PT-стратегії прибутку з важелем AAVE, Pendle та Ethena: аналіз механізмів і ризиків

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася досить помітна стратегія отримання прибутку, а саме використання сертифікатів доходу sUSDe від Ethena для стейкінгу в Pendle, де фіксовані сертифікати доходу PT-sUSDe слугують джерелом прибутку, а також використання кредитного протоколу AAVE для отримання коштів з метою арбітражу відсотків для отримання важелевого доходу. Хоча ця стратегія отримала чимало позитивних відгуків у колі DeFi, насправді існують деякі ігноровані ризикові фактори. У цій статті буде проведено глибокий аналіз механізму, стану та потенційних ризиків цієї стратегії.

Механізм роботи стратегії отримання прибутку PT з використанням кредитного плеча

Ця стратегія інтегрує три основні DeFi протоколи:

1. Ethena: протокол стабільної монети, який захоплює прибуток від коротких ставок на ринку постійних контрактів за допомогою стратегії хеджування Delta Neutral. Його прибутковий сертифікат - sUSDe.

2. Pendle: фіксований процентний контракт, який дозволяє розділити токени з плаваючою прибутковістю на основний токен, подібний до безвідсоткових облігацій (PT), та сертифікат прибутковості (YT).

3. AAVE: децентралізований кредитний протокол, який дозволяє користувачам закладати криптовалюту для отримання інших монет.

Процес стратегій виглядає так:

1. Отримайте sUSDe в Ethena
2. Повністю обміняти sUSDe на PT-sUSDe за фіксованою процентною ставкою через Pendle
3. Внесіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або іншу стейблкоїн з AAVE
5. Повторіть наведені вище кроки для збільшення важелів

Прибуток в основному визначається базовою ставкою доходу PT-sUSDe, коефіцієнтом важелів і спредом AAVE.

Стан ринку та участь користувачів

AAVE підтримка PT-активів значно підвищила привабливість цієї стратегії. Наразі AAVE підтримує два PT-активи: PTsUSDe July та PTeUSDe May, загальний обсяг постачання вже досяг приблизно 1 мільярда доларів.

В якості прикладу візьмемо PT sUSDe July, його максимальне LTV в режимі E-Mode на AAVE становить 88,9%, теоретично можна досягти близько 9-кратного важеля. При максимальному важелі, не враховуючи інші витрати, теоретична прибутковість цієї стратегії може досягати 60,79%( без винагороди Ethena).

Згідно з пулом капіталу PT-sUSDe на AAVE, загальний обсяг постачання в 450 мільйонів доларів був наданий 78 інвесторами, серед яких велика частка належить великим китам, які зазвичай використовують високий рівень важелів. Коефіцієнти важеля для чотирьох найкращих рахунків становлять 9x, 6.6x, 6.5x та 8.35x, при цьому початкові капітали варіюються від 3.3 мільйона до 10 мільйонів доларів.

Аналіз ризиків стратегії: ризик дисконту не можна недооцінювати

Хоча багато аналізів описують цю стратегію як низькоризикову або навіть безризикову, насправді існують ризики, які не можна ігнорувати, особливо ризик дисконту.

Стратегії позикового майнінгу зазвичай стикаються з двома основними ризиками:

1. Ризик обміну: зниження обмінного курсу застави та позичкового активу призводить до ризику ліквідації.
2. Ризик процентної ставки: Зростання процентних ставок за позиками може призвести до того, що загальний прибуток від стратегії стане від'ємним.

Щодо цієї стратегії, через характеристики USDe як зрілого стабільної монети, ризик обмінного курсу вважається нижчим. Однак специфіка активів PT вводить додатковий ризик дисконту.

Концепція терміну існування активів PT передбачає, що дострокове викуплення має відбуватися через AMM Pendle для проведення дисконтних угод, що вплине на ціну активів PT. AAVE використовує поза мережею цінову стратегію, що дозволяє ціні оракулів слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT, одночасно уникнувши ризику маніпуляцій на короткостроковому ринку.

Це означає, що коли відбувається структурна корекція процентних ставок активів PT або короткостроковий ринок має одностайні очікування щодо зміни ставок, AAVE Oracle буде слідувати цим змінам. Якщо зростання процентних ставок PT призводить до зниження цін активів PT, високі кредитні стратегії можуть зіткнутися з ризиком ліквідації.

Рекомендації щодо управління ризиками

1. Ознайомтеся з механізмом ціноутворення активів PT в AAVE Oracle, розумно коригуйте важелі для балансування ризиків та прибутків.

2. Зверніть увагу, що коли активи PT наближаються до дати погашення, ринкова поведінка має менший вплив на ціну, а ризик дисконту зменшується.

3. Звертайте увагу на механізм heartbeat AAVE Oracle та поріг зміни відсоткової ставки в 1%, своєчасно коригуючи коефіцієнт важелів, щоб уникнути ліквідації.

4. Постійно моніторити зміни процентних ставок, динамічно коригувати стратегії відповідно до ринкової ситуації.

Отже, стратегія PT-майнінгу з важелем AAVE+Pendle+Ethena не є безризиковим арбітражем. Учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики, розумно контролювати рівень важеля, щоб уникнути потенційних ризиків ліквідації.