Коливання ринку та технологічні інновації: історія повторюється в індустрії Криптоактивів

Криптоактиви ринок у липні увійшов у відносно спокійний період, інвестори почали розмірковувати над екстремальними коливаннями останніх двох місяців. Фокус ринку змістився на обговорення того, чи формується дно циклу, що також дало нам можливість озирнутися на вплив технології DEFI, крах централізованих установ, надмірного важелевого ефекту та циклу ліквідності на галузь.

Історія показує, що кожного разу перед кризою завжди є ті, хто вірить, що "цього разу все інакше", але насправді ми постійно повторюємо історію. Технологічний прогрес, можливо, може покращити економічні очікування, але не може стримати людську жадібність і страх. Нещодавні коливання ринку знову підкреслили руйнівну силу важелів і крихкість бульбашок. Якщо ми можемо чогось навчитися з цього, так це повага до ринкових законів і розгляд спекулятивної психології.

В основному немає ніякої різниці, єдине, що змінилося, це те, що інвестори отримали більше досвіду, а ринок відсіяв деякі надмірності та шум.

Огляд краху ринку

Згідно з даними glassnode, ефір (ETH) за останні 5 років зазнав кількох значних коливань цін. Ринок з квітня по червень 2022 року був особливо млявим, у червні ETH впав на 45%, що на 78% нижче за історичний максимум 4808 доларів.

Ефіріум, як найбільша платформа смарт-контрактів, несе на собі велику кількість користувачів, капіталу, угод та інновацій, є важливим показником ліквідності в галузі. Дані показують, що після запуску бичачого циклу в 2020 році ціна ETH зросла разом з загальним TVL мережі, досягнувши піку приблизно 25,3 мільярда доларів США у грудні 2021 року. Після цього, через крах ряду ігрових фінансових проектів, ринок дещо знизився, але в березні-квітні 2022 року швидко відскочив до 22,8 мільярда доларів США. Однак згодом загальний обсяг капіталу різко впав, без жодного відскоку.

Водночас, постачання стейблів на ланцюгу ETH також зазнало змін. На відміну від падіння наприкінці 2021 року, цього разу падіння ринкової капіталізації ETH супроводжувалося скороченням постачання стейблів, що знизилося з максимуму 16,1 мільярда доларів 3 квітня до 14,65 мільярда доларів 30 червня, витік склав 1,45 мільярда доларів. Протягом цього часу постачання USDT зменшилося, тоді як USDC став певним "хеджевим" стейблом, постачання якого зросло.

Цей ряд цінових обвалів, скорочення TVL та зменшення пропозиції стабільних монет свідчать про те, що ця ринкова турбулентність є більш жорстокою, ніж падіння з кінця 2021 до березня 2022 року. Обсяг капіталу або ліквідність безпосередньо відображають ринкову впевненість і є важливим драйвером ринкової активності.

Загальний обвал з квітня 2022 року до теперішнього часу можна умовно поділити на три етапи:

Перший етап( 4 квітня - 6 травня ): основні причини пов'язані з занепокоєнням щодо макроекономічного середовища. Очікування щодо посилення Федеральної резервної системи постійно зміцнюється, ринок практично впевнений у підвищенні процентних ставок на 50 базисних пунктів у травні, а річні очікування щодо підвищення ставок досягають 275 базисних пунктів. Відсоткові ставки по державних облігаціях США продовжують зростати, наближаючись до 3%, долар зміцнюється. Кореляція BTC з традиційними ринками посилюється, крипторинок починає слабшати.

Другий етап ( з 7 травня по 14 травня ): під впливом екстремальних подій з LUNA. За кілька днів ринкова капіталізація LUNA та UST у десятці найкращих зникла майже на 40 мільярдів доларів. Відв'язка UST викликала панічні продажі, ціна LUNA різко впала до майже нуля. Luna Foundation Guard ( LFG ) намагалася захистити прив'язку UST шляхом продажу резервів BTC, але в кінцевому підсумку зазнала невдачі.

Третій етап ( 8 червня - 19 червня ): викликаний крахом різних централізованих фінансових установ. Ринок DEFI зазнав коливань, що вплинуло на Lido, stETH вийшов з прив'язки. Celsius спочатку зіткнувся з проблемами і призупинив виведення коштів. Потім вибухнула криза Three Arrows Capital, як основного підтримувача LUNA та великого власника stETH, Three Arrows зіткнувся з тиском на повернення величезних кредитів. Інші біржі, кредитні установи та хедж-фонди також опинилися в скрутному становищі. 18 червня BTC впав нижче 20 тисяч доларів, досягнувши мінімуму в 17708 доларів.

Історичне повторення

Роджер Лоунстейн у книзі «Коли генії зазнають краху» описує злети та падіння компанії з управління довгостроковим капіталом (LTCM), вказуючи, що "деривативи — це нові речі, але паніка така ж стара, як і ринок".

1998 року LTCM зробив ставку на середнє повернення ринку облігацій, широко використовуючи важелі для арбітражних торгів. У нормальних ринкових умовах ця стратегія дійсно принесла непоганий прибуток. Але фінансова криза в Росії спричинила глобальну паніку, доходність, на яку ставив LTCM, розширилася, а не звузилася, що призвело до втрат у сотні мільярдів доларів. Фонду довелося закрити позиції, що посилило системний ризик.

Криза Three Arrows Capital є досить схожою на LTCM. Three Arrows зробили ставку на LUNA та stETH, запозичивши великі суми з високим кредитним плечем. Після краху LUNA, щоб зменшити збитки, їм довелося продати stETH, в результаті чого вони не змогли погасити величезні борги, завдавши шкоди багатьом інституціям.

1998 рік, 2022 рік, а також інтернет-бульбашка між ними, фінансова криза 2008 року, історія, здається, постійно повторюється. Кожного разу хтось кричить "цього разу все інакше", але врешті-решт неможливо уникнути циклічного повторення. Технологічні інновації дійсно викликають оптимізм, але надмірна спекуляція та ризики накопичення важелів врешті-решт вибухнуть.

Технічна сутність та період кредитного плеча

Суть технології полягає в комбінації та рекурсії. Комбінованість DEFI значно скорочує цикл інновацій, але також пришвидшує передачу ризиків.

Протокол стабільних монет LUNA-UST з самого початку викликав суперечки через свій алгоритмічний дизайн. Щоб вирішити проблему з напрямком ліквідності, вони створили протокол Anchor, який пропонує 20% "стабільну" дохідність. Це значно більше, ніж безризикова процентна ставка на ринку, що вказує на величезний ризик.

Заснування LFG ще більше зміцнило довіру до ринку. Інвестори почали здійснювати операції з важелями, вкладаючи UST в Anchor для отримання високих доходів різними способами. Такі установи, як Three Arrows Capital, здійснили вражаючі операції з важелями.

Проте, коли з'являються погані новини, вартість активів швидко знижується через ліквідацію кредитного плеча. Примусове закриття позицій ще більше посилює падіння цін, створюючи порочне коло. У добрі часи надмірне кредитне плече, у погані часи надмірне розвантаження, цикл триває безперервно.

Жадібність не має відношення до децентралізації

DEFI обіцяє відкриті та бездозвільні фінансові можливості, але інвестори в криптоактиви все ще активно користуються CEFI послугами. CEFI забезпечує переваги доходу DEFI та зручність традиційних фінансів, але також несе в собі різні ризики.

Теоретично, CEFI повинні вжити системні заходи ризику для реагування на коливання ринку. Але коли людська жадібність виходить з-під контролю, важко ефективно попереджати та контролювати ризики.

DEFI намагається регулювати поведінку та автоматично виконувати правила за допомогою "код є законом". Але код сам по собі також є відображенням людської волі, і важко повністю запобігти жадібності. Інцидент з LUNA показує, що технологічний прогрес не може вирішити основні проблеми, такі як ризик, важіль,泡沫 та ін.

Незалежно від DEFI чи CEFI, не можна насправді придушити жадібність і страх, притаманні людині. Зрілість ринку та раціональне зростання інвесторів є ключем до пом'якшення циклів надмірного левериджу. Ефективний ринок та раціональна група інвесторів не терпіли б наявність таких спотворених можливостей у довгостроковій перспективі.