Виклики регулювання цифрових активів Блокчейн: цінні папери чи товар?

Децентралізовані характеристики Блокчейн цифрових активів ставлять під загрозу традиційні фінансові регуляторні системи. Країни стикаються з питанням, як налаштувати регуляторні рамки для адаптації до цього нового класу активів, водночас необхідно збалансувати управління ризиками. Глобальне регуляторне ставлення різниться, деякі країни дозволяють послуги віртуальних активів, інші ж прямо забороняють.

Сполучені Штати, як одна з країн, що дозволяє послуги з віртуальних активів, застосували модель спільного регулювання кількома установами. Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) та Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) активно оцінюють застосованість існуючих нормативних актів до цифрових активів. Однією з основних суперечок є: чи слід певні цифрові активи класифікувати як цінні папери чи товари?

Візьмемо Ethereum (ETH) як приклад, SEC може застосувати "тест Хоуї" для визначення, чи є він "інвестиційним контрактом". Цей метод тестування, що походить від закону 1946 року, в основному розглядає чотири аспекти: чи має місце інвестиція коштів, чи має інвестор очікування прибутку, чи інвестується в спільний суб'єкт, а також чи залежить прибуток переважно від зусиль ініціатора або третьої сторони.

Якщо цифровий актив буде визнано цінним папером, він підлягатиме суворому регулюванню з боку SEC. Це означає, що відповідним компаніям, можливо, доведеться виконувати складні зобов'язання щодо реєстрації та розкриття інформації, а витрати на відповідність можуть суттєво зрости. SEC має право порушувати справи щодо порушень або впроваджувати адміністративні покарання.

З іншого боку, CFTC схиляється до розгляду деяких цифрових активів як товарів. Ще в 2015 році CFTC заявила, що цифрові активи, такі як біткойн, належать до категорії товарів. Хоча ця класифікація не призведе до суттєвих додаткових витрат на відповідність, вона також важко відображає унікальну природу децентралізованих цифрових активів.

Щоб прояснити межі регулювання, Палата представників США у травні 2024 року ухвалила Законопроект про фінансові інновації у технологіях XXI століття (FIT21). Цей законопроект класифікує цифрові активи на "обмежені цифрові активи" та "цифрові товари", які регулюються відповідно SEC та CFTC. Класифікація активів буде враховувати рівень децентралізації базового Блокчейн, способи отримання активів, а також відносини між власниками та емітентами.

Регулювання кваліфікації цифрових активів матиме глибокий вплив на ринок. Наприклад, якщо ETH буде розглядатися як цінний папір, це може стримувати участь роздрібних інвесторів та ринкові настрої; натомість, як товар, це може сприяти розвитку ринку похідних фінансових інструментів. Однак конкуренція між регуляторами за юрисдикцію також може призвести до регуляторного арбітражу, ускладнюючи ринкове середовище.

З розвитком технологій Блокчейн та ринку цифрових активів еволюція регуляторних рамок буде динамічним процесом. Регулятори в різних країнах повинні знайти баланс між підтримкою інновацій та запобіганням ризикам, щоб створити відповідну регуляторну екосистему для цієї нової сфери.