À medida que criptomoedas como Bitcoin e Ethereum entram na corrente principal, os governos de todo o mundo estão a explorar como promover a inovação ao mesmo tempo que minimizam os riscos de investimento. A União Europeia está a liderar este movimento ao introduzir uma regulamentação unificada chamada MiCA (Mercados de Ativos Cripto). O seu objetivo é fornecer um livro de regras claro para toda a indústria cripto europeia, protegendo os investidores e mantendo a estabilidade do mercado financeiro. Após extensas discussões e negociações, o Parlamento Europeu aprovou esmagadoramente a legislação MiCA em abril de 2023.

No entanto, embora a MiCA regule a emissão, negociação e operações de ativos nativos de cripto (por exemplo, com requisitos estritos de divulgação, capital e controle de risco relativos a stablecoins e tokens de utilidade), sua influência direta na tokenização de ativos do mundo real (RWAs) permanece limitada. Nas seções seguintes, vamos mergulhar no que implica o MiCA e o que significa para o ecossistema cripto mais amplo.

MiCA: A Audaciosa Iniciativa da UE para Regular as Finanças Cripto

O MiCA faz parte do Pacote de Financiamento Digital da UE, juntamente com a Lei de Resiliência Operacional Digital (DORA) e o Regime-piloto DLT (Distributed Ledger Technology). Em conjunto, estes elementos constituem a base da abordagem da UE para desenvolver o seu ecossistema criptofinanceiro. Ao contrário de países individuais que devem estabelecer suas próprias regras, o MiCA – sendo um "regulamento" – tem efeito legal direto em todos os Estados-membros da UE, permitindo o funcionamento do mercado cripto dentro da UE sob um quadro jurídico unificado.

Em outras palavras, o objetivo principal da MiCA é harmonizar padrões regulatórios e fornecer definições legais claras, especialmente para ativos de criptoativos ainda não abrangidos pelas leis financeiras existentes. Sob a MiCA, todas as atividades relacionadas à emissão e negociação de criptoativos devem garantir transparência, obter autorização adequada e estar sujeitas a supervisão. Isso visa evitar a manipulação de mercado e ajudar os investidores a entender completamente os riscos envolvidos. Em resumo, a MiCA busca fomentar a inovação blockchain ao oferecer aos investidores um ambiente de mercado seguro, transparente e estável.

Escopo e Conteúdo Regulamentar Central

A MiCA tem como alvo principalmente dois grupos: 1) Empresas que emitem ativos cripto e 2) Entidades que prestam serviços relacionados com cripto (como exchanges e fornecedores de carteiras). De acordo com a MiCA, um "ativo cripto" é definido como qualquer ativo digital que armazena ou transfere valor ou direitos usando blockchain ou tecnologias similares. A MiCA classifica amplamente esses ativos em três categorias:

1. Tokens de Dinheiro Eletrónico (EMTs): Estes são tokens estáveis ligados a moedas fiduciárias e usados principalmente para pagamentos. Exemplos comuns incluem USDC, Tether (USDT) e Paxos Standard (PAX).
2. Tokens Referenciados a Ativos (ARTs): Estes tokens derivam o seu valor de um cesto de ativos, como múltiplas moedas fiduciárias, commodities ou outros ativos cripto. O projeto original da Libra do Facebook (mais tarde renomeado Diem) cai nesta categoria.
3. Outros Ativos Cripto: Esta categoria inclui tudo o resto, como Bitcoin, Ethereum e vários tokens de utilidade.

Para stablecoins, A MiCA introduz regras rigorosas: os emissores devem manter reservas suficientes e cumprir normas robustas de capital, governança e gestão de riscos. Para evitar que as stablecoins se tornem instrumentos especulativos, a MiCA proíbe explicitamente que as stablecoins em conformidade paguem juros aos detentores. Isso significa que as stablecoins não conformes serão proibidas de circular legalmente no mercado europeu. Os operadores devem adotar stablecoins em conformidade com a MiCA ou solicitar as licenças necessárias por si próprios.

Além disso, a MiCA estabelece normas de licenciamento e regulamentação para prestadores de serviços de ativos criptográficos (CASPs) como bolsas e plataformas de carteira. Apenas empresas com licença CASP podem operar legalmente na UE, e devem implementar medidas como segregação de ativos, divulgação de informações e prevenção de operações com informação privilegiada. Em resumo, através de uma regulamentação rigorosa de stablecoins e serviços criptográficos tradicionais, a MiCA reduz o risco de mercado, proporcionando um ambiente regulatório claro e seguro para as empresas europeias.

Cronograma de Implementação do MiCA (Fonte: ESMA)

O Impacto e a Importância da MiCA no Mercado de Criptoativos

Desde a sua implementação faseada em 2024 (com as regras relacionadas com stablecoins a entrar em vigor em junho, e todas as outras disposições totalmente eficazes em dezembro), a MiCA teve um impacto multifacetado nos mercados de cripto europeus e globais.

Fornecer Clareza Regulatória e Impulsionar a Confiança do Mercado

Em primeiro lugar, o efeito mais imediato do MiCA é fornecer um quadro legal unificado e claro para todo o mercado. Anteriormente, os Estados-Membros da UE tinham diferentes regulamentações sobre ativos criptográficos, obrigando as empresas a lidar com uma variedade de padrões regulatórios, o que criava confusão e aumentava os encargos de conformidade. O MiCA foi introduzido precisamente para resolver este problema, garantindo que todos os países da UE sigam o mesmo conjunto de regras. Isso reduz os custos de conformidade e os riscos para empresas legítimas e dá às instituições financeiras tradicionais mais confiança para entrar no espaço criptográfico, uma vez que os investidores agora podem confiar que estão operando em um ambiente transparente, justo e legalmente protegido.

Segundo, a MiCA preenche uma lacuna importante na regulamentação das stablecoins, que desempenham um papel crítico nos mercados de criptomoedas e nos pagamentos transfronteiriços. Até agora, a falta de regras consistentes tornou o setor vulnerável a eventos de risco (por exemplo,o colapso de TerraUSD em 2022). A MiCA agora exige que os emissores de stablecoins detenham reservas adequadas e estejam sujeitos a rigorosas verificações de gestão de capital e risco. Isso melhora significativamente a qualidade e confiabilidade das stablecoins. No futuro, apenas aqueles com respaldo suficiente serão autorizados a operar, proporcionando aos usuários e comerciantes uma maior tranquilidade. Isso é crucial para manter a estabilidade financeira e a proteção do consumidor. Ao mesmo tempo, as diretrizes regulatórias claras também abrem espaço para a inovação, como a criação de stablecoins indexadas ao euro, apoiando o crescimento do ecossistema de pagamentos digitais da Europa.

Potenciais Limitações e Reações do Mercado

Embora o MiCA traga regulamentações unificadas e transparentes para o mercado de cripto, seu impacto não é inteiramente positivo - existem certas limitações. Por exemplo, porque o MiCA teve que levar em consideração as perspetivas de todos os 27 estados membros da UE durante a sua elaboração, as suas regras focam principalmente em áreas bem estabelecidas das finanças tradicionais, como bolsas centralizadas, serviços de custódia e stablecoins. Como resultado, adota uma abordagem de esperar para ver em relação a setores emergentes de blockchain como NFTseDeFi, que atualmente carecem de orientação legal clara.

Embora a MiCA forneça um quadro padronizado para o mercado, pode ter dificuldades em acompanhar a rápida evolução das tecnologias cripto. O Presidente do Banco Central Europeu também reconheceu que a MiCA não é abrangente o suficiente, sugerindo que uma regulamentação de acompanhamento - a MiCA II - possa ser necessária no futuro para abranger mais áreas.

Além disso, embora a supervisão rigorosa sobre as stablecoins ajude a evitar que se tornem ferramentas especulativas ou sejam classificadas como títulos, também pode limitar a inovação em seus modelos de negócios e reduzir as potenciais fontes de receita.

Do ponto de vista do mercado, as grandes bolsas de valores e instituições financeiras tradicionais geralmente apoiam a MiCA, uma vez que a regulamentação unificada reduz a incerteza transfronteiriça e ajuda as empresas em conformidade a expandir sua pegada de mercado. No entanto, as empresas de cripto de pequeno e médio porte preocupam-se que o ônus adicional de conformidade possa ser muito custoso, e pedem períodos de transição mais longos e orientações de implementação mais claras.

Pode o MiCA Regular a Tokenização de Ativos do Mundo Real (RWAs)?

Depois de compreender o impacto da MiCA no mercado de criptoativos em geral, surge outra questão importante: Até que ponto este quadro pode regular a tokenização de Ativos do Mundo Real (RWAs)? Uma vez que a tokenização de RWAs geralmente se enquadra nas regulamentações financeiras e de valores mobiliários existentes, a capacidade da MiCA de regular as RWAs determinará se há potencial para sobreposição regulatória ou lacunas regulatórias.

Paisagem atual da Tokenização de Ativos do Mundo Real (RWA)

A tokenização de ativos do mundo real (RWAs) tornou-se uma tendência significativa na indústria blockchain nos últimos anos e é vista como um passo chave para trazer ativos financeiros tradicionais para a cadeia. A tokenização de RWAs refere-se à representação dos direitos de propriedade de ativos tradicionais, como ações, obrigações, imóveis, commodities ou dívidas, como tokens baseados em blockchain. Esses tokens podem então ser registados, negociados e transferidos na cadeia. Esta abordagem tem o potencial de melhorar tanto a eficiência como a inclusão dos mercados financeiros. Através da tokenização, as transações de ativos podem ser liquidadas instantaneamente na cadeia, reduzir a dependência de intermediários e permitir que os ativos sejam divididos em unidades mais pequenas, possibilitando que mais investidores acedam a oportunidades que anteriormente estavam fora de alcance. Por exemplo, um imóvel comercial poderia ser tokenizado e vendido em unidades fracionárias, ou uma obrigação do governo poderia ser emitida e negociada diretamente numa blockchain. Como resultado, a tokenização de RWAs é frequentemente referida como um “jogo de mudança” para a indústria financeira, com expectativas de que possa desbloquear triliões de dólares em valor de mercado.

Vantagens da Tokenização de RWA (Fonte: TrenFinance)

Embora ainda numa fase inicial a nível global, o mercado de tokenização RWA já mostrou sinais de crescimento. De acordo com estatísticas, o valor total dos ativos do mundo real tokenizados (excluindo stablecoins) on-chain ultrapassou os $20 bilhões, dobrando em relação ao ano anterior. Os ativos tokenizados agora abrangem uma variedade de setores, incluindo crédito privado, commodities, fundos imobiliários e letras do tesouro.

Crescimento do Mercado RWA (Fonte: RWA.xyz)

Alguns exemplos notáveis de sucesso na tokenização de RWA surgiram dentro de grandes projetos DeFi. Por exemplo:

• MakerDAOassociou-se ao projeto “New Silver” para tokenizar ativos imobiliários.
• Ondo Finançasintroduziu USDY, um token com rendimento garantido, apoiado por ativos tradicionais como Tesouros dos EUA.
• Maple Finance e Pintassilgoexplorou casos de uso de empréstimos institucionais.

Estas aplicações no mundo real provam que a tokenização de RWA já não é mais teórica. Grandes instituições financeiras estão a aproveitar ativamente a blockchain para simplificar os processos de emissão, acelerar os tempos de liquidação e melhorar a transparência. Com contratos inteligentes a automatizar conformidade, a necessidade de reconciliação manual e intermediários é reduzida. Cada vez mais bancos e gestores de ativos estão a usar blockchain para melhorar a eficiência na angariação de fundos e emissão de dívida.

Em contraste, as CASPs (Provedores de Serviços de Ativos Cripto) de pequeno e médio porte tendem a adotar uma abordagem mais cautelosa devido aos custos de conformidade e operacionais mais elevados. Muitos adotam programas piloto ou buscam parcerias para minimizar o risco. Isso sugere que, à medida que as regulamentações e infraestruturas amadurecem, a tokenização de RWA provavelmente se expandirá para casos de uso mais amplos e atrairá um grupo mais diversificado de participantes de mercado.

Aplicabilidade e Limitações do MiCA no Setor de RWA

Embora a tokenização de Ativos do Mundo Real (RWA) esteja impulsionando a inovação financeira a um ritmo impressionante, permitindo que ativos tradicionais sejam negociados on-chain com maior liquidez, o impacto direto da MiCA neste campo é na verdade bastante limitado, por duas razões principais:

Foco Regulatório Diferente

O principal objetivo da MiCA é regular ativos nativos de cripto que não são abrangidos pelas leis financeiras existentes, como stablecoins, tokens de utilidade e outros produtos de cadeia pública. Em contraste, a tokenização de RWA envolve instrumentos financeiros tradicionais (por exemplo, imóveis, obrigações, ações de fundos) sendo digitalizados e representados on-chain. Estes tipos de ativos já são regulados ao abrigo de leis financeiras e de valores mobiliários estabelecidas. A MiCA exclui explicitamente instrumentos financeiros que já são regidos por outros quadros legais para evitar sobreposições ou lacunas regulamentares. Em outras palavras, uma vez que um token representa um produto financeiro já regulamentado, ele fica fora do âmbito da MiCA. Por exemplo, se um banco tokeniza obrigações corporativas, esses tokens são classificados como títulos e devem operar ao abrigo das leis de valores mobiliários existentes da UE, e não da MiCA.

Impulsionado por Instituições Financeiras Tradicionais

No espaço do RWA, o verdadeiro impulso vem dos players financeiros tradicionais — bancos, bolsas, gestores de ativos e bancos centrais. Atraídas pela eficiência e benefícios de custo, estas instituições estão a pilotar ativamente e a desenvolver projetos de tokenização de RWA. O seu interesse reside em: Liquidação mais rápida através da blockchain; Custos de intermediários mais baixos; Maior acesso ao mercado e alcance de investidores. Apoiadas por capital significativo e equipas profissionais, estas instituições são capazes de inovar dentro dos quadros regulamentares existentes, sem precisar de depender do MiCA como sua base regulamentar.

Em resumo, embora a MiCA desempenhe um papel vital no preenchimento de lacunas regulatórias para ativos nativos de cripto, sua influência na tokenização de RWA é mais indireta. O crescimento de RWAs depende mais das instituições financeiras tradicionais alavancarem suas próprias forças para impulsionar a inovação e operar dentro dos sistemas legais e regulatórios atuais.

MiCA é apenas o Começo

A implementação do MiCA é apenas um ponto de partida. No futuro, serão certamente introduzidas normas técnicas mais detalhadas e regras de implementação. É também provável que sejam emitidos novos regulamentos especificamente direcionados para DeFi e NFTs, levando a regras mais claras que abrangem uma gama mais ampla de tipos de ativos, e visam manter a estabilidade do mercado e proteger os direitos dos consumidores.

Para as instituições financeiras, a tokenização já não se trata apenas de programas piloto - está a tornar-se um caminho necessário para aplicações em grande escala. Poderemos até ver títulos de governo tokenizados, a criação de mercados conjuntos transfronteiriços ou o surgimento de plataformas internacionais dedicadas à negociação de ativos do mundo real. Neste processo, a capacidade de alcançar interoperabilidade e padronização perfeitas entre diferentes sistemas determinará se a tokenização pode ser verdadeiramente integrada na finança mainstream.

Em suma, a finança tradicional e a inovação blockchain estão a caminhar para uma nova era financeira que combina alta eficiência com regulação rigorosa. Isso não só ajudará o mercado de cripto global a tornar-se mais maduro e estável, como também mudará fundamentalmente a forma como entendemos e interagimos com a finança.