tháng 5 năm 2024 là giá trị của các token này khi giao dịch ngoài thị trường (tức là giá mà các nhà đầu tư cấp một có thể bán ra khi khóa), trong khi tháng 4 năm 2025 là giá trị thực tế của các token này trên thị trường công khai (tức là giá thị trường hiện tại).
Kết quả cho thấy, trung bình giá trị của những đồng token này đã giảm 50% trong vòng một năm.
Chúng ta hãy xem vài ví dụ cụ thể.
BLAST giá trị thị trường ngoài sàn năm ngoái là 250 triệu đô la, hiện tại giá trị thị trường chỉ còn 30 triệu đô la, giảm 88%; EIGEN từ 600 triệu đô la giảm xuống 150 triệu đô la, giảm 75%; SCR còn tệ hơn, từ 170 triệu đô la giảm xuống 25.5 triệu đô la, giảm tới 85%.
Hầu hết tất cả các token đều giảm mạnh, chỉ có JTO là một ngoại lệ, từ 100 triệu đô la tăng lên 175 triệu đô la, tăng 75%.
Nhưng đây chỉ là một trường hợp đặc biệt, không thể che giấu được tình hình ảm đạm toàn diện.
Nói một cách đơn giản, nếu những nhà đầu tư cấp một này không bán token của họ thông qua giao dịch OTC trong năm ngoái, thì giá trị trung bình của token mà họ nắm giữ đã bị cắt giảm một nửa, và một số thậm chí chỉ còn một đến hai phần trăm.
Chèn một kiến thức nền, giao dịch ngoài sàn là việc các nhà đầu tư cấp một có thể bán trước thông qua giao dịch riêng tư trước khi token được mở khóa, thường sẽ có một mức chiết khấu.
Taran đã đề cập trong bài đăng trên hình ở trên rằng, năm ngoái, khi những đồng token này được giao dịch trên thị trường OTC, giá trị khoảng 80-90% so với định giá.
Nói cách khác, nếu họ bán vào năm ngoái, có thể chỉ lỗ 10%-20%, thậm chí có thể không lỗ. Nhưng cũng có nhà đầu tư chọn giữ trong một năm, chờ khóa mở, kết quả là giá trị token trung bình giảm 50%, có những cái thậm chí giảm bảy tám phần trăm, tài sản đã giảm đáng kể.
Bạn có thể nói rằng chi phí đầu tư của họ thấp, ngay cả khi đã giảm nhiều như vậy, vẫn còn có lãi.
Nhưng vấn đề là trong kinh tế học còn có một khái niệm gọi là chi phí cơ hội. Là một nhà đầu tư, điều khó chịu hơn việc kiếm ít tiền (có thể còn thua lỗ) chính là tổn thất chi phí cơ hội theo lý thuyết.
Trong trường hợp lý thuyết tối ưu, trong 12 tháng qua, Bitcoin (BTC) đã tăng 45%.
Nếu nhà đầu tư cấp một bán token năm ngoái và đổi sang BTC, tiền của họ bây giờ có thể đã tăng lên 1.45 lần so với ban đầu.
Nhưng bây giờ, giá trị của token của họ chỉ còn 0.5 lần, thậm chí sau khi được mở khóa trong tương lai, có thể còn phải giảm giá thêm 50% mới có thể bán được, cuối cùng có thể chỉ còn 0.25 lần.
Nói cách khác, so với mức tăng của BTC, tổn thất thực tế của họ lên tới 82,8%; ngay cả khi tính theo đô la, họ cũng đã mất 75%.
Điều này giống như việc nhìn người khác kiếm được rất nhiều tiền, trong khi tài sản của mình lại ngày càng nhỏ lại.
"Ngưu hồi", có thể đã chết vì khóa quỹ đối với họ.
Bị nhốt trong một năm và mất một nửa số tiền, điều đáng giận nhất về điều này là:
Nghiên cứu, so sánh, nhận diện và đầu tư vào dự án, sau khi bỏ ra công sức, vẫn không bằng việc cầm BTC trực tiếp thì tiết kiệm hơn.
Trong cuốn sách đầu tư kinh điển "Một cuộc dạo bộ qua Phố Wall", có một lý thuyết nổi tiếng gọi là "Lý thuyết con khỉ ném phi tiêu".
Tác giả Burton Malkiel cho rằng, nếu để một con khỉ đột bị bịt mắt ném phi tiêu chọn một danh mục cổ phiếu, thì lợi nhuận dài hạn có thể không thua kém gì so với sự lựa chọn tỉ mỉ của các nhà đầu tư chuyên nghiệp.
Lý thuyết này ban đầu được sử dụng để châm biếm sự vô hiệu của việc phân tích quá mức trong thị trường chứng khoán, nhưng giờ đây khi áp dụng vào thị trường tiền điện tử, nó lại trở nên đặc biệt châm biếm.
Các nhà đầu tư cấp một đã dành rất nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu sách trắng, phân tích triển vọng dự án, thậm chí không ngần ngại khóa vốn trong một năm để thu được lợi nhuận cao, nhưng kết quả có thể là: còn không bằng quăng một mũi tên vào Bitcoin.
BTC đã tăng 45% trong năm qua, trong khi các token khóa của họ trung bình giảm 50%, thậm chí còn nhiều hơn.
Giá trị và logic đầu tư của toàn bộ đồng tiền ảo có thể cần được tái định hình.
Mùa xuân không trở lại
Lần chơi tiếp theo của các đồng tiền ảo phụ, có phải vẫn khóa tài sản như vậy không?
VC vào thị trường với giá thấp, cơ chế khóa kho ban đầu là để bảo vệ giai đoạn đầu của dự án, ngăn chặn việc các nhà đầu tư sớm bán tháo gây ra sự sụp đổ giá. Nhưng từ dữ liệu trong năm qua, cơ chế này lại khiến các nhà đầu tư cấp một cũng phải gánh chịu rủi ro lớn.
Bài viết trước đã đề cập rằng trong tương lai sẽ có hơn 40 tỷ đô la token bị khóa sẽ được mở khóa dần dần, điều này có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với áp lực bán ra lớn hơn. Nếu các token mới vẫn tiếp tục bị khóa với giá trị cao, các nhà đầu tư có thể lại rơi vào vòng lặp xấu "khóa một năm, lỗ một nửa".
Rõ ràng, hình thức khóa tài sản này đã không còn phù hợp với môi trường thị trường hiện tại.
Thị trường đầu tư cấp một trong ngành tiền điện tử có còn sôi động không? Mùa xuân của đầu tư cấp một có còn trở lại không? Dựa trên tình hình hiện tại, câu trả lời có thể không lạc quan.
Trong vài năm qua, việc định giá cao của các đồng tiền ảo thường dựa trên sự cuồng nhiệt của thị trường và mức chênh lệch thanh khoản, nhưng khi thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú trọng hơn đến giá trị thực tế của dự án và tính thanh khoản.
Rủi ro cao của việc khóa token khiến các nhà đầu tư cấp một phải chùn bước, ngày càng nhiều người có thể chọn các dự án minh bạch hơn và có tính thanh khoản cao hơn.
Một số xu hướng mới đã xuất hiện: chẳng hạn như thời gian khóa ngắn hơn, hệ số định giá thấp hơn, thậm chí là phát hành Meme trực tiếp để giảm bớt bong bóng đầu tư cấp một;
Tất nhiên cũng có khả năng vẫn là rượu cũ trong chai mới, dưới vẻ bề ngoài công bằng hơn của Meme coin, logic cấp một vẫn tồn tại, tạo ra cuộc chơi và chiếc đĩa, khiến bạn không thể nhận ra sự tồn tại của cấp một.
Đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử, một cơ chế minh bạch hơn trở nên đặc biệt quan trọng. Cơ chế khóa cũng cần tìm được điểm cân bằng tốt hơn, vừa có thể bảo vệ giai đoạn đầu của dự án, vừa không để nhà đầu tư phải gánh chịu rủi ro quá cao.
Tuy nhiên, vấn đề là, cấp một không lỗ, cấp hai không lỗ, nhà đầu tư nhỏ không lỗ, vậy ai sẽ lỗ?
Các loại tiền điện tử không tạo ra giá trị, mà chỉ chuyển giá trị; khi có người kiếm được, sẽ có người thua lỗ.
Một đợt người sẽ là mùa xuân, chắc chắn sẽ là mùa đông của một đợt người khác.