Структуровані інвестиції: новий спосіб інвестування в сфері Web3

З огляду на те, що обмеження ідентифікації на вторинному ринку стають дедалі суворішими, а поріг входження для інвестиційних стартапів є високим і тривалим, все більше висококласних інвесторів віддають перевагу більш гнучким і настроювальним способам інвестування: структурованим продуктам.

Насправді, структуровані інвестиції не є новою концепцією, притаманною лише Web3, вони походять з усталених практик традиційної фінансової сфери.

На традиційному ринку інвестиційні банки зазвичай упакують ряд активів і здійснюють їх поділ на рівні: високоризиковий рівень, такий як "акції" або "субординовані облігації", приваблює інвесторів, які прагнуть високих доходів; низькоризиковий рівень захищає кошти через механізми пріоритетного погашення, гарантованого капіталу та інші, залучаючи більш обережний інвестиційний капітал.

Сьогодні ця концепція була впроваджена у сферу Web3.

Суть структурованих інвестицій у Web3

Ядром структурованих продуктів є розподіл певного "права на прибуток", а потім його повторна комбінація в інвестиційні портфелі, що відповідають різним ризиковим уподобанням.

У традиційних фінансах цей метод широко використовується в таких продуктах, як ABS, CDO, сертифікати доходу, снежинки. У сфері Web3 завдяки гнучкості смарт-контрактів і механізму токенів ця ідея стала більш програмованою та комбінаційно ефективною.

Наразі на ринку Web3 основними є такі категорії структурованих продуктів, кожна з яких представляє собою типову концепцію розподілу:

Фіксовані доходи продукти

Це найпоширеніший тип структурованих продуктів. Проект або платформа Web3 упаковують частину майбутніх прав на прибуток (такі як прибуток від Staking, ставки DeFi, розподіл зборів за протоколом тощо) у формі "фіксованого річного доходу", щоб залучити стабільні кошти на ринок.

Типові випадки включають в себе продукти з управління активами на стабільних монетах, які пропонують великі торгові платформи. Деякі популярні платформи пропонують структуру продукту "терміновий + річний дохід", де активи блокуються на 30 або 90 днів, а річний дохід зазвичай коливається в межах 5%-15%, основні валюти - USDT, ETH, BTC та ін. Деякі платформи також підкреслюють характеристику "гарантованого повернення", зменшуючи сприйняття ризику користувачами.

Крім того, деякі DeFi платформи токенізують розподіл DeFi прибутків, формуючи структуру "YT (Yield Token) + PT (Principal Token)". Користувачі можуть вибрати лише купити PT, заблокувавши майбутні прибутки, але не беручи на себе ризик коливань прибутків; або вибрати YT, ставлячи на підвищення майбутніх процентних ставок. Це, по суті, є роздільною обробкою "права на прибуток" та "права на капітал", що задовольняє різні ризикові уподобання.

Облігації з правом конвертації/продукти свідоцтв про доходи

Цей тип продуктів зазвичай з’являється на етапі первинних інвестицій або співпраці в проєктах, і його суть полягає в моделі "попереднє право на борг + вибіркове перетворення токена": на початковому етапі інвестори отримують стабільний дохід з фіксованими виплатами, а на пізнішому етапі, за наявності відповідних умов, токени проєкту можуть бути обміняні за зниженою ціною, що поєднує консервативний та азартний підходи.

У процесі фактичних операцій інвестори зазвичай отримують право на майбутню покупку токенів проекту, підписуючи угоди SAFT (Проста угода про майбутні токени) або Token Warrant. Ці угоди зазвичай встановлюють певні етапи або умови, такі як запуск проекту, досягнення певного етапу розвитку або конкретний момент часу.

Одночасно, для підвищення привабливості та забезпечення захисту від ризиків, угода також впровадить умови фіксованого доходу, наприклад, під час того, як Token ще не запущено, проектна сторона щоквартально або раз на півроку виплачуватиме інвесторам фіксовані відсотки у формі стабільної монети або інших активів. Наявність цієї частини прибутку дозволяє інвесторам заблокувати базовий дохід під час очікування просування проекту, що значно знижує ризики.

Фонд ризикового рівня

Це тип продуктів Web3, який має найбільшу "фінансову інженерію".

Цей тип продуктів зазвичай об'єднує кошик активів, а потім розподіляє їх за різними рівнями ризику. Найбільш поширеними є двошарова структура Junior (задній) та Senior (пріоритетний): шар Junior несе основний ризик, отримуючи вищий дохід; в той час як шар Senior має пріоритет у розподілі прибутку, коли проект приносить дохід, і має пріоритет у захисті капіталу у разі збитків.

Основна перевага цієї структури полягає в тому, що вона задовольняє різні уподобання інвесторів за допомогою чітко визначеного механізму відповідності ризику та доходу. Для платформи це також забезпечує оптимізацію розподілу коштів, підвищуючи загальну привабливість пулу.

Однак його слабкості також очевидні. Як тільки ринок різко коливається, а основні активи зазнають значних збитків, Junior Tranche як "перша лінія захисту від ризику" швидко зменшується, навіть може бути повністю знищено. А хоча Senior Tranche має пріоритет, якщо ліквідність всього пулу коливається, пріоритет також важко реалізувати.

Завдяки фінансуванню Web3, яке "приходить швидко і йде ще швидше", в умовах поширення паніки часто виникає подвійний ефект "зниження довіри + виведення капіталу", що в кінцевому підсумку формує аналог "структурного обвалу" в традиційних фінансах.

Платформений структурний продукт

Протягом останнього року структуровані інвестиції від "пакування активів між сторонами" на рівні угоди поступово переходять до платформеного та продуктового підходу. Особливо під впливом бірж, гаманців або третіх сторонніх інвестиційних платформ, структуровані продукти більше не є просто "розподілом доходів" на основі угоди, а стають частиною замкнутого циклу, керованого платформою, що включає "дизайн --- упаковку --- продаж".

Цей тип продуктів зазвичай націлений на користувачів з "недостатніми складними стратегічними можливостями", які все ж хочуть отримати структурований дохід, знижуючи бар'єри для участі через дизайн платформи.

Ці структури не є взаємовиключними; деякі продукти навіть можуть охоплювати кілька структур, такі як "пакет ризикових шарів для сертифікатів доходу" або "токенізовані облігації з поділом на транші".

Однак, структурований підхід не є вхідним пунктом для всіх. На перший погляд, він знижує бар'єри для участі та підвищує гнучкість доходів; але, розкриваючи кожен рівень структури, можна виявити, що вимоги до інвесторів вищі, ніж очікувалося.

Юридичні межі та виклики відповідності

Коли інвестори беруть участь у структурованих продуктах, їм потрібно врахувати кілька ключових питань:

Кваліфікація інвестора

Багато структурованих продуктів призначені лише для кваліфікованих інвесторів. Наприклад, у Гонконзі SFC встановлює, що більшість похідних фінансових інструментів на основі віртуальних активів (таких як ф'ючерси, токени з важелем, структуровані прибуткові угоди тощо) вважаються складними продуктами і можуть пропонуватися лише професійним інвесторам, заборонено публічно просувати їх серед роздрібних інвесторів. SEC США також має подібні правила, більшість структурованих продуктів, що стосуються майбутніх прав на токени, розподілу доходів, пріоритетного поділу прибутку, підпадають під обмеження Reg D і дозволяють участь лише кваліфікованим інвесторам.

відповідність руху коштів

Для інвесторів з материкового Китаю це питання є особливо чутливим. Навіть якщо просто перевести USDT на закордонну платформу, з юридичної точки зору це може порушити червоні лінії валютного регулювання. А на вихідному етапі, при реалізації фіатних коштів через "переведення стабільної монети + OTC виведення", якщо це стосується анонімних рахунків або закордонних сірих платформ, існує не лише ризик заморожування банківських рахунків, але це також може бути розцінено як "незаконний обіг коштів" або "ухилення від податкової звітності".

Розуміння продукту

Складність структурованих продуктів полягає в тому, що під їх, здавалося б, простим зовнішнім виглядом ховається складна комбінація протоколів. Інвестори повинні глибоко розуміти механізми, які лежать в основі продукту, включаючи джерела доходу, способи реалізації гарантії повернення коштів, деталізацію ризиків тощо.

Кваліфікація платформи

Інвестори повинні підтвердити, чи має платформа, в якій вони беруть участь, право на продаж структурованих продуктів. Деякі маленькі платформи або гаманці можуть не мати необхідних ліцензій і юридичної особи, і в разі виникнення проблем інвестори можуть зіткнутися з ситуацією, коли не зможуть притягнути до відповідальності.

Як відповідно брати участь у структурованих інвестиціях?

Щоб відповідати вимогам для участі в структурованих інвестиціях, інвестори повинні звернути увагу на такі моменти:

1. Створіть чітку структуру ідентичності, таку як закордонний SPV, структура сімейного офісу в Гонконзі або фонд з вивільнення в Сінгапурі, щоб полегшити управління токенами, проведення розрахунків у фіатній валюті та податкову звітність.

2. Забезпечте відповідність фінансових потоків, включаючи використання банківських рахунків, що відповідають структурі особи, обмін та розрахунки через ліцензовані платіжні установи або сімейні офіси, а також уточніть "ланцюг законності" коштів перед виведенням прибутків.

3. Уважно перевірте кваліфікацію платформи, включаючи її кваліфікацію для продажу фінансових продуктів, розкриття базових активів та механізм вирішення суперечок.

Структуровані інвестиції надають інвесторам з високим чистим капіталом більше "конфігурованості", але також вимагають від інвесторів розуміння механізмів ризику, здатності до проектування шляхів фінансування та усвідомлення юридичної відповідальності. Для інвесторів, які мають можливості фінансової структуризації, стабільну ідентичність та канали для внесення коштів, і які готові глибше зрозуміти логіку продукту, структуровані інвестиції можуть стати "контрольованим входом" для участі в Web3, допомагаючи знайти власну "точку балансу ризику/доходу".