El atractivo de la riqueza rápida en el mercado de cripto es una ocurrencia diaria. La mayoría de los participantes vienen aquí no solo para duplicar sus inversiones, sino para transformar sus fortunas. En este entorno complejo y a menudo opaco, los creadores de mercado de cripto, como actores clave con acceso privilegiado al capital, siguen siendo enigmáticos.

Términos como manipulación de precios, esquemas de bombeo y descarga, y la explotación de inversores inexpertos suelen estar asociados con los creadores de mercado de cripto. Sin embargo, antes de asignarles estas etiquetas "negativas", es esencial reconocer el papel crítico que desempeñan en el mercado de cripto, especialmente en las listas de tokens en etapa temprana.

En este contexto, este artículo proporcionará información desde la perspectiva de los equipos de proyectos Web3, explicando qué son los creadores de mercado, por qué son necesarios, el incidente del DWF, los mecanismos operativos principales de los creadores de mercado de criptomonedas y los riesgos inherentes y desafíos regulatorios.

Espero que este artículo ayude en el desarrollo del proyecto y fomente más discusión e intercambio de ideas.

1. ¿Qué es un Creador de Mercado?

Citadel Securities, el principal fondo de cobertura del mundo, lo define de la siguiente manera: Los creadores de mercado desempeñan un papel vital en el mantenimiento de la liquidez del mercado. Logran esto proporcionando simultáneamente cotizaciones de compra y venta, creando así un mercado con liquidez, profundidad de mercado y la capacidad de un entorno de mercado que permite a los inversores operar en cualquier momento, lo que inyecta confianza en el mercado.

Los creadores de mercado son cruciales en los mercados financieros tradicionales. En el Nasdaq, hay un promedio de alrededor de 14 creadores de mercado por acción, para un total de aproximadamente 260 creadores de mercado en el mercado. Además, en mercados que son menos líquidos que las acciones, como los mercados de bonos, materias primas y divisas, la mayoría de las operaciones se realizan a través de los creadores de mercado.

Los creadores de mercado de cripto se refieren a instituciones o individuos que ayudan a los proyectos a proporcionar liquidez y a comprar y vender cotizaciones en los libros de órdenes de intercambio de cripto y en los grupos de operaciones descentralizadas. Su principal responsabilidad es proporcionar liquidez y operar para transacciones en uno o más mercados de cripto. Profundizan en el mercado y obtienen beneficios de las fluctuaciones del mercado y las diferencias de oferta y demanda a través de algoritmos y estrategias.

Los creadores de mercado de cripto no solo pueden reducir los costos de transacción y mejorar la eficiencia de las transacciones, sino también promover el desarrollo y la promoción de nuevos proyectos.

2. ¿Por qué necesitamos creadores de mercado?

El objetivo principal del creador de mercado es garantizar que el mercado tenga suficiente liquidez, profundidad de mercado y precios estables, con el fin de inyectar confianza en el mercado y facilitar la realización de transacciones. Esto no solo reducirá la barrera de entrada para los inversores, sino que también los incentivará a operar en tiempo real, lo que a su vez aporta más liquidez, formando un círculo virtuoso y promoviendo un entorno donde los inversores pueden operar con confianza.

Los creadores de mercado de criptomonedas son particularmente importantes para los proyectos de listado de monedas en etapa temprana (IEOs) porque estos proyectos necesitan tener suficiente liquidez/volumen de operaciones/profundidad de mercado, ya sea para mantener la popularidad/conciencia del mercado o para facilitar el descubrimiento de precios.

2.1 Proporcionando liquidez

La liquidez se refiere al grado en que un activo puede ser liquidado rápidamente sin desgaste, describiendo en qué medida los compradores y vendedores en el mercado pueden comprar y vender de manera relativamente fácil, rápida y a bajo costo. Los mercados altamente líquidos reducen los costos de cualquier transacción en particular, facilitando la formación de transacciones sin causar fluctuaciones significativas en los precios.

Básicamente, los creadores de mercado facilitan a los inversores comprar y vender tokens más rápido, en mayores cantidades y de forma más sencilla en cualquier momento dado al proporcionar una alta liquidez sin interrupciones y perturbaciones a las operaciones debido a enormes fluctuaciones de precios.

Por ejemplo, si un inversor necesita comprar 40 tokens inmediatamente, puede comprar 40 tokens inmediatamente a un precio unitario de $100 en el mercado altamente líquido (Libro de Órdenes A). Sin embargo, en el mercado de baja liquidez (Libro de Órdenes B), tienen dos opciones: 1) Comprar 10 tokens a $101.2, 5 tokens a $102.6, 10 tokens a $103.1, y Comprar 15 monedas por $105.2 a un precio promedio de $103.35; o 2) esperar un período más largo de tiempo para que las monedas alcancen el precio deseado.

La liquidez es crucial para los proyectos de listado de monedas en etapas tempranas. Las operaciones en mercados con poca liquidez afectarán la confianza y las estrategias comerciales de los inversores, y también pueden causar indirectamente la 'muerte' del proyecto.

Mejorando la Profundidad del Mercado y Estabilizando los Precios

En el mercado de criptomonedas, la mayoría de los activos sufren de baja liquidez y profundidad de mercado insuficiente, lo que significa que incluso pequeñas transacciones pueden desencadenar fluctuaciones de precios sustanciales.

Por ejemplo, después de que un inversor compre 40 tokens, el próximo precio disponible en el libro de órdenes B podría subir a $105.2, lo que indica un movimiento de precio de aproximadamente 5% debido a una sola transacción. Este problema es particularmente pronunciado durante períodos de volatilidad del mercado, donde una participación limitada puede resultar en fluctuaciones de precios significativas.

La gran cantidad de liquidez proporcionada por los creadores de mercado crea un estrecho spread de oferta y demanda (Spread) para el libro de órdenes. Un estrecho spread de oferta y demanda suele ir acompañado de una sólida profundidad de mercado, lo que ayuda a estabilizar los precios de la moneda y mitigar las fluctuaciones de precios.

La profundidad del mercado se refiere al número de órdenes de compra y venta disponibles en diferentes niveles de precio en el libro de órdenes en un momento dado. La profundidad del mercado también mide la capacidad de un activo para absorber grandes órdenes sin movimientos de precios importantes.

Los creadores de mercado desempeñan un papel clave en el mercado al proporcionar liquidez para cerrar esta brecha entre la oferta y la demanda. Solo piensa en qué mercados te gustaría operar.

Los roles de los creadores de mercado cripto: 1) proporcionar una gran cantidad de liquidez; 2) ofrecer profundidad de mercado para estabilizar los precios de la moneda, lo que en última instancia ayuda a mejorar la confianza de los inversores en el proyecto. Después de todo, cada inversor espera poder operar al menor costo Comprar y vender sus tenencias en tiempo real.

3. ¿Quiénes son los principales actores en los creadores de mercado de cripto?

El negocio del creador de mercado también se puede considerar como uno de los negocios en la cima de la cadena alimentaria, porque controlan la sangre vital del token del proyecto después de ser lanzado. Los creadores de mercado suelen cooperar con las exchanges, lo que puede formar fácilmente un monopolio, con la liquidez del mercado dominada por unos pocos grandes creadores de mercado.

（Creadores de Mercado de Cripto [Actualizado 2024]）

En julio de 2023, Worldcoin, un proyecto cripto cofundado por Sam Altman de OpenAI, firmó un acuerdo con creadores de mercado tras su lanzamiento oficial. Prestaron un total de 100 millones de tokens $WLD a cinco creadores de mercado para garantizar liquidez, con la estipulación de que estos tokens se devolvieran en un plazo de tres meses o se compraran a precios entre $2 y $3.12.

Los cinco creadores de mercado son:

A. Wintermute, una empresa registrada en el Reino Unido, conocida por sus inversiones en $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA y $CFG. Desde 2020, Wintermute ha invertido en más de 100 proyectos.

B. Amber Group, establecido en 2017, es una empresa con sede en Hong Kong con una junta directiva compuesta por instituciones familiares para los inversores chinos, como Distributed Capital. El equipo está compuesto principalmente por miembros chinos. Sus proyectos incluyen $ZKM, $MERL y $IO.

C. FlowTraders, fundada en los Países Bajos en 2004, es un proveedor de liquidez global para productos negociados en bolsa (ETP) y una de las mayores empresas de trading de ETF de la UE. Han creado notas negociadas en bolsa (ETNs) basadas en Bitcoin y Ethereum y participan en el trading de ETN de criptomonedas.

D. Auros Global, afectado por FTX, solicitó protección por quiebra en las Islas Vírgenes en 2023 con $20 millones en activos bloqueados en FTX. Informes sugieren una reestructuración exitosa.

E. GSR Markets, establecida en el Reino Unido en 2013, es un creador de mercado de cripto global especializado en proporcionar liquidez, estrategias de gestión de riesgos, ejecución programática y productos estructurados para inversores globales sofisticados en la industria de activos digitales.

4. Efecto Rashomon de DWF

DWF Labs es el creador de mercado de "celebridades de Internet" más popular en el mercado recientemente. DWF fue fundada en Singapur en 2022 por su socio ruso Andrei Grachev. Según los informes, la compañía ahora afirma haber invertido en 470 proyectos en total y ha trabajado con proyectos que representan aproximadamente el 35% de las 1,000 monedas principales por capitalización de mercado en su corta historia de 16 meses.

(Binance se comprometió a frustrar operaciones sospechosas, hasta que involucró a un gran apostador amante de los Lamborghini)

Veamos este evento:

4.1 Rompiendo la noticia

El Wall Street Journal publicó la noticia el 9 de mayo de que una fuente anónima que afirmaba ser un ex empleado de Binance dijo que los investigadores de Binance descubrieron $300 millones en transacciones falsas en DWF Labs durante 2023. Una persona familiarizada con las operaciones de Binance también dijo que Binance previamente no había requerido que los creadores de mercado firmaran ningún acuerdo específico para gestionar sus transacciones (incluido cualquier acuerdo específico para regular sus comportamientos comerciales como prohibir la manipulación del mercado).

Esto significa que, en su mayor parte, Binance permite a los creadores de mercado comerciar como deseen.

4.2 Marketing de DWF

Según un documento de propuesta enviado a posibles clientes en 2022, DWF Labs no adoptó reglas de neutralidad de precios y en su lugar propuso utilizar sus posiciones activas de negociación para aumentar el precio del token y venderlo en intercambios, incluido Binance. Crear el llamado "volumen de negociación artificial" para atraer a otros operadores.

En un informe preparado para un cliente del proyecto de token ese año, DWF Labs incluso escribió directamente que la institución había generado con éxito dos tercios del volumen de negociación manual del token y estaba trabajando para crear un “Patrón de Trading Creíble”, que, si se coopera con DWF Labs, puede traer un “Sentimiento Alcista” al token del proyecto.

4.3 respuesta de Binance

Un portavoz de Binance dijo al respecto que todos los usuarios en la plataforma deben cumplir con los términos generales de uso que prohíben la manipulación del mercado.

Una semana después de que se presentara el informe de la DWF, Binance despidió al jefe de su equipo de monitoreo y despidió a varios investigadores en los meses siguientes, una medida que un ejecutivo de Binance atribuyó a medidas de ahorro de costos.

He Yi, cofundadora de Binance, dijo: Binance ha estado llevando a cabo un monitoreo de mercado sobre los creadores de mercado y es muy estricto; hay competencia entre los creadores de mercado, y sus métodos son muy oscuros, y se atacarán entre sí a través de relaciones públicas.

4.4 Posibles razones

En la plataforma de Binance, DWF es el nivel más alto de "VIP 9", lo que significa que DWF contribuye al menos con $4 mil millones en volumen de transacciones a Binance cada mes. Los creadores de mercado y las bolsas tienen una relación simbiótica, y Binance no tiene motivos para ofender a uno de sus mayores clientes por el bien de un investigador interno.

5. Modos operativos principales de creadores de mercado de cripto

Similar to traditional market makers, los creadores de mercado de cripto generan ganancias a través del margen entre los precios de compra y venta. Establecen precios de compra más bajos y precios de venta más altos, capturando la diferencia como ganancia. Este margen es la fuente fundamental de ingresos para los creadores de mercado.

Después de entender esta base, veamos los dos modelos de negocio principales de los creadores de mercado para las partes del proyecto.

5.1 Servicio de suscripción + Comisión de transacción (Retenedor + Tarifa de rendimiento)

Bajo este modelo, la parte del proyecto proporciona tokens y stablecoins correspondientes a los creadores de mercado, y los creadores de mercado utilizan estos activos para proporcionar liquidez para el libro de órdenes CEX y el grupo de liquidez DEX. La parte del proyecto establece KPIs para los creadores de mercado en función de sus propias necesidades, como cuánta diferencia de precio es aceptable, cuánta liquidez y profundidad de mercado (Depth) deben ser garantizadas, etc.

A. El partido del proyecto puede primero dar al creador de mercado una Tarifa de Configuración fija como inicio del proyecto de creación de mercado.

B. El equipo del proyecto deberá pagar una tarifa fija mensual/trimestral de suscripción al creador de mercado. La tarifa de suscripción más básica suele comenzar en $2,000 por mes, según el alcance de los servicios, y no hay límite. GSR Markets, por ejemplo, cobra una tarifa de configuración de $100,000, una tarifa de suscripción mensual de $20,000, más $1 millón en préstamos de BTC y ETH.

C. Por supuesto, para motivar a los creadores de mercado a maximizar sus ganancias, algunas partes del proyecto también pagarán comisiones de transacción basadas en KPI (los incentivos obtenidos por los creadores de mercado cuando completen con éxito los objetivos de KPI en el mercado).

Estos indicadores de KPI pueden incluir: volumen de operaciones (que puede implicar Wash Trading ilegal), precio del token, spread de oferta y demanda (Spread), profundidad de mercado, etc.

Bajo este modelo, las ideas de creación de mercado son más claras y transparentes, y es más fácil para las partes del proyecto controlar. Es más adecuado para partes de proyectos maduros que han construido pools de liquidez en varios mercados y tienen objetivos claros.

5.2 Préstamo de tokens + opciones de compra (Modelo de Préstamo/Opciones)

Uno de los modelos más comunes para los creadores de mercado hoy en día es el modelo de Préstamo de Token + Opción de Compra, que es particularmente beneficioso para proyectos de listado de tokens en etapas tempranas.

Los proyectos en etapas tempranas a menudo enfrentan limitaciones financieras, lo que hace que sea difícil pagar las tarifas de creación de mercado. Además, típicamente hay menos tokens en circulación durante la fase inicial. En este modelo, los tokens en etapas tempranas se prestan a los creadores de mercado, quienes asumen los riesgos asociados.

Bajo estas circunstancias, es más apropiado que los creadores de mercado establezcan sus propios KPI basados en las especificaciones del proyecto. Para compensar a los creadores de mercado por su riesgo, los equipos de proyecto suelen incluir una opción de compra en el contrato de creación de mercado. Esta opción ayuda a los creadores de mercado a cubrirse contra los riesgos del precio del token.

Bajo este modelo, el creador de mercado tomará prestados tokens (Préstamo de Tokens) de la parte del proyecto y los pondrá en el mercado para garantizar la liquidez y estabilizar el precio de la moneda. Generalmente, el período de creación de mercado se acuerda en 1-2 años.

La opción de compra estipula que antes de la fecha de vencimiento del contrato, el creador de mercado puede optar por comprar los tokens previamente prestados por la parte del proyecto a un precio predeterminado (Precio de Ejercicio). Cabe señalar que esta opción es un derecho de elección otorgado al creador de mercado, no una obligación (OPCIÓN no Obligación).

El valor de esta opción de compra está directamente relacionado con el precio del token, lo que da a los creadores de mercado un incentivo para aumentar el valor del token. Vamos a simular un escenario:

Suponemos que el proyecto Mfers ha encontrado un creador de mercado y firmado una Opción de Compra, acordando prestar 100,000 tokens con un precio de ejercicio de $1 y un plazo de 1 año. Entonces, durante este período, el creador de mercado tiene dos opciones: 1) reembolsar 100,000 tokens Mfer al vencimiento; o 2) pagar $100,000 al vencimiento (basado en el precio de ejercicio de $1).

Si el precio del token sube 100 veces a $100 (sí, Mfers to the Moon), el creador de mercado puede optar por ejercer la opción, es decir, comprar $10,000,000 en tokens por $100,000, obteniendo 100 veces la ganancia; si el precio del token cae un 50% a $0.5, el creador de mercado puede optar por no ejercer la opción ($100,000), sino comprar directamente 100,000 tokens en el mercado a un precio de $0.5 para pagar el préstamo (el valor es la mitad del valor de ejercicio de $50,000)

Debido a la existencia de opciones de compra, los creadores de mercado tendrán el motivo de tirar locamente del mercado y aumentar los envíos para obtener ganancias; al mismo tiempo, también habrá el motivo de vender locamente el mercado y comprar bienes a precios bajos para reembolsar la moneda.

Por lo tanto, en el modelo de Préstamo de Tokens + Opción de Compra (modelo de Préstamo/Opciones), la parte del proyecto puede necesitar considerar al creador de mercado como contraparte, y se debe prestar especial atención a:

A. El precio de ejercicio que recibe el creador de mercado y la cantidad de préstamos de tokens determinan el margen de beneficio del creador de mercado y las expectativas de creación de mercado;

También preste atención al término de la opción de compra (Período de Préstamo), que determina el espacio de creación de mercado en esta dimensión temporal;

Cláusulas de terminación de contratos de creación de mercado y métodos de control de riesgos en caso de emergencias. Especialmente después de que la parte del proyecto presta los tokens al creador de mercado, no tiene control sobre el destino de los tokens.

(Socios de Paperclip, Guía del Fundador de Market Making de Tokens)

5.3 Otros modelos de negocio

También podemos ver que muchos creadores de mercado tienen departamentos de inversión primarios que pueden servir mejor a los proyectos invertidos a través de la inversión y la incubación, proporcionar a los proyectos servicios como recaudación de fondos, publicidad del proyecto y listado de monedas, y tener una parte de los proyectos invertidos. También ayuda a los creadores de mercado a llegar a clientes potenciales (¿vinculación de inversión y préstamo?)

Lo mismo ocurre con las transacciones OTC OTC, que compran tokens a precios bajos de las partes/proyectos fundacionales y aumentan el valor de los tokens a través de una serie de operaciones de creación de mercado. Aquí hay más espacio gris.

6. Riesgos y Supervisión

Después de entender el modelo operativo de los creadores de mercado de cripto, sabemos que aparte del significado positivo de los creadores de mercado en el mercado de cripto, no solo están cortando puerros, sino que las partes del proyecto también son los objetivos de su "corte de puerros". Por lo tanto, las partes del proyecto necesitan especialmente comprender los riesgos de colaborar con los creadores de mercado de cripto y los obstáculos que pueden ser causados por la supervisión.

6.1 Supervisión

En el pasado, la supervisión de los creadores de mercado se centraba en los creadores de mercado de "valores", y la definición actual de los activos de cripto no ha sido clara, lo que ha resultado en un vacío regulatorio relativo para los creadores de mercado de cripto y las actividades de creación de mercado.

Por lo tanto, para los creadores de mercado de cripto, el entorno de mercado actual ofrece oportunidades ilimitadas con consecuencias mínimas para comportamientos no éticos. Este bajo costo de mala conducta es la razón por la cual términos como manipulación de precios, esquemas de bombeo y descarte, y la explotación de inversores inexpertos a menudo están asociados con los creadores de mercado de cripto.

Los esfuerzos regulatorios están evolucionando continuamente. Por ejemplo, la SEC de EE. UU. está aclarando las definiciones de Corredores y Distribuidores a través de acciones de ejecución, y la legislación MiCA de la UE está regulando las operaciones de creador de mercado. Además, algunos creadores de mercado de cripto cumplidores están buscando activamente licencias regulatorias. GSR Markets, por ejemplo, ha solicitado una licencia de Institución de Pagos Importante ante la Autoridad Monetaria de Singapur, lo que les permite ofrecer servicios de OTC y creación de mercado dentro del marco regulatorio de Singapur. De manera similar, Flowdesk, que aseguró $50 millones en financiamiento a principios de este año, ha obtenido una licencia regulatoria en Francia.

Sin embargo, la regulación en las principales jurisdicciones no impide que algunos creadores de mercado de criptomonedas operen en el extranjero, ya que principalmente funcionan como grandes cuentas de capital dentro de varios intercambios y a menudo carecen de negocios locales.

Afortunadamente, debido al incidente de FTX y a la regulación continua de importantes exchanges como Binance y Coinbase, los creadores de mercado de cripto que operan dentro de estos exchanges también estarán sujetos a las normas internas de cumplimiento de los exchanges, lo que conducirá a una industria más regulada.

Si bien ciertamente necesitamos medidas regulatorias para frenar comportamientos éticos e ilegales, también podría ser necesario que la industria abrace la burbuja antes de que realmente explote.

6.2 Riesgos

Con una falta de regulación, los creadores de mercado de cripto tienen incentivos para participar en operaciones comerciales no éticas y manipular los mercados para maximizar ganancias, en lugar de tener un incentivo para crear un mercado saludable o un entorno de negociación. Por eso son conocidos y conllevan muchos riesgos.

A. Riesgo de mercado de creadores de mercado

Los creadores de mercado también enfrentan riesgos del mercado y riesgos de liquidez, especialmente en condiciones de mercado extremas. El colapso anterior de Terra Luna y la reacción en cadena del colapso de FTX llevaron al colapso completo de los creadores de mercado, el colapso del apalancamiento y el agotamiento de la liquidez del mercado, de los cuales Alameda Research es un representante típico.

B. El partido del proyecto carece de control sobre la concesión de tokens

En el modelo de préstamo de tokens, el lado del proyecto carece de control sobre los tokens prestados y no sabe qué hará el creador de mercado con los tokens del lado del proyecto. Podría ser cualquier cosa.

Por lo tanto, al prestar tokens, las partes del proyecto necesitan imaginar a los creadores de mercado como contrapartes en lugar de socios para concebir posibles situaciones que puedan surgir debido a los efectos de precio. Los creadores de mercado pueden lograr muchos propósitos ajustando los precios. Por ejemplo, pueden bajar deliberadamente los precios para establecer un precio más bajo para nuevos contratos; también pueden utilizar votos anónimos para aprobar propuestas favorables, etc.

C. Conducta antiética por parte de los creadores de mercado

Los creadores de mercado sin escrúpulos manipularán los precios de los tokens, inflarán los volúmenes de negociación a través de operaciones ficticias y participarán en operaciones de bombeo y descarte.

Muchos proyectos de criptomonedas contratan creadores de mercado para mejorar métricas de rendimiento utilizando estrategias como el lavado de operaciones, donde una entidad intercambia repetidamente el mismo activo de un lado a otro para crear la ilusión de volumen de operaciones. En los mercados tradicionales, esta manipulación de mercado es ilegal, engañando a los inversores sobre la demanda de un activo en particular.

Bitwise publicó famosamente un informe en 2019 afirmando que el 95% del volumen de operaciones en intercambios no regulados era falso. Un estudio reciente del National Bureau of Economic Research (NBER) en diciembre de 2022 encontró que este número ha disminuido a aproximadamente un 70%.

D. El partido del proyecto que asume la culpa

Dado que la parte del proyecto carece de control sobre el préstamo de tokens, y es difícil restringir el comportamiento no ético de los creadores de mercado, o no hay forma de conocer acerca de estos comportamientos no éticos, una vez que estos comportamientos caen en el ámbito de la supervisión, la parte del proyecto que realmente opera el proyecto no podrá evitar la culpa. Por lo tanto, la parte del proyecto necesita trabajar arduamente en términos de contrato o medidas de emergencia.

7. Conclusión

Este artículo tiene como objetivo ayudar a los equipos de proyectos a reconocer las importantes contribuciones de los creadores de mercado de cripto. Al proporcionar liquidez, aseguran una ejecución comercial eficiente, aumentan la confianza de los inversores, facilitan operaciones de mercado más fluidas, estabilizan los precios de los tokens y reducen los costos de transacción.

Sin embargo, también arroja luz sobre los modelos de negocio de los creadores de mercado de cripto, destacando los numerosos riesgos que conllevan tales colaboraciones. Por lo tanto, los equipos de proyecto deben ser particularmente cautelosos al negociar los términos e implementar asociaciones con los creadores de mercado.

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