Pendle a connu une année de percée en 2024. Son TVL est passé de 20 millions de dollars à 4,6 milliards de dollars, porté par des intégrations avec des dérivés ETH mis en jeu/remis en jeu (LST et LRT), une communauté active et un élan airdrop solide.

Spectra a été rebrandé d'APWine en juin 2024, se concentrant sur la création de pools sans permission et les intégrations avec des actifs stables à rendement réel comme csUSDL (Coinshift), USR (Resolv), et bien d'autres encore. Son TVL est passé de 20 millions de dollars à environ 190 millions de dollars début 2025, pas aussi rapidement que Pendle, mais avec une traction régulière à travers Base et d'autres L2.

Spectra travaille également sur MetaVaults, une fonctionnalité à venir conçue pour automatiser les renouvellements de liquidité et améliorer l'efficacité du capital sur les marchés de rendement. Pour découvrir plus en détail le fonctionnement de Spectra sous le capot, jetez un œil à notreplongée technique précédente.

Analysons comment les deux protocoles en sont arrivés là, en quoi ils diffèrent, et ce que leurs stratégies de croissance disent sur l'avenir du rendement dans DeFi.

Avertissement :

Cet article est uniquement à des fins informatives et ne constitue pas un conseil financier. Toutes les données relatives aux prix des jetons, à la capitalisation boursière et à la TVL du protocole sont basées sur des sources accessibles au public telles que DeFiLlama. Les analyses et opinions exprimées ici sont indépendantes et ne représentent pas les points de vue officiels de Spectra, Pendle, ou de tout projet affilié.

Spectra vs Pendle: Trajectoires de croissance

Croissance explosive de Pendle : un avantage de pionnier

Pendle a pris une avance précoce dans l'espace des dérivés de rendement en transformant le rendement futur en actifs négociables. Son TVL a grimpé à 5,2 milliards de dollars d'ici mi-2024, alimenté par l'essor du staking liquide et les premières intégrations avec les dérivés d'ETH mis en jeu comme le wstETH de Lido et l'ezETH de Renzo.

Les principaux moteurs de la croissance de Pendle comprenaient :

• Prise en charge précoce des jetons populaires générant des rendements.
• Un modèle vePENDLE qui a dirigé les émissions vers les pools à forte demande, encourageant une liquidité profonde.
• Un système de gouvernance axé sur la corruption qui encourageait la participation active et renforçait l'utilité du jeton.

Alors que la TVL grimpait, les revenus du protocole et l'engagement des utilisateurs augmentaient également, créant un effet d'entraînement. Le jeton natif de Pendle a réagi de la même manière, augmentant de 20 fois en 2024, soutenu par une forte narration autour de l'innovation du rendement et de l'augmentation de l'accumulation des frais.

Croissance historique de la TVL de Pendle. Source:https://defillama.com/protocol/pendle

Le relance silencieuse de Spectra et le moment de percée

Spectra a adopté une approche différente, optant pour un déploiement stratégique et progressif plutôt qu'un lancement éclatant. Après avoir relancé en juin 2024 avec des marchés de rendement sélectionnés, l'adoption était initialement modeste. Mais cela a changé en décembre 2024, lorsque le TVL de Spectra est passé de 20 millions de dollars à plus de 190 millions de dollars en quelques semaines.

Le catalyseur ? La montée rapide de l'USR de Resolv Labs, une stablecoin qui a vu une vague de demande pour des options de rendement fixe.

Spectra est rapidement devenu le lieu principal pour le déploiement de l'USR, en particulier pour les utilisateurs recherchant des rendements fixes et prévisibles. À la fin de l'année, l'USR représentait plus de 80 % du TVL de Spectra.

Croissance historique du TVL de Spectra. Source: https://defillama.com/protocol/spectra-v2#information

USR et Spectra: Un DeFi Flywheel

USR a connu un moment de rupture fin 2024, avec la TVL passant de 36 millions de dollars à près de 400 millions de dollars en moins d'un mois. Spectra est rapidement devenu la plateforme de prédilection pour les utilisateurs cherchant à verrouiller des rendements fixes sur USR.

Quelques facteurs clés ont lancé la roue de rotation :

• Spectra a été l'une des premières plateformes à proposer des options de rendement fixe pour les détenteurs de USR, lui donnant ainsi un avantage pour attirer les chercheurs de rendement natif aux stablecoins.
• Les pools incitatives, financées à la fois par les émissions de SPECTRA et les mécanismes de rendement de Resolv, ont attiré rapidement la liquidité.
• À mesure que la liquidité affluait, de plus en plus d'utilisateurs se sont tournés vers la stratégie USR-Spectra, pourchassant des rendements fixes compétitifs ainsi que des airdrops potentiels.

Le TVL de Resolv a suivi une courbe de croissance presque identique à celle de Spectra, montrant à quel point les deux protocoles sont devenus étroitement liés. Les fermiers de rendement, en particulier, ont été attirés par la combinaison des incitations de Spectra et des rendements adossés à la stablecoin de Resolv.

Croissance du TVL de Resolv Lab. Source:https://app.resolv.xyz/overview

Cela a créé une boucle de croissance auto-renforçante. En décembre 2024, le TVL de Spectra est passé d'environ 20 à 25 millions de dollars à 143 millions de dollars, juste au moment où le pool USR dépassait les 300 millions de dollars. Spectra étant l'une des premières plateformes à offrir aux utilisateurs la possibilité de déployer USR à un rendement fixe, une grande partie de la nouvelle offre USR s'est directement dirigée vers ses marchés.

L'effet était clair :

Plus d'USR en circulation → Plus de demande de rendement fixe → Plus de TVL afflue dans Spectra → Confiance croissante de l'utilisateur → Répétition.

Les canaux Discord et les réseaux sociaux de Spectra ont rapidement saisi la tendance. Certains l'ont même décrit comme un "moment à la Pendle", car Spectra montrait des signes de rattrapage en TVL.

La composition du pool de Spectra évolue à mesure que plus d'actifs à rendement sont ajoutés. Source:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#tvl-charts

La Boucle Morpho : le volant d'inertie de Pendle, l'opportunité de Spectra

L'une des stratégies les plus puissantes derrière la croissance récente du TVL des stablecoins de Pendle est la boucle de rendement à effet de levier - une stratégie récursive où les utilisateurs empruntent et prêtent contre les jetons principaux (PTs) pour amplifier l'exposition au rendement fixe.

Souvent appelée la "boucle Morpho" ou le commerce de portage de stablecoin, cette stratégie met en valeur la composabilité DeFi en action. Voici comment cela fonctionne, en utilisant PT-USR sur Pendle comme exemple :

(i). Acquérir une stablecoin portant intérêt

L'utilisateur commence avec un stablecoin de base comme USDC ou DAI, et le convertit en une forme portant rendement comme wstUSR (USR mis en jeu enveloppé).

(ii). Divisé en PT et YT sur Spectra

L'utilisateur dépose wstUSR dans Pendle, émettant une paire de PTs et de jetons de rendement (YTs).

La plupart des stratégies de bouclage impliquent de détenir le PT, car sa valeur est relativement stable et atteint sa pleine valeur nominale à l'échéance. L'utilisateur peut vendre le YT pour un rendement instantané ou l'utiliser ailleurs.

(iii). Utilisez PT comme garantie sur Morpho

L'utilisateur prend le PT (par exemple PT-wstUSR) et le fournit à Morpho comme garantie.

Par exemple, leMarché PT-wstUSR/USRSur Morpho, les utilisateurs peuvent emprunter des USR contre leur collatéral PT.

(iv). Réinvestir le stablecoin emprunté

L'USR emprunté est ensuite converti en wstUSR, déposé à nouveau dans Pendle pour frapper plus de PT et YT, et le processus se répète.

Le Résultat: Plus de PT, Plus de Rendement, Même Capital

Le résultat de la boucle Morpho est une position à taux fixe à effet de levier :

L'utilisateur se retrouve à détenir plus de PT que son capital d'origine ne le permettrait, ce qui signifie qu'à l'échéance, il reçoit un montant plus important de stablecoins en retour, basé sur le rendement fixe bloqué via la valeur de rachat des PT.

Alors pourquoi est-ce important?

La boucle PT-USR est un exemple classique de la DeFi composabilité, combinant des émetteurs de stablecoins, des protocoles de rendement et des marchés de prêt dans un volant auto-renforçant.

La stratégie ressemble à ceci :

Créer une crypto-monnaie stable → Diviser en PT/YT → Utiliser PT comme garantie → Emprunter → Répéter.

Ce guide de rendement de stablecoin est devenu un facteur clé de la croissance de la TVL de Pendle, car il permet aux utilisateurs d'augmenter leur exposition au rendement fixe tout en mettant des stablecoins inactifs à une utilisation productive.

Qu'est-ce que cela signifie pour Spectra

Actuellement, cette boucle existe sur Pendle, pas sur Spectra. Cependant, Spectra travaille activement avec Morpho et les conservateurs de l'écosystème pour amener les marchés Spectra-PT sur Morpho. Une fois en direct, cette même stratégie pourrait débloquer une nouvelle vague de croissance pour Spectra, surtout compte tenu de son profond intérêt pour les marchés de rendement natifs aux stablecoins et la création de pools sans autorisation.

En d'autres termes : la roue libre de Pendle tourne aujourd'hui. La version de Spectra est encore en chargement, mais si les mécanismes sont reproduits, le potentiel de hausse pourrait être significatif.

La stratégie de boucle de rendement levier en action.

Croissance du TVL et corrélation du prix du jeton

Both Spectra and Pendle offer strong examples of how protocol TVL growth often correlates with token price performance—especially when the token captures value through fees, emissions, or governance.

Pendle

La croissance explosive du TVL de Pendle en 2024 s'est traduite directement par de solides performances de jetons :

• La TVL est passée de 230 millions de dollars à 6,7 milliards de dollars, marquant une augmentation majeure de la part de marché.
• PENDLE a grimpé d'environ 1 $ à un record de 6,67 $, soit un gain de près de 590 %.

Ce n'était pas juste de la spéculation. Le modèle vePENDLE de Pendle a introduit le partage des frais et le poids de gouvernance, donc plus de TVL signifiait plus de revenus pour le protocole - et plus d'incitation à bloquer PENDLE pour les votes et les pots-de-vin de mesure.

À son apogée, Pendle avait 4,6 milliards de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) et une capitalisation boursière de 644 millions de dollars, ce qui place son ratio TVL-capitalisation boursière à environ 14 %. Ce look "sous-évalué" a contribué à alimenter des achats continus. Finalement, les dynamiques du marché ont rattrapé le retard - après avoir atteint un sommet en avril, le jeton est revenu d'environ 7 $ à une fourchette de 2 à 4 $ alors que certaines TVL quittaient avec l'expiration des pools de rendement populaires.

Cependant, la tendance plus générale a persisté : à mesure que le TVL de Pendle augmentait, la demande pour le jeton augmentait également. Des fondamentaux solides - TVL, revenus et utilité du jeton - ont alimenté le récit et l'attention des investisseurs.

Même au début de 2025, alors que le TVL de Pendle fluctuait entre 3,5 milliards de dollars et 5 milliards de dollars, le jeton est resté dans la fourchette de plusieurs dollars, indiquant que le marché intégrait toujours une hausse future, et non seulement le TVL actuel.

$PENDLEprix du jeton par rapport à la TVL. Source: https://defillama.com/protocol/pendle?tokenPrice=true

Spectra

L'historique du jeton de Spectra est plus récent, mais les premières données montrent une corrélation claire entre la croissance de la TVL et le mouvement des prix des jetons.

• La TVL est passée de 20 millions de dollars à 143 millions de dollars rien qu'en décembre 2024, largement alimentée par les intégrations USR et la demande de rendement des stablecoins.
• SPECTRA a été lancé à 0,07 $ au début du mois de décembre et a grimpé à un niveau record de 0,23 $ en quelques semaines, marquant une augmentation d'environ 310 %.

Après avoir atteint son sommet début janvier, le prix de SPECTRA a baissé, se stabilisant autour de 0,04 $ à 0,05 $ d'ici mars 2025, même si la TVL est restée stable au-dessus de 150 millions de dollars. Cela suggère que la hausse initiale des prix a peut-être dépassé l'utilisation et la génération de frais, le marché ajustant ainsi les attentes en conséquence.

À son prix record de 0,236 $, la capitalisation boursière circulante de Spectra était d'environ 80 millions de dollars, soit plus de 50% de son TVL de 143 millions de dollars - un ratio MC/TVL beaucoup plus élevé que celui de Pendle lors de phases de croissance similaires. Une fois que ce déséquilibre est devenu clair, la prime a disparu.

D'ici mars 2025, avec 190 millions de dollars de TVL et une capitalisation boursière de 14 millions de dollars, la capitalisation boursière de Spectra représentait seulement ~7% du TVL, ce qui est sans doute sous-évalué par rapport à Pendle à des points similaires de sa courbe de croissance.

Si Spectra continue à se développer et à activer des mécanismes de gouvernance comme veSPECTRA, la demande de jetons pourrait suivre. Un saut à plus de 1 milliard de dollars de TVL, en supposant une forte génération de frais et une adoption soutenue, pourrait inciter à une réévaluation significative du jeton.

Prix du jeton $SPECTRA vs. TVL. Source:https://defillama.com/protocol/spectra?tokenPrice=true

Spectra peut-il correspondre à la trajectoire de Pendle ?

Pendle a déjà prouvé qu'il existe une forte demande de rendement tokenisé, avec des milliards de liquidités et un ajustement clair du produit au marché. Spectra construit maintenant sur cette base en se concentrant sur des stratégies natives aux stablecoins, des intégrations de prêt composable via Morpho, et un design sans permission qui ouvre la voie à une participation plus large.

Alors que le paysage des rendements continue d'évoluer, le chemin de Spectra semble de plus en plus solide. S'il peut maintenir sa croissance, activer des incitations à long terme via veSPECTRA et continuer à attirer de vrais utilisateurs, il pourrait bien devenir le prochain acteur majeur dans l'espace.

Il est encore tôt, mais les pièces se mettent en place.

Si vous êtes arrivé aussi loin, vous êtes probablement aussi curieux de savoir où Spectra s'intègre dans l'avenir des marchés de rendement DeFi que nous. Nous nous sommes entretenus avec le cofondateur de Spectra à l'ETH Denver pour plonger plus profondément dans ce qu'ils construisent—

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