Відмінності між видобутком цифрових та фізичних активів: порівняльний аналіз Біткойна та золотодобувної промисловості

Золото та Біткойн як дефіцитні нефіскальні активи часто порівнюються. Хоча інвестиційні випадки їх як інструментів зберігання вартості активно обговорюються, мало хто проводить порівняння з виробничої точки зору. Обидва активи залежать від видобутку для введення нового постачання, один з яких є фізичним, а інший - цифровим. Обидва мають промислові характеристики, визначені циклічною економікою, капіталомісткістю та тісним зв'язком з енергетичними ринками.

Однак механізми та стимули біткойн-майнінгу відрізняються від золотодобувної промисловості в деталях, і ці відмінності в кінцевому підсумку мають важливий вплив на економічну структуру та стратегічне розташування учасників галузі. У цій статті буде розглянуто деякі з їхніх подібностей, але важливіше проаналізувати суттєві відмінності між ними.

Джерела дефіциту активів: фізичне видобування проти обчислювального видобування

Золота добування — це давнє ремесло, яке включає видобуток та очищення металів з підземлі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на землю, використання важкої техніки для видобутку руди з-під землі, а потім хімічної обробки для відділення металів для подальшого використання.

У порівнянні, видобуток Біткойна вимагає багаторазового виконання обчислювального процесу, щоб у конкурентному порядку вирішувати партії Біткойн-транзакцій і отримувати нововипущені Біткойни та комісії за транзакції. Цей процес, відомий як доказ виконаної роботи, вимагає покупки простору для обладнання, електроенергії та спеціального апаратного забезпечення (ASIC) для ефективного виконання обчислень і трансляції результатів в мережу Біткойн через Інтернет.

У цих двох системах видобуток є неминучим високовартісним процесом, який підтримує рідкісність кожного активу: рідкісність Біткойнів підтримується кодом і конкуренцією; рідкісність золота визначається фізичними та геологічними умовами. Проте способи видобутку рідкості, економічні моделі виробників та їх еволюція з часом майже не мають подібностей.

Економічна модель видобутку Біткойн: конкуренція, технологічний прогрес та різноманітні джерела доходу

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно передбачувана. Компанії зазвичай можуть досить точно прогнозувати запаси, градацію руди та графіки видобутку, хоча початкові прогнози можуть мати значні відхилення: близько п'яти відсотків проектів золотодобувної промисловості можуть бути прибутковими протягом свого життєвого циклу. Основні витрати, такі як трудові ресурси, енергія, обладнання, дотримання норм і роботи з відновлення, можна заздалегідь досить точно прогнозувати. Амортизація в основному пов'язана з нормальним зносом обладнання або виснаженням запасів. Основна невизначеність в короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай полягає в стабільності цін на ринку золота, хоча ці коливання незначні. Крім того, майже всі ці витратні капітали можна ефективно хеджувати.

У порівнянні з цим, видобуток Біткойн є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не лише від відносних коливань ринкової ціни Біткойн, але й від її частки у глобальному хешрейті. Якщо інші майнери більш активно розширюють бізнес, навіть якщо ваша майнінг-операція залишається незмінною, ваш відносний вихід може зменшитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати під час роботи.

Одним з найважливіших витрат біткойн-майнінгових компаній є знецінення, особливо знецінення обладнання ASIC. Чіпи в цих біткойн-майнерах постійно швидко підвищують свою ефективність, змушуючи компанії оновлювати своє обладнання до того, як воно природно зноситься, щоб зберегти конкурентоспроможність. Це означає, що знецінення відбувається на часовій шкалі технологічного прогресу, а не на фізичному зносі обладнання. Це основна витрата, хоча і не грошова, і різко контрастує з видобутком золота, де термін служби видобувного обладнання довший, оскільки це обладнання вже пережило більшість підвищень ефективності.

Виробництво Біткойн підлягає спільному впливу змін у конкурентному середовищі галузі та короткострокових циклів амортизації, що призводить до постійного тиску на майнерів, яким потрібно повторно інвестувати в купівлю нового обладнання для підтримки рівня виробництва. Це так зване "ASIC-хом'ячий колесо".

Однак, Біткойн має одну вигідну основну відмінність у структурі доходів у порівнянні із золотом. Золоті шахтарі отримують прибуток лише від видобутку та продажу невипущених запасів. Біткойн-майнери отримують прибуток як від видобутку невипущених запасів, так і від торгових зборів. Торгові збори забезпечують майнерам джерело доходу з випущених запасів, цей дохід буде коливатися залежно від попиту на передачу Біткойна. Оскільки Біткойн наближається до ліміту запасу в 21 мільйон монет, торгові збори стануть дедалі важливішим джерелом доходу, чого не спостерігається у золотих шахтарів.

Нарешті, однією з основних довгострокових переваг видобутку Біткойн є можливість повторного використання побічного тепла, що виникає під час роботи. Коли електрика проходить через майнери, вона генерує велику кількість тепла, яке може бути захоплено та перенаправлено на інші потреби, такі як промислові процеси, теплицярське сільське господарство або житлове та регіональне опалення. Це відкриває нові джерела доходів для майнерів. З подальшою товаризацією майнерів та подовженням періоду амортизації, вплив повторного використання тепла може ще більше зрости. Аналогічно, золоті шахтарі також можуть отримувати прибуток, продаючи побічні продукти, такі як срібло або цинк, які зазвичай визначаються на етапі планування проекту і використовуються як елемент для компенсації витрат на виробництво золота.

Переваги середовища для майнінгу Біткойн

Як відомо, золотодобувна промисловість за своєю суттю є ресурсною, і залишає за собою тривалі фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистем. У багатьох регіонах це також викликало занепокоєння щодо прав на землю та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойн не пов'язаний з фізичним видобутком, а повністю залежить від електрики. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою, а не конфлікту. Оскільки майнінгові інструменти мають ліквідність і можуть бути перервані, вони можуть виконувати роль стабілізаторів енергетичної мережі та монетизувати енергетичні ресурси, які зазвичай були б марнотратними або ізольованими.

Біткойн-майнінг також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії і може слугувати способом підтвердження підключення до електромережі. Співпрацюючи з відновлювальними джерелами енергії або ядерними електростанціями, майнери можуть покращити економічність проекту до підключення до електромережі, не покладаючись на субсидії з державного бюджету.

Варто зазначити, що в порівнянні з традиційними галузями, викиди вуглецю від Біткойну в середньому нижчі та більш прозорі. Можна стверджувати, що Біткойн є навіть необхідним у плавному переході до електромережі, що переважно використовує відновлювальні джерела енергії.

З 2024 року, з моменту досягнення піку споживання енергії, ми майже не спостерігали збільшення споживання енергії, що зумовлено постійним підвищенням ефективності нового обладнання для видобутку. Середнє споживання енергії наразі становить лише 20 ват/терахеш, що в п'ять разів більше, ніж у 2018 році.

Інвестиційні характеристики Біткойн-майнінгу: швидкі цикли та технологічний вплив

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічними графіками, Біткойн шахтарі можуть швидше масштабувати свої операції в залежності від ринкових умов. Це робить Біткойн видобуток більш гнучким, але й більш волатильним.

Компанії з видобутку Біткойну, що вийшли на біржу, зазвичай торгуються як акції технологічних компаній з високим бета-значенням, що відображає їх чутливість до ціни Біткойну та більш широкого ризикового настрою. Насправді, деякі постачальники ринкових даних класифікують публічних видобувників Біткойну як частину технологічної галузі, а не традиційних енергетичних чи матеріальних секторів.

Однак історія золотодобувних компаній є ще більш тривалою, і зазвичай вони хеджують свої майбутні виробництва, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Їх зазвичай класифікують в матеріальному секторі і оцінюють так само, як традиційних виробників товарів.

Способи формування капіталу також відрізняються. Золоті шахтарі зазвичай залучають капітал на основі оцінок запасів та довгострокових планів шахт. У порівнянні з цим, Біткойн-майнери часто є більш опортуністичними, і в останні роки зазвичай залучають кошти шляхом прямих або конвертованих випусків акцій, щоб підтримати швидке оновлення обладнання або розширення дата-центрів. Тому Біткойн-майнери більше залежать від ринкових настроїв і циклічних моментів, і зазвичай працюють у рамках коротших циклів реінвестування.

Біткойн майнінг: енергія, обчислення та інвестиційні можливості майбутньої фінансової мережі

Золото та Біткойн у довгостроковій перспективі можуть відігравати подібну макроекономічну роль, але їхні виробничі екосистеми структурно різняться. Розвиток золотоносних копалень відбувається повільно, це фізична видобуток, що завдає шкоди навколишньому середовищу та споживає багато ресурсів. Натомість видобуток Біткойн відбувається швидше, є модульним і, можливо, все більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що майнери Біткойн є недосконалою цифровою аналогією золотих шахтарів. Натомість вони представляють собою новий клас капіталомісткої інфраструктури, що об'єднує товарні цикли, енергетичні ринки та можливості інвестицій у технологічні зрушення. Інвестори з довгостроковою інвестиційною перспективою повинні розглядати це як унікальний, новий клас активів з унікальними фундаментальними показниками, особливо на фоні все більшої важливості торгових витрат та постійно розвиваються партнерств у сфері енергетики.

Розуміння цих тонкощів є необхідним для прийняття обґрунтованих інвестиційних рішень у контексті все більшої трансформації до розподілених фінансових систем.

Як інвестиція, Біткойн-майнери не лише надають можливість інвестувати в дефіцит, але й включають зростання інфраструктури дата-центрів, енергетичних ринків та можливості монетизації обчислювальної потужності, що є злиттям, недоступним для традиційного видобутку.

Біткойн майнінг розвиток перспективи

В цілому, більшість потенційних макроекономічних сценаріїв все ще сприятливі для Біткойна. Введення взаємних тарифів може спонукати деякі країни та їх торгових партнерів підвищити інфляцію. Торгові партнери деяких країн можуть зіштовхнутися з підвищенням інфляції, одночасно стикаючись із зростаючими економічними труднощами. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м'яких фіскальних і монетарних заходів, що зазвичай призводить до знецінення монети, тим самим підвищуючи привабливість Біткойна як несуверенної, інфляційно-стійкої активу.

У деяких країнах перспективи стають більш туманними. Деякі політики схиляються до нижчих довгострокових доходностей, особливо щодо 10-річних державних облігацій. Незважаючи на те, що їхні мотиви можна припустити, такі як зменшення боргового навантаження або стимулювання ринків активів, така позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до процентних ставок, таких як Біткойн. Проте, поточна ситуація є зовсім протилежною. У деяких країнах дохідність 10-річних державних облігацій знизилася до нижче 4%, але потім знову зросла до 4.5%, а зараз становить близько 4.3%, через сумніви щодо закриття базових угод, зниження репутації деяких країн і дедалі більшої загрози статусу деяких валют як глобальних резервних валют, в той час як деякі політики можуть ще більше сприяти зростанню інфляції. Однак ця криза є штучно створеною і може бути швидко скасована через поступки по тарифах та угоди.

Проте ці сигнали також можуть відображати зниження очікувань прибутковості на фондовому ринку в майбутньому, що викликає занепокоєння щодо майбутнього економічного спаду. Це створює ключові ризики для більш широкого ринку, зокрема для Біткойн. Якщо інвестори все ще вважають Біткойн активом з високим бета-коефіцієнтом та схильністю до ризику, то в умовах глобального економічного спаду такі настрої можуть призвести до синхронної торгівлі Біткойном та фондовим ринком, хоча наратив про його довгострокову цінність як засобу зберігання вартості все ще залишається.

Попри це, Біткойн останнім часом демонструє відносно кращі результати в порівнянні з фондовим ринком. Ця стійкість підкреслює унікальні характеристики Біткойна: це глобально торгова, урядово нейтральна монета з фіксованою пропозицією, яка доступна цілодобово, без вихідних.