Чи є оцінка Hyperliquid розумною? Огляд стану продукту та економічної моделі

1. Вступ

Hyperliquid є останнім часом найбільшою яскравістю на крипторинку, окрім AI та Meme. Стратегія, що не приймає інвестиції від венчурного капіталу, розподіляє 70% токенів серед громади та повертає всі доходи користувачам платформи, привернула увагу ринку. Його стратегія викупу HYPE на доходи дозволила HYPE швидко перевищити ринкову капіталізацію UNI, потрапивши до топ-25 криптовалют, а також призвела до різкого зростання бізнес-даних платформи.

Ця стаття має на меті описати сучасний стан розвитку Hyperliquid, проаналізувати його економічну модель та провести оцінку поточної вартості HYPE, щоб відповісти на питання "Чи дорого HYPE?"

Ця стаття є етапними роздумами автора на момент публікації, які можуть змінитися в майбутньому, і точка зору має дуже сильний суб'єктивний характер, також можуть бути помилки у фактах, даних та логіці міркувань. Ласкаво просимо до критики та подальшого обговорення від колег та читачів, але ця стаття не є інвестиційною порадою.

У цій статті значна частина матеріалу базується на звіті Hyperliquid, опублікованому ASXN у вересні, який є найповнішим і найглибшим звітом про Hyperliquid, який я читав. Якщо читачі хочуть дізнатися більше про механізми Hyperliquid, вони можуть звернутися до цього звіту.

Наступне - основна частина.

2. Огляд бізнесу Hyperliquid

Головний бізнес Hyperliquid в даний час складається з 2 частин: біржа деривативів, біржа спот. У майбутньому вони також планують запустити універсальну EVM — HyperEVM.

2.1 Біржа деривативів

Торгівельна платформа деривативів є першим продуктом, запущеним на Hyperliquid, є флагманським продуктом Hyperliquid і займає центральну позицію в усій його продуктовій екосистемі.

У основній механіці продукту деривативів Hyperliquid не вдалася до інших інноваційних продуктів через проблеми з продуктивністю в ланцюзі (як GMX, SNX тощо), а скоріше вибрала центральну обмежену книгу замовлень (Central Limit Order Book, CLOB), яка є найбільш поширеною у різних біржах по всьому світу, а також є найбільш знайомою механікою для всіх торгових користувачів та маркет-мейкерів, і приділила увагу продуктивності.

Їхня децентралізована біржа деривативів працює на Hyperliquid L1, який є PoS ланцюгом, що складається з шару консенсусу HyperBFT та шару виконання RustVM.

HyperBFT – це модифікований алгоритм консенсусу, розроблений командою Hyperliquid на основі LibraBFT, створеного попередньою командою блокчейн. Він може підтримувати до 2 мільйонів TPS. Завдяки потужній підтримці базового рівня продуктивності, Hyperliquid переніс основні компоненти таких похідних торгових платформ, як книга ордерів та клірингова палата, на блокчейн, в результаті чого була створена децентралізована архітектура торгової платформи похідних фінансових інструментів.

Для кінцевих користувачів досвід використання Hyperliquid практично ідентичний досвіду на деяких централізованих біржах. Це стосується не лише торгового досвіду та структури продуктів, але й торгових ставок та правил знижок. Єдина різниця з централізованими біржами полягає в тому, що Hyperliquid не вимагає KYC.

Окрім торгових продуктів, Hyperliquid з моменту створення продукту пропонує функцію Vault, яка подібна до "копіювання торгів" на централізованих біржах. Усі можуть вкладати кошти в будь-який Vault, яким управляє керівник Vault, який здійснює інвестиції. 10% отриманого прибутку буде розподілено керівникові Vault, одночасно для підтримання узгодженості інтересів, керівник повинен забезпечити наявність як мінімум 5% частки Vault.

Проте, судячи з нинішнього TVL, 95% TVL знаходиться в офіційному Vault HLP.

На відміну від звичайного Vault, HLP є офіційним Vault і насправді виконує роль контрагента для значної кількості угод на платформі, тому HLP може отримувати частину різних зборів платформи (комісії за угоди, комісії за кошти, збори за ліквідацію). З цього погляду HLP є схожим на LP деякого DEX, відмінність полягає в тому, що LP деякого DEX виступає контрагентом для всіх угод на платформі, його стратегія є пасивною та публічною, тоді як стратегія HLP є непублічною, контрагентом для угод користувача може бути як HLP, так і інші користувачі, при цьому стратегію HLP можна змінювати в будь-який час.

З моменту запуску в липні 2023 року HLP майже постійно утримував чисті короткі позиції, забезпечуючи ліквідність для роздрібних трейдерів, отримуючи прибуток з чистими короткими позиціями під час тривалого бичачого ринку. Наразі TVL становить 350 мільйонів доларів, а PNL - 50 мільйонів доларів. З огляду на загальну PNL криву HLP та PNL трьох стратегічних адрес, команда Hyperliquid використовує комісії для підтримки відносно позитивного APR для HLP.

З точки зору обсягу торгівлі та обсягу позицій, Hyperliquid швидко розвивається, особливо за останні два місяці. З огляду на airdrop $HYPE та триваюче зростання цін, всі показники платформи досягли піку між 17 та 20 грудня.

У сфері децентралізованих ринків деривативів, з точки зору обсягу торгівлі, Hyperliquid з червня цього року займає провідну позицію, а за останні два місяці різниця між іншими децентралізованими біржами деривативів та Hyperliquid ще більше зросла, наразі вже спостерігається різниця в порядку величини.

З точки зору оцінки та обсягу торгівлі, наразі більш відповідними аналогами Hyperliquid є централізовані біржі.

Нещодавні дані Hyperliquid зазнали значного зниження (максимальний денний обсяг торгівлі 10,4 мільярда доларів, проте в останні кілька днів обсяг торгівлі не перевищував 5 мільярдів доларів), однак його обсяг позицій все ще становить 10% від обсягу певної торгової платформи, а обсяг торгівлі - 6%; обсяги позицій та торгівлі приблизно відповідають рівню 15% інших двох торгових платформ. У найбільш активний період (з 17 по 20 грудня) обсяг позицій Hyperliquid міг досягати 12% від певної торгової платформи, тоді як обсяг торгівлі досягав 9% від певної торгової платформи; дані обсягів позицій та торгівлі були близькі до 20% від рівня інших двох торгових платформ.

В цілому, біржа деривативів Hyperliquid швидко розвивається і вже має значну перевагу в сфері децентралізованих деривативних бірж, а розрив з провідними централізованими біржами скоротився до менш ніж 10 разів.

2.2 Срібна біржа

Гіперліквідний спотовий обмін також має форму книги замовлень, в структурі продукту та стандартах витрат він відповідає деривативним біржам.

Наразі гіперліквідний спот-майданчик запускає лише рідні активи Hyperliquid, що відповідають стандарту HIP-1, не запускаючи токени з інших ланцюгів.

HIP-1 (децентралізована листинг монет)

HIP-1 подібний до ERC-20 або SPL-20, є стандартом токенів мережі Hyperliquid. Однак, на відміну від ERC-20 та SPL-20, вартість створення токена HIP-1 є досить високою, оскільки успішне створення токена HIP-1 також означає право на розміщення на спотовій біржі Hyperliquid.

Гіперлікидна HIP-1 публічно проводиться за голландським аукціоном, а саме:

Участь у аукціоні можуть брати всі, початкова ціна аукціону становить 2-кратну від останньої ціни продажу, і протягом 31 години вона лінійно знижується до 10000U (це значення може бути налаштоване, раніше було нижчим, нещодавно його змінили на 10000U), перший успішний учасник аукціону отримає право створити TICKER, який можна буде випустити на спотовій біржі Hyperliquid, а сума ставки сплачується в USDC.

SOLV можна вважати приблизно точкою розмежування для аукціону HIP-1, до цього часу основними були меми та логіка доменів, тікери мали здебільшого символічне значення, а акцент на спекуляціях полягав в унікальності всередині екосистеми.

А після SOLV, в основному, проекти прагнуть зайняти екологічну нішу та отримати право на вихід на біржу, ціни також поступово зростають, найвища ціна GOD склала майже 1 мільйон доларів. Проекти в основному зосереджені на загальному розвазі, ігри, NFT займають більшу частину, але також є DeFi проекти, такі як Solv, Swell та Cream.

Крім того, можна побачити, що як біржа, Hyperliquid протягом останнього місяця стабільно утримує "плату за введення монет" на рівні понад 100 тисяч доларів, що вже досить близько до ставок деяких централізованих бірж другого рівня.

Завдяки HIP1 Hyperliquid має відкритий механізм "децентралізованого лістингу", де витрати на лістинг визначаються учасниками ринку, що усуває проблеми, пов'язані з лістингом на централізованих біржах. З іншого боку, зібрані збори за лістинг будуть використовуватися для викупу та знищення HYPE, що також позитивно вплине на цінову динаміку HYPE та показники оцінки.

HIP-2 (AMM гіперрідини)

Оскільки спотова торгівля Hyperliquid працює у формі книги замовлень, забезпечити ліквідність для нових монет досить складно. Hyperliquid запропонував HIP-2, щоб вирішити проблему початкової ліквідності токенів, створених за допомогою HIP1.

Простими словами, HIP2 надає набір автоматизованих систем ринкового створення, що дозволяє розробникам автоматично створювати ринок для токенів, згенерованих за допомогою HIP-1. Логіка ринкового створення полягає в лінійному ринковому створенні в межах діапазону, де розробники вказують верхню та нижню межі цін, а також точку розмежування між купівлею та продажем. Система автоматично створює ринок з кожною зміною ціни на 0,3% як один квадрат у межах діапазону.

Після запуску HIP-2 багато новостворених токенів екосистеми Hyperliquid обрали цю модель AMM Hyperliquid. Наразі загальна кількість USDC у HIP-2 перевищила 25 мільйонів доларів.

Середньоденний обсяг спотових торгів Hyperliquid за останні 30 днів становить близько 400 мільйонів доларів США, що ставить його в десятку найкращих на DEX і є досить близьким до обсягів торгів деяких інших DEX.

2.3 HyperEVM

HyperEVM наразі ще не запущено. У офіційній документації Hyperliquid поточні деривативи та спотові біржі, що працюють на RustVM, називаються Hyperliquid L1, а HyperEVM називається EVM. Згідно з визначенням у їхній офіційній документації, HyperEVM не є незалежним ланцюгом:

Hyperliquid L1 має загальний EVM як частину стану блокчейну. Важливо, що HyperEVM не є окремим ланцюгом, а разом із іншими частинами L1 захищено за допомогою того ж механізму консенсусу HyperBFT. Це дозволяє EVM безпосередньо взаємодіяти з локальними компонентами L1, такими як спотові та безстрокові книги замовлень.

Hyperliquid працює на одному рівні консенсусу (HyperBFT) з двома рівнями виконання (RustVM та HyperEVM). Основні функції контрактів та спот-трейдингу реалізовані на RustVM, а RustVM також зосередиться на цих двох основних dAPP, тоді як інші dAPP будуть реалізовані на HyperEVM.

А щодо HyperEVM, згідно з документацією команди, ми знаємо:

• На відміну від Hyperliquid, яка використовує RustVM для спот-торгівлі та бірж, HyperEVM є безліцензійною, що означає, що будь-який розробник може розробляти програми та випускати активи (FT або NFT) на його основі.
• HyperEVM і Hyperliquid мають взаємодію між L1, так як L1-оракли можуть бути використані HyperEVM, а також частина переказів криптовалюти може здійснюватись між двома VM. (Не всі активи можуть бути взаємодіючими, оскільки активи на L1 є "ліцензованими", і включають лише USDC та активи, згенеровані через HIP-1, тоді як активів HyperEVM значно більше)
• HyperEVM використовуватиме рідний токен Hyperliquid $HYPE як Gas, тоді як поточний L1 Hyperliquid не вимагає від користувачів сплати Gas.

Автор раніше не бачив подібної архітектури продуктів у світі криптовалют, і ми також не знаємо, що відбувається на даний момент.