Сьогодні ціна біткоїна знову перевищила позначку в 90 тисяч доларів, ринкові настрої піднесені, а в соціальних мережах чути заклики «бики повернулися». Але для тих, хто вагається і пропустив можливість зайти, коли ціна була 80 тисяч доларів, цей момент більше схожий на внутрішнє випробування: чи не запізно мені знову? Чи слід купити рішуче під час корекції? Чи буде у мене ще можливість?
Це саме те, про що ми хочемо поговорити: чи дійсно існує перспектива «ціннісного інвестування» у такій активі, як біткойн, який славиться своєю різкою волатильністю? Чи може стратегія, яка, здається, суперечить його «високому ризику та високій волатильності», вловити «асиметричну» можливість у цій буремній грі?
Так звана асиметрія в інвестиційному світі означає — потенційний прибуток значно перевищує потенційні збитки, або навпаки. На перший погляд, це не виглядає як характеристика біткоїна. Врешті-решт, більшість людей мають уявлення про біткоїн як про: або раптове збагачення, або повну втрату всіх коштів.
Однак саме за цією поляризованою свідомістю прихована недооцінена можливість — у періоди глибокого падіння біткоїна методологія ціннісного інвестування може створити надзвичайно привабливу структуру ризику та прибутковості.
Оглядаючись на історію біткоїна, він неодноразово падав з піку більш ніж на 80%, а іноді навіть на 90%. У такі моменти ринок охоплений панікою та відчаєм, капітуляційні продажі роблять ціну такою, ніби її повернули до початкової точки. Але для тих інвесторів, які глибоко розуміють довгострокову логіку біткоїна: це типова "асиметрія" — обмежений ризик в обмін на величезний потенційний дохід.
Ця можливість не є легкою. Вона випробовує рівень усвідомлення інвестора, здатність контролювати емоції та рішучість тримати активи в довгостроковій перспективі. І це підводить нас до ще одного, більш фундаментального питання: чи маємо ми підстави вірити, що біткоїн дійсно має «внутрішню цінність»? А якщо так, то як ми можемо її кількісно оцінити, зрозуміти та на цій основі розробити нашу інвестиційну стратегію?
У наступному змісті ми офіційно розпочнемо цю дослідницьку подорож: розкриємо глибоку логіку коливань цін на біткойн, прояснимо, як асиметрія проявляє блиск у часи «кровопролиття», і подумаємо, як принципи інвестицій у цінність відроджуються в цю епоху децентралізації.
Однак є одна річ, яку ви повинні спочатку зрозуміти: у інвестуванні в біткойн завжди є безліч асиметричних можливостей.
Чому так багато асиметричних можливостей у біткоїні?
Якщо сьогодні ви переглянете Twitter, ви побачите шалений біткойн-булл-ринок. Ціна знову піднялася до позначки 90 000 доларів, багато людей у соціальних мережах вигукують, ніби ринок завжди належить тільки провидцям і щасливчикам.
Але якщо ви озирнетеся назад, ви виявите, що запрошення на цей бенкет насправді було надіслане ще в найвідоміший момент відчаю на ринку, просто багато хто не мав сміливості його відкрити.
1.1 Історична асиметрична можливість
Біткойн ніколи не був прямою висхідною траєкторією, і його історія зростання є сценарієм надзвичайної паніки та ірраціонального достатку. За кожним із найглибших падінь стоїть приваблива «асиметрична можливість» – максимум, який ви можете дозволити собі втратити, обмежений, тоді як прибутки, які ви можете отримати, можуть бути експоненціальними.
Давайте здійснимо подорож у часі, щоб говорити даними.
2011 рік: -94%, зниження з $33 до $2
Це був момент, коли біткойн вперше «широко з'явився» на очах, ціна за півроку зросла з кількох доларів до 33 доларів. Але незабаром за цим послідувало падіння. Ціна біткойна різко впала до 2 доларів, що склало зниження на 94%.
Ви можете уявити собі це безнадійне становище: на всіх великих форумах гіків панує тиша, розробники масово зникають, навіть основні contributors Bitcoin публікують дописи, сумніваючись у перспективах проекту.
Але якщо ти в той час хоч раз «поставиш», купивши на 1000 доларів, через кілька років, коли ціна BTC перевищить десять тисяч, ти будеш тримати 5 мільйонів доларів.
2013 - 2015 роки: -86%, обвал Mt.Gox
В кінці 2013 року ціна біткоїна вперше перевищила 1000 доларів, що привернуло увагу всього світу. Але радість була недовгою, на початку 2014 року найбільша у світі біржа біткоїнів Mt.Gox оголосила про банкрутство, 850 тисяч біткоїнів зникли з блокчейну.
За одну ніч медіа узгодили свою думку: «Біткоїн закінчився». CNBC, BBC, Нью-Йорк Таймс усі на першій сторінці повідомляють про скандал Mt.Gox, ціна BTC впала з 1160 доларів до 150 доларів, зниження понад 86%.
Але що далі? До кінця 2017 року той же біткоїн коштував $20 000.
2017 - 2018: -83%, лопнула бульбашка ICO
На малюнку вище наведено звіт «Нью-Йорк Таймс» про це різке падіння, де в червоному квадраті сказано, що цей інвестор втратив 70% вартості свого портфеля.
2017 рік став першим роком «національних спекуляцій», коли біткойн потрапив у поле зору громадськості. З'явилася велика кількість ICO-проектів, а білі книги рясніють такими словами, як «підрив», «перевинахід» і «децентралізоване майбутнє», і весь ринок впав в шаленство.
Але коли відплила вода, біткойн впав з історичного максимуму близько 20 тисяч доларів до 3200 доларів, втративши більше 83%. Того року аналітики Уолл-стріт зневажливо сміялися: «Блокчейн — це жарт»; SEC подала безліч позовів; роздрібні інвестори збанкрутували й вийшли з гри, а на форумах панувала тиша.
2021 року біткойн створив новий міф: ціна за одиницю перевищила 69 тисяч доларів, інституції, фонди, держави та роздрібні інвестори кинулися в бій.
Але всього через рік BTC впав до 15,5 тисячі доларів. Крах Luna, ліквідація Three Arrows Capital, вибух FTX… серія «чорних лебедів» подібно до доміно знищила довіру до всього крипторинку. Індекс страху і жадібності на деякий час знизився до 6 (зона крайнього страху), активність у мережі наблизилася до замороження.
Зображення вище взято зі звіту The New York Times від 12 травня 2022 року. Він показує, що ціни на Bitcoin, Ethereum різко впали разом з UST. Тепер ми знаємо, що за падінням UST насправді стоїть «заслуга» Galaxy Digital у збільшенні поставок Luna.
Але знову, наприкінці 2023 року, біткоїн без зайвого шуму зріс до 40 тисяч доларів; після схвалення ETF у 2024 році він різко зріс до сьогоднішніх 90 тисяч доларів.
1.2 Звідки походять асиметричні можливості біткоїнів?
Ми вже бачили, як біткойн неодноразово демонстрував вражаючі відновлення в моменти, які здавалося б, були катастрофічними. Отже, виникає питання — чому так відбувається? Чому цей актив з високим ризиком, який безліч людей зневажає як «гра в гарячого картоплю», знову і знову піднімається після краху? Що ще важливіше, чому він може надати терплячим і свідомим інвесторам такі можливості з високим асиметричним потенціалом?
Відповідь прихована в трьох основних механізмах:
Механізм 1: глибокий період + екстремальні емоції, створення відхилення в ціноутворенні
Біткоїн є єдиним у світі вільним ринком, який працює 24 години на добу, 7 днів на тиждень. Немає механізму зупинки торгівлі, немає захисту з боку маркет-мейкерів і немає гарантії з боку Федеральної резервної системи. Це означає, що він здатний посилювати емоційні коливання людей більше, ніж будь-який інший актив.
У бичачому ринку FOMO (страх пропустити) домінує на ринку, роздрібні інвестори божеволіють від зростання, наративи злітають вгору, оцінки серйозно перевищені;
У веденні ведеться FUD (страх, невизначеність, сумнів), ціни потрапляють у пил під час ведення ведення.
Цей цикл посилення емоцій призводить до того, що біткоїн часто потрапляє в стан «серйозного розходження ціни з реальною вартістю». А це, в свою чергу, є середовищем для інвесторів, які шукають асиметричні можливості.
Одним реченням це можна підсумувати так: ринок у короткостроковій перспективі — це бюлетень, у довгостроковій — це вага. Непарні можливості біткойна, якраз з'являються в ті моменти, коли вага ще не запущена.
Механізм два: величезні коливання цін, але ймовірність смерті надзвичайно низька
Якщо біткойн дійсно був би таким, як його змальовують в медіа, що «може обнулитися в будь-який момент», то, звичайно, не було б ніякого сенсу в інвестуванні. Але реальність така, що після кожної кризи він «виживає», причому стає сильнішим, ніж був раніше.
У 2011 році, після обвалу ціни до 2 доларів, мережа біткоїна продовжувала працювати, а транзакції відбувалися як завжди.
Після закриття Mt.Gox у 2014 році нові біржі швидко заповнили вакуум, кількість користувачів продовжувала зростати.
Після вибуху FTX у 2022 році блокчейн біткойна продовжує стабільно генерувати блоки кожні 10 хвилин.
Біткойн має майже відсутню історію простоїв у своїй основній мережі, а його надійність значно перевищує уявлення більшості людей.
Тобто, навіть якщо ціна впаде ще більше, поки технологічна основа та мережевий ефект біткоїна залишаються, він не має реального ризику «обнулення». Отже, ми отримуємо дуже привабливу структуру: простір для короткострокового падіння обмежений, але простір для довгострокового зростання відкритий.
Це асиметрія.
Механізм три: наявність, але ігнорування вартості прив'язки призводить до "надмірного зниження".
Багато людей вважають, що біткоїн не має внутрішньої вартості, тому його ціна падає без дна. Ця точка зору ігнорує кілька ключових фактів:
Біткоїн має програмну дефіцитність (21 мільйон, механізм зменшення вдвічі);
Має найпотужнішу у світі мережу POW, витрати можна обчислити;
Мережевий ефект потужний, кількість користувачів перевищила 50 мільйонів, обсяги торгівлі та хеш-рейт неодноразово встановлювали нові рекорди;
Основні установи та держави визнають його властивість «резервного активу» (ETF, національна валюта, активи компаній);
Це також є найбільш спірним питанням, а саме, чи має біткоїн внутрішню цінність, про що буде детально розглянуто далі.
1.3 Чи впаде біткоїн до нуля?
Можливо, але ймовірність дуже низька. Цей сайт зафіксував 430 випадків, коли біткойн був оголошений мертвим.
Але під кількістю оголошень про смерть є рядок дрібним шрифтом, який повідомляє всім. Якщо б ви щоразу, коли хтось оголошує про смерть біткоїна, купували на 100 доларів, то зараз у вас було б понад 9680 тисяч доларів, дивіться малюнок нижче.
Ти повинен знати, що базова система біткоїна стабільно працює вже більше десяти років, майже безперервно, незважаючи на закриття Mt.Gox, крах Luna чи вибух FTX, його блокчейн постійно виробляє блоки кожні 10 хвилин. Ця технологічна витривалість забезпечує йому потужну базу для виживання.
Тепер ви повинні зрозуміти, що біткоїн не є «нелогічним спекулятивним товаром». Навпаки, його асиметричність настільки виражена, тому що його довгострокова логіка вартості дійсно існує, але часто серйозно недооцінюється ринковими емоціями.
Це підводить нас до наступного питання, яке ми повинні обговорити — чи може біткоїн без грошового потоку, без правління, без заводів насправді бути «інвестицією в цінність»?
Біткоїн також може бути використаний для інвестицій у вартість?
Біткойн завжди стрибає вгору і вниз, люди коливаються між крайнім жадібністю та крайнім страхом. Чи дійсно такі активи підходять для «інвестицій в цінність»?
З одного боку є «маржа безпеки» і «дисконт грошових потоків» у стилі Греема та Бафета, а з іншого боку – «цифровий товар», який не має ради директорів, не виплачує дивідендів, не приносить прибутку і навіть не має корпоративної сутності. У традиційній рамці інвестиційної вартості, здається, біткоїн не має місця.
Але ключове питання полягає в тому — як ви визначаєте «цінність»?
Якщо ми розширимо наш погляд від традиційних фінансових звітів і дивідендів, повернувшись до найглибшої суті інвестицій в цінності —
Купуйте за ціною нижчою за внутрішню вартість і тримайте до повернення вартості.
Отже, біткойн, можливо, підходить не лише для інвестицій в цінність, але навіть більш чисто відображає первісне значення слова «цінність» ніж багато акцій.
Засновник вартісного інвестування Бенджамін Грейем сказав: суть інвестування не в тому, що ви купуєте, а в тому, чи купуєте ви це за ціну нижчу за його вартість. Ця картинка вище — це вигадане зображення штучного інтелекту, де Грейем з озадаченим виразом обличчя дивиться на біткоїн.
Іншими словами, інвестиції в цінність не обмежуються акціями, компаніями чи традиційними активами. Якщо щось має внутрішню вартість і ринкова ціна тимчасово нижча за цю вартість, воно може стати об'єктом інвестицій в цінність.
Але це також ставить більш важливе питання: якщо ми не можемо оцінити вартість біткойна за допомогою традиційних коефіцієнтів ціни до прибутку і ціни до балансової вартості, звідки ж тоді походить його «внутрішня вартість»?
Хоча біткойн не має фінансових звітів, як компанії, він зовсім не є безцінним. Він має цілий набір ціннісних систем, які можна аналізувати, моделювати та кількісно оцінювати. Хоча ці «ціннісні сигнали» не зосереджені в одному квартальному звіті, як акції, вони так само реальні, а іноді навіть більш стабільні.
Далі я переважно проаналізую джерела «внутрішньої вартості» біткойна з двох вимірів: попит і пропозиція.
2.1 Сторона пропозиції: рідкість, програма закрита дефляційна модель (Stock-to-Flow)
Основною ціннісною опорою біткоїна є перевірна рідкість.
Максимальна кількість: 21 млн монет, не підлягає випуску.
Кожні чотири роки вдвічі менше: кожного разу, коли обсяг зменшується, річний обсяг постачання зменшується на 50%, очікується, що до 2140 року все буде випущено.
Після зменшення вдвічі у 2024 році річне нове постачання біткойнів знизиться до рівня інфляції нижче 1%, а їхня рідкість перевищить золото.
Модель S2F (запаси/річна пропозиція), запропонована аналітиком PlanB, неодноразово точно фіксувала середньострокову та довгострокову тенденцію до зростання біткойна після халвінгу – після трьох раундів халвінгу у 2012, 2016 та 2020 роках ціна зросла кілька разів за 12-18 місяців, як показано на перших трьох синіх стрілках на графіку нижче.
Після першого халвінгу в 2012 році ціна біткойна протягом року зросла з приблизно 12 доларів до понад 1000 доларів.
Після другого зменшення в 2016 році ціна протягом приблизно 18 місяців зросла з близько 600 доларів до майже 20 тисяч доларів.
Після третього халвінгу в 2020 році ціна також зросла з приблизно 8000 доларів до 69000 доларів приблизно за 18 місяців.
Ти також звернув увагу на четверту блакитну стрілку, на якій я додав велике питання, це четвертий раз зменшення, чи продовжиться попередній ріст? Моя відповідь - так, але амплітуда може ще більше зменшитися.
Вам слід звернути увагу на те, що ліва вертикальна вісь на зображенні, яка показує ціну біткойна, є логарифмічною шкалою, висота від 1 до 10 дорівнює висоті від 10 до 100. Це допомагає нам краще зрозуміти ранні тенденції біткойна.
Тепер я хочу акцентувати увагу на цій моделі. Ця модель запозичила методи оцінки таких дорогоцінних металів, як золото та срібло. Її основна логіка така:
Запас (Stock): означає загальну кількість активів, які вже існують.
Потік (Flow): означає щорічно новий обсяг постачання.
S2F коефіцієнт = запаси / потік
Чим вищий показник S2F активу, тим менше щорічне нове постачання відносно наявного обсягу, що робить цей актив більш рідкісним, теоретично його вартість також вища.
Золото має дуже високий коефіцієнт S2F (приблизно 60), що є однією з важливих основ його ролі як засобу зберігання вартості. Коефіцієнт S2F біткоїна постійно зростає з кожним халвінгом. Наприклад, після третього халвінгу в травні 2020 року коефіцієнт S2F біткоїна приблизно підвищився до 56, що вже дуже близько до рівня золота. А після четвертого халвінгу в квітні 2024 року його коефіцієнт S2F подвоїться, перевищивши 100, що дозволить йому перевершити золото в цьому вимірі рідкісності. Дивіться координати праворуч від знака питання на малюнку.
Одна з найпопулярніших картинок у крипто-світі називається графік моделі S2F для біткоїна, як показано на малюнку нижче. Він славиться не лише візуальною простотою та зрозумілістю, але й через логіку, що стоїть за ним, став одним з найвпливовіших доказів «тривалого зростання ціни біткоїна».
На цій картинці зверху, горизонтальна вісь – це натуральний логарифм S2F, а вертикальна вісь – натуральний логарифм ціни біткоїна. У цьому лог-лог просторі ми бачимо майже прямолінійну червону регресійну лінію, яка проходить через всі цикли зменшення винагороди біткоїна в історії, демонструючи вражаючий рівень відповідності.
Ця картинка намагається сказати кожному, що щоразу, коли біткоїн входить у новий період зменшення винагороди, нові видобуті монети в обігу «зменшуються вдвічі», а S2F співвідношення відповідно зростає, і прогнозована модель довгострокової ціни також підвищується. Ця модель вже точно передбачала перші три рази, але чи буде вона точною в четвертий раз - поки що невідомо.
Однак будь-яка модель має свої обмеження, і S2F не є винятком. Вся справа в стороні пропозиції: халвінг, обмеження, швидкість майнінгу, але вона абсолютно сліпа до змін попиту. Це було актуально і в перші дні, коли користувачів біткойнов було мало, а попит ще не був «сформований». Але в міру того, як ми вступаємо в 2020 рік, ринкова структура, обсяг капіталу та інституційна участь зросли в геометричній прогресії, а цінові рішення все більше зміщуються на сторону попиту, тобто прийняття, ринкові очікування, макроліквідність, регуляторну політику і навіть настрої в соціальних мережах.
Очевидно, що єдина модель S2F не може переконати вас, так само як і мене, нам потрібна модель з боку попиту.
2.2 Сторона попиту: мережевий ефект, закон Меткалфа (Metcalfe’s Law)
Якщо модель S2F блокує «ворота постачання» біткоїна, то мережевий ефект є «насосом попиту», що визначає, на яку висоту може піднятися рівень води. Найбільш очевидним виміром є активність в ланцюзі та швидкість розширення кількості користувачів, які тримають монети: станом на кінець 2024 року адреси з ненульовим балансом перевищили 50 мільйонів, а в лютому цього року кількість активних адрес за день знову досягла ≈ 910 тисяч, оновивши тримісячний максимум.
Використовуючи закон Мерткафа для грубого обчислення — вартість мережі ≈ k × N² — коли активних користувачів стає вдвічі більше, теоретична вартість мережі може зрости до чотирьох разів від початкової. Це і є підґрунтя, яке стало основою для неодноразового «стрибкоподібного» зростання ціни біткоїна за останні десять років. На зображенні також представлено уявлення, створене штучним інтелектом, де дідусь Мерткаф з радістю дивиться на біткоїн.
Три основні показники з боку попиту
Активні адреси: вимірювання реального використання за короткий період.
Адреси з ненульовим балансом: показник довгострокового проникнення; середньорічний темп зростання за останні сім років приблизно 12% на рік — навіть незважаючи на падіння цін, кількість власників криптовалюти все ще зростає.
Шар вартості: ємність каналів мережі Lightning і кількість оффлайн-платежів продовжують встановлювати нові рекорди, забезпечуючи замкнуте коло для «утримання монет→фактичні платежі».
Ця модель попиту «N² Драйв + Мережева липкість» має два рівні значення:
Правильний цикл: більше користувачів → глибші угоди → більш різноманітна екосистема → підвищення вартості; це пояснює, чому щоразу, коли ETF, міжнародні розрахунки або платежі на ринках, що розвиваються, залучають нових користувачів, ціна зазнає нелінійного стрибка.
Ризик негативного циклу: якщо зіткнутися з глобальним регуляторним тиском, технологічною заміною (такою як CBDC, Layer-2 платіжні рішення) або виснаженням макроекономічної ліквідності, активність та нові користувачі можуть одночасно знизитися, що призведе до зменшення оцінки разом з N² — це сценарій "розриву попиту", який не може бути зафіксований S2F.
Отже, паралельно об'єднуючи S2F з боку пропозиції та мережеві ефекти з боку попиту, можна сформувати більш повну рамку оцінки: коли S2F вказує на довгострокову дефіцитність, а активні адреси та ненульові залишки все ще підтримують висхідний нахил, дисбаланс між попитом і пропозицією буде посилювати асиметрію; навпаки, як тільки активність продовжує знижуватися, навіть якщо дефіцитність залишається незмінною, це може спровокувати синхронізоване зниження цін та вартості.
Іншими словами, рідкість робить біткоїн «нестабільним», а мережевий ефект дозволяє йому «зростати в ціні».
Особливо варто зазначити, що біткоїн колись вважався «іграшкою гіків» або «символом бульбашки». Але сьогодні його ціннісна наративна вже тихо змінилася.
З 2020 року MicroStrategy включила біткоїн до балансу компанії і вже має 538 тисяч біткоїнів, дивіться вище. Я раніше детально описував зміну стратегії в статті «Біткоїн-дивіденди».
Потім такі глобальні провідні інституції з управління активами, як BlackRock і Fidelity, також запустили ETF на спотовий біткоїн, що привело до залучення десятків мільярдів доларів додаткових інвестицій. Morgan Stanley та Goldman Sachs почали надавати послуги з інвестування в BTC для клієнтів з високим рівнем доходу, навіть такі країни, як Сальвадор, включили його в свою валюту. Ці зміни є не лише обіймами з боку капіталу, а й підтвердженням «легітимності» та «інституційної консенсусу».
2.3 Підсумок
У світі оцінки біткойна попит і пропозиція ніколи не є ізольованими змінними, а складають «подвійну спіраль» асиметричних можливостей.
З одного боку, модель S2F виходить з програмного дефляційного процесу, використовуючи математичну формулу для опису сили, з якою дефіцит впливає на зростання цін у довгостроковій перспективі;
З іншого боку, мережевий ефект базується на даних з ланцюга та зростанні користувачів, демонструючи реальну потребу в Bitcoin як «цифровій мережі».
У такій структурі невідповідність між ціною та вартістю стає все більш чіткою — саме це і є момент, на який сподіваються інвестори вартісних активів: коли емоції пригнічені, ціна нижча за комплексну оцінку, асиметричне вікно можливостей тихо відкривається. І це підводить нас до справжнього питання, яке потрібно обговорити: суть вартісних інвестицій полягає в пошуку таких недооцінених емоціями, виправлених часом асиметричних можливостей?
Суть вартісного інвестування полягає в пошуку асиметрії?
Суть інвестиційної вартості ніколи не полягала лише в тому, щоб «купувати дешеві речі», а базується на більш фундаментальній логіці: шукати асиметричну структуру з обмеженим ризиком і потенційно великими прибутками в дисбалансі між ціною та вартістю.
Це є сутнісною відмінністю між вартісним інвестуванням і трендовим інвестуванням, торгівлею на основі моментуму та технічними іграми.
Інвестиції в тренди покладаються на інерцію ринку, спекулятивні угоди ставлять на короткострокові коливання, тоді як інвестиції в цінність – це момент, коли емоції ринку сильно відхиляються від раціональної оцінки, заспокоїтися і оцінити довгострокову цінність активу, а також рішуче купувати, коли ціна значно нижча за цю цінність, чекаючи, поки ринок повернеться до раціональності. Цей підхід спрацьовує саме тому, що за ним стоїть природна асиметрична структура: найгірший результат, який ви можете отримати, – це контрольовані збитки, тоді як найкращий результат часто перевищує очікування.
Якщо ми уважно розглянемо логіку інвестицій вартісного підходу, ми виявимо, що це не конкретний метод дій, а структурне мислення, засноване на ймовірності та дисбалансі.
Інвестори аналізують "маржу безпеки", щоб оцінити потенційний простір для зниження в найгіршому випадку;
Причина, чому необхідно вивчати "внутрішню вартість", полягає в чіткому визначенні можливості та простору для повернення до цільової ціни;
А причина, чому потрібно «терпляче тримати», полягає в тому, що прибуток від асиметричної структури часто потребує часу для реалізації.
Усе це не для того, щоб досягти досконалої здатності прогнозувати, а щоб створити набір «структур ставок» у умовах ряду невизначеностей — коли ви правильно оцінюєте, ваші виграші значно перевищують втрати, коли ви помиляєтеся, що і є сутність асиметричних інвестицій.
Багато людей помилково розуміють вартісне інвестування як консервативне, мляве та низьковолатильне, але все навпаки. Справжнє вартісне інвестування не означає «низька прибутковість, низький ризик», це означає торгівлю контрольованим ризиком для дуже асиметричного простору прибутковості. Незалежно від того, чи це ранній інвестор в Amazon, чи довгостроковий інвестор, який спокійно купує біткойн на ведмежому ринку, вони, по суті, роблять одне й те саме: коли більшість людей недооцінюють майбутнє активу, а ціна доведена до крайнощів через настрої, політику чи непорозуміння, вони тихо розгортаються.
З цієї точки зору:
Вартісне інвестування – це не стародавня стратегія «дешево купити, стабільно отримувати дивіденди», а спільна мова всіх інвесторів, які насправді прагнуть асиметричної структури прибутків.
Вона підкреслює не лише когнітивні здібності, але й контроль над емоціями, усвідомлення ризиків та віру в час. Вам не потрібно бути розумнішим за інших, лише зберігати спокій, коли інші божеволіють, і наважуватися ставити ставки, коли інші втікають.
Таким чином, розуміння глибокого взаємозв'язку між вартісним інвестуванням та асиметрією також розуміє, чому біткойн, незважаючи на його відмінну форму від традиційних активів, може бути прийнятий серйозним підходом до вартісного інвестування. Його коливання, не вороги, а дари; Його паніка – це не ризик, а неправильне ціноутворення; Його асиметрія є дефіцитною можливістю переоцінки активів того часу. І реальну цінність інвестори чекають наступної такої можливості, спокійно влаштовуючись в глибокій течії стоячої води.
Як використовувати асиметрію для інвестування в біткойн?
Зрозумівши джерела внутрішньої вартості біткойна та усвідомивши, що ринкові коливання створюють можливості для цін, нижчих за справжню вартість, наступне питання полягає в тому: як звичайним інвесторам практикувати інвестування у вартість біткойна?
Тут слід підкреслити, що інвестування в цінність не є прагненням до "дно", тобто спробою купити за найнижчою ціною, що є вкрай складним, а іноді й неможливим завданням. Основна суть інвестування в цінність полягає в тому, щоб почати купувати частинами, дисципліновано, коли ціна входить у вашу оцінку, явно недооцінену "цінову зону" та терпляче тримати, чекаючи повернення та зростання вартості.
Для біткоїнів, які є активами з великою волатильністю, нижче наведені деякі прості та практичні стратегії інвестицій в цінність:
4.1 Регулярні інвестиції на фіксовану суму (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Це найосновніша стратегія, яка підходить більшості людей. DCA означає інвестування фіксованої суми в біткойни через рівні проміжки часу (наприклад, щотижня, щомісяця), незалежно від того, чи є ціна високою чи низькою.
Переваги:
Зниження собівартості: купуючи меншу кількість за високими цінами та більшу кількість за низькими цінами, ви зможете знизити середню собівартість вашої позиції протягом тривалого періоду, що буде нижче середньої ринкової ціни під час постійного зростання.
Подолання емоцій: DCA — це дисциплінований спосіб інвестування, який може допомогти вам уникнути імпульсу купувати на підйомах і продавати на спадах через короткострокові коливання ринку. Вам потрібно лише виконувати план, не турбуючись про суб'єктивні оцінки та таймінг.
Просто і зручно: не потребує складного аналізу та частих операцій, підходить для інвесторів, які не мають багато часу та енергії для вивчення ринку.
Щодо DCA, я раніше детально викладав це в «Біткоїн: остаточна хедж-стратегія для довгострокових інвесторів», якщо у вас є ще питання, рекомендую вам уважно ознайомитися з цим.
4.2 Динамічна корекція з використанням індикаторів ринкового настрою: Індекс страху та жадібності (Fear & Greed Index)
На основі DCA, якщо ви хочете трохи підвищити ефективність інвестицій, ви можете ввести індикатори ринкових емоцій як допоміжні судження. Серед них «Індекс страху та жадібності криптовалют» (Crypto Fear & Greed Index) є широко відомим індикатором.
Цей індекс об'єднує кілька факторів, таких як ринкова волатильність, обсяги торгів, емоції в соціальних мережах, ринкове домінування, дані досліджень тощо, щоб оцінити загальний стан ринку на шкалі від 0 до 100.
0-25: Надзвичайний страх (Extreme Fear)
25-45: Страх (Fear)
45-55: Нейтральний (Neutral)
55-75: Жадібність (Greed)
75-100: Надмірна жадібність (Extreme Greed)
Зворотне мислення вартості інвестицій говорить нам: «Бажай, коли інші бояться, і бойся, коли інші бажають». Тому ми можемо інтегрувати індекс страху та жадоби в стратегію DCA:
Додавання в умовах страху: Коли індекс потрапляє в зону «крайній страх» (наприклад, нижче 20 або 15), це означає, що ринкові настрої надзвичайно песимістичні, ціна може бути серйозно недооцінена. У цей час можна зробити додаткову інвестицію крім звичайних регулярних вкладень.
Обережність у часи жадібності / Зменшення позицій (за бажанням): коли індекс входить у зону «екстремальної жадібності» (наприклад, вище 80 або 85), це означає, що ринкові настрої перегріті, а ризики накопичуються. У цей момент можна обрати призупинити регулярні інвестиції або навіть розглянути можливість поетапного продажу частини прибутку для фіксації прибутку.
4.3 Важливе повідомлення
Ніколи не інвестуйте більше, ніж можете дозволити собі втратити. Біткоїн все ще є високоризикованим активом, його ціна може знизитися до нуля (хоча з його розвитком ця можливість зменшується, теоретичний ризик завжди залишається). Розумно розподіліть активи, частка біткоїна у вашому загальному інвестиційному портфелі повинна відповідати вашій здатності до ризику. Проте біткоїн також є найменш ризикованою криптовалютою, тому він повинен займати домінуючу позицію серед усіх ваших криптоактивів. Мій інвестиційний портфель - біткоїн : ефір : інші = 5 : 3 : 2.
Використовуючи DCA або динамічну DCA-стратегію у поєднанні з емоційними індикаторами, по суті, ви реалізуєте основні принципи інвестицій в цінності: визнаєте неможливість прогнозувати ринок, користуєтеся ірраціональними коливаннями ринку, щоб дисципліновано накопичувати активи в зоні, де ціна може бути нижчою за внутрішню вартість. Пам'ятайте: інвестиції не повинні ставати найважливішою справою у вашому житті, вам не варто через це втрачати сон і спокій.
Висновок
Біткоїн - це не ігровий стіл, щоб втекти від реальності, а примітка, щоб переосмислити реальність.
У цьому світі, сповненому невизначеності, ми часто помиляємося, вважаючи, що безпека – це стабільність, уникнення ризику, віддаленість від коливань. Але справжня безпека ніколи не полягає в уникненні ризику, а в розумінні ризику, в управлінні ризиком – і коли всі відвертаються, щоб втекти, мати можливість бачити цю ціннісну основу, заховану під піском.
Ось що насправді є сутністю вартості інвестування: у момент емоційного дисбалансу шукати асиметричні структури, створені усвідомленням; у найглибшій точці циклу тихо купувати ті активи, які були забуті ринком, але зрештою повернуться на свої місця.
А біткоїн, як фінансова сутність, яка закодована в алгоритмі наявності обмеженості, еволюціонує в мережі, знову і знову відроджується в паніці, є найчистішим проявом цієї асиметрії. Його ціна, можливо, ніколи не буде спокійною; але його логіка залишається незмінною: обмеженість є нижньою межею, мережа є верхньою межею, коливання є можливістю, час є важелем.
Ви ніколи не зможете точно зловити дно біткойна, але ви можете проходити через один за одним цикли, постійно купуючи за розумною ціною те, що ринок неправильно оцінює. Не тому, що у вас є дивовижна здатність судити, а тому, що ви маєте вищий рівень мислення — ви вірите: найкраща ставка — це коли інші виходять з гри, ставлячи свої фішки на бік часу.
Тож запам'ятайте цю фразу:
Ті, хто ставить на глибокі нерозумні речі, часто є найраціональнішими; а час є найбільш вірним виконавцем асиметрії.
Ця гра завжди належить тим, хто розуміє порядок, що стоїть за коливаннями, і бачить логіку, що стоїть за крахом. Бо вони знають: світ не винагороджує емоції, світ винагороджує пізнання. А пізнання, врешті-решт, завжди підтверджується часом.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Асиметрія, «ціннісна інвестиція» з точки зору Біткойна
Автор: Daii
Сьогодні ціна біткоїна знову перевищила позначку в 90 тисяч доларів, ринкові настрої піднесені, а в соціальних мережах чути заклики «бики повернулися». Але для тих, хто вагається і пропустив можливість зайти, коли ціна була 80 тисяч доларів, цей момент більше схожий на внутрішнє випробування: чи не запізно мені знову? Чи слід купити рішуче під час корекції? Чи буде у мене ще можливість?
Це саме те, про що ми хочемо поговорити: чи дійсно існує перспектива «ціннісного інвестування» у такій активі, як біткойн, який славиться своєю різкою волатильністю? Чи може стратегія, яка, здається, суперечить його «високому ризику та високій волатильності», вловити «асиметричну» можливість у цій буремній грі?
Так звана асиметрія в інвестиційному світі означає — потенційний прибуток значно перевищує потенційні збитки, або навпаки. На перший погляд, це не виглядає як характеристика біткоїна. Врешті-решт, більшість людей мають уявлення про біткоїн як про: або раптове збагачення, або повну втрату всіх коштів.
Однак саме за цією поляризованою свідомістю прихована недооцінена можливість — у періоди глибокого падіння біткоїна методологія ціннісного інвестування може створити надзвичайно привабливу структуру ризику та прибутковості.
Оглядаючись на історію біткоїна, він неодноразово падав з піку більш ніж на 80%, а іноді навіть на 90%. У такі моменти ринок охоплений панікою та відчаєм, капітуляційні продажі роблять ціну такою, ніби її повернули до початкової точки. Але для тих інвесторів, які глибоко розуміють довгострокову логіку біткоїна: це типова "асиметрія" — обмежений ризик в обмін на величезний потенційний дохід.
Ця можливість не є легкою. Вона випробовує рівень усвідомлення інвестора, здатність контролювати емоції та рішучість тримати активи в довгостроковій перспективі. І це підводить нас до ще одного, більш фундаментального питання: чи маємо ми підстави вірити, що біткоїн дійсно має «внутрішню цінність»? А якщо так, то як ми можемо її кількісно оцінити, зрозуміти та на цій основі розробити нашу інвестиційну стратегію?
У наступному змісті ми офіційно розпочнемо цю дослідницьку подорож: розкриємо глибоку логіку коливань цін на біткойн, прояснимо, як асиметрія проявляє блиск у часи «кровопролиття», і подумаємо, як принципи інвестицій у цінність відроджуються в цю епоху децентралізації.
Однак є одна річ, яку ви повинні спочатку зрозуміти: у інвестуванні в біткойн завжди є безліч асиметричних можливостей.
Якщо сьогодні ви переглянете Twitter, ви побачите шалений біткойн-булл-ринок. Ціна знову піднялася до позначки 90 000 доларів, багато людей у соціальних мережах вигукують, ніби ринок завжди належить тільки провидцям і щасливчикам.
Але якщо ви озирнетеся назад, ви виявите, що запрошення на цей бенкет насправді було надіслане ще в найвідоміший момент відчаю на ринку, просто багато хто не мав сміливості його відкрити.
1.1 Історична асиметрична можливість
Біткойн ніколи не був прямою висхідною траєкторією, і його історія зростання є сценарієм надзвичайної паніки та ірраціонального достатку. За кожним із найглибших падінь стоїть приваблива «асиметрична можливість» – максимум, який ви можете дозволити собі втратити, обмежений, тоді як прибутки, які ви можете отримати, можуть бути експоненціальними.
Давайте здійснимо подорож у часі, щоб говорити даними.
2011 рік: -94%, зниження з $33 до $2
Це був момент, коли біткойн вперше «широко з'явився» на очах, ціна за півроку зросла з кількох доларів до 33 доларів. Але незабаром за цим послідувало падіння. Ціна біткойна різко впала до 2 доларів, що склало зниження на 94%.
Ви можете уявити собі це безнадійне становище: на всіх великих форумах гіків панує тиша, розробники масово зникають, навіть основні contributors Bitcoin публікують дописи, сумніваючись у перспективах проекту.
Але якщо ти в той час хоч раз «поставиш», купивши на 1000 доларів, через кілька років, коли ціна BTC перевищить десять тисяч, ти будеш тримати 5 мільйонів доларів.
2013 - 2015 роки: -86%, обвал Mt.Gox
В кінці 2013 року ціна біткоїна вперше перевищила 1000 доларів, що привернуло увагу всього світу. Але радість була недовгою, на початку 2014 року найбільша у світі біржа біткоїнів Mt.Gox оголосила про банкрутство, 850 тисяч біткоїнів зникли з блокчейну.
За одну ніч медіа узгодили свою думку: «Біткоїн закінчився». CNBC, BBC, Нью-Йорк Таймс усі на першій сторінці повідомляють про скандал Mt.Gox, ціна BTC впала з 1160 доларів до 150 доларів, зниження понад 86%.
Але що далі? До кінця 2017 року той же біткоїн коштував $20 000.
2017 - 2018: -83%, лопнула бульбашка ICO
На малюнку вище наведено звіт «Нью-Йорк Таймс» про це різке падіння, де в червоному квадраті сказано, що цей інвестор втратив 70% вартості свого портфеля.
2017 рік став першим роком «національних спекуляцій», коли біткойн потрапив у поле зору громадськості. З'явилася велика кількість ICO-проектів, а білі книги рясніють такими словами, як «підрив», «перевинахід» і «децентралізоване майбутнє», і весь ринок впав в шаленство.
Але коли відплила вода, біткойн впав з історичного максимуму близько 20 тисяч доларів до 3200 доларів, втративши більше 83%. Того року аналітики Уолл-стріт зневажливо сміялися: «Блокчейн — це жарт»; SEC подала безліч позовів; роздрібні інвестори збанкрутували й вийшли з гри, а на форумах панувала тиша.
2021 - 2022 роки: -77%, індустрія «чорних лебедів» серійно вибухає
2021 року біткойн створив новий міф: ціна за одиницю перевищила 69 тисяч доларів, інституції, фонди, держави та роздрібні інвестори кинулися в бій.
Але всього через рік BTC впав до 15,5 тисячі доларів. Крах Luna, ліквідація Three Arrows Capital, вибух FTX… серія «чорних лебедів» подібно до доміно знищила довіру до всього крипторинку. Індекс страху і жадібності на деякий час знизився до 6 (зона крайнього страху), активність у мережі наблизилася до замороження.
Зображення вище взято зі звіту The New York Times від 12 травня 2022 року. Він показує, що ціни на Bitcoin, Ethereum різко впали разом з UST. Тепер ми знаємо, що за падінням UST насправді стоїть «заслуга» Galaxy Digital у збільшенні поставок Luna.
Але знову, наприкінці 2023 року, біткоїн без зайвого шуму зріс до 40 тисяч доларів; після схвалення ETF у 2024 році він різко зріс до сьогоднішніх 90 тисяч доларів.
1.2 Звідки походять асиметричні можливості біткоїнів?
Ми вже бачили, як біткойн неодноразово демонстрував вражаючі відновлення в моменти, які здавалося б, були катастрофічними. Отже, виникає питання — чому так відбувається? Чому цей актив з високим ризиком, який безліч людей зневажає як «гра в гарячого картоплю», знову і знову піднімається після краху? Що ще важливіше, чому він може надати терплячим і свідомим інвесторам такі можливості з високим асиметричним потенціалом?
Відповідь прихована в трьох основних механізмах:
Механізм 1: глибокий період + екстремальні емоції, створення відхилення в ціноутворенні
Біткоїн є єдиним у світі вільним ринком, який працює 24 години на добу, 7 днів на тиждень. Немає механізму зупинки торгівлі, немає захисту з боку маркет-мейкерів і немає гарантії з боку Федеральної резервної системи. Це означає, що він здатний посилювати емоційні коливання людей більше, ніж будь-який інший актив.
У бичачому ринку FOMO (страх пропустити) домінує на ринку, роздрібні інвестори божеволіють від зростання, наративи злітають вгору, оцінки серйозно перевищені;
У веденні ведеться FUD (страх, невизначеність, сумнів), ціни потрапляють у пил під час ведення ведення.
Цей цикл посилення емоцій призводить до того, що біткоїн часто потрапляє в стан «серйозного розходження ціни з реальною вартістю». А це, в свою чергу, є середовищем для інвесторів, які шукають асиметричні можливості.
Одним реченням це можна підсумувати так: ринок у короткостроковій перспективі — це бюлетень, у довгостроковій — це вага. Непарні можливості біткойна, якраз з'являються в ті моменти, коли вага ще не запущена.
Механізм два: величезні коливання цін, але ймовірність смерті надзвичайно низька
Якщо біткойн дійсно був би таким, як його змальовують в медіа, що «може обнулитися в будь-який момент», то, звичайно, не було б ніякого сенсу в інвестуванні. Але реальність така, що після кожної кризи він «виживає», причому стає сильнішим, ніж був раніше.
У 2011 році, після обвалу ціни до 2 доларів, мережа біткоїна продовжувала працювати, а транзакції відбувалися як завжди.
Після закриття Mt.Gox у 2014 році нові біржі швидко заповнили вакуум, кількість користувачів продовжувала зростати.
Після вибуху FTX у 2022 році блокчейн біткойна продовжує стабільно генерувати блоки кожні 10 хвилин.
Біткойн має майже відсутню історію простоїв у своїй основній мережі, а його надійність значно перевищує уявлення більшості людей.
Тобто, навіть якщо ціна впаде ще більше, поки технологічна основа та мережевий ефект біткоїна залишаються, він не має реального ризику «обнулення». Отже, ми отримуємо дуже привабливу структуру: простір для короткострокового падіння обмежений, але простір для довгострокового зростання відкритий.
Це асиметрія.
Механізм три: наявність, але ігнорування вартості прив'язки призводить до "надмірного зниження".
Багато людей вважають, що біткоїн не має внутрішньої вартості, тому його ціна падає без дна. Ця точка зору ігнорує кілька ключових фактів:
Біткоїн має програмну дефіцитність (21 мільйон, механізм зменшення вдвічі);
Має найпотужнішу у світі мережу POW, витрати можна обчислити;
Мережевий ефект потужний, кількість користувачів перевищила 50 мільйонів, обсяги торгівлі та хеш-рейт неодноразово встановлювали нові рекорди;
Основні установи та держави визнають його властивість «резервного активу» (ETF, національна валюта, активи компаній);
Це також є найбільш спірним питанням, а саме, чи має біткоїн внутрішню цінність, про що буде детально розглянуто далі.
1.3 Чи впаде біткоїн до нуля?
Можливо, але ймовірність дуже низька. Цей сайт зафіксував 430 випадків, коли біткойн був оголошений мертвим.
Але під кількістю оголошень про смерть є рядок дрібним шрифтом, який повідомляє всім. Якщо б ви щоразу, коли хтось оголошує про смерть біткоїна, купували на 100 доларів, то зараз у вас було б понад 9680 тисяч доларів, дивіться малюнок нижче.
Ти повинен знати, що базова система біткоїна стабільно працює вже більше десяти років, майже безперервно, незважаючи на закриття Mt.Gox, крах Luna чи вибух FTX, його блокчейн постійно виробляє блоки кожні 10 хвилин. Ця технологічна витривалість забезпечує йому потужну базу для виживання.
Тепер ви повинні зрозуміти, що біткоїн не є «нелогічним спекулятивним товаром». Навпаки, його асиметричність настільки виражена, тому що його довгострокова логіка вартості дійсно існує, але часто серйозно недооцінюється ринковими емоціями.
Це підводить нас до наступного питання, яке ми повинні обговорити — чи може біткоїн без грошового потоку, без правління, без заводів насправді бути «інвестицією в цінність»?
Біткойн завжди стрибає вгору і вниз, люди коливаються між крайнім жадібністю та крайнім страхом. Чи дійсно такі активи підходять для «інвестицій в цінність»?
З одного боку є «маржа безпеки» і «дисконт грошових потоків» у стилі Греема та Бафета, а з іншого боку – «цифровий товар», який не має ради директорів, не виплачує дивідендів, не приносить прибутку і навіть не має корпоративної сутності. У традиційній рамці інвестиційної вартості, здається, біткоїн не має місця.
Але ключове питання полягає в тому — як ви визначаєте «цінність»?
Якщо ми розширимо наш погляд від традиційних фінансових звітів і дивідендів, повернувшись до найглибшої суті інвестицій в цінності —
Купуйте за ціною нижчою за внутрішню вартість і тримайте до повернення вартості.
Отже, біткойн, можливо, підходить не лише для інвестицій в цінність, але навіть більш чисто відображає первісне значення слова «цінність» ніж багато акцій.
Засновник вартісного інвестування Бенджамін Грейем сказав: суть інвестування не в тому, що ви купуєте, а в тому, чи купуєте ви це за ціну нижчу за його вартість. Ця картинка вище — це вигадане зображення штучного інтелекту, де Грейем з озадаченим виразом обличчя дивиться на біткоїн.
Іншими словами, інвестиції в цінність не обмежуються акціями, компаніями чи традиційними активами. Якщо щось має внутрішню вартість і ринкова ціна тимчасово нижча за цю вартість, воно може стати об'єктом інвестицій в цінність.
Але це також ставить більш важливе питання: якщо ми не можемо оцінити вартість біткойна за допомогою традиційних коефіцієнтів ціни до прибутку і ціни до балансової вартості, звідки ж тоді походить його «внутрішня вартість»?
Хоча біткойн не має фінансових звітів, як компанії, він зовсім не є безцінним. Він має цілий набір ціннісних систем, які можна аналізувати, моделювати та кількісно оцінювати. Хоча ці «ціннісні сигнали» не зосереджені в одному квартальному звіті, як акції, вони так само реальні, а іноді навіть більш стабільні.
Далі я переважно проаналізую джерела «внутрішньої вартості» біткойна з двох вимірів: попит і пропозиція.
2.1 Сторона пропозиції: рідкість, програма закрита дефляційна модель (Stock-to-Flow)
Основною ціннісною опорою біткоїна є перевірна рідкість.
Максимальна кількість: 21 млн монет, не підлягає випуску.
Кожні чотири роки вдвічі менше: кожного разу, коли обсяг зменшується, річний обсяг постачання зменшується на 50%, очікується, що до 2140 року все буде випущено.
Після зменшення вдвічі у 2024 році річне нове постачання біткойнів знизиться до рівня інфляції нижче 1%, а їхня рідкість перевищить золото.
Модель S2F (запаси/річна пропозиція), запропонована аналітиком PlanB, неодноразово точно фіксувала середньострокову та довгострокову тенденцію до зростання біткойна після халвінгу – після трьох раундів халвінгу у 2012, 2016 та 2020 роках ціна зросла кілька разів за 12-18 місяців, як показано на перших трьох синіх стрілках на графіку нижче.
Після першого халвінгу в 2012 році ціна біткойна протягом року зросла з приблизно 12 доларів до понад 1000 доларів.
Після другого зменшення в 2016 році ціна протягом приблизно 18 місяців зросла з близько 600 доларів до майже 20 тисяч доларів.
Після третього халвінгу в 2020 році ціна також зросла з приблизно 8000 доларів до 69000 доларів приблизно за 18 місяців.
Ти також звернув увагу на четверту блакитну стрілку, на якій я додав велике питання, це четвертий раз зменшення, чи продовжиться попередній ріст? Моя відповідь - так, але амплітуда може ще більше зменшитися.
Вам слід звернути увагу на те, що ліва вертикальна вісь на зображенні, яка показує ціну біткойна, є логарифмічною шкалою, висота від 1 до 10 дорівнює висоті від 10 до 100. Це допомагає нам краще зрозуміти ранні тенденції біткойна.
Тепер я хочу акцентувати увагу на цій моделі. Ця модель запозичила методи оцінки таких дорогоцінних металів, як золото та срібло. Її основна логіка така:
Запас (Stock): означає загальну кількість активів, які вже існують.
Потік (Flow): означає щорічно новий обсяг постачання.
S2F коефіцієнт = запаси / потік
Чим вищий показник S2F активу, тим менше щорічне нове постачання відносно наявного обсягу, що робить цей актив більш рідкісним, теоретично його вартість також вища.
Золото має дуже високий коефіцієнт S2F (приблизно 60), що є однією з важливих основ його ролі як засобу зберігання вартості. Коефіцієнт S2F біткоїна постійно зростає з кожним халвінгом. Наприклад, після третього халвінгу в травні 2020 року коефіцієнт S2F біткоїна приблизно підвищився до 56, що вже дуже близько до рівня золота. А після четвертого халвінгу в квітні 2024 року його коефіцієнт S2F подвоїться, перевищивши 100, що дозволить йому перевершити золото в цьому вимірі рідкісності. Дивіться координати праворуч від знака питання на малюнку.
Одна з найпопулярніших картинок у крипто-світі називається графік моделі S2F для біткоїна, як показано на малюнку нижче. Він славиться не лише візуальною простотою та зрозумілістю, але й через логіку, що стоїть за ним, став одним з найвпливовіших доказів «тривалого зростання ціни біткоїна».
На цій картинці зверху, горизонтальна вісь – це натуральний логарифм S2F, а вертикальна вісь – натуральний логарифм ціни біткоїна. У цьому лог-лог просторі ми бачимо майже прямолінійну червону регресійну лінію, яка проходить через всі цикли зменшення винагороди біткоїна в історії, демонструючи вражаючий рівень відповідності.
Ця картинка намагається сказати кожному, що щоразу, коли біткоїн входить у новий період зменшення винагороди, нові видобуті монети в обігу «зменшуються вдвічі», а S2F співвідношення відповідно зростає, і прогнозована модель довгострокової ціни також підвищується. Ця модель вже точно передбачала перші три рази, але чи буде вона точною в четвертий раз - поки що невідомо.
Однак будь-яка модель має свої обмеження, і S2F не є винятком. Вся справа в стороні пропозиції: халвінг, обмеження, швидкість майнінгу, але вона абсолютно сліпа до змін попиту. Це було актуально і в перші дні, коли користувачів біткойнов було мало, а попит ще не був «сформований». Але в міру того, як ми вступаємо в 2020 рік, ринкова структура, обсяг капіталу та інституційна участь зросли в геометричній прогресії, а цінові рішення все більше зміщуються на сторону попиту, тобто прийняття, ринкові очікування, макроліквідність, регуляторну політику і навіть настрої в соціальних мережах.
Очевидно, що єдина модель S2F не може переконати вас, так само як і мене, нам потрібна модель з боку попиту.
2.2 Сторона попиту: мережевий ефект, закон Меткалфа (Metcalfe’s Law)
Якщо модель S2F блокує «ворота постачання» біткоїна, то мережевий ефект є «насосом попиту», що визначає, на яку висоту може піднятися рівень води. Найбільш очевидним виміром є активність в ланцюзі та швидкість розширення кількості користувачів, які тримають монети: станом на кінець 2024 року адреси з ненульовим балансом перевищили 50 мільйонів, а в лютому цього року кількість активних адрес за день знову досягла ≈ 910 тисяч, оновивши тримісячний максимум.
Використовуючи закон Мерткафа для грубого обчислення — вартість мережі ≈ k × N² — коли активних користувачів стає вдвічі більше, теоретична вартість мережі може зрости до чотирьох разів від початкової. Це і є підґрунтя, яке стало основою для неодноразового «стрибкоподібного» зростання ціни біткоїна за останні десять років. На зображенні також представлено уявлення, створене штучним інтелектом, де дідусь Мерткаф з радістю дивиться на біткоїн.
Три основні показники з боку попиту
Активні адреси: вимірювання реального використання за короткий період.
Адреси з ненульовим балансом: показник довгострокового проникнення; середньорічний темп зростання за останні сім років приблизно 12% на рік — навіть незважаючи на падіння цін, кількість власників криптовалюти все ще зростає.
Шар вартості: ємність каналів мережі Lightning і кількість оффлайн-платежів продовжують встановлювати нові рекорди, забезпечуючи замкнуте коло для «утримання монет→фактичні платежі».
Ця модель попиту «N² Драйв + Мережева липкість» має два рівні значення:
Правильний цикл: більше користувачів → глибші угоди → більш різноманітна екосистема → підвищення вартості; це пояснює, чому щоразу, коли ETF, міжнародні розрахунки або платежі на ринках, що розвиваються, залучають нових користувачів, ціна зазнає нелінійного стрибка.
Ризик негативного циклу: якщо зіткнутися з глобальним регуляторним тиском, технологічною заміною (такою як CBDC, Layer-2 платіжні рішення) або виснаженням макроекономічної ліквідності, активність та нові користувачі можуть одночасно знизитися, що призведе до зменшення оцінки разом з N² — це сценарій "розриву попиту", який не може бути зафіксований S2F.
Отже, паралельно об'єднуючи S2F з боку пропозиції та мережеві ефекти з боку попиту, можна сформувати більш повну рамку оцінки: коли S2F вказує на довгострокову дефіцитність, а активні адреси та ненульові залишки все ще підтримують висхідний нахил, дисбаланс між попитом і пропозицією буде посилювати асиметрію; навпаки, як тільки активність продовжує знижуватися, навіть якщо дефіцитність залишається незмінною, це може спровокувати синхронізоване зниження цін та вартості.
Іншими словами, рідкість робить біткоїн «нестабільним», а мережевий ефект дозволяє йому «зростати в ціні».
Особливо варто зазначити, що біткоїн колись вважався «іграшкою гіків» або «символом бульбашки». Але сьогодні його ціннісна наративна вже тихо змінилася.
З 2020 року MicroStrategy включила біткоїн до балансу компанії і вже має 538 тисяч біткоїнів, дивіться вище. Я раніше детально описував зміну стратегії в статті «Біткоїн-дивіденди».
Потім такі глобальні провідні інституції з управління активами, як BlackRock і Fidelity, також запустили ETF на спотовий біткоїн, що привело до залучення десятків мільярдів доларів додаткових інвестицій. Morgan Stanley та Goldman Sachs почали надавати послуги з інвестування в BTC для клієнтів з високим рівнем доходу, навіть такі країни, як Сальвадор, включили його в свою валюту. Ці зміни є не лише обіймами з боку капіталу, а й підтвердженням «легітимності» та «інституційної консенсусу».
2.3 Підсумок
У світі оцінки біткойна попит і пропозиція ніколи не є ізольованими змінними, а складають «подвійну спіраль» асиметричних можливостей.
З одного боку, модель S2F виходить з програмного дефляційного процесу, використовуючи математичну формулу для опису сили, з якою дефіцит впливає на зростання цін у довгостроковій перспективі;
З іншого боку, мережевий ефект базується на даних з ланцюга та зростанні користувачів, демонструючи реальну потребу в Bitcoin як «цифровій мережі».
У такій структурі невідповідність між ціною та вартістю стає все більш чіткою — саме це і є момент, на який сподіваються інвестори вартісних активів: коли емоції пригнічені, ціна нижча за комплексну оцінку, асиметричне вікно можливостей тихо відкривається. І це підводить нас до справжнього питання, яке потрібно обговорити: суть вартісних інвестицій полягає в пошуку таких недооцінених емоціями, виправлених часом асиметричних можливостей?
Суть інвестиційної вартості ніколи не полягала лише в тому, щоб «купувати дешеві речі», а базується на більш фундаментальній логіці: шукати асиметричну структуру з обмеженим ризиком і потенційно великими прибутками в дисбалансі між ціною та вартістю.
Це є сутнісною відмінністю між вартісним інвестуванням і трендовим інвестуванням, торгівлею на основі моментуму та технічними іграми.
Інвестиції в тренди покладаються на інерцію ринку, спекулятивні угоди ставлять на короткострокові коливання, тоді як інвестиції в цінність – це момент, коли емоції ринку сильно відхиляються від раціональної оцінки, заспокоїтися і оцінити довгострокову цінність активу, а також рішуче купувати, коли ціна значно нижча за цю цінність, чекаючи, поки ринок повернеться до раціональності. Цей підхід спрацьовує саме тому, що за ним стоїть природна асиметрична структура: найгірший результат, який ви можете отримати, – це контрольовані збитки, тоді як найкращий результат часто перевищує очікування.
Якщо ми уважно розглянемо логіку інвестицій вартісного підходу, ми виявимо, що це не конкретний метод дій, а структурне мислення, засноване на ймовірності та дисбалансі.
Інвестори аналізують "маржу безпеки", щоб оцінити потенційний простір для зниження в найгіршому випадку;
Причина, чому необхідно вивчати "внутрішню вартість", полягає в чіткому визначенні можливості та простору для повернення до цільової ціни;
А причина, чому потрібно «терпляче тримати», полягає в тому, що прибуток від асиметричної структури часто потребує часу для реалізації.
Усе це не для того, щоб досягти досконалої здатності прогнозувати, а щоб створити набір «структур ставок» у умовах ряду невизначеностей — коли ви правильно оцінюєте, ваші виграші значно перевищують втрати, коли ви помиляєтеся, що і є сутність асиметричних інвестицій.
Багато людей помилково розуміють вартісне інвестування як консервативне, мляве та низьковолатильне, але все навпаки. Справжнє вартісне інвестування не означає «низька прибутковість, низький ризик», це означає торгівлю контрольованим ризиком для дуже асиметричного простору прибутковості. Незалежно від того, чи це ранній інвестор в Amazon, чи довгостроковий інвестор, який спокійно купує біткойн на ведмежому ринку, вони, по суті, роблять одне й те саме: коли більшість людей недооцінюють майбутнє активу, а ціна доведена до крайнощів через настрої, політику чи непорозуміння, вони тихо розгортаються.
З цієї точки зору:
Вартісне інвестування – це не стародавня стратегія «дешево купити, стабільно отримувати дивіденди», а спільна мова всіх інвесторів, які насправді прагнуть асиметричної структури прибутків.
Вона підкреслює не лише когнітивні здібності, але й контроль над емоціями, усвідомлення ризиків та віру в час. Вам не потрібно бути розумнішим за інших, лише зберігати спокій, коли інші божеволіють, і наважуватися ставити ставки, коли інші втікають.
Таким чином, розуміння глибокого взаємозв'язку між вартісним інвестуванням та асиметрією також розуміє, чому біткойн, незважаючи на його відмінну форму від традиційних активів, може бути прийнятий серйозним підходом до вартісного інвестування. Його коливання, не вороги, а дари; Його паніка – це не ризик, а неправильне ціноутворення; Його асиметрія є дефіцитною можливістю переоцінки активів того часу. І реальну цінність інвестори чекають наступної такої можливості, спокійно влаштовуючись в глибокій течії стоячої води.
Зрозумівши джерела внутрішньої вартості біткойна та усвідомивши, що ринкові коливання створюють можливості для цін, нижчих за справжню вартість, наступне питання полягає в тому: як звичайним інвесторам практикувати інвестування у вартість біткойна?
Тут слід підкреслити, що інвестування в цінність не є прагненням до "дно", тобто спробою купити за найнижчою ціною, що є вкрай складним, а іноді й неможливим завданням. Основна суть інвестування в цінність полягає в тому, щоб почати купувати частинами, дисципліновано, коли ціна входить у вашу оцінку, явно недооцінену "цінову зону" та терпляче тримати, чекаючи повернення та зростання вартості.
Для біткоїнів, які є активами з великою волатильністю, нижче наведені деякі прості та практичні стратегії інвестицій в цінність:
4.1 Регулярні інвестиції на фіксовану суму (Dollar-Cost Averaging, DCA)
Це найосновніша стратегія, яка підходить більшості людей. DCA означає інвестування фіксованої суми в біткойни через рівні проміжки часу (наприклад, щотижня, щомісяця), незалежно від того, чи є ціна високою чи низькою.
Переваги:
Зниження собівартості: купуючи меншу кількість за високими цінами та більшу кількість за низькими цінами, ви зможете знизити середню собівартість вашої позиції протягом тривалого періоду, що буде нижче середньої ринкової ціни під час постійного зростання.
Подолання емоцій: DCA — це дисциплінований спосіб інвестування, який може допомогти вам уникнути імпульсу купувати на підйомах і продавати на спадах через короткострокові коливання ринку. Вам потрібно лише виконувати план, не турбуючись про суб'єктивні оцінки та таймінг.
Просто і зручно: не потребує складного аналізу та частих операцій, підходить для інвесторів, які не мають багато часу та енергії для вивчення ринку.
Щодо DCA, я раніше детально викладав це в «Біткоїн: остаточна хедж-стратегія для довгострокових інвесторів», якщо у вас є ще питання, рекомендую вам уважно ознайомитися з цим.
4.2 Динамічна корекція з використанням індикаторів ринкового настрою: Індекс страху та жадібності (Fear & Greed Index)
На основі DCA, якщо ви хочете трохи підвищити ефективність інвестицій, ви можете ввести індикатори ринкових емоцій як допоміжні судження. Серед них «Індекс страху та жадібності криптовалют» (Crypto Fear & Greed Index) є широко відомим індикатором.
Цей індекс об'єднує кілька факторів, таких як ринкова волатильність, обсяги торгів, емоції в соціальних мережах, ринкове домінування, дані досліджень тощо, щоб оцінити загальний стан ринку на шкалі від 0 до 100.
0-25: Надзвичайний страх (Extreme Fear)
25-45: Страх (Fear)
45-55: Нейтральний (Neutral)
55-75: Жадібність (Greed)
75-100: Надмірна жадібність (Extreme Greed)
Зворотне мислення вартості інвестицій говорить нам: «Бажай, коли інші бояться, і бойся, коли інші бажають». Тому ми можемо інтегрувати індекс страху та жадоби в стратегію DCA:
Базове регулярне інвестування: зберігайте незмінним щомісячний / щотижневий план регулярних інвестицій.
Додавання в умовах страху: Коли індекс потрапляє в зону «крайній страх» (наприклад, нижче 20 або 15), це означає, що ринкові настрої надзвичайно песимістичні, ціна може бути серйозно недооцінена. У цей час можна зробити додаткову інвестицію крім звичайних регулярних вкладень.
Обережність у часи жадібності / Зменшення позицій (за бажанням): коли індекс входить у зону «екстремальної жадібності» (наприклад, вище 80 або 85), це означає, що ринкові настрої перегріті, а ризики накопичуються. У цей момент можна обрати призупинити регулярні інвестиції або навіть розглянути можливість поетапного продажу частини прибутку для фіксації прибутку.
4.3 Важливе повідомлення
Ніколи не інвестуйте більше, ніж можете дозволити собі втратити. Біткоїн все ще є високоризикованим активом, його ціна може знизитися до нуля (хоча з його розвитком ця можливість зменшується, теоретичний ризик завжди залишається). Розумно розподіліть активи, частка біткоїна у вашому загальному інвестиційному портфелі повинна відповідати вашій здатності до ризику. Проте біткоїн також є найменш ризикованою криптовалютою, тому він повинен займати домінуючу позицію серед усіх ваших криптоактивів. Мій інвестиційний портфель - біткоїн : ефір : інші = 5 : 3 : 2.
Використовуючи DCA або динамічну DCA-стратегію у поєднанні з емоційними індикаторами, по суті, ви реалізуєте основні принципи інвестицій в цінності: визнаєте неможливість прогнозувати ринок, користуєтеся ірраціональними коливаннями ринку, щоб дисципліновано накопичувати активи в зоні, де ціна може бути нижчою за внутрішню вартість. Пам'ятайте: інвестиції не повинні ставати найважливішою справою у вашому житті, вам не варто через це втрачати сон і спокій.
Висновок
Біткоїн - це не ігровий стіл, щоб втекти від реальності, а примітка, щоб переосмислити реальність.
У цьому світі, сповненому невизначеності, ми часто помиляємося, вважаючи, що безпека – це стабільність, уникнення ризику, віддаленість від коливань. Але справжня безпека ніколи не полягає в уникненні ризику, а в розумінні ризику, в управлінні ризиком – і коли всі відвертаються, щоб втекти, мати можливість бачити цю ціннісну основу, заховану під піском.
Ось що насправді є сутністю вартості інвестування: у момент емоційного дисбалансу шукати асиметричні структури, створені усвідомленням; у найглибшій точці циклу тихо купувати ті активи, які були забуті ринком, але зрештою повернуться на свої місця.
А біткоїн, як фінансова сутність, яка закодована в алгоритмі наявності обмеженості, еволюціонує в мережі, знову і знову відроджується в паніці, є найчистішим проявом цієї асиметрії. Його ціна, можливо, ніколи не буде спокійною; але його логіка залишається незмінною: обмеженість є нижньою межею, мережа є верхньою межею, коливання є можливістю, час є важелем.
Ви ніколи не зможете точно зловити дно біткойна, але ви можете проходити через один за одним цикли, постійно купуючи за розумною ціною те, що ринок неправильно оцінює. Не тому, що у вас є дивовижна здатність судити, а тому, що ви маєте вищий рівень мислення — ви вірите: найкраща ставка — це коли інші виходять з гри, ставлячи свої фішки на бік часу.
Тож запам'ятайте цю фразу:
Ті, хто ставить на глибокі нерозумні речі, часто є найраціональнішими; а час є найбільш вірним виконавцем асиметрії.
Ця гра завжди належить тим, хто розуміє порядок, що стоїть за коливаннями, і бачить логіку, що стоїть за крахом. Бо вони знають: світ не винагороджує емоції, світ винагороджує пізнання. А пізнання, врешті-решт, завжди підтверджується часом.