Складні ринкові механізми, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Коливання ціни Ethereum на перший погляд здається простим, але насправді за цим стоять складні ринкові механізми. Ринок процентних ставок, хеджування інститутів та потреба в кредитному плечі переплітаються, виявляючи глибокі системні вразливості сучасного крипторинку.

Ми стаємо свідками рідкісного явища: важіль фактично став синонімом ліквідності. Велика кількість довгих позицій роздрібних інвесторів суттєво змінює спосіб нейтрального капітального розподілу ризику, в результаті чого виникає новий вид ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомила.

Явища, пов'язані з масовим купівлею роздрібними інвесторами

Попит з боку дрібних інвесторів в основному зосереджений на永续合约 Ethereum, оскільки ці продукти з важелем легко доступні. Трейдери вриваються в довгі позиції з важелем зі швидкістю, що значно перевищує реальний попит на спот. Кількість людей, які ставлять на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто насправді купує спот Ethereum.

Ці позиції потребують контрагентів для їх прийняття. Оскільки попит на покупки став винятково агресивним, короткі позиції все більше поглинаються інституційними учасниками, які виконують стратегії Delta-нейтралізації. Це не є напрямковими ведмежими гравцями, а арбітражниками фінансових ставок, які втручаються не для того, щоб знизити вартість ETH, а щоб скористатися структурними дисбалансами для арбітражу.

Насправді, цей підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно займають рівні довгі позиції на спот- або ф'ючерсному ринку та продають в коротку на безстрокових контрактах. Хоча вони не піддаються ціновому ризику ETH, вони отримують прибуток від премії за фінансування, яку сплачують роздрібні покупці для підтримки важелевих позицій.

З розвитком структури ETF Ethereum така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладення пасивного доходу (винагорода за ставку, вбудована в структуру ETF), що додатково підвищить привабливість стратегій з нейтралізацією Дельти.

Механізм роботи нейтральної хеджингової стратегії Delta

Трейдери виконують короткі продажі ETH постійних контрактів, щоб задовольнити попит роздрібних інвесторів на довгі позиції, одночасно хеджуючи свої позиції на спот-ринку, що дозволяє перетворити структурний дисбаланс, викликаний попитом на постійні фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку, ставка фінансування стає позитивною, в цей час довгі позиції повинні сплачувати кошти коротким. Установи, що використовують нейтральну стратегію, під час хеджування ризиків отримують прибуток, надаючи ліквідність, формуючи прибуткові арбітражні операції, що приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Однак ця модель породжує небезпечну ілюзію: ринок, здається, має глибокі сили та стабільність, але ця "ліквідність" насправді залежить від сприятливого фінансового середовища. Як тільки механізми стимулювання зникають, основа, що підтримує всю структуру, також зруйнується. Поверхнева глибина ринку може миттєво зникнути, що призведе до різких коливань цін.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на традиційних біржах, де домінують установи, більшість коротких ліквідностей не походять з напрямкових ставок. Професійні трейдери спеціалізуються на короткому продажу ф'ючерсів, часто через обмеження інвестиційних стратегій або потребу в хеджуванні ризиків, а не внаслідок негативних очікувань.

Асиметрична структура ризику

Роздрібні трейдери-байери безпосередньо стикаються з ризиком ліквідації під час несприятливих коливань цін, тоді як дельта-нейтральні продажники зазвичай мають більше капіталу та керуються професійними командами. Вони використовують наявний ETH як забезпечення, здійснюючи короткі продажі безстрокових контрактів у повністю хеджованій та ефективній фінансовій системі, що дозволяє безпечно витримувати помірний важіль без спрацьовування ліквідації.

Обидва мають суттєві структурні відмінності. Інституційні короткі позиції мають стійку здатність до витримки та розвинену систему управління ризиками; в той час як роздрібні довгі позиції з важелем мають слабку здатність до витримки, брак інструментів управління ризиками та майже нульову толерантність до помилок.

Коли ринкова ситуація змінюється, бики можуть швидко зазнати краху, тоді як ведмеді можуть залишатися стабільними. Така дисбаланс може викликати, здавалося б, раптову, але насправді структурно невідворотну хвилю ліквідацій.

Рекурсивна зворотна зв'язка

Попит на довгі позиції за безстроковими контрактами Ethereum залишається стабільним, необхідно, щоб трейдери з дельта-нейтральними стратегіями виступали в ролі контрагентів для короткого хеджування, цей механізм призводить до тривалого існування премії на фінансування. Різні протоколи та дохідні продукти змагаються за цією премією, що сприяє поверненню більшого капіталу в цю циклічну систему.

Однак ця, здавалося б, безкінечна машина для заробітку насправді не існує. Це буде продовжувати створювати тиск на зростання, але повністю залежить від однієї умови: бики повинні бути готові нести витрати на важелі.

Механізм ставок на капітал має межу. Коли ця межа досягнута, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати дохід, більше не отримуватимуть стимулів для відкриття нових позицій. У цей момент накопичення ризику досягає критичної точки: прибуток від арбітражу фіксований, але структурний ризик продовжує зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриє позиції.

Причини різниці у ціновій поведінці ETH та BTC

Біткойн отримує вигоду від негрошових покупок, що виникають внаслідок корпоративних фінансових стратегій, тоді як ринок деривативів BTC вже має більш високу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в прибуткові стратегії та екосистему DeFi, а забезпечення ETH продовжує надходити в різні структуровані продукти, забезпечуючи доходи для користувачів, які беруть участь у арбітражі процентних ставок.

Біткойн зазвичай вважається таким, що в основному керується попитом на спот з боку ETF та підприємств. Але насправді значна частина потоків коштів ETF є результатом механічного хеджування: трейдери традиційних фінансів з арбітражем купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спот та ф'ючерсами.

Це таке ж саме, як і торгівля нейтральним бенчмарком delta для Етер, лише виконується через регульовану структуру і фінансується з нижчими витратами в доларах. З цієї точки зору, важелі для Етер стають інфраструктурою доходу, в той час як важелі для BTC формують структуровану арбітражу. Обидва з них є недирективними операціями, що мають на меті отримання прибутку.

Проблема циклічної залежності

Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від Delta-нейтральних стратегій залежить від постійного позитивного фінансового тарифу, що вимагає тривалого збереження попиту з боку роздрібних інвесторів та умов бичачого ринку.

Премія за фінансування не є постійною, вона дуже вразлива. Коли премія зменшується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зникає, ставка фінансування стає негативною, що означає, що короткі продавці платитимуть довгим, а не отримуватимуть премію.

Коли великий капітал починає надходити, цей динамічний механізм формує кілька вразливих місць. По-перше, з надходженням більшого капіталу в delta-нейтральні стратегії, базис постійно стискається, а прибуток від арбітражних угод зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність вичерпається, безстрокові контракти можуть перейти в стан зниження ціни. Це явище заважатиме входженню нових Delta-нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закрити свої позиції. Тим часом, кредитні довгі позиції не мають буферного простору для маржі, і навіть помірна корекція на ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери виводять ліквідність, а примусове закриття позицій бичків з'являється як водоспад, виникає вакуум ліквідності, і під ціною більше не існує справжніх напрямлених покупців, лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема може швидко перевернутися, перетворившись на хаотичну хвилю закриття позицій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів

Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування вказують на ведмежий нахил. Насправді великі короткі позиції ETH зазвичай відображають прибуткову арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд, потужний ринок деривативів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, що надається нейтральними трейдинговими столами, які отримують прибуток, збираючи премії на капітал.

Хоча потоки капіталу в спотові ETF можуть створити певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку безстрокових контрактів за своєю суттю є структурно штучними маніпуляціями.

Ліквідність Ethereum не закріплена за вірою в його майбутнє, вона існує лише тоді, коли фінансова середа є вигідною. Як тільки прибуток зникає, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу за рахунок структурної ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачий тренд не може підтримувати фінансові зобов'язання, крах відбувається в одну мить. Одна сторона повністю розчавлена, тоді як інша в спокої виходить.

Для учасників ринку виявлення цих моделей означає як можливості, так і ризики. Інституції можуть отримувати прибуток, розуміючи стан капіталу, тоді як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та реальну глибину.

Джерела ринку дериватів Ethereum не є консенсусом децентралізованих комп'ютерів, а є структурними діями з отримання прибутку від ставки на капітал. Доки ставка на капітал залишається з позитивним доходом, вся система може стабільно функціонувати. Однак, коли ситуація зміниться, люди зрештою виявлять: на перший погляд збалансований вигляд є лише ретельно маскованою гри на важелях.