Ethena:шифрувальна екосистема є найкращим вибором для синтетичного долара у блокчейні

Зима пішла, весна прийшла, я хочу ще раз переглянути статтю "Пил на земній корі", опубліковану рік тому. У ній було висловлено, як створити законну стабільну монету, яка існує без залежності від системи банків TradFi за підтримки людей. Моя ідея полягає в тому, щоб поєднати довгі та короткі позиції безстрокових ф'ючерсних контрактів на шифрування, створивши синтетичну одиницю законних грошей. Я назвав її "Nakadollar", адже я уявляю використання "безстрокових" коротких ф'ючерсних контрактів на біткойн та XBTUSD як спосіб створення синтетичного долара. Я обіцяю докласти всіх зусиль, щоб підтримати надійну команду, яка реалізує цю ідею.

Через рік Гай заснував Ethena. Гай працював у хедж-фонді з капіталізацією 60 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані сфери, такі як кредитування, приватні інвестиції та нерухомість. У 2020 році під час DeFi Summer Гай виявив проблему Shitcoin, з тих пір все почало виходити з-під контролю. Після прочитання "Dust on Crust" у нього виникла ідея запустити власний синтетичний долар. Але він хотів вдосконалити мою первісну ідею, створивши синтетичну доларову стабільну монету, що використовує ETH, а не BTC.

Причина, чому Guy обирає ETH, полягає в тому, що мережа Ethereum пропонує рідний дохід. Щоб забезпечити безпеку та обробку транзакцій, валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це і є дохідність стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, то існує фундаментальна причина, чому торги ETH/долар США на терміни, ф'ючерси та безстрокові свопи постійно мають премію порівняно з спот-ринком. Трейдери, що займаються короткими позиціями за безстроковими свопами, можуть використовувати цю премію. Поєднуючи фізичний стейкінг ETH з короткими позиціями за безстроковими свопами ETH/USD, можна створити високодохідний синтетичний долар. Станом на цей тиждень, річна дохідність спот-ETH доларів (sUSDe) становить приблизно >50%.

Гай назвав свої синтетичні долари "Ethena" і створив зіркову команду для швидкого та безпечного запуску цього протоколу. У травні 2023 року Maelstrom став засновником-консультантом, в обмін на що ми отримали токени управління. Стабільна монета Ethena USDe офіційно запущена, і лише через 3 тижні після запуску в основній мережі, обсяг випуску наблизився до 1 мільярда монет ( TVL становить 1 мільярд доларів; 1 USDe = 1 долар ).

Дозвольте мені відверто обговорити майбутнє Ethena та стабільних монет. Я вірю, що Ethena перевершить Tether і стане найбільшою стабільною монетою. Це пророцтво потребує багато років для реалізації. Я хочу пояснити, чому Tether є найкращим і найгіршим бізнесом у світі шифрування. Сказати, що це найкраще, тому що це, можливо, найбільш прибуткова фінансова посередницька організація для кожного працівника в TradFi та шифруванні. А те, що це найгірше, тому що існування Tether спрямоване на задоволення своїх бідніших банківських партнерів TradFi. Заздрість банків і проблеми, які Tether приносить захисникам мирної фінансової системи США, можуть миттєво призвести до катастрофи для Tether.

Для всіх тих, хто був введений в оману Tether FUDsters, я хочу прояснити. Tether не є фінансовим шахрайством і не брешуть щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто заснував і управляє Tether. Проте, дозволю собі сказати, що Ethena переверне Tether.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США ( Федеральна резервна система ), Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, хочуть знищити Tether. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як було побудовано Ethena, як вона підтримує прив'язку до долара, а також ризикові фактори. Нарешті, я запропоную модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вірю, що Ethena є найкращим вибором для екосистеми шифрування, яка пропонує синтетичні долари у блокчейні.

Заздрість, ненависть, ненависть

Tether( код:USDT) є максимальною стабільною монетою, розрахованою за обсягом обігу токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT надсилається між гаманцями на різних публічних блокчейнах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, Tether зберігає 1 долар на банківському рахунку за кожну одиницю USDT в обігу.

Якщо немає банківського рахунку в доларах США, Tether не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів США, які підтримують USDT, та викупу USDT.

Створення: немає банківського рахунку, неможливо створити USDT, оскільки трейдери не мають місця, куди можна надіслати свої долари.

Доларова депозитарія: якщо у вас немає банківського рахунку, вам ніде зберігати долари, що підтримують USDT.

Викуп USDT: без банківського рахунку ви не зможете викупити USDT, оскільки немає банківського рахунку, з якого можна надіслати долари викупнику.

Мати банківський рахунок недостатньо для досягнення успіху, оскільки не всі банки є рівними. У світі тисячі банків можуть приймати доларові вклади, але лише деякі банки мають основний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, що бажає здійснювати доларове клирингове через Федеральну резервну систему для виконання зобов'язань агентства в доларах, повинен мати основний рахунок. Федеральна резервна система має повне право вирішувати, які банки можуть отримати основний рахунок.

Я коротко поясню, як працює бізнес агентських банків.

Є три банки: штаб-квартири Банку А та Банку Б розташовані в двох юрисдикціях, що не є американськими. Банк C є американським банком, що має основний рахунок. Банки А та Б бажають мати можливість переказувати долари в фіатній фінансовій системі. Вони відповідно подали заявки на використання Банку C як агентського банку. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків і надає схвалення.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США в банк B. Грошовий потік становить 1000 доларів США з рахунку банку A в банку C на рахунок банку B в банку C.

Давайте трохи змінимо приклад, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A використовує банк C як банк-агента, а банк B - банк D як банк-агента. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів США банку B, що відбудеться? Грошовий потік - це переказ 1000 доларів США з рахунку банку C у Федеральному резерві на рахунок банку D у Федеральному резерві. Банк D врешті-решт зарахує 1000 доларів США на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних переказів у доларах. Це пов'язано з тим, що долари повинні безпосередньо проходити через Федеральну резервну систему під час переміщення між різними юрисдикціями.

Я почав займатися шифруванням валют з 2013 року. Як правило, банки, в яких криптовалютні біржі зберігають фіатні гроші, не зареєстровані в США. Це означає, що їм потрібно покладатися на американський банк, який має основний рахунок, для обробки депозитів та зняття фіатних грошей. Ці невеликі неамериканські банки жадають банківського бізнесу з криптовалютними компаніями, адже можуть стягувати великі збори, не виплачуючи жодних депозитів. У глобальному масштабі банки зазвичай прагнуть отримати дешеві доларові кошти, оскільки долар є світовою резервною валютою. Проте ці невеликі іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми банками-агентами, щоб обробляти операції з депозитами та зняттям доларів за межами їхнього місця розташування. Хоча банки-агенти терплять ці фіатні потоки, пов'язані з криптовалютою, з якихось причин іноді певні клієнти криптовалютних компаній підпадають під вимогу банку-агента бути виключеними з обслуговування малими банками. Якщо маленькі банки не дотримуються правил, вони втратять відносини з банками-агентами та можливість міжнародних трансакцій з доларами. Втрата доларової ліквідності для банків призводить до їхнього занепаду. Тому, якщо банк-агент вимагає, маленькі банки завжди відмовлять клієнтам криптовалют.

Коли ми аналізуємо силу банків-партнерів Tether, розвиток такого агентського банківського бізнесу є вкрай важливим.

Банківські партнери Tether:

• Британський Банк і Траст
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер (англ.
• Дельтек Банк і Траст

Серед п'яти перерахованих банків лише Cantor Fitzgerald є банком, зареєстрованим у США. Однак жоден із цих п'яти банків не має основного рахунку у Федеральній резервній системі. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, який допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Можливість Tether передавати та зберігати долари повністю залежить від мінливих банків-посередників. Враховуючи розмір портфеля державних облігацій Tether, я вважаю, що їхнє співробітництво з Cantor є критично важливим для подальшого входження на цей ринок.

Якщо головні виконавчі директори цих банків не отримали акції Tether через переговори в обмін на банківські послуги, то вони дурні. Коли я пізніше представлю показник середнього доходу працівників Tether, ви зрозумієте причину.

Це охоплює причини, чому банківські партнери Tether працюють неефективно. Далі я хотів би пояснити, чому Федеральна резервна система не любить бізнес-модель Tether, і чому це, по суті, не має нічого спільного з шифруванням, а пов'язано із способом, яким функціонує ринок доларів.

Банківські послуги з повним резервом

З точки зору TradFi, Tether є банком з повною резервною базою, також відомим як вузький банк. Банк з повною резервною базою приймає лише депозити і не видає кредити. Єдиною послугою, яку він надає, є переказ коштів. Він майже не виплачує відсотки на депозити, оскільки вкладники не стикаються з жодними ризиками. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх грошей, банк може негайно задовольнити їхні вимоги. Тому його називають "банком з повною резервною базою". У порівнянні з цим, банки з частковими резервами видають кредити на більшу суму, ніж сума депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення депозитів у банку з частковими резервами, банк зазнає краху. Банки з частковими резервами виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники стикаються з ризиком.

Tether по суті є банком з повним резервом у доларах, який надає послуги з торгівлі доларами, що працюють на основі публічного блокчейну. Ось і все. Ніяких кредитів, ніяких цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повною резервною базою не через те, хто їх клієнти, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральна резервна система ненавидить модель банків з повною резервною базою, я повинен обговорити механізм та вплив кількісного пом'якшення (QE).

Банки зазнали банкрутства під час фінансової кризи 2008 року, оскільки у них не було достатньо резервів для покриття збитків від поганих іпотечних кредитів. Резерви — це кошти, які банки зберігають у Федеральній резервній системі. Федеральний резерв контролює обсяг банківських резервів на основі загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральний резерв забезпечив, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Федеральний резерв досягнув цієї мети шляхом впровадження QE.

QE – це процес, за допомогою якого Федеральна резервна система США купує облігації у банків і зараховує резерви, які вона утримує, на рахунки банків. Федеральна резервна система здійснила купівлю облігацій QE на кілька трильйонів доларів, що призвело до розширення балансу резервів банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не викликало божевільної інфляції так явно, як стимули у вигляді чеків під час COVID, оскільки резерви банків залишаються в Федеральному резерві. Стимулюючі заходи під час COVID були безпосередньо надані населенню для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція відразу ж зросте після 2008 року, оскільки ці гроші опиняться в руках підприємств та фізичних осіб.

Існування банків з частковими резервами полягає в тому, щоб видавати кредити; якщо банк не видає кредити, він не заробляє гроші. Тому, за інших рівних умов, банки з частковими резервами більш охоче видають резерви платоспроможним клієнтам, ніж зберігають їх у Федеральному резерві. Федеральний резерв стикається з проблемою. Як забезпечити, щоб банківська система мала майже безмежні резерви, не викликаючи інфляцію? Федеральний резерв вирішив "підкупити" банківський сектор, а не надавати позики.

Хабарництво банків вимагає від Федеральної резервної системи виплати відсотків за надмірні резерви банківської системи. Щоб розрахувати суму хабарництва, можна помножити загальну суму резервів банків, що утримуються Федеральною резервною системою, на відсоткову ставку за залишками резервів (IORB). IORB повинен коливатися між нижньою та верхньою межами процентної ставки ФРС. Будь ласка, прочитайте мою статтю "Kite or Board", щоб дізнатися причини.

Позика пов'язана з ризиками. Позичальники можуть неспромогтися виконати зобов'язання. Банки воліють