Шифрування активів знову формує фінансову звітність підприємств

Сезон фінансових звітів завжди є найчеснішим моментом для капітальних ринків. З поступовим входженням біткоїна та ефіру до балансів підприємств, вони більше не є лише об'єктами інвестицій, а стали однією з найбільш чутливих змінних у моделях оцінки.

У другому кварталі 2025 року кілька публічних компаній, тісно пов'язаних з шифруванням активів, представили свої унікальні "проміжні звіти": деякі отримали значний прибуток завдяки зростанню BTC, інші повернули збитки основного бізнесу завдяки доходу від стейкінгу ETH, а деякі через ETF опосередковано володіють шифруванням активами.

У цій статті проведено глибокий аналіз шести компаній, що належать до різних галузей і стадій розвитку, які спільно демонструють одну тенденцію: BTC стає підсилювачем оцінки, ETH - двигуном грошових потоків, а баланси підприємств зазнають фундаментальних змін.

!

Звіт про біткоїн: віра все ще залишається основною темою, але змінних стає більше

Деяка технологічна група: розповідає історії за допомогою BTC, збільшує оцінку за допомогою опціонів

Немає жодної компанії, яка б краще розуміла, як записати біткойн у фінансову звітність і перетворити його на оціночний двигун, ніж ця технологічна група.

У другому кварталі 2025 року компанія розкрила інформацію про наявність приблизно 2 мільярдів доларів США біткойн-активів, включаючи близько 1,2 мільярда доларів США спотових активів та близько 800 мільйонів доларів США опціонів на купівлю BTC. Ця структура по суті є "плечевою ставкою на цифрові активи", яка не лише дозволяє отримувати прибуток від зростання, але й посилює нелінійну еластичність зростання ринкової капіталізації.

Її прибуток на акцію зріс з -0,86 долара в минулому році до 5,72 долара, чистий прибуток перевищив 800 мільйонів доларів, майже весь з яких походить від невиконаних оцінок прибутку BTC і змін у ринковій вартості опціонного ризику.

На відміну від тривалих налаштувань певної програмної компанії, BTC-стратегія цієї технологічної групи більше схожа на радикальний фінансовий експеримент: використання очікувань ринку щодо зростання BTC для побудови розповідних оцінкових моделей, хеджування ризиків, які ще не сформувалися в бізнесі, створення "наративного надлишку" на фінансовому фронті.

Одночасно компанія повідомила, що продовжить розробку механізму винагород і вбудованих токенів для шифрувальних гаманців, а також подасть заявки на реєстрацію кількох брендових ETF, намагаючись зафіксувати більш широку ліквідність через комбінований шлях "контентна платформа + фінансові продукти".

певна програмна компанія: BTC, що належить піонерам

На відміну від стратегії високої волатильності та високої еластичності, що реалізується в зазначених технологічних групах, ця програмна компанія залишається творцем парадигми бухгалтерського обліку BTC.

Станом на другий квартал 2025 року компанія володіє 628,791 біткоїном, загальні витрати становлять приблизно 46,07 мільярда доларів, середня ціна покупки 73,277 доларів, за квартал додано 88,109 біткоїнів. Завдяки використанню справедливої вартості, у другому кварталі дохід досяг 14,03 мільярда доларів, з яких 14 мільярдів походять від нереалізованого прибутку BTC, що становить понад 99%.

Традиційний програмний бізнес приніс лише 114,5 мільйона доларів, що становить менше 1%, практично вже став маргінальним.

Чистий прибуток за II квартал склав 100,2 мільярда доларів США, порівняно з минулим роком компанія повернулася до прибутку, прибуток на акцію становить 32,6 долара США, очікується, що за рік він перевищить 80 доларів США. Компанія також оголосила про рефінансування 4,2 мільярда доларів США через випуск безстрокових привілейованих акцій для продовження збільшення володінь у биткоїнах, демонструючи шлях розширення "додавання капіталу, прогрес віри".

Модель компанії полягає в інтеграції біткоїна в основну звітність, трансформуючись у "платформу резервів цифрових активів" та високо пов'язуючи BTC з оцінювальною системою американських акцій.

Деяка гірнича компанія: фінансова звітність BTC майнерів

Як один з найбільших гірничодобувних підприємств Північної Америки, компанія у другому кварталі 2025 року видобула 2,121 BTC, що на 69% більше в порівнянні з минулим роком, що принесло дохід у 153 мільйони доларів. Її запаси біткоїнів становлять 17,200 монет, вартість яких перевищує 2 мільярди доларів.

На відміну від двох попередніх компаній, у цієї майнінгової компанії BTC більше є "операційним доходом", що відображається у виручці, а не в розподілі активів, і належить до типового "виходу" логіки, не може активно впливати на баланс, а лише пасивно фіксувати доходи та витрати, пов'язані з BTC.

Чистий прибуток за Q2 склав 2,19 мільярда доларів США, EBITDA досягла 4,95 мільярда доларів США, що відображає високий операційний важіль під час бичачого ринку BTC. Проте, з огляду на різке зростання глобальної обчислювальної потужності, коливання цін на електроенергію, а також зменшення блокових винагород після зменшення вдвічі, її фінансові показники в майбутньому можуть зіткнутися зі стисканням.

Ця компанія є типовим підприємством з "премією за обчислювальну потужність" — вона отримує високі прибутки під час зростання BTC, а під час падіння стикається з викликами досягнення беззбитковості.

!

Стейкінгові підприємства: ETH стає "двигуном грошових потоків" у фінансовій звітності?

На відміну від BTC, який в основному проявляється у "збільшенні оцінки", Ethereum, завдяки своїй здатності до нативного стейкінгу, стає інструментом для частини підприємств, які досліджують "побудову грошових потоків звітності". Особливо в контексті дозволу американських бухгалтерських стандартів відносити доходи від стейкінгу до регулярних доходів, така структура починає бути життєздатною.

Хоча безпосередньо володіючих ETH публічних компаній все ще небагато, вже є "піонери", які демонструють нову роль ETH у балансі активів і зобов'язань компаній.

Деяка торговельна платформа: дохід вперше перевищив торгові збори, ETH-стейкінг генерує вимірюваний дохід

Як один з найбільших у світі шифрувальних бірж, цей платформний баланс активів включає як BTC, так і ETH. Станом на 30 червня 2025 року:

• Автономна адреса володіє приблизно 137,300 монетами ETH;
• Завдяки хмарним послугам та послугам хостингу, загальна кількість ETH, що перебуває в агентському стейкінгу, становить приблизно 2,6 мільйона монет, що складає близько 14% від загальної частки стейкінгу в мережі;
• Доходи від стейкінгу у другому кварталі склали приблизно 191 мільйон доларів США, з яких понад 65% отримано від стейкінгу ETH, приблизно 124 мільйони доларів США.

Ця частина становить основне джерело його доходів від підписки та послуг, є регулярним доходом. Компанія вперше включила стейкінг ETH до категорії регулярних доходів у звіті за Q2.

У другому кварталі 2025 року загальний дохід компанії склав 14,97 мільярда доларів США, з яких дохід від послуг стейкінгу становив 1,91 мільярда доларів США (12,8%), внесок ETH стейкінгу склав приблизно 1,24 мільярда доларів США, річний приріст перевищив 70%.

На тлі зниження обсягу торгівлі на 40% та зниження доходів від комісійних на 39% у порівнянні з попереднім періодом, дохід від Staking став основою контрциклічної хедж-структури платформи. У фінансовому звіті вперше розкрито деталі доходу від staking, які складаються з трьох частин: повернення доходів користувачам, розподіл доходів від операцій платформи та доходи від власних вузлів.

Варто зазначити, що ця компанія є єдиною публічною компанією, яка систематично розкриває доходи від стейкінгу ETH, її модель має цінність, що задає парадигму в галузі.

!

Деяка технологічна компанія: ETH резерви перші, неофіційна фінансова модель агресивна

Станом на серпень 2025 року ця компанія ще не розкрила свій звіт за другий квартал перед SEC, її резерви ETH та дані про доходи в основному походять з медійних звітів та аналізу адрес в блокчейні, що не є підставою для фінансового аналізу, а тільки має цінність для спостереження за тенденціями.

Згідно з повідомленнями багатьох ЗМІ наприкінці липня, ця компанія стала компанією з найбільшими резервами ETH серед публічних компаній, стверджуючи, що в другому кварталі вона завершила накопичення 625 000 ETH, ринкова капіталізація перевищує 2 мільярди доларів, понад 90% з яких перебуває в стані стейкінгу, річна дохідність складає 3,5%-4,2%.

ЗМІ припускають, що його невиплачені доходи від стейкінгу ETH у Q2 становлять від 32 до 41 мільйонів доларів США. Але через те, що повний фінансовий звіт не був розкритий, неможливо підтвердити, чи ці доходи включені до звітності та яким чином вони обліковуються.

Попри це, акції компанії у Q2 зросли більш ніж на 700%, а ринкова капіталізація перевищила 6,5 мільярда доларів, що робить її піонером у напрямку фінансової звітності ETH, подібно до позиції певної програмної компанії у фінансовій звітності BTC.

Деяка ігрова компанія: друга за величиною компанія за резервами ETH, фінансовий звіт за II квартал не розкрито

Згідно з відкритими даними про відстеження резервів ETH, компанія володіє близько 480,031 ETH, займаючи друге місце. Понад 95% ETH вкладено в стейкінг-пули (включаючи Rocket Pool, Lido та власні ноди), створюючи структуру, подібну до "он-лінійного довірчого фонду".

Згідно з фінансовим звітом за перший квартал, доходи від стейкінгу ETH вперше покрили витрати на основний рекламний бізнес і вперше зафіксували квартальний позитивний операційний прибуток. Якщо ціна ETH і дохідність залишаться стабільними у другому кварталі, загальний дохід від стейкінгу ETH оцінюється в межах від 20 до 30 мільйонів доларів США.

Варто зазначити, що компанія в першій половині 2025 року проведе два стратегічні раунди фінансування акцій, залучивши структуру на основі блокчейн-фондів як забезпечення, а резерви ETH використовуються для "онлайн-доказів" цього фінансування, що демонструє, що компанія активно досліджує можливість використання стейкінгу ETH як "фінансового інструменту".

Проте компанія до цього часу ще не опублікувала фінансовий звіт за Q2 2025 року, її резерви ETH та структура доходів походять з фінансового звіту за Q1 2025 року та даних, що відслідковуються медіа, тому слугують лише зразком структури фінансового звіту і не є підставою для інвестицій.

!

Висновок

Від технологічних груп до ігрових компаній, ці підприємства демонструють тенденцію: шифрувальні активи більше не є лише спекулятивними інструментами або хеджуванням, а поступово інтегруються в "фінансовий двигун" та "змінну структуру звітності" компаній. Біткойн забезпечує нелінійне збільшення оцінки звітності, в той час як Ефір будує стабільний грошовий потік через стейкінг.

Хоча наразі ми все ще перебуваємо на початковому етапі фінансування, виклики комплаєнсу та коливання оцінок все ще існують, але результати Q2 цих шести компаній вказують на можливий напрямок — активи Web3 стають "новою граматикою" фінансових звітів Web2.

!