Прихід епохи регулювання стейблкоїнів: переформатування глобального фінансового порядку

Резюме

стейблкоїн залежно від способу прив'язки ціни поділяється на три види: забезпечений фіатною валютою, забезпечений криптовалютою та алгоритмічний стейблкоїн. Наразі світова капіталізація стейблкоїнів досягла 2607,28 мільярдів доларів США, що становить приблизно 1% від ВВП США у 2024 році, кількість користувачів перевищує 170 мільйонів, вони розподілені в більш ніж 80 країнах та регіонах. Уряди різних країн все більше акцентують увагу на регулюванні стейблкоїнів, основними причинами для законодавства є фінансова стабільність, грошова суверенітет та регулювання трансакцій капіталу. Такі економіки, як США і Гонконг, вже впровадили систематичні регуляторні норми, глобальні стейблкоїни вступили в еру жорсткого регулювання, міжнародний фінансовий порядок та структура валютної влади переживають перетворення. За появою стейблкоїнів стоїть прихована конкуренція за грошову суверенітет і фінансову гегемонію. Як точка перетворення фінансового суверенітету, інфраструктури та цінової влади на ринку капіталу, стейблкоїн став центром фінансового управління. Хоча стейблкоїни підвищують фінансову ефективність, вони все ще стикаються з ризиками механізму прив'язки, суперечностями децентралізації та викликами координації трансакційного регулювання.

!

Введення

18 липня 2025 року Палата представників США ухвалила Закон GENIUS, а Закон CLARITY, який регулює структуру ринку криптовалют, був поданий до Сенату. Поза межами США, Гонконг з 1 серпня впровадить Регламент про стейблкоїни, Центральний банк Росії надасть криптокастоді, а Таїланд запустить криптовалютний пісочницю. Це знаменує початок ери регулювання стейблкоїнів, велика геополітична боротьба навколо стейблкоїнів офіційно починається.

Ця стаття має на меті проаналізувати причини законодавства урядів різних країн щодо стейблкоїнів, порівняти відмінності та схожості в законопроєктах, дослідити вплив дотримання правил стейблкоїнів на існуючий фінансовий порядок, щоб надати рекомендації для гравців у галузі. Рекомендується інвесторам звертати увагу на регуляторні тенденції, зосереджуючи увагу на стейблкоїнах, забезпечених фіатною валютою, та уникати ризиків алгоритмічних стейблкоїнів. Традиційні фінансові установи повинні слідувати тренду токенізації активів, досліджуючи більше можливостей, тоді як криптоінституції повинні сприяти процесу дотримання правил.

1. Визначення та класифікація стейблкоїнів

стейблкоїн є криптовалютою, яка має на меті підтримувати стабільність ціни, зазвичай прив'язуючись до таких активів, як фіатна валюта, товари, інші криптовалюти тощо, або за допомогою алгоритмічних механізмів регулювання для досягнення вартісного якоря. Залежно від способу підтримання ціни, стейблкоїни можна поділити на три категорії:

1. Фіатна стейблкоїн: найпоширеніший тип, займає 92,4% ринкової частки. Забезпечує цінову стабільність за рахунок прив'язки до фіатних валют, таких як долар США, наприклад, USDT, USDC.

2. Стейблкоїни на основі застави криптоактивів: застава криптовалюти як резерву, зазвичай використовується надмірна застава (150% приблизно ) і механізми ліквідації на основі блокчейну, такі як DAI.

3. Алгоритмічний стейблкоїн: не залежить від підтримки реальних активів, а покладається на алгоритми та ринковий попит і пропозицію для підтримки ціни, як UST( вже обвалився ).

!

2. Характеристики та сфери застосування стейблкоїнів

Основні характеристики стейблкоїнів включають:

• Стабільна ціна
• Міст між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами ( DeFi )
• Низька вартість платежів, висока ефективність
• Антиінфляційний захист та хеджування капіталу

Основні сфери застосування охоплюють:

• децентралізовані фінанси
• Торгівля криптовалютою
• Трансакції між країнами
• Щоденні платежі
• Хеджування капіталу

Серед них міжнародна торгівля є ключовою областю законодавчої уваги США та Гонконгу. Стейблкоїни можуть ефективно уникати проблем інфляції валют деяких країн у міжнародних транзакціях, а витрати на оплату та ефективність значно перевищують традиційну систему SWIFT.

!

3. Фонове законодавство щодо регулювання стейблкоїнів

3.1 Поява стейблкоїнів

Наразі світова капіталізація стейблкоїнів досягла 2607,28 мільярда доларів США, перевищивши капіталізацію MasterCard, що становить приблизно 1% від ВВП США за 2024 рік. Кількість користувачів стейблкоїнів перевищує 170 мільйонів людей, які проживають більш ніж у 80 країнах і регіонах.

3.2 Причини втручання уряду в регулювання

Уряди різних країн активно втручаються у регулювання стейблкоїнів, основними причинами є:

• Запобігання системним фінансовим ризикам
• Підтримка валютного суверенітету та фінансового порядку
• Боротьба з незаконними трансакціями коштів через кордон
• Хеджування удару "гегемонії долара стейблкоїнів"
• Пом'якшити кредитний ризик фіатної валюти, підтримати державні облігації

Щоб зміцнити міжнародний статус національної валюти, захистити активи споживачів, зайняти позицію в розмові про цифрові активи та вирішити проблему відсутності регулювання стейблкоїнів, США, Гонконг, Європейський Союз та інші країни вже поступово запроваджують систематичні регуляторні норми, і індустрія стейблкоїнів офіційно вступила в еру жорсткого регулювання та відповідності.

4. Прогрес регулювання стейблкоїнів у провідних світових економіках

4.1 США впроваджують "Genius Act" та "Clarity Act"

«Genius Act» набирає чинності 18 липня 2025 року, встановлюючи єдину регуляторну рамку для випуску стейблкоїнів на федеральному рівні в США. Основні положення включають:

• Регуляторна модель: федеральна та державна двохсистемна, ліцензування здійснюється OCC
• Емітент: обмежений банками, депозитними установами та затвердженими конкретними небанківськими фінансовими установами
• Резервні вимоги: 1:1 резервування фіатних грошей, резервні активи повинні бути у вигляді державних облігацій США або готівки
• Обов'язок прозорості: щомісячний аудит, розкриття інформації та перевірка на предмет відмивання грошей
• Обмеження на діяльність: заборонено надавати відсотки на депозит або займатися такими видами діяльності, як кредитне плетіння, сек’юритизація тощо.
• Контроль за трансакціями між країнами: заборонено поширення незатверджених іноземних стейблкоїнів на ринок США

В той же день, Палата представників ухвалила Закон «Clarity Act», який покликаний чітко визначити розподіл регуляторних обов'язків SEC та CFTC на ринку цифрових активів.

!

4.2 Гонконг впроваджує "стейблкоїн регулювання"

Гонконгський «Закон про стейблкоїни» набуде чинності 1 серпня 2025 року, основні положення включають:

• Ліцензійна система: бізнес, пов'язаний зі стейблкоїнами, повинен отримати ліцензію від HKMA
• Сфера застосування: зосередження на стейблкоїнах, прив'язаних до фіатних валют, виключаючи продукти, прив'язані до чистих криптоактивів
• Капіталові вимоги: мінімальний капітал 25 мільйонів гонконгських доларів, необхідно мати механізми управління ризиками та внутрішнього контролю
• Резервні вимоги: 100% фізичних або еквівалентних ліквідних активів у резерві, регулярний аудит та розкриття
• Протидія відмиванню грошей та захист споживачів: суворе дотримання норм AML/CFT та вимог до придатності інвесторів
• Відповідальність за правопорушення: ведення діяльності без дозволу буде підпадати під кримінальну відповідальність

!

4.3 Інші економічні динаміки

Інші основні економіки також активно просувають регуляторні рамки для стейблкоїнів, загалом демонструючи обережний підхід, що поступово формується. Регуляція в країнах зосереджена переважно на стейблкоїнах, забезпечених заставою, виключаючи алгоритмічні стейблкоїни з підвищеним ризиком.

5. Переформатування фінансового порядку під домінуванням стейблкоїнів

5.1 Конкуренція фінансового суверенітету за стейблкоїни

В сучасному ринку стейблкоїнів частка стейблкоїнів, які прив'язані до долара, перевищує 90%. Продукти такі як USDT, USDC стали фактичними стандартами у сферах глобальних бірж, DeFi, трансакцій через кордон тощо. Законодавство США, зокрема "Genius Act", посилило зв'язок стейблкоїнів з основними активами долара, сформувавши структуру "стейблкоїн - державні облігації США" як подвійне зв'язування, що додатково зміцнило домінуючу позицію долара в глобальній фінансовій системі.

Водночас, прогрес у дотриманні норм стейблкоїнів на основі євро, гонконгського долара та інших фіатних валют відображає спроби країн загасити зовнішній вплив стейблкоїнів на основі долара США шляхом цифровізації національних валют, законодавства про стейблкоїни тощо; новий раунд валютної конкуренції в епоху цифрових технологій вже розпочато.

!

5.2 Конкуренція наступного покоління фінансової інфраструктури

Стейблкоїн поступово стає основним компонентом нової генерації інфраструктури для міжнародних платежів та розрахунків. США сподіваються через доларовий стейблкоїн відтворити в онлайновому фінансовому світі гегемонію інфраструктури, подібну до SWIFT. Водночас міжнародні фінансові центри, такі як Гонконг і Сінгапур, через політичне регулювання сприяють глибокій інтеграції місцевої фінансової інфраструктури зі стейблкоїнами в національній валюті, намагаючись зайняти позицію хабу та вузлів для міжнародних цифрових фінансів.

5.3 Конкуренція за право ціноутворення цифрових активів

У поточному ринку цифрових активів стейблкоїни глибоко залучені у відновлення ринкової цінової влади. USDT та USDC майже монополізують основні торгові пари крипторинку, ставши фактичним стандартом для закріплення ліквідності на блокчейні та ціноутворення. США зміцнили контроль над ціноутворенням на ринку цифрових активів через законодавство про стейблкоїни, тоді як Гонконг, Європейський Союз та інші сподіваються отримати більше цінової влади та влади висловлювання у майбутній конкуренції цифрових фінансів, просуваючи регіональні стейблкоїни.

!

6. Ризики та виклики

Основні ризики та виклики, з якими стикаються стейблкоїни, включають:

6.1 Запобігання системним ризикам

Найбільший системний ризик стейблкоїнів пов'язаний з відхиленням, викликаним коливанням цін на заставу. Історично, такі стейблкоїни, як BitUSD, USDC, DAI, вже стикалися з випадками відхилення. Це нагадує емітентам стейблкоїнів про необхідність диверсифікації активів для протидії системним ризикам.

6.2 порушує ідею децентралізації

Основні моделі стейблкоїнів спираються на централізовані сутності та забезпечення фіатними активами, що суперечить основним ідеям децентралізації та антицензури, закладеним у блокчейні. Ця централізована залежність робить стейблкоїни вразливими до кредитного ризику емітента та кастодіальної установи, що може призвести до їх замороження або спотворення в екстремальних ситуаціях.

6.3 Важкості в координації регулювання на трансакційних ринках

Регуляторні позиції, визначення та вимоги до відповідності стейблкоїнів у різних країнах значно відрізняються, що призводить до невизначеності та юридичних ризиків при трансакціях, розрахунках і процесах відповідності стейблкоїнів на міжнародному рівні, полегшуючи утворення "регуляторного арбітражу" та зон правової невизначеності.

6.4 потенційний ризик фінансових санкцій

З огляду на міжнародну політичну нестабільність, стейблкоїни стикаються з ризиком потрапляння до фінансових санкцій. США можуть використати свої домінуючі доларові стейблкоїни для посилення контролю над капітальними потоками та використанням коштів, а також для накладення санкцій на певні суб'єкти чи країни. Це спонукає до подальшого вивчення глобальної дезамериканізації та регіональних стейблкоїнів.

!

Висновок

Зростання стейблкоїнів є відображенням переосмислення валютного порядку в епоху цифрових фінансів. За цим стоїть прихована конкуренція між валютним суверенітетом і фінансовою гегемонією, яка стала ключовою змінною у переосмисленні міжнародного фінансового порядку в майбутньому. Однак розвиток стейблкоїнів все ще стикається з багатьма невизначеностями, включаючи внутрішні ризики, глобальну координацію регулювання та балансування ідеї децентралізації.

В майбутньому стейблкоїни відіграватимуть дедалі важливішу роль у фінансовій інфраструктурі, валютній конкуренції та міжнародній системі розрахунків. Їхній шлях розвитку стосується як інтеграції децентралізованих фінансів і реальних світових активів, так і побудови нового глобального фінансового порядку та перерозподілу впливу.

!

!