Transférer le titre original 'Une analyse complète des flux de capitaux derrière la montée de 100 milliards de dollars des jetons stables : les altcoins n'ont pas augmenté - où est allé l'argent ?'

Cet article PANews fournit une dissection approfondie des données sur les jetons stables, visant à répondre à une question fondamentale posée par leur croissance rapide : Où est passé tout l'argent ?

Depuis le début de 2024, le marché mondial des stablecoins a bondi de 80,7 %, dépassant 235 milliards de dollars. Le duopole USDT-USDC continue de dominer le marché, contribuant à 86 % de cette croissance. Cependant, dans un retournement déconcertant, l'afflux de plus de 100 milliards de dollars sur Ethereum et Tron n'a pas provoqué de rallye correspondant sur le marché des altcoins, contrairement aux cycles précédents. Les données montrent que dans cette série, chaque augmentation de 1 $ de l'offre de stablecoins n'a entraîné qu'une augmentation de 1,50 $ de la capitalisation boursière des altcoins, soit une baisse abrupte de 82 % par rapport au dernier marché haussier.

Cet article de PANews explore où vont réellement ces afflux de stablecoins. Alors que les soldes d'échange augmentent en flèche et que les volumes de jalonnement de protocoles DeFi augmentent, le capital afflue également discrètement dans le trading de gré à gré par des institutions financières traditionnelles, les cas d'utilisation des paiements transfrontaliers et la substitution de devises dans les marchés émergents—redessinant progressivement le paysage des flux de capitaux du monde de la cryptographie.

Les stablecoins ajoutent 100 milliards de dollars de capitalisation boursière - Ethereum et Tron représentent 80 % de la croissance

Selon les données de DeFiLlama, l'offre totale de jetons stables est passée de 130 milliards de dollars à 235 milliards de dollars depuis le début de 2024, soit une augmentation de 80,7 %. La majeure partie de cette expansion est toujours due aux deux principaux jetons stables : USDT et USDC.

Le 1er janvier 2024, l'offre en circulation de l'USDT était de 91 milliards de dollars. Au 31 mars 2025, elle était passée à 144,6 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 53,6 milliards de dollars, représentant 51 % de la croissance totale. Sur la même période, l'offre de l'USDC est passée de 23,8 milliards de dollars à 60,6 milliards de dollars, contribuant à environ 35 % de la croissance. Ensemble, ces deux stablecoins détiennent non seulement 87 % de la part de marché, mais ont également contribué à 86 % de la croissance au cours de cette période.

En le décomposant par blockchain, Ethereum et Tron restent les deux chaînes dominantes pour l'émission de stablecoin. Ethereum représente 53,62% du total des émissions, tandis que Tron représente environ 28,37%, ce qui leur donne une part combinée de 81,99%.

Entre le 1er janvier 2024 et le 3 avril 2025, Ethereum a enregistré une augmentation d'environ 58 milliards de dollars dans l'offre de stablecoins—une augmentation de 86%, reflétant étroitement les taux de croissance de l'USDT et de l'USDC. En revanche, le taux de croissance de Tron était d'environ 34%, ne parvenant pas à suivre le rythme global de l'expansion des stablecoins.

Le troisième plus grand blockchain en termes de croissance de stablecoin est Solana, qui a vu son offre augmenter de 12,5 milliards de dollars sur la même période - une augmentation stupéfiante de 584,34 %. Ensuite, il y a Base, avec 4 milliards de dollars de nouvelles émissions et un taux de croissance de 2 316,46 %.

Parmi les dix premières blockchains, Hyperliquid, TON et Berachain ont commencé à émettre des jetons stables au cours de la dernière année seulement. Ensemble, ils ont contribué à hauteur d'environ 3,8 milliards de dollars de nouveaux approvisionnements en jetons stables, représentant 3,6 % de la croissance globale. En résumé, Ethereum et Tron restent les plates-formes dominantes pour l'activité des jetons stables.

Chaque nouveau $1 ne fait augmenter que de $1.50 la capitalisation boursière des altcoins - une baisse dramatique

Malgré l'expansion rapide des stablecoins on-chain, la croissance du marché des altcoins au cours de la même période a été décevante.

Pour comparaison : en mars 2020, la capitalisation boursière totale des altcoins (à l'exclusion de BTC et ETH) s'élevait à environ 39,8 milliards de dollars. En mai 2021, ce chiffre avait grimpé à 813,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 19,43 fois. Pendant la même période, le marché des stablecoins est passé de 6,14 milliards de dollars à 99,2 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 15 fois, montrant un schéma de croissance relativement synchronisé.

Dans le marché haussier actuel, alors que la capitalisation boursière des stablecoins a augmenté de 80%, la capitalisation boursière totale des altcoins n'a augmenté que de 38,3%, soit environ 159,9 milliards de dollars.

En regardant en arrière, dans le cycle 2020–2021, chaque dollar supplémentaire en stablecoins a entraîné une augmentation de 8,30 $ de la capitalisation boursière des altcoins. Mais dans le cycle 2024–2025, ce ratio a chuté à seulement 1,50 $. Cette chute spectaculaire suggère que les stablecoins nouvellement émis ne sont plus principalement utilisés pour acheter des altcoins.

Alors, où est passé l'argent? C'est la question clé.

Le paysage de la chaîne publique évolue : Ethereum et Tron restent stables tandis que Solana et Base progressent.

À première vue, la frénésie des jetons MEME sur Solana a été une caractéristique déterminante de cette vague haussière. Cependant, la plupart des transactions de jetons MEME ont eu lieu contre des paires SOL, avec une participation limitée des stablecoins. Comme mentionné précédemment, la majeure partie de la croissance des stablecoins s'est encore produite sur Ethereum.

Pour découvrir où les stablecoins circulent réellement, il faut rester attentif à Ethereum et aux principaux stablecoins comme USDT et USDC.

Avant de plonger dans l'analyse, esquissons quelques-unes des théories prévalentes sur l'utilisation des jetons stables. La spéculation du marché suggère qu'ils sont de plus en plus utilisés pour des scénarios de paiement, des rendements de jalonnement et en tant que réserves de valeur.

Commençons par examiner l'activité de trading des jetons stables sur Ethereum. Le graphique suivant révèle une régularité semblable à un battement de cœur dans les fluctuations du volume de trading, ce qui pourrait indiquer des modèles sous-jacents dans l'utilisation des jetons stables.

Lorsqu'on zoome sur des intervalles de temps plus courts, un rythme commercial clair émerge, ce qui peut être décrit comme un motif "5+2" : cinq jours d'activité intense suivis de deux jours d'activité réduite. Notamment, les points bas tombent systématiquement le week-end, tandis que les volumes augmentent généralement du lundi au mercredi, puis diminuent progressivement le jeudi et le vendredi.

Cette volatilité constante suggère qu'une partie importante des transactions en jetons stables pourrait être motivée par des institutions ou des entreprises. Si les jetons stables étaient principalement utilisés pour les paiements de niveau consommateur, nous ne nous attendrions pas à une telle variation marquée en semaine/week-end.

De plus, si l’on regarde la fréquence des transactions quotidiennes, les transferts d’USDT sur Ethereum dépassent rarement 300 000 en une seule journée. Le week-end, le nombre de transferts et le montant moyen des transferts ont tendance à diminuer sensiblement, ce qui renforce l’hypothèse de l’activité institutionnelle.

Les flux de jetons USDT entrent dans les échanges, tandis que les jetons USDC coulent dans DeFi

En examinant la répartition des portefeuilles, les soldes USDT sur les bourses centralisées ont considérablement augmenté au cours de l'année écoulée. Au 1er janvier 2024, les soldes détenus par les bourses s'élevaient à 15,2 milliards de USDT. Le 2 avril 2025, ce chiffre était passé à 40,9 milliards de USDT, soit une augmentation de 25,7 milliards de dollars ou 169%.

Ce taux de croissance dépasse largement l'augmentation globale de 80,7% de l'offre de jetons stables et représente 48% du total des USDT émis sur la même période.

En d'autres termes, environ la moitié de la nouvelle offre de USDT au cours de l'année écoulée s'est écoulée directement vers les échanges.

Cependant, l'USDC raconte une histoire très différente. Au 1er janvier 2024, les bourses détenaient environ 2,06 milliards de dollars USDC. Le 2 avril 2025, ce chiffre n'avait augmenté que pour atteindre 4,98 milliards de dollars USDC. Pendant la même période, l'offre totale de dollars USDC a augmenté de 36,8 milliards de dollars USDC. Cela signifie que seulement environ 7,9% des nouveaux dollars USDC ont trouvé leur place sur les bourses.

Au total, les comptes USDC détenus par les bourses ne représentent que 8,5% de l'offre en circulation, bien inférieure aux 28,4% de l'USDT.

Cela indique une divergence significative dans l'utilisation : alors que la plupart des nouveaux USDT ont afflué vers les plates-formes de trading centralisées, les USDC nouvellement émis ont largement évité les échanges.

Pour comprendre la destination des nouveaux afflux de l'USDC, nous devons examiner où se trouvent les plus grandes holdings - ce qui éclaire à son tour les flux de capitaux du marché plus larges.

D'un point de vue de la distribution des adresses, de nombreuses des principales adresses détenant des USDC sur Ethereum appartiennent à des protocoles DeFi. Par exemple, le plus grand détenteur de USDC est Sky, un portefeuille associé à MakerDAO, détenant 4,8 milliards de USDC, soit environ 11,9 % de l'offre totale de USDC. En juillet 2024, cette adresse ne détenait que 20 millions de USDC. Cela représente une augmentation impressionnante de 229 fois en moins d'un an.

Sky utilise principalement des USDC comme garantie pour émettre ses propres stablecoins, DAI et USDS. La croissance des USDC détenus par cette adresse reflète une demande croissante de stablecoins, stimulée par la croissance de la valeur totale verrouillée (TVL) dans la DeFi.

Aave est un autre protocole DeFi majeur, se classant au quatrième rang des détenteurs de jetons USDC sur Ethereum. Le 1er janvier 2024, Aave détenait environ 45 millions de jetons USDC. Le 12 mars 2025, ce chiffre avait grimpé à 1,32 milliard de jetons USDC, soit une augmentation d'environ 1,275 milliard de dollars. Ce montant seul représente 7,5 % des jetons USDC nouvellement émis sur Ethereum.

Il est évident que l'augmentation de l'USDC sur Ethereum est largement due à la montée des produits de mise en jeu et de prêt. Au début de 2024, la valeur totale verrouillée (TVL) d'Ethereum s'élevait à environ 29,7 milliards de dollars. Malgré une récente baisse, la TVL se situe toujours autour de 49 milliards de dollars (avec un pic de 76 milliards de dollars). Sur la base du chiffre de 49 milliards de dollars, la TVL d'Ethereum a augmenté d'environ 64,9 %, un taux qui dépasse la croissance de l'année dernière sur le marché des altcoins et qui est étroitement aligné sur le taux de croissance global des stablecoins.

Cependant, en termes absolus, le TVL d'Ethereum a augmenté d'environ 19,3 milliards de dollars, tandis que l'offre totale de stablecoins sur Ethereum a augmenté de 58 milliards de dollars sur la même période. Cela suggère que même après avoir pris en compte les entrées sur les échanges, les protocoles de mise en jeu n'ont pas absorbé toute la nouvelle offre de stablecoins.

Nouveaux cas d'utilisation émergents : des paiements transfrontaliers au trading institutionnel

Au-delà de la DeFi, la demande croissante de jetons stables est de plus en plus stimulée par des cas d'utilisation émergents tels que les paiements de détail, les transferts transfrontaliers et les transactions OTC institutionnelles.

Selon diverses sources officielles de Circle, les stablecoins commencent à montrer une réelle utilité dans les applications de paiement et de transfert d'argent. Un rapport de Rise indique qu'environ 30 % des transferts d'argent dans le monde sont désormais effectués à l'aide de stablecoins. Cette tendance est particulièrement marquée en Amérique latine et en Afrique subsaharienne, où les transferts de stablecoins de détail et de qualité professionnelle ont augmenté de plus de 40 % d'une année sur l'autre entre juillet 2023 et juin 2024.

Circle a également révélé qu'en 2024, la plateforme de courtage en actifs numériques de Standard Chartered, Zodia Markets, a émis un total net de 4 milliards de USDC. Zodia Markets propose des services aux clients institutionnels tels que le trading de gré à gré et le change de devises en chaîne (FX).

Un autre exemple de l'utilisation croissante des jetons stables du monde réel est Lemon, une entreprise de paiement au détail d'Amérique latine. Ses utilisateurs détiennent actuellement plus de 137 millions de dollars USDC, utilisant principalement des jetons stables pour les paiements quotidiens.

Au-delà des différences de scénarios d'utilisation, la structure unique de chaque écosystème blockchain crée également des niveaux de demande variables pour les stablecoins. Par exemple, l'essor de la pièce MEME sur Solana a stimulé la demande de trading DEX (échange décentralisé).

Selon les statistiques incomplètes de PANews, les 100 principales paires d'échange USDC sur Solana détiennent environ 2,2 milliards de dollars de TVL. En supposant que l'USDC représente environ la moitié de cette liquidité, cela représente environ 1,1 milliard de dollars USDC, soit environ 8,8% de tous les USDC émis sur Solana.

De "bulle spéculative" à "produit financier de nouvelle génération"

Après avoir déconstruit les tendances des jetons stables, PANews conclut qu'il est difficile d'identifier une seule force motrice derrière la hausse de l'offre de jetons stables. Par conséquent, il n'y a pas de réponse définitive à la question centrale : Où est passé l'argent ?

Cependant, l'analyse révèle une réalité à plusieurs facettes :

1. La capitalisation boursière des stablecoins continue de croître, mais clairement, ces fonds ne se sont pas écoulés de manière significative dans les altcoins. Cette croissance ne nourrit pas une saison altcoin comme cela a été le cas lors des cycles passés.
2. Sur Ethereum, environ la moitié de la croissance de l'USDT a afflué vers les échanges. Mais étant donné le manque de mouvement des prix de l'ETH et des altcoins, il est probable que la majeure partie de ce capital soit utilisée pour acheter du BTC ou soit en attente dans des produits de rendement basés sur les échanges. Le reste est probablement absorbé par des protocoles DeFi. Dans l'ensemble, le capital affluant vers Ethereum semble plus axé sur des produits de rendement stables dans les protocoles de prêt et de mise en jeu. L'attrait des crypto-monnaies pour le capital traditionnel semble évoluer des gains spéculatifs vers des produits financiers structurés.
3. De nouveaux cas d'utilisation émergents tels que la participation institutionnelle (par exemple Standard Chartered) et l'adoption dans les régions sous-développées deviennent de nouvelles sources de demande de jetons stables. Ces régions sont souvent confrontées à des limitations infrastructurelles ou à des devises locales instables, ce qui rend les jetons stables attrayants en tant qu'alternative. Cependant, ce segment est encore sous-documenté, et son ampleur totale reste inconnue.
4. Chaque blockchain présente des récits distincts et des cas d'utilisation pour les stablecoins. Sur Solana, la croissance est alimentée par le trading DEX autour du boom du jeton MEME. Sur de nouvelles chaînes comme Hyperliquid, Berachain et TON, l'excitation autour du développement de l'écosystème génère une demande accrue en capital.

Pris dans son ensemble, les courants sous-jacents de cette migration de capitaux indiquent un changement de paradigme sur le marché de la cryptographie. Les stablecoins évoluent au-delà de leur rôle de support transactionnel, devenant des canaux de valeur reliant la finance traditionnelle et les écosystèmes décentralisés. D'une part, les altcoins ne bénéficient plus du coup de pouce de liquidité qu'ils appréciaient autrefois grâce aux afflux de stablecoins. D'autre part, la demande institutionnelle de rendement, les cas d'utilisation des paiements dans les marchés mal desservis et la maturation de l'infrastructure financière on-chain poussent les stablecoins vers des rôles de valeur plus larges. Cela pourrait marquer un tournant historique dans la cryptographie : une transition silencieuse des dynamiques basées sur la spéculation à l'ancrage de la valeur et à l'utilité réelle dans le monde réel.

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