*Forward the Original Title： Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路

Вступ

З моменту появи токенізованого приватного кредиту в 2021 році він перетворився на те, що ми зараз називаємо RWA (реальний актив) після значного розвитку. Його присутність доповнює проміжну зону управління ризиками в криптосвіті, частково задовольняючи потреби інвесторів у диверсифікованих інвестиційних портфелях, альтернативних джерелах доходу, впровадженні різноманітної застави та збагаченні управління ончейн-активами. Однак через обмеження з боку правових норм, фінансових структур, технічної підтримки та додатків даних, порівняно з традиційними фінансами, категорії токенізованих активів все ще дуже обмежені, в основному зосереджені в приватних кредитах та державних облігаціях США.

На 31 грудня 2023 року кошти, виділені для токенізованих облігацій уряду США, перевищили 831 мільйон доларів (у порівнянні з 114 мільйонами доларів на початку 2023 року), і майже всі кошти, виділені на такі продукти (близько 90%) на початку 2023 року, були сприяні через продукт Benji від Franklin Templeton, перший токенізований продукт урядових облігацій США, запущений на ринку. Впослідок випуску Ондо Фінанс Ондо Короткостроковий фонд урядових облігацій (OUSG)^[1]успішно введено токенізовану версію BlackRock iShares Short-Term Treasury ETF^[2] інвесторам. Станом на 31 грудня 2023 року OUSG накопичила активи під управлінням на суму понад $138 млн, лідируючи на ринку серед нативних криптоемітентів. Звичайно, підвищення ставок Федеральною резервною системою протягом 2022-2023 років стало ключовим фактором зростання відсоткових ставок за токенізованими державними облігаціями США. Ці підвищення ставок у поєднанні з обвалом прибутковості криптовалют зробили глобальні стандартні безризикові ставки (тобто державні облігації США) привабливим варіантом «низького ризику» для власників криптовалют. З іншого боку, у 2022 році токенізований приватний кредит досяг піку в 1,5 мільярда доларів, впав до 256 мільйонів доларів на початку 2023 року та відновився до 485 мільйонів доларів станом на 31 грудня 2023 року. З 1 січня 2023 року TVL також зріс на 89%.

Ринкова вартість токенізованих продуктів облігацій уряду США:

(Джерело: RWA.xyz)

Tokenized private credit assets under management:

(Джерело: RWA.xyz)

З технічної точки зору, RWA не є нічим іншим, як відображення початкових типів активів на блокчейні за технічними та юридичними засобами, використовуючи "токени" для представлення прав та інтересів "базових активів", тим самим користуючись високою ефективністю та низькими витратами, що приносять нові фінансові засоби розрахунків. З погляду власності на активи та обміну вартості, ми робимо розріз від оффлайну до онлайну:

Отже, щоб вирости в збалансований фінансовий ринок, необхідні різноманітні та багаторівневі фінансові продукти, які потребують як власних активів on-chain, так і активів off-chain, які може зрозуміти традиційний капітал. Учасники традиційного фінансового ринку також хочуть зменшити витрати та підвищити ефективність, щоб досягти більшої гнучкості активів та мати можливість розробляти більше глобальних продуктів. Щодо вищезазначених відмінностей, давайте наведемо відповідні приклади:

01.

Перший сценарій легко зрозуміти. Це схоже на випадок: інвестор купує акції лістингової компанії через фондову біржу, стаючи акціонером лістингової компанії, і ділиться дивідендами або отримує прибуток від продажу акцій.

02.

Другий сценарій схожий на те, коли інвестор придбає Фонд ринку грошових коштів уряду США Franklin Chain (FOBXX)^[3] на Benji, представлений як $BENJI токени в ланцюжку Polygon, але обмін цінностями відбувається поза мережею, коли інвестори підписуються на FOBXX і викуповують його за фіатну валюту. FOBXX, як і раніше, залучає традиційних постачальників фінансових послуг, таких як агенти з переказу, що полегшують взаємодію між інвесторами та блокчейном. Агент з переказу FOBXX веде офіційні записи у форматі бухгалтерської книги, а блокчейн служить додатковим записом. Приватні ключі, пов'язані з гаманцями інвесторів, надаються та зберігаються агентом з переказу коштів. Це перший зареєстрований у США взаємний фонд, який використовує публічні ланцюжки блокчейну для обробки транзакцій і запису права власності. Загалом, традиційні компанії з управління активами використовують майже ідентичні підходи до токенізації державних облігацій США, працюючи у формі акцій токенізованих фондів.

Власники токенів токенізованих фондів повинні зареєструвати свої адреси в білому списку фонду, та транзакції не будуть виконуватися на адресах поза білим списком. Крім того, підтримуються лише фіатні транзакції, а не криптовалюти, такі як стейблкоїни, причому блокчейн в основному виконує вторинну облікову роль.

03.

Третій сценарій схожий на те, як інвестори вносять $USDC у новий срібний пул через додаток Centrifuge, отримуючи токени $NS 2DROP, випущені емітентом токенів (SPV, NS Pool LLC), що представляють пріоритетні інтереси інвесторів у New Silver Pool. Контрагентом в угоді є емітент токена, дочірня компанія, що належить і управляється New Silver Lending LLC (New Silver). New Silver продає свої активи (наприклад, дебіторську заборгованість за бридж-позиками) SPV, який конвертує дебіторську заборгованість у токени ERC-721 ($NS 2DROP). Надсилаючи токенізовану дебіторську заборгованість на смарт-контракт New Silver Pool, SPV автоматично забезпечує дебіторську заборгованість за кредит, що дозволяє йому виводити $USDC з New Silver Pool. Дохід, отриманий від базових активів, безпосередньо виплачується SPV, конвертується в $USDC, а потім відправляється на смарт-контракт New Silver Pool. Інвестори викуповують свої інвестиції, взаємодіючи зі смарт-контрактом New Silver Pool. Смарт-контракт виконує транзакції, але право власності на базові активи завжди фіксується та представлено поза мережею. Centrifuge Pool — це відкрита платформа фінансування на основі смарт-контрактів, яка збирає підприємства або «оригінаторів активів» та інвесторів через DeFi, дозволяючи оригінаторам активів фінансувати RWA (наприклад, векселі, позики під заставу або роялті в ЗМІ) в мережі за допомогою інвестицій від криптовалютних інвесторів. Оригінатори активів токенізують фінансові активи у NFT і використовують ці NFT як заставу для свого центрифужного пулу. Таким чином, пул центрифуги включає емітента токенів (як правило, SPV для зберігання активів, отримання фінансування від Centrifuge, випуску пріоритетних/підлеглих токенів та управління фондом) та оригінаторів активів (володіють реальними активами та забезпечують ці активи для отримання фінансування від емітентів), при цьому інвестори забезпечують ліквідність та отримання прибутку через цей механізм.

04.

Четвертий сценарій відрізняється від третього лише тим, що в певних юрисдикціях закон визнає повне володіння власниками токенів традиційними офчейн-активами. Оскільки більшість регулюючих органів у поточних юрисдикціях ще не приймають токени та блокчейни безпосередньо як інструменти для реєстрації права власності, це означає, що право власності на токени не може безпосередньо представляти право власності на базові активи відповідно до правових норм цих юрисдикцій. У кількох країнах і регіонах, які підтримують пряму реєстрацію цінних паперів на блокчейні, наприклад, введення концепції «Незадокументовані реєстрові цінні папери» в Законі Швейцарії про DLT, цінні папери можуть бути безпосередньо випущені в блокчейні як записи в реєстрі відповідними уповноваженими органами, визнаючи блокчейн інструментом для реєстрації акцій. В даний час на інших великих фінансових ринках, таких як США, Сінгапур і Спеціальний адміністративний район Гонконг, відповідні закони поки не підтримують пряму реєстрацію та облік цінних паперів на блокчейні, тому більшість активів потрібно обробляти за третім сценарієм. Рідкісні винятки включають Anemoy^[4], яка спеціально призначена для некваліфікованих інвесторів з-поза США та випускає базові активи облігацій уряду США через фондову структуру, що регулюється BVI FSC.

Через затримку з власністю, згаданою вище, більшість RWA-продуктів на ринку належать до третьої моделі або, більш розмовно, моделі, підтриманої активами. Фактично, нові емітовані токени представляють нові цінні папери, які відображають економічні інтереси базових активів. Емітенти активів емітують та реєструють активи поза системою блокчейн. Після покупки активів сторонніми особами токени випускаються пропорційно, тому й згадуються терміни «походження активів» та «емітенти токенів» в третій моделі. Під керівництвом провідних проектів, таких як MakerDAO, було сформовано чіткий шлях.

05.

П'ятий сценарій передбачає народні активи на ланцюжку, з якими ми більш знайомі, наприклад, на Uniswap, де інвестори стають постачальниками ліквідності та отримують відповідні токени LP за надану ними ліквідність, що представляє їхні інтереси в активах у пулі ліквідності. Контроль та реалізація власності на базові активи проводяться повністю на ланцюжку.

Звичайно, токенізація, згадана вище, не просто видача токенів на ланцюжку, а складається з ряду процесів, включаючи купівлю, зберігання, торгівлю, кореляцію базових активів та юридичні рамки токенів, обмін інформацією та видачу токенів на ланцюжку. Тому токенізація RWAs не може відбуватися без рамок традиційного світу. Право є основою токенізації RWA, визначаючи, які активи можуть бути токенізовані, правила, які слід дотримуватися під час токенізації, і обмежуючи конкретну структуру токенізації та торгівлі активами, включаючи оцінку активів, аудит, підтвердження права власності, видачу та торгівлю токенами, а також пов'язане управління ризиками. Крім того, для підтримки етапу обміну інформацією, показаного на діаграмі, потрібна значна кількість технологій, включаючи технологію блокчейн, технологію смарт-контрактів, оракули, рішення міжланцюжкової взаємодії та пов'язані технології безпеки та конфіденційності.

Наразі кількість учасників у просторі RWA все ще досить обмежена. Короткострокові очікування щодо RWA на ринку не повинні бути надмірно високими. Для проекту RWA існує безліч міркувань, включаючи вибір базових активів, стандартизацію базових активів, складність процесів, які вони приносять, співпрацю з реальними офчейн-установами та способи вирішення питань управління ризиками на різних етапах, таких як обслуговування базових активів, реєстрація активів, розподіл прибутку та ліквідація активів. Звичайно, найважливішим аспектом залишаються базові активи, що вимагають оцінки ліквідності, безпеки активів, рівня стандартизації, джерел доходів та інших аспектів. Здатність проектної команди вибирати, упаковувати та експлуатувати базові активи також суттєво впливає на успіх проєкту та його здатність до масштабування. Беручи за приклад традиційний інвестиційний банкінг, такі компанії, як Kade у сфері комерційної нерухомості та Prologis у сфері логістики та складування, мають потужні можливості для управління брендом. Завдяки моделі інвестиційного банкінгу промислового капіталу вони досягли стратегій залучення фінансування, управління та виходу, що охоплюють фонди прямих інвестицій, операції з управління промисловістю, IPO та REIT, формуючи ефективний канал виходу з обігу капіталу.

Дійсно, RWA мають багато переваг як з боку проекту, так і з боку фінансування. Завдяки підтримці блокчейну на стороні проекту можна отримати доступ до глобальної ліквідності та знизити вартість залучення капіталу. Інвестори в країнах, що розвиваються, отримали новий засіб боротьби з коливаннями своїх національних валют, а для інвесторів, орієнтованих на розподіл, змішування нативних криптоактивів з різними типами RWA може краще досягти диверсифікації ризиків. У міру дозрівання ринку та поглиблення регулювання диверсифікація базових активів створить більше нових бізнес-структур активів, окрім трастів та SPV. Дотримання вимог є необхідною передумовою, що вимагає правових гарантій для захисту інвесторів від шахрайства, боротьби з фінансовими злочинами та пов'язаною з ними незаконною діяльністю, захисту конфіденційності інвесторів, забезпечення того, щоб учасники галузі відповідали хоча б мінімальним стандартним базовим рівням, а також забезпечити механізми звернення до суду у разі виникнення проблем.

Відмова:

1. Ця стаття перепечатана з [GateEyes on the world]. Forward the Original Title‘Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路’. All copyrights belong to the original author [*Shi Minmin]. Якщо є зауваження до цього повторного використання, будь ласка, зв'яжіться Gate Learnкоманда, і вони оперативно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, виражені в цій статті, є виключно тими, хто їх автор і не складають жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не вказано інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено.