Поява стейблкоїнів, прив'язаних до долара США, та підписання «Закону GENIUS» мають глибокий вплив на світові фінансові ринки. Цей закон, підписаний минулого тижня, ставши законом, включає стейблкоїни (цифрові токени, прив'язані до долара) в регуляторний основний потік. Хоча на даний момент він перебуває на початковій стадії, можна уявити, що цей закон викличе найбільшу реформу валютної системи США та світу з моменту розпаду Бреттон-Вудської системи понад 50 років тому. Макроекономічні аналітики починають турбуватися, що подальше використання стейблкоїнів призведе до більш крутої кривої доходності, розширення своп-спредів та зростання цінового тиску. З огляду на те, що інфляція стає все більш вкоріненою, це є особливою проблемою для США. Чи перебуваємо ми на межі валютної нестабільності?
Одна, стейблкоїн: новий тип структури долара та валютного рівня
Ключ до розуміння стейблкоїнів полягає в структурі рівнів валюти. Автор книги «Гроші та імперія» Перрі Мерлін (Perry Mehrling) описує гроші як такі, що поступово підвищуються. Найбезпечніша, з найменшою еластичністю форма валюти — резерви центрального банку — знаходиться на вершині піраміди, за нею слідують банківські депозити, а в кінці - цінні папери. Стейблкоїни будуть розташовані на нижньому рівні другого шару. Вони (на даний момент) фактично є бездоходними банківськими депозитами, хоча й з обмеженою ліквідністю.
Ключовими для валютної системи є банківські вклади та резерви центрального банку для розрахунків за паритетом. Закон «GENIUS» передбачає, що стейблкоїни повинні підтримуватися надзвичайно безпечними активами, такими як державні облігації та частки грошових ринкових фондів. Принаймні теоретично, це повинно призвести до розрахунків стейблкоїнів за паритетом. Отже, фактично стейблкоїн є новим видом банківського вкладу, а отже, також новим видом долара. Мерлін використовував аналогію європейського долара, прирівнюючи «онлайн» долар (тобто стейблкоїн) до офшорного долара в світі фіатних валют. Це може мати глибокі наслідки не тільки тому, що новий долар перемістить капітал з інших місць, але однаково важливо, що стейблкоїн буде купувати активи для забезпечення нових токенів. Остаточний результат залежатиме від того, як зміниться швидкість обігу грошей і терміни активів із зростанням стейблкоїнів.
Два. Вплив стейблкоїнів на ринок державних облігацій та інфляцію
По-перше, багато людей, включаючи міністра фінансів, очікують, що стейблкоїни призведуть до збільшення попиту на державні облігації США. Отже, законопроєкт «GENIUS» на перший погляд є частиною загального плану уряду, який має на меті зниження процентної ставки (через зміну голови Федеральної резервної системи), зниження витрат на запозичення шляхом випуску більшої кількості короткострокових облігацій та збільшення попиту на таке запозичення. Поки що все йде добре: стейблкоїни є третьою за величиною покупцем облігацій 2024 року та десятим за величиною володільцем.
Але чи зможуть вони створити новий попит на державні боргові зобов'язання, залежить від того, як вони змінюють тривалість. Якщо вони в основному залучають попит з короткострокового, низькотривалого ринку (наприклад, з фондів грошового ринку), то враховуючи, що фонди грошового ринку вже володіють великою кількістю державних боргових зобов'язань, це малоймовірно знизить витрати на фінансування уряду. Це нагадує про «фіскальне кількісне пом'якшення», яке Міністерство фінансів США впровадило в 2023 році, коли воно значно збільшило обсяги випуску казначейських векселів. Короткострокові кошти купили ці казначейські векселі через інструменти зворотного викупу Федеральної резервної системи, а нестача довгострокових активів примусила покупців звертатися до акцій та інших більш ризикованих альтернатив, хоча величезний фіскальний дефіцит викликав витісняючий ефект, але все ж підтримував ці казначейські векселі. З точки зору Міністерства фінансів, це може бути найкращий результат.
Але в кінцевому підсумку це також призведе до інфляції. Досвід показує, що зростання попиту на високоризикові активи, можливе зниження витрат уряду на фінансування, а також збільшення кількості активів з більш сильною «грошовою» природою/коротшим терміном (наприклад, короткострокові векселі) призводитимуть до структурного зростання цін. Оскільки середній термін погашення непогашених державних боргів скорочується, криві дохідності також стають крутішими.
Три. Довгострокові наслідки: зміна швидкості обігу та терміни активів
У довгостроковій перспективі ситуація може бути не такою. Можна уявити, що з поступовим визріванням стейблкоїнів у традиційній фінансовій системі інвестори звикнуть використовувати їх як міст для інвестування в криптовалюту або зберігати їх на платформах з відсотками, таких як Nexo. Це може призвести до зниження попиту на довгострокові облігації, що, в свою чергу, продовжить тиснути на криву доходності та призведе до розширення своп-спредів.
Отже, якщо інвестори почнуть заробляти на доходах через стейблкоїни або зрештою самі сплачувати відсотки, стейблкоїни будуть все більш інтенсивно змагатися з традиційними банківськими депозитами. Це може призвести до зниження швидкості обігу всієї системи, оскільки гроші виходитимуть з світу з високим терміном зберігання та високою швидкістю обігу і переходити в нинішню траєкторію стейблкоїнів з низькою швидкістю обігу та низьким терміном зберігання.
Проте, історія швидкості обігу на цьому не закінчується. З підвищенням ефективності роботи платіжних систем, взаємозамінність стейблкоїнів та традиційних валют зрештою зросте (згідно з оцінками Бостонської консультаційної групи, наразі платежі становлять лише 6% від використання). Токенізація короткострокових активів ефективно дозволить власникам стейблкоїнів використовувати векселі, частки грошових ринкових фондів тощо в малих сумах (це вже відбувається). Таким чином, врешті-решт, стейблкоїни можуть призвести до вищої швидкості обігу, але їх форма легше призводить до вищої споживчої інфляції, а не до інфляції активів.
Чотири, Закон «GENIUS»: це геніальний крок чи каталізатор інфляції?
Якщо ніхто не хоче стейблкоїн, всі ці аналізи та припущення не мають сенсу. Окрім незаконних причин, нам не зрозуміло, чому хтось хоче стейблкоїн — враховуючи, що вони насправді є фондом грошового ринку з нульовою прибутковістю — замість того, щоб тримати державні облігації або частки самого фонду грошового ринку.
Однак створення нових доларів, які торгуються за фіксованою ціною в валютній системі, ймовірно, змінить правила гри, залучивши більше потоків капіталу з світу фіатних грошей, які шукають прибуток, до сфери криптовалют. Це найбільше призначення стейблкоїнів, які становлять майже 90% обсягу торгів минулого року. Додатково до споживчої спроможності ви помітите, що у них є ще один привабливий аспект - інфляція, особливо коли уряди все більше покладаються на боргові зобов'язання для фінансування своїх потреб.
З теоретичної точки зору, легалізація доларового стейблкоїна може дозволити уряду знизити витрати на позики, підвищуючи рівень інфляції для зменшення співвідношення боргу до ВВП, а також залучати капітал з інших регіонів світу в умовах зниження торгового дефіциту США. Час покаже, чи є законопроект «GENIUS» геніальним кроком.
Висновок:
Підписання закону «GENIUS» знаменує собою офіційний вхід стейблкоїнів у основний потік фінансового регулювання США. Ця реформа не лише змінить форму долара, але також може мати глибокий вплив на глобальну валютну систему, ринок державних боргів та інфляцію. Заклопотаність макростратегів не є безпідставною; зміна швидкості обігу грошей та термінів активів, які приносить стейблкоїн, дійсно може закласти основи для майбутньої інфляції. Ця революція стейблкоїнів – це геніальний крок США для зміцнення гегемонії долара чи ж вона стане каталізатором для нової хвилі інфляції в усьому світі, ще належить перевірити часом.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Доларовий стейблкоїн запускає інфляційний вибух? Законопроект «GENIUS» може викликати глобальний валютний цунамі
Поява стейблкоїнів, прив'язаних до долара США, та підписання «Закону GENIUS» мають глибокий вплив на світові фінансові ринки. Цей закон, підписаний минулого тижня, ставши законом, включає стейблкоїни (цифрові токени, прив'язані до долара) в регуляторний основний потік. Хоча на даний момент він перебуває на початковій стадії, можна уявити, що цей закон викличе найбільшу реформу валютної системи США та світу з моменту розпаду Бреттон-Вудської системи понад 50 років тому. Макроекономічні аналітики починають турбуватися, що подальше використання стейблкоїнів призведе до більш крутої кривої доходності, розширення своп-спредів та зростання цінового тиску. З огляду на те, що інфляція стає все більш вкоріненою, це є особливою проблемою для США. Чи перебуваємо ми на межі валютної нестабільності?
Одна, стейблкоїн: новий тип структури долара та валютного рівня
Ключ до розуміння стейблкоїнів полягає в структурі рівнів валюти. Автор книги «Гроші та імперія» Перрі Мерлін (Perry Mehrling) описує гроші як такі, що поступово підвищуються. Найбезпечніша, з найменшою еластичністю форма валюти — резерви центрального банку — знаходиться на вершині піраміди, за нею слідують банківські депозити, а в кінці - цінні папери. Стейблкоїни будуть розташовані на нижньому рівні другого шару. Вони (на даний момент) фактично є бездоходними банківськими депозитами, хоча й з обмеженою ліквідністю.
Ключовими для валютної системи є банківські вклади та резерви центрального банку для розрахунків за паритетом. Закон «GENIUS» передбачає, що стейблкоїни повинні підтримуватися надзвичайно безпечними активами, такими як державні облігації та частки грошових ринкових фондів. Принаймні теоретично, це повинно призвести до розрахунків стейблкоїнів за паритетом. Отже, фактично стейблкоїн є новим видом банківського вкладу, а отже, також новим видом долара. Мерлін використовував аналогію європейського долара, прирівнюючи «онлайн» долар (тобто стейблкоїн) до офшорного долара в світі фіатних валют. Це може мати глибокі наслідки не тільки тому, що новий долар перемістить капітал з інших місць, але однаково важливо, що стейблкоїн буде купувати активи для забезпечення нових токенів. Остаточний результат залежатиме від того, як зміниться швидкість обігу грошей і терміни активів із зростанням стейблкоїнів.
Два. Вплив стейблкоїнів на ринок державних облігацій та інфляцію
По-перше, багато людей, включаючи міністра фінансів, очікують, що стейблкоїни призведуть до збільшення попиту на державні облігації США. Отже, законопроєкт «GENIUS» на перший погляд є частиною загального плану уряду, який має на меті зниження процентної ставки (через зміну голови Федеральної резервної системи), зниження витрат на запозичення шляхом випуску більшої кількості короткострокових облігацій та збільшення попиту на таке запозичення. Поки що все йде добре: стейблкоїни є третьою за величиною покупцем облігацій 2024 року та десятим за величиною володільцем.
Але чи зможуть вони створити новий попит на державні боргові зобов'язання, залежить від того, як вони змінюють тривалість. Якщо вони в основному залучають попит з короткострокового, низькотривалого ринку (наприклад, з фондів грошового ринку), то враховуючи, що фонди грошового ринку вже володіють великою кількістю державних боргових зобов'язань, це малоймовірно знизить витрати на фінансування уряду. Це нагадує про «фіскальне кількісне пом'якшення», яке Міністерство фінансів США впровадило в 2023 році, коли воно значно збільшило обсяги випуску казначейських векселів. Короткострокові кошти купили ці казначейські векселі через інструменти зворотного викупу Федеральної резервної системи, а нестача довгострокових активів примусила покупців звертатися до акцій та інших більш ризикованих альтернатив, хоча величезний фіскальний дефіцит викликав витісняючий ефект, але все ж підтримував ці казначейські векселі. З точки зору Міністерства фінансів, це може бути найкращий результат.
Але в кінцевому підсумку це також призведе до інфляції. Досвід показує, що зростання попиту на високоризикові активи, можливе зниження витрат уряду на фінансування, а також збільшення кількості активів з більш сильною «грошовою» природою/коротшим терміном (наприклад, короткострокові векселі) призводитимуть до структурного зростання цін. Оскільки середній термін погашення непогашених державних боргів скорочується, криві дохідності також стають крутішими.
Три. Довгострокові наслідки: зміна швидкості обігу та терміни активів
У довгостроковій перспективі ситуація може бути не такою. Можна уявити, що з поступовим визріванням стейблкоїнів у традиційній фінансовій системі інвестори звикнуть використовувати їх як міст для інвестування в криптовалюту або зберігати їх на платформах з відсотками, таких як Nexo. Це може призвести до зниження попиту на довгострокові облігації, що, в свою чергу, продовжить тиснути на криву доходності та призведе до розширення своп-спредів.
Отже, якщо інвестори почнуть заробляти на доходах через стейблкоїни або зрештою самі сплачувати відсотки, стейблкоїни будуть все більш інтенсивно змагатися з традиційними банківськими депозитами. Це може призвести до зниження швидкості обігу всієї системи, оскільки гроші виходитимуть з світу з високим терміном зберігання та високою швидкістю обігу і переходити в нинішню траєкторію стейблкоїнів з низькою швидкістю обігу та низьким терміном зберігання.
Проте, історія швидкості обігу на цьому не закінчується. З підвищенням ефективності роботи платіжних систем, взаємозамінність стейблкоїнів та традиційних валют зрештою зросте (згідно з оцінками Бостонської консультаційної групи, наразі платежі становлять лише 6% від використання). Токенізація короткострокових активів ефективно дозволить власникам стейблкоїнів використовувати векселі, частки грошових ринкових фондів тощо в малих сумах (це вже відбувається). Таким чином, врешті-решт, стейблкоїни можуть призвести до вищої швидкості обігу, але їх форма легше призводить до вищої споживчої інфляції, а не до інфляції активів.
Чотири, Закон «GENIUS»: це геніальний крок чи каталізатор інфляції?
Якщо ніхто не хоче стейблкоїн, всі ці аналізи та припущення не мають сенсу. Окрім незаконних причин, нам не зрозуміло, чому хтось хоче стейблкоїн — враховуючи, що вони насправді є фондом грошового ринку з нульовою прибутковістю — замість того, щоб тримати державні облігації або частки самого фонду грошового ринку.
Однак створення нових доларів, які торгуються за фіксованою ціною в валютній системі, ймовірно, змінить правила гри, залучивши більше потоків капіталу з світу фіатних грошей, які шукають прибуток, до сфери криптовалют. Це найбільше призначення стейблкоїнів, які становлять майже 90% обсягу торгів минулого року. Додатково до споживчої спроможності ви помітите, що у них є ще один привабливий аспект - інфляція, особливо коли уряди все більше покладаються на боргові зобов'язання для фінансування своїх потреб.
З теоретичної точки зору, легалізація доларового стейблкоїна може дозволити уряду знизити витрати на позики, підвищуючи рівень інфляції для зменшення співвідношення боргу до ВВП, а також залучати капітал з інших регіонів світу в умовах зниження торгового дефіциту США. Час покаже, чи є законопроект «GENIUS» геніальним кроком.
Висновок:
Підписання закону «GENIUS» знаменує собою офіційний вхід стейблкоїнів у основний потік фінансового регулювання США. Ця реформа не лише змінить форму долара, але також може мати глибокий вплив на глобальну валютну систему, ринок державних боргів та інфляцію. Заклопотаність макростратегів не є безпідставною; зміна швидкості обігу грошей та термінів активів, які приносить стейблкоїн, дійсно може закласти основи для майбутньої інфляції. Ця революція стейблкоїнів – це геніальний крок США для зміцнення гегемонії долара чи ж вона стане каталізатором для нової хвилі інфляції в усьому світі, ще належить перевірити часом.