مقدمة

تهدف Ethena إلى إنشاء عملة مشفرة أصلية قابلة للتطوير تعمل على تطوير النظام المالي. يتحوط دولار أثينا الاصطناعي ، USDe ، ضد ضمانات Ethereum ، مما يوفر عملة مستقرة لسوق التشفير ويخلق نظاما شفافا تماما ومقاوما للرقابة وغير مصرح به من خلال الدولار الاصطناعي USDe و "سندات الإنترنت". لا يعزز هذا النظام استقرار العملات المشفرة وقابليتها للتوسع فحسب ، بل يقلل أيضا من الاعتماد على البنوك التقليدية ، مما يعزز الاستقلال والتنمية الصحية لنظام DeFi البيئي.

سوق العملات المستقرة

العملات المستقرة هي العمود الفقري لعالم العملات المشفرة، حيث يُنظر إليها على أنها أصول رقمية مناسبة للأسواق العالمية. تؤدي تأثيراتها السوقية الكبيرة إلى جعلها أداة أساسية في مجال العملات المشفرة. تلعب العملات المستقرة أدواراً حيوية في أسواق التداول الفوري والمستقبلي على منصات التداول، حيث يتم إجراء أكثر من 90% من عمليات الطلب وأكثر من 70% من التسويات على السلسلة البلوكية بالعملات المستقرة. حتى عام 2023، بلغت قيمة التسويات على السلسلة البلوكية بالعملات المستقرة أكثر من 12 تريليون دولار، ممثلة أكثر من 40% من إجمالي قيمة التلفزيون الإجمالي في DeFi. تتوقع شركة Alliance Bernstein أن يصل سوق العملات المستقرة إلى 2.8 تريليون دولار بحلول عام 2028، مما يشير إلى إمكانيات نمو هائلة. يسلط شعبية العملات المستقرة في منصات مركزية ولامركزية الضوء على الدور اللازم الذي تلعبه في النظام البيئي للعملات المشفرة.

لكي يعمل النظام المالي اللامركزي بشكل حقيقي على نطاق واسع، يجب أن تعتمد أموال المعاملات والضمانات الأساسية للتمويل على أصول ثابتة لا تعتمد على البنية التقليدية للبنوك. ومع ذلك، تحتاج التبادلات المركزية إلى استقرار وشفافية في العملات المستقرة لكتب الطلبات الخاصة بها، بينما تواجه التمويل اللامركزي مخاطر بسبب اعتماده على USDC، الذي يتحكم فيه بشكل مركزي. تقليل اعتماد بنية التشفير على البنوك التقليدية هو أحد أكبر التحديات التي تواجه الصناعة اليوم.

مثلث الاستقرار العملة

تأتي العملات الثابتة في ثلاثة أنواع رئيسية: زائدة التغطية، مدعومة بالعملات القانونية، وخوارزمية. يتناول كل نوع جزءًا من معضلة العملة الثابتة (اللامركزية، الاستقرار، والقابلية للتوسع) ولكنه يضحي دائمًا بجانب واحد، وهو مشكلة لا مفر منها بالنسبة للعملات الثابتة.

العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية (على سبيل المثال، USDC، USDT)

• الاستقرار: يتم الحفاظ عليه من قبل المشاركين المعتمدين (على سبيل المثال، صانعي السوق) من خلال تعدين وآليات التحكيم، مرتبط بالدولار لضمان الاستقرار.
• قابلية التوسيع: قابلة للتوسيع بشكل كبير وكفاءة رأس المال بفضل هيكل الضمان 1:1.
• اللامركزية: مركزية بشكل كبير، مع مواجهة المالكين لمخاطر الطرف الآخر (على سبيل المثال، تخطيط البنك، تجميد الأصول) ومخاطر الرقابة.

العملات المستقرة الزائدة التأمين (على سبيل المثال، DAI)

• الاستقرار: يمكن لأي شخص ضرب أو استرداد DAI عن طريق تقديم ضمان، واستخدام آليات التحكيم للحفاظ على الاستقرار.
• القابلية للتوسع: قابلية توسع محدودة، تخدم في الأساس احتياجات الرافعة المالية. مقارنة بمنتجات الديفاي الأخرى مثل Aave، فإن لديها قابلية توسع أضعف.
• اللامركزية: مفcentralized بشكل نسبي ولكن يعتمد جزئيًا على stablecoins مركزية وسندات حكومية كضمان.

العملات المستقرة الخوارزمية

• قابلية التوسع: فعالة تمويليًا بشكل كبير وقابلة للتوسيع، لا حاجة لإنتاج ضمانات خارجية، وتوزيع المكافآت على المشاركين عندما يتجاوز الطلب المعروض.
• اللامركزية: تعتمد على الضمانات الرقمية الأصلية، مع الحفاظ على اللامركزية.
• ثبات: أداء ثبات ضعيف، حيث يتم دعمه فقط بالرهن الباطني، عرضة لخطر النظامية، وقد تنهار في النهاية في "حلقة مفرغة". جميع محاولات العملات المستقرة الخوارزمية حتى الآن واجهت نفس الفشل.

USDe

• الاستقرار: يتم دعم USDe بالكامل من خلال مواقف محايدة من الدلتا، متوازنة من خلال رهان ETH وبيع ETH في عقود دائمة. يمكن للمشاركين المعتمدين تبادل USDe بالنسبة للرهن الأساسي، مما يضمن الاستقرار. بينما يعتبر هذا التصميم مبتكرًا، إلا أنه يأتي مع بعض المخاطر.
• قابلية التوسع: يؤدي USDe بشكل ممتاز في قابلية التوسع لسببين. أولاً، مثل العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، يمكن لـ Ethena ضخ رهنها بمعدل 1:1. ومع ذلك، على عكس العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية، يمكن لـ Ethena تحقيق عوائد لمالكيها. على وجه الخصوص، يمكن تحويل USDe إلى sUSDe لكسب العوائد البروتوكولية، التي تجمع بين عوائد stETH وأسعار التمويل.

المقارنة مع العملات المستقرة التقليدية

مقارنة عملة Ethena بالعملات المستقرة التقليدية تظهر بعض الفروقات الكبيرة التي تبرز النهج الابتكاري لعملة Ethena. هنا نظرة مفصلة على هذه الفروقات.

التمركز مقابل اللامركزية

العملات الثابتة التقليدية (مثل USDC و USDT) عادةً ما تكون تحت سيطرة المؤسسات المركزية مع شفافية منخفضة بشأن احتياطياتها، مما يثير مخاوف بشأن موثوقيتها. على النقيض، تعمل عملة الكربتو USDe التابعة لإيثينا في إطار لامركزي، بهدف تحقيق كفاءة رأس المال العالية والاستقرار دون التحكم المركزي، مما يجعلها منافسًا قويًا في سوق العملات الثابتة.

فرص العائد

العملات المستقرة التقليدية (مثل تيثر) عادة ما لا تقدم عوائد لأصحابها، مما يقيد استخدامها بعيدًا عن كونها وسيلة للتبادل. تم تصميم عملة إيثينا (USDe) كأصل للعائد اللامركزي، مما يوفر للمستخدمين فرصة الحصول على عوائد، ويعزز جاذبيتها كأداة استثمارية.

الاستقرار والتوسع

العملات المستقرة التقليدية (مثل UST لـ Terra) غالبًا ما تواجه مخاطر متزايدة في الحفاظ على تثبيتها، مما قد يضعف ثقة المستخدم وفائدة الرمز المميز. تركز عملة الكريبتو USDe من Ethena على الاستقرار وكفاءة رأس المال، مما يقدم حلا مقيدًا ومستقرًا لهذه المشاكل الشائعة.

المخاطرة والمكافأة

العملات المستقرة التقليدية عادة ما تحول جميع المخاطر إلى المستخدمين مع الاحتفاظ بجميع الأرباح لأنفسهم، مما يخلق هيكل فائدة أحادي الجانب. تهدف إيثينا إلى تحقيق توازن في المخاطر من خلال توفير منصة لامركزية وتوزيع الأرباح بشكل أكثر عدالة بين المستخدمين.

في الختام، يقدم USDe من Ethena بديلاً قويًا للعملات المستقرة التقليدية من خلال معالجة قضايا رئيسية مثل اللامركزية، فرص العائد، الاستقرار والتوسع. يمكن أن يعيد نهجه المبتكر تعريف ما يتوقعه المستخدمون من العملات المستقرة، مما يجعله لاعبًا مهمًا في مجال DeFi.

المخاطر ومراقبة المخاطر

تشرح إيثينا بوضوح المخاطر المرتبطة بـ USDe، والاختبارات الخلفية التي قاموا بها، وخطط إدارة المخاطر الخاصة بهم.

مخاطر رأس المال

تحصين إيثينا وديعة الأصول الرقمية باستخدام مواقع البدائل مثل العقود المستمرة. قد يؤدي معدل التمويل السلبي المطول إلى خفض عوائد إيثينا. بينما تحصل إيثينا على عوائد من التمويل، فإنها بعض الأحيان تحتاج أيضًا إلى دفع التمويل. على الرغم من أن هذا يشكل خطرًا مباشرًا على عوائد البروتوكول، تظهر البيانات أن التواترات السلبية عادة ما لا تستمر طويلاً وتعود في النهاية إلى متوسط إيجابي. خلال السنوات الثلاث الماضية، تراوحت معدلات تمويل الإيثيريوم بين 6% إلى 8%، ويمكن أن توفر الوديعة باستخدام LST (مثل stETH) عوائد سنوية تتراوح بين 3% إلى 5%، مضيفة طبقة إضافية من السلامة ضد التمويل السلبي.

المصدر: توثيق إيثينا

استراتيجية التحكم في المخاطر: لدى Ethena صندوق احتياطي للتدخل عندما يكون لأصول LST (مثل stETH) والمراكز الدائمة القصيرة معدلات تمويل سلبية ، مما يحمي استقرار USDe. بالإضافة إلى ذلك ، تضمن Ethena عدم تمرير أي "عوائد سلبية" إلى مستخدمي sUSDe.

مخاطر التصفية

تستخدم إيثينا ETH و BTC كضمان لمواقع الانحراف القصيرة وأصول الإيثيريوم المرهونة كضمان إضافي. عندما يتراجع قيم الضمانة دون الهامش الصيانة المطلوب من قبل البورصة، يتم تصفية مواقع المستخدم تدريجيا. على الرغم من أن التصفية تشكل خطرًا، إلا أن إيثينا تستخدم stETH ومنتجات أخرى كضمان، مما يزيد من قيمتها عند ارتفاع الأسعار، مما يقلل من خطر التصفية القسرية.

استراتيجية مراقبة المخاطر: تقوم إثينا بشكل منهجي بإضافة ضمانات إضافية لتحسين هامش المواقف المحفوظة. علاوة على ذلك، يمكن لإثينا تناوب الضمانات بين التبادلات ونشر الأموال الاحتياطية بسرعة لدعم المواقف المحفوظة. في حالات الطوارئ (مثل انخفاض كبير في قيمة أصول الإيثيريوم المرهونة)، ستتخذ إثينا إجراءات سريعة لحماية قيمة الأصول.

مخاطر الحفظ

تمتلك أموال إيثينا من قبل القابضين من الطرف الثالث، وهو تسوية في البيئة السوقية الحالية. إن قدرات العمليات لهؤلاء القابضين أمر حاسم؛ حيث إن واجهوا مشاكل في الودائع، السحوبات، أو التبادلات، فقد يؤثر ذلك على كفاءة البروتوكول وعملية طباعة واسترداد الدولار الرقمي.

استراتيجية مراقبة المخاطر: تستخدم إيثينا الوديعة "التسوية خارج البورصة"، حيث لا تدخل الأموال فعليًا البورصة ولكن تُدار بشكل مشترك بواسطة إيثينا، وكاستوديان، والبورصة. يقضي هذا الآلية على مخاطر نقطة فشل واحدة في البورصات المركزية، مما يضمن سلامة الأموال.

مخاطر التداول المركزي

يستخدم إيثينا مواقع المشتقات لتعويض الأصول الداعمة التي تدعم البروتوكول التدريجي، ويتم تداول هذه المواقع على عدة بورصات مركزية (CeFi). إذا أصبحت هذه البورصات متاحة فجأة، فإن إيثينا تواجه مخاطر. بالإضافة إلى ذلك، هناك مخاطر الطرف الآخر لصفقات إيثينا القصيرة على هذه البورصات.

استراتيجية مراقبة المخاطر: تدير إثينا الأصول الضمانية وتحكم فيها من خلال مزودي خدمات البيع خارج البورصة (OTC)، مما يقلل من الخسائر المحتملة إذا واجهت أحد البورصات مشاكلًا. إذا فشلت البورصة، ستقوم إثينا بتحويل الضمانات إلى بورصات أخرى وتحجيم المراكز غير المسيولة. بالإضافة إلى ذلك، تقوم إثينا بدمج مصادر سيولة جديدة باستمرار لتقليل مخاطر بورصة Gate.io.

مخاطر الأصول LST

نظرًا لأن Ethena تستخدم stETH و LST الأخرى لتأمين مواقع المشتقات المضادة المضمونة، فإن النزاهة والثقة في هذه الأصول أمر حاسم. يجب على Ethena أن تضمن أن الفارق في السعر بين هذه الأصول يكون أدنى قدر ممكن لتجنب مخاطر الفصل.

استراتيجية مراقبة المخاطر: تستخدم إثينا أصول الإيثيريوم المرهونة (مثل stETH) كهامش لمواقع العقود الآجلة لزوجي الإيثيريوم مقابل الدولار الأمريكي والإيثيريوم مقابل تيثر تثبيت على البورصات المركزية. منذ ترقية شنغهاي، لم يتجاوز الفارق في السعر بين stETH والإيثيريوم 0.3٪، مما يقلل من احتمالية هذا المخاطر.

ملخص

تهدف إيثينا إلى تقليل المخاطر المرتبطة بالدولار الرقمي من خلال تنفيذ تدابير إدارة المخاطر الواضحة والحفاظ على عمليات شفافة. هذه الجهود لا تحمي فقط مصالح المستثمرين ولكنها تبني أيضًا ثقة السوق والثقة في عملة إيثينا المستقرة. بالإضافة إلى المخاطر الموضحة من قبل إيثينا، هناك مخاطر إضافية مثل مخاطر العقود ومخاطر التشغيل.

استنتاج

لقد كانت العملات المستقرة دائمًا أمرًا حاسمًا في قطاع العملات المشفرة، حيث تحتل مكانة مهمة في السوق. يسعى السوق باستمرار إلى تحقيق عوائد مستقرة ومستدامة من خلال العملات المستقرة. لقد تمكن تصميم إيثينا الفريد من تحقيق هذا التحدي. يقدم نهجه الابتكاري خيارًا جديدًا لسوق العملات المستقرة، مما قد يؤثر بشكل كبير على مستقبل النظام البيئي للتمويل اللامركزي.