Протягом кількох десятиліть глобальне домінування долара ґрунтувалося на еволюційній механіці «Бреттон-Вудської системи - нафтового долара - державних облігацій США + системи SWIFT». Однак, з наближенням епохи Web3, технології децентралізованих фінансів поступово підривають традиційні шляхи розрахунків та платежів, а стабільні монети, прив’язані до долара, тихо стають новим інструментом для «долара за кордоном».
У цьому контексті значення стейблкоїнів вже давно перевищує питання відповідності одного криптоактива, можливо, саме вони є цифровим носієм продовження «доларової гегемонії» епохи Web3.
26 березня 2025 року Конгрес США офіційно представив Закон про прозорість та підзвітність стейблкоїнів для кращої економіки бухгалтерського обліку, який вперше систематично встановлював поріг випуску, нормативно-правову базу та межі обігу стейблкоїнів у доларах США. Наразі законопроєкт був розглянутий Комітетом з фінансових послуг Палати представників 2 квітня і має бути проголосований Палатою представників і Сенатом, перш ніж він може стати законом. Це не тільки відповідь на довгостроковий регуляторний вакуум на ринку стейблкоїнів, але, можливо, ключовий крок у спробі побудувати «інституційну інфраструктуру» наступного покоління платіжних мереж у доларах США.
Отже, яку проблему насправді має вирішити цей новий законопроект? Чи відображає різниця з MiCA «інституційна стратегія» США? Чи прокладає він шлях для гегемонії долара Web3?
Ці питання адвокат Манкюен поетапно поділиться у цій статті.
Якими мають бути стабільні монети в доларах відповідно до закону STABLE?
Згідно з документом, новий законопроект про стейблкоїни намагається створити чітку спеціалізовану нормативно-правову базу для «платіжних стейблкоїнів (Payment Stablecoins)». Ми виділили 5 основних пунктів:
Чітко визначити об'єкти регулювання, зосередитися на «платіжних стабільних монетах»
Першим кроком Закону про стабільність є роз'яснення основного об'єкта регулювання: стейблкоїнів, прив'язаних до долара, які випускаються населенню та можуть бути безпосередньо використані для оплати та розрахунків. Іншими словами, саме криптоактиви, які використовуються як ончейн-«альтернативи долару», дійсно включені в нормативну базу, а не всі токени, які претендують на прив'язку до долара.
Щоб уникнути зараження ризиками, законопроєкт також явно виключає деякі моделі токенів з високим ризиком або структурно нестабільні. Наприклад, алгоритмічні стейблкоїни, стейблкоїни з частковою заставою або «псевдостейблкоїни» зі спекулятивними властивостями та складними механізмами обігу не підпадають під дію цього Закону. Лише стейблкоїни, які повністю забезпечені активами в доларах США у співвідношенні 1:1, мають прозору резервну структуру та відкриті для громадськості для щоденних транзакцій, вважаються «платіжними стейблкоїнами» та підпадають під дію регуляторних заходів відповідно до цього Закону.
З цієї точки зору, справжня увага Закону STABLE не зосереджена на стейблкоїнах як "технічному носії", а на тому, чи створюється "платіжна мережа на основі долара". Він регулює спосіб випуску та функціонування "цифрового долара", а не всі токени з написом USD.
Встановлення механізму "права викупу", прив'язка 1:1 до долара США
Окрім вимог до регуляторного доступу та кваліфікації емітента, закон STABLE особливо підкреслює порядок «прав викупу» (redemption rights) для тримачів стейблкоїнів, тобто громадськість має право в обсязі 1:1 обмінювати свої стейблкоїни на долари США, і емітент зобов'язаний у будь-який час виконувати це зобов'язання. Ця система, по суті, забезпечує те, що стейблкоїни не стають «псевдозакріпленими активами» або «внутрішньою системною монетою».
Водночас, щоб запобігти кризі ліквідності або ризику виводу коштів, законопроект також встановлює чіткі вимоги до резервів активів та управління ліквідністю. Емітенти повинні мати 1:1 частку високоякісних, які можна швидко реалізувати, доларових активів (таких як державні облігації, готівка, депозити центрального банку тощо) та підлягати постійному контролю з боку Федеральної резервної системи. Це означає, що емітенти стейблкоїнів не можуть "брати гроші користувачів для інвестування в активи з високим ризиком", також вони не можуть використовувати алгоритми або інші похідні структури для досягнення "прив'язки".
У порівнянні з деякими моделями стабільних монет на ранньому ринку, що використовують «часткові резерви» та «неясне розкриття», закон STABLE закріплює «можливість викупу 1:1» у федеральному законодавстві, що свідчить про підвищені вимоги США до механізму кредитування «цифрових доларових замінників».
Це не тільки відповідає на занепокоєння громадськості з приводу «деприв'язки» та «вибуху» стейблкоїнів, але й має на меті створити якірну систему інституційних гарантій + юридичної довіри для стейблкоїнів у доларах США для підтримки їх довгострокового використання у глобальній кліринговій мережі.
Посилити контроль за фінансами та резервами, уникати «кругового довіри»
На основі вимоги "стабільні монети повинні бути викуплені 1:1", закон STABLE додатково чітко визначає типи резервних активів, способи їх управління та механізми аудиту, з метою контролю ризиків з самого початку та уникнення небезпеки "поверхневого закріплення, фактичного бездіяльності".
Конкретно, законодавчий акт вимагає від усіх емітентів платіжних стейблкоїнів:
Повинен мати рівну кількість «високоякісних ліквідних активів», включаючи готівку, короткострокові казначейські облігації США, депозити на рахунках Федеральної резервної системи тощо, щоб захистити запити користувачів на погашення;
Не можна використовувати резервні активи для кредитування, інвестицій або інших цілей, щоб запобігти системним ризикам, які можуть виникнути через «отримання прибутку з резервних коштів»;
Регулярний прийом незалежних аудиторських і регуляторних звітів, включаючи розкриття прозорості резервів, звітів про ризикові відкриття, опису портфеля активів тощо, щоб забезпечити розуміння громадськістю та регуляторами активної бази стабільної монети.
Резервні активи повинні зберігатися на рахунках у банках, застрахованих FDIC, або у інших комплаєнсних трастових установах, щоб уникнути змішування їх з фондами проекту.
Мета цієї інституційної домовленості полягає в тому, щоб гарантувати, що «закріплення» є реальним, перевіреним і повністю переведеним у готівку, а не «на словах, ончейн-прибуток». Історично склалося так, що на ринку стейблкоїнів було багато кредитних криз, викликаних помилковими резервами, незаконним привласненням коштів або відсутністю розкриття інформації. Закон STABLE спрямований на те, щоб закрити ці ризики на інституційному рівні та зміцнити «інституційне схвалення» якоря долара США.
На цій основі законопроект також надає Федеральній резервній системі, Міністерству фінансів та призначеним регулюючим органам довгострокові повноваження щодо нагляду за управлінням резервами, включаючи заморожування порушених рахунків, призупинення прав на випуск, примусове викуплення та інші заходи втручання, що складає досить повний кредитний замкнений цикл стейблкоїнів.
Встановлення «реєстраційної системи», всі емітенти підлягають регулюванню
Закон STABLE у проектуванні регуляторного шляху не використовує «ліцензійну класифікацію управління», а встановлює єдиний механізм реєстрації для допуску. Основна суть: всі установи, що планують випускати платіжні стабільні монети, незалежно від того, чи є вони банками, повинні зареєструватися в Федеральній резервній системі та підлягати федеральному регуляторному контролю.
Законопроєкт встановлює два типи легальних шляхів емітента: один – це застраховані депозитарні установи (депозитарні установи), які підпадають під федеральне або державне регулювання, які можуть безпосередньо подавати заявки на випуск платіжних стейблкоїнів; Другий – це недепозитарні трастові установи, які також можуть реєструватися як емітенти стейблкоїнів, якщо вони відповідають пруденційним вимогам, встановленим Федеральною резервною системою.
Законопроект також особливо підкреслює, що Федеральна резервна система має не лише право схвалювати реєстрацію, але й може відмовити в реєстрації або анулювати реєстрацію, якщо вважає, що існує системний ризик. Крім того, Федеральній резервній системі також надано право постійно перевіряти структуру резервів, платоспроможність, капітальні співвідношення та політику управління ризиками всіх емітентів.
Це означає, що в майбутньому всі випуски стейблкоїнів, прив'язаних до долара США, повинні бути включені до федеральної регуляторної мережі, і більше не буде дозволено обходити перевірки через такі способи, як «лише реєстрація в штаті» або «технічна нейтральність».
У порівнянні з попередніми більш ліберальними схемами обговорення з багатьма шляхами (такими як законопроект GENIUS, що дозволяє стартувати за підтримки державного регулювання), законопроект STABLE очевидно демонструє більшу регуляторну уніфікацію та федеральне керівництво, намагаючись встановити законні межі для стейблкоїнів у доларах США за допомогою «національної системи реєстрації регулювання».
Встановлення федерального механізму ліцензування, визначення багатогранних шляхів регулювання
Закон STABLE також встановлює систему ліцензування на випуск стабільних монет на федеральному рівні та надає різні шляхи відповідності для різних типів емітентів. Це організаційне рішення не тільки продовжує структуру «федеральна - державна подвійна система» американської фінансової регуляції, але й відповідає очікуванням ринку щодо гнучкості вимог до відповідності.
Законопроект встановлює три можливі шляхи для випуску «стабільних монет на основі платежів»:
По-перше, стати федерально визнаним емітентом платіжної стабільної монети (National Payment Stablecoin Issuer), який безпосередньо підлягає нагляду та ліцензуванню з боку федеральних банківських регуляторів США (такі як OCC, FDIC тощо);
По-друге, як ліцензований ощадний банк або комерційний банк, що випускає стабільні монети, можна отримати вищу довіру, але потрібно відповідати традиційним вимогам до капіталу та управління ризиками.
По-третє, працювати на основі ліцензії на рівні штату, але необхідно підпорядковуватися федеральному "реєстрація + нагляд" та відповідати єдиним стандартам резервування, прозорості, боротьби з відмиванням грошей тощо.
Інтенція, що стоїть за таким дизайном системи, полягає в тому, щоб заохотити емітентів стабільних монет законно «реєструватися в блокчейні», потрапляючи під фінансовий нагляд, але не «впроваджувати одномоментно» обов'язкову банківську діяльність, таким чином, забезпечуючи контрольовані ризики при захисті інновацій.
Крім того, закон STABLE наділяє Федеральну резервну систему (FED) та Міністерство фінансів більш широкими повноваженнями координації, що дозволяє їм висувати додаткові вимоги до випуску, зберігання та торгівлі стейблкойнами залежно від рівня системного ризику або політичних потреб.
Коротко кажучи, ця система створює для США багаторівневу, багатошляхову та регульовану мережу відповідності для стейблкоїнів, що підвищує стійкість системи та забезпечує єдину нормативну основу для виходу стейблкоїнів на міжнародні ринки.
На відміну від MiCA, США обрали інший шлях.
У глобальних змаганнях з регулювання стабільних монет Європейський Союз є регіоном, який розпочав процес найраніше та має найповнішу структуру. Його законопроєкт «MiCA», який набрав чинності в 2023 році, через «EMT» (електронний монетний токен) та «ART» (токен, що посилається на активи) включає всі криптовалюти, прив'язані до активів, до регуляторного поля, підкреслюючи макропруденційність і фінансову стабільність, маючи на меті створити «вогневу стіну» в умовах цифрової фінансової трансформації.
Але американський "STABLE Act" очевидно обрав інший шлях: він не передбачає повного контролю над усіма стабільними монетами і не створює всеохоплюючу регуляторну систему на основі фінансових ризиків, а зосереджується на "платіжних стабільних монетах" як ключовій сцені, створюючи наступне покоління платіжної мережі на основі долара в інституційний спосіб.
Логіка цього «селективного законодавства» не є складною — долар не потребує «панувати» у світі стабільних монет, йому лише потрібно зміцнити найважливішу ситуацію: трансакції через кордон, угоди на блокчейні, глобальний обіг долара.
Це також чому закон STABLE не намагається створити повну систему регулювання активів на кшталт MiCA, а зосереджується на «лінійних доларах», які підтримуються 1:1 доларом, мають реальні платіжні функції та можуть широко використовуватися та зберігатися публікою.
З точки зору проектування системи, обидва мають яскраво виражене протиставлення:
Різні сфери регулювання: MiCA намагається «зловити всіх», практично охоплюючи всі моделі стейблкоїнів, включаючи продукти з дуже високим ризиком, що базуються на референтних активах; тоді як американський закон STABLE свідомо звужує сферу застосування, зосереджуючи увагу лише на реальних активах, які використовуються для платежів і можуть представляти «функцію долара».
Різні цілі регулювання: Європейський Союз підкреслює фінансовий порядок, системну стабільність та захист споживачів, тоді як США більше зосереджуються на чіткому визначенні через законодавство, які активи можуть бути законною формою «блокчейн-долара», що дозволяє створити інфраструктуру платіжних систем на основі долара.
Випусковий суб'єкт різний: MiCA вимагає, щоб стабільні монети випускалися регульованими установами електронних грошей або довірчими компаніями, майже повністю закриваючи вхід в фінансову систему; тоді як закон STABLE встановлює «новий ліцензійний механізм», що дозволяє не банківським суб'єктам брати участь у випуску стабільних монет після перевірки на відповідність, зберігаючи можливість підприємництва та інновацій у Web3.
Різні механізми резервування: США вимагають 100% готівки в доларах або короткострокових державних облігацій, суворо виключаючи будь-які важелі або неліквідні активи; ЄС дозволяє різні форми активів, включаючи банківські депозити, облігації тощо, що також відображає різний рівень суворості регуляторної думки.
Відповідність для стартапів Web3 різна: MiCA, через високу залежність від традиційних фінансових ліцензій та процесів аудиту, природно створює високі бар'єри для криптостартапів; тоді як американський закон STABLE, хоча і вимагає суворих стандартів, залишає простір для інновацій, з метою заохотити розвиток "лінкових доларів" через відповідність стандартам.
Коротко кажучи, США не вийшли на шлях «всеосяжного регулювання», а обрали шлях системи, яка відбирає «активи, що відповідають вимогам доларового платежу», за допомогою ліцензій відповідності. Це не лише відображає зміну ставлення США до технології Web3, але й є «цифровим продовженням» їх глобальної валютної стратегії.
Це також причина, чому ми говоримо, що закон STABLE не є простим інструментом фінансового регулювання, а є початком інституціоналізації цифрової доларової системи.
Резюме адвоката Манквена
Можливо, що справжня стратегічна мета за «STABLE Act» полягає в тому, щоб зробити долар основною валютою для глобального Web3.
Уряд США намагається створити нове покоління цифрової мережі долара, яка може бути розпізнана програмами, підлягає аудиту та інтеграції, через стейблкоїни, щоб повністю закласти основи для платіжного протоколу Web3.
Воно може бути не ідеальним, але наразі це достатньо важливо.
Варто зазначити, що на міжнародному рівні МВФ у 2024 році опублікує сьоме видання "Посібника з міжнародних рахунків" (BPM7), в якому вперше стабільні монети будуть включені до системи статистики міжнародних активів, підкреслюючи їхню нову роль у міжнародних платежах та глобальних фінансових потоках. Це не тільки закладає "глобальну інституційну легітимність" для суверенної відповідності стабільних монет, але й надає інституційну підтримку та зовнішнє визнання для США у створенні системи регулювання стабільних монет та зміцненні значення прив'язки до долара.
Можна сказати, що глобальне інституційне прийняття стейблкоїнів стає передумовою для конкуренції суверенітетів в епоху цифрових валют.
Це також підтверджує спостереження адвоката Манквіна: історія дотримання правил Web3, в кінцевому підсумку, є змаганням у сфері інституційного будівництва, а стейблкоїн на основі долара є найбільш актуальним полем бою у цьому змаганні.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Інтерпретація американського закону про стейблкоїни STABLE Act, «гегемонія» Web3 долара?
Автор: Iris, адвокат Манкін
Протягом кількох десятиліть глобальне домінування долара ґрунтувалося на еволюційній механіці «Бреттон-Вудської системи - нафтового долара - державних облігацій США + системи SWIFT». Однак, з наближенням епохи Web3, технології децентралізованих фінансів поступово підривають традиційні шляхи розрахунків та платежів, а стабільні монети, прив’язані до долара, тихо стають новим інструментом для «долара за кордоном».
У цьому контексті значення стейблкоїнів вже давно перевищує питання відповідності одного криптоактива, можливо, саме вони є цифровим носієм продовження «доларової гегемонії» епохи Web3.
26 березня 2025 року Конгрес США офіційно представив Закон про прозорість та підзвітність стейблкоїнів для кращої економіки бухгалтерського обліку, який вперше систематично встановлював поріг випуску, нормативно-правову базу та межі обігу стейблкоїнів у доларах США. Наразі законопроєкт був розглянутий Комітетом з фінансових послуг Палати представників 2 квітня і має бути проголосований Палатою представників і Сенатом, перш ніж він може стати законом. Це не тільки відповідь на довгостроковий регуляторний вакуум на ринку стейблкоїнів, але, можливо, ключовий крок у спробі побудувати «інституційну інфраструктуру» наступного покоління платіжних мереж у доларах США.
Отже, яку проблему насправді має вирішити цей новий законопроект? Чи відображає різниця з MiCA «інституційна стратегія» США? Чи прокладає він шлях для гегемонії долара Web3?
Ці питання адвокат Манкюен поетапно поділиться у цій статті.
Якими мають бути стабільні монети в доларах відповідно до закону STABLE?
Згідно з документом, новий законопроект про стейблкоїни намагається створити чітку спеціалізовану нормативно-правову базу для «платіжних стейблкоїнів (Payment Stablecoins)». Ми виділили 5 основних пунктів:
Першим кроком Закону про стабільність є роз'яснення основного об'єкта регулювання: стейблкоїнів, прив'язаних до долара, які випускаються населенню та можуть бути безпосередньо використані для оплати та розрахунків. Іншими словами, саме криптоактиви, які використовуються як ончейн-«альтернативи долару», дійсно включені в нормативну базу, а не всі токени, які претендують на прив'язку до долара.
Щоб уникнути зараження ризиками, законопроєкт також явно виключає деякі моделі токенів з високим ризиком або структурно нестабільні. Наприклад, алгоритмічні стейблкоїни, стейблкоїни з частковою заставою або «псевдостейблкоїни» зі спекулятивними властивостями та складними механізмами обігу не підпадають під дію цього Закону. Лише стейблкоїни, які повністю забезпечені активами в доларах США у співвідношенні 1:1, мають прозору резервну структуру та відкриті для громадськості для щоденних транзакцій, вважаються «платіжними стейблкоїнами» та підпадають під дію регуляторних заходів відповідно до цього Закону.
З цієї точки зору, справжня увага Закону STABLE не зосереджена на стейблкоїнах як "технічному носії", а на тому, чи створюється "платіжна мережа на основі долара". Він регулює спосіб випуску та функціонування "цифрового долара", а не всі токени з написом USD.
Окрім вимог до регуляторного доступу та кваліфікації емітента, закон STABLE особливо підкреслює порядок «прав викупу» (redemption rights) для тримачів стейблкоїнів, тобто громадськість має право в обсязі 1:1 обмінювати свої стейблкоїни на долари США, і емітент зобов'язаний у будь-який час виконувати це зобов'язання. Ця система, по суті, забезпечує те, що стейблкоїни не стають «псевдозакріпленими активами» або «внутрішньою системною монетою».
Водночас, щоб запобігти кризі ліквідності або ризику виводу коштів, законопроект також встановлює чіткі вимоги до резервів активів та управління ліквідністю. Емітенти повинні мати 1:1 частку високоякісних, які можна швидко реалізувати, доларових активів (таких як державні облігації, готівка, депозити центрального банку тощо) та підлягати постійному контролю з боку Федеральної резервної системи. Це означає, що емітенти стейблкоїнів не можуть "брати гроші користувачів для інвестування в активи з високим ризиком", також вони не можуть використовувати алгоритми або інші похідні структури для досягнення "прив'язки".
У порівнянні з деякими моделями стабільних монет на ранньому ринку, що використовують «часткові резерви» та «неясне розкриття», закон STABLE закріплює «можливість викупу 1:1» у федеральному законодавстві, що свідчить про підвищені вимоги США до механізму кредитування «цифрових доларових замінників».
Це не тільки відповідає на занепокоєння громадськості з приводу «деприв'язки» та «вибуху» стейблкоїнів, але й має на меті створити якірну систему інституційних гарантій + юридичної довіри для стейблкоїнів у доларах США для підтримки їх довгострокового використання у глобальній кліринговій мережі.
На основі вимоги "стабільні монети повинні бути викуплені 1:1", закон STABLE додатково чітко визначає типи резервних активів, способи їх управління та механізми аудиту, з метою контролю ризиків з самого початку та уникнення небезпеки "поверхневого закріплення, фактичного бездіяльності".
Конкретно, законодавчий акт вимагає від усіх емітентів платіжних стейблкоїнів:
Повинен мати рівну кількість «високоякісних ліквідних активів», включаючи готівку, короткострокові казначейські облігації США, депозити на рахунках Федеральної резервної системи тощо, щоб захистити запити користувачів на погашення;
Не можна використовувати резервні активи для кредитування, інвестицій або інших цілей, щоб запобігти системним ризикам, які можуть виникнути через «отримання прибутку з резервних коштів»;
Регулярний прийом незалежних аудиторських і регуляторних звітів, включаючи розкриття прозорості резервів, звітів про ризикові відкриття, опису портфеля активів тощо, щоб забезпечити розуміння громадськістю та регуляторами активної бази стабільної монети.
Резервні активи повинні зберігатися на рахунках у банках, застрахованих FDIC, або у інших комплаєнсних трастових установах, щоб уникнути змішування їх з фондами проекту.
Мета цієї інституційної домовленості полягає в тому, щоб гарантувати, що «закріплення» є реальним, перевіреним і повністю переведеним у готівку, а не «на словах, ончейн-прибуток». Історично склалося так, що на ринку стейблкоїнів було багато кредитних криз, викликаних помилковими резервами, незаконним привласненням коштів або відсутністю розкриття інформації. Закон STABLE спрямований на те, щоб закрити ці ризики на інституційному рівні та зміцнити «інституційне схвалення» якоря долара США.
На цій основі законопроект також надає Федеральній резервній системі, Міністерству фінансів та призначеним регулюючим органам довгострокові повноваження щодо нагляду за управлінням резервами, включаючи заморожування порушених рахунків, призупинення прав на випуск, примусове викуплення та інші заходи втручання, що складає досить повний кредитний замкнений цикл стейблкоїнів.
Закон STABLE у проектуванні регуляторного шляху не використовує «ліцензійну класифікацію управління», а встановлює єдиний механізм реєстрації для допуску. Основна суть: всі установи, що планують випускати платіжні стабільні монети, незалежно від того, чи є вони банками, повинні зареєструватися в Федеральній резервній системі та підлягати федеральному регуляторному контролю.
Законопроєкт встановлює два типи легальних шляхів емітента: один – це застраховані депозитарні установи (депозитарні установи), які підпадають під федеральне або державне регулювання, які можуть безпосередньо подавати заявки на випуск платіжних стейблкоїнів; Другий – це недепозитарні трастові установи, які також можуть реєструватися як емітенти стейблкоїнів, якщо вони відповідають пруденційним вимогам, встановленим Федеральною резервною системою.
Законопроект також особливо підкреслює, що Федеральна резервна система має не лише право схвалювати реєстрацію, але й може відмовити в реєстрації або анулювати реєстрацію, якщо вважає, що існує системний ризик. Крім того, Федеральній резервній системі також надано право постійно перевіряти структуру резервів, платоспроможність, капітальні співвідношення та політику управління ризиками всіх емітентів.
Це означає, що в майбутньому всі випуски стейблкоїнів, прив'язаних до долара США, повинні бути включені до федеральної регуляторної мережі, і більше не буде дозволено обходити перевірки через такі способи, як «лише реєстрація в штаті» або «технічна нейтральність».
У порівнянні з попередніми більш ліберальними схемами обговорення з багатьма шляхами (такими як законопроект GENIUS, що дозволяє стартувати за підтримки державного регулювання), законопроект STABLE очевидно демонструє більшу регуляторну уніфікацію та федеральне керівництво, намагаючись встановити законні межі для стейблкоїнів у доларах США за допомогою «національної системи реєстрації регулювання».
Закон STABLE також встановлює систему ліцензування на випуск стабільних монет на федеральному рівні та надає різні шляхи відповідності для різних типів емітентів. Це організаційне рішення не тільки продовжує структуру «федеральна - державна подвійна система» американської фінансової регуляції, але й відповідає очікуванням ринку щодо гнучкості вимог до відповідності.
Законопроект встановлює три можливі шляхи для випуску «стабільних монет на основі платежів»:
По-перше, стати федерально визнаним емітентом платіжної стабільної монети (National Payment Stablecoin Issuer), який безпосередньо підлягає нагляду та ліцензуванню з боку федеральних банківських регуляторів США (такі як OCC, FDIC тощо);
По-друге, як ліцензований ощадний банк або комерційний банк, що випускає стабільні монети, можна отримати вищу довіру, але потрібно відповідати традиційним вимогам до капіталу та управління ризиками.
По-третє, працювати на основі ліцензії на рівні штату, але необхідно підпорядковуватися федеральному "реєстрація + нагляд" та відповідати єдиним стандартам резервування, прозорості, боротьби з відмиванням грошей тощо.
Інтенція, що стоїть за таким дизайном системи, полягає в тому, щоб заохотити емітентів стабільних монет законно «реєструватися в блокчейні», потрапляючи під фінансовий нагляд, але не «впроваджувати одномоментно» обов'язкову банківську діяльність, таким чином, забезпечуючи контрольовані ризики при захисті інновацій.
Крім того, закон STABLE наділяє Федеральну резервну систему (FED) та Міністерство фінансів більш широкими повноваженнями координації, що дозволяє їм висувати додаткові вимоги до випуску, зберігання та торгівлі стейблкойнами залежно від рівня системного ризику або політичних потреб.
Коротко кажучи, ця система створює для США багаторівневу, багатошляхову та регульовану мережу відповідності для стейблкоїнів, що підвищує стійкість системи та забезпечує єдину нормативну основу для виходу стейблкоїнів на міжнародні ринки.
На відміну від MiCA, США обрали інший шлях.
У глобальних змаганнях з регулювання стабільних монет Європейський Союз є регіоном, який розпочав процес найраніше та має найповнішу структуру. Його законопроєкт «MiCA», який набрав чинності в 2023 році, через «EMT» (електронний монетний токен) та «ART» (токен, що посилається на активи) включає всі криптовалюти, прив'язані до активів, до регуляторного поля, підкреслюючи макропруденційність і фінансову стабільність, маючи на меті створити «вогневу стіну» в умовах цифрової фінансової трансформації.
Але американський "STABLE Act" очевидно обрав інший шлях: він не передбачає повного контролю над усіма стабільними монетами і не створює всеохоплюючу регуляторну систему на основі фінансових ризиків, а зосереджується на "платіжних стабільних монетах" як ключовій сцені, створюючи наступне покоління платіжної мережі на основі долара в інституційний спосіб.
Логіка цього «селективного законодавства» не є складною — долар не потребує «панувати» у світі стабільних монет, йому лише потрібно зміцнити найважливішу ситуацію: трансакції через кордон, угоди на блокчейні, глобальний обіг долара.
Це також чому закон STABLE не намагається створити повну систему регулювання активів на кшталт MiCA, а зосереджується на «лінійних доларах», які підтримуються 1:1 доларом, мають реальні платіжні функції та можуть широко використовуватися та зберігатися публікою.
З точки зору проектування системи, обидва мають яскраво виражене протиставлення:
Різні сфери регулювання: MiCA намагається «зловити всіх», практично охоплюючи всі моделі стейблкоїнів, включаючи продукти з дуже високим ризиком, що базуються на референтних активах; тоді як американський закон STABLE свідомо звужує сферу застосування, зосереджуючи увагу лише на реальних активах, які використовуються для платежів і можуть представляти «функцію долара».
Різні цілі регулювання: Європейський Союз підкреслює фінансовий порядок, системну стабільність та захист споживачів, тоді як США більше зосереджуються на чіткому визначенні через законодавство, які активи можуть бути законною формою «блокчейн-долара», що дозволяє створити інфраструктуру платіжних систем на основі долара.
Випусковий суб'єкт різний: MiCA вимагає, щоб стабільні монети випускалися регульованими установами електронних грошей або довірчими компаніями, майже повністю закриваючи вхід в фінансову систему; тоді як закон STABLE встановлює «новий ліцензійний механізм», що дозволяє не банківським суб'єктам брати участь у випуску стабільних монет після перевірки на відповідність, зберігаючи можливість підприємництва та інновацій у Web3.
Різні механізми резервування: США вимагають 100% готівки в доларах або короткострокових державних облігацій, суворо виключаючи будь-які важелі або неліквідні активи; ЄС дозволяє різні форми активів, включаючи банківські депозити, облігації тощо, що також відображає різний рівень суворості регуляторної думки.
Відповідність для стартапів Web3 різна: MiCA, через високу залежність від традиційних фінансових ліцензій та процесів аудиту, природно створює високі бар'єри для криптостартапів; тоді як американський закон STABLE, хоча і вимагає суворих стандартів, залишає простір для інновацій, з метою заохотити розвиток "лінкових доларів" через відповідність стандартам.
Коротко кажучи, США не вийшли на шлях «всеосяжного регулювання», а обрали шлях системи, яка відбирає «активи, що відповідають вимогам доларового платежу», за допомогою ліцензій відповідності. Це не лише відображає зміну ставлення США до технології Web3, але й є «цифровим продовженням» їх глобальної валютної стратегії.
Це також причина, чому ми говоримо, що закон STABLE не є простим інструментом фінансового регулювання, а є початком інституціоналізації цифрової доларової системи.
Резюме адвоката Манквена
Можливо, що справжня стратегічна мета за «STABLE Act» полягає в тому, щоб зробити долар основною валютою для глобального Web3.
Уряд США намагається створити нове покоління цифрової мережі долара, яка може бути розпізнана програмами, підлягає аудиту та інтеграції, через стейблкоїни, щоб повністю закласти основи для платіжного протоколу Web3.
Воно може бути не ідеальним, але наразі це достатньо важливо.
Варто зазначити, що на міжнародному рівні МВФ у 2024 році опублікує сьоме видання "Посібника з міжнародних рахунків" (BPM7), в якому вперше стабільні монети будуть включені до системи статистики міжнародних активів, підкреслюючи їхню нову роль у міжнародних платежах та глобальних фінансових потоках. Це не тільки закладає "глобальну інституційну легітимність" для суверенної відповідності стабільних монет, але й надає інституційну підтримку та зовнішнє визнання для США у створенні системи регулювання стабільних монет та зміцненні значення прив'язки до долара.
Можна сказати, що глобальне інституційне прийняття стейблкоїнів стає передумовою для конкуренції суверенітетів в епоху цифрових валют.
Це також підтверджує спостереження адвоката Манквіна: історія дотримання правил Web3, в кінцевому підсумку, є змаганням у сфері інституційного будівництва, а стейблкоїн на основі долара є найбільш актуальним полем бою у цьому змаганні.