Як застосовувати NAV для визначення ринкової вартості ваших криптоакцій

Переклад оригінальної статті: «Простий путівник: як використовувати NAV для оцінки своїх криптоакцій»

Очевидно, що новий крипто-бичачий ринок стартував саме з американських акцій.

Оскільки стратегії з формування крипторезервів стають дедалі популярнішими на Уолл-стріт, а динаміка криптоактивів і фондового ринку синхронізується, інвестори стикаються з питанням: як визначити якість акцій? Чи слід звертати увагу на компанії, які вже мають найбільші криптоактиви, чи на тих, хто систематично збільшує свої крипторезерви?

Якщо ви відстежуєте аналітику американських криптоакцій, ви, ймовірно, неодноразово натикались на поняття NAV — чистої вартості активів.

Деякі учасники ринку визначають за NAV, чи переоцінені або недооцінені криптоакції. Інші використовують цю метрику для порівняння ціни акцій нових компаній із крипторезервами з акціями MicroStrategy. Проте справжнє інсайдерське значення полягає ось у чому:

Якщо публічна американська компанія застосовує крипторезервну стратегію, то кожен долар у крипті для акціонерів може означати більше, ніж просто $1.

Такі компанії можуть продовжувати акумулювати криптоактиви чи викуповувати власні акції, часто збільшуючи ринкову капіталізацію далеко понад чисту вартість активів (NAV).

Для більшості приватних інвесторів переважна частина криптопроектів майже не застосовує суворих фінансових індикаторів для вимірювання вартості — тим більше для оцінки акцій на класичних ринках капіталу.

Тому ця стаття має на меті ознайомити із принципами NAV, щоби інвестори, які цікавляться перетином крипти й акцій, краще розуміли роботу таких компаній і могли обґрунтовано їх оцінювати.

NAV: Яка реальна вартість ваших акцій?

Далі наведено основні принципи.

NAV не є поняттям, унікальним для криптовалют. Це базовий показник традиційного фінансового аналізу, який відповідає на головне питання:

«Яка фактична вартість однієї акції компанії?»

Для обчислення NAV від суми активів компанії віднімають зобов'язання, а результат ділять на кількість випущених акцій. Так визначають чисту вартість активів на одну акцію для акціонерів.

Для прикладу, уявімо девелоперську компанію з такими параметрами:

Активи: 10 будівель загальною сумою $1 млрд; зобов'язання: $200 млн кредитів; в обігу — 100 млн акцій.

NAV на одну акцію дорівнює $80. Тобто при повній ліквідації активів та погашенні боргів кожен акціонер умовно отримає $80 за акцію.

NAV — гнучкий та широко застосовний показник, особливо для бізнесу з великими “твердими” активами (нерухомість, інвестиційні фонди), де оцінка прозора і відносно легка. Саме це робить NAV надійною основою для оцінки реальної (внутрішньої) вартості акції.

Зазвичай інвестори порівнюють NAV із ринковою ціною акції, щоб визначити, чи вона переоцінена або недооцінена:

• Якщо ціна акції > NAV: акція котирується із премією, що свідчить про довіру до подальшого зростання компанії.
• Якщо ціна акції < NAV: акція оцінюється на рівні або нижче своїх активів — це свідчить про скептицизм щодо компанії.

Однак у випадку з американськими акціями із крипторезервами сам зміст NAV змінюється.

У контексті криптоакцій NAV насамперед слугує для:

Оцінки впливу крипторезервів публічної компанії на її вартість акцій.

Тут NAV виходить за межі класичної формули «активи мінус зобов'язання», оскільки прямо враховує вартість криптоактивів. Через високу волатильність крипторинку NAV таких компаній може швидко змінюватися — разом із цінами їхніх акцій.

У таких компаніях, як MicroStrategy, NAV у першу чергу визначає вартість їхніх біткоїн-резервів, що є основою їхніх активів.

Це трохи змінює стандартну формулу NAV:

Враховуючи криптоактиви при розрахунку NAV, зверніть увагу на такі моменти:

• Підвищена волатильність: криптовалюти схильні до різких коливань, тому NAV у таких компаній надзвичайно мінливий.
• Премія до NAV за рахунок крипти: крипторезерви створюють ринкову премію — інвестори готові платити більше за акції, очікуючи прибутку від зростання активу. Наприклад, компанія з $100 млн у біткоїні може оцінюватися ринком у $200 млн через позитивні очікування.

Якщо ринок вірить у зростання біткоїна, це закладається в ціну акцій — премія до NAV зростає. Якщо ж ринок занепокоєний, орієнтуватися лише на NAV недостатньо для адекватної оцінки.

Щоб це краще проілюструвати, розглянемо приклад MicroStrategy.

На момент підготовки матеріалу (22 липня), згідно з відкритими даними, MicroStrategy акумулювала 607 770 BTC за ціною $117 903 за монету — це понад $72 млрд у крипторезерві. Інші активи компанії — орієнтовно $100 млн, зобов’язання — $8,2 млрд.

В обігу близько 260 млн акцій. Їхній NAV складає приблизно $248 на акцію, тобто саме такою є умовна цінність однієї акції, якщо дивитися лише на резерви BTC.

Але на останніх торгах акція коштувала $426.

Різниця — це ринкова премія: очікування майбутнього зростання біткоїна штовхає ціну на акції значно вище NAV.

Ця премія показує, що NAV не враховує повною мірою ринкові очікування щодо криптоактивів.

mNAV: Барометр ринкових очікувань для криптоакцій

Крім NAV, експерти та лідери думок часто посилаються на інший ключовий індикатор — mNAV.

Якщо NAV — це базова точка відліку вартості акції, mNAV — більш динамічний, чутливий до змін крипторинку інструмент.

Як зазначалося вище, NAV відображає поточну чисту вартість активів компанії (головно крипторезервів), але ігнорує очікування інвесторів. mNAV — це вже ринковий показник: він фіксує співвідношення між ринковою капіталізацією компанії та її чистими криптоактивами. Його формула:

Тут «чиста вартість криптоактивів» — це сума криптоактивів мінус відповідні зобов’язання компанії.

Порівняльна таблиця нижче демонструє основні відмінності:

Відповідно до наведених даних, ринкова капіталізація MicroStrategy складає близько $120 млрд, а чисті криптоактиви (крипта + інші активи – зобов’язання) — приблизно $63,5 млрд. Це дає mNAV близько 1,83.

Простіше кажучи, ринкова оцінка MicroStrategy у 1,83 рази перевищує обсяг її чистих біткоїн-резервів.

Чим більша криптоекспозиція компанії, тим точніше mNAV відображає ринкові настрої щодо її активів — чи торгуються вони з премією, чи з дисконтом. У нашому прикладі акції MicroStrategy оцінюються у 1,83 рази вище своїх чистих криптоактивів.

Для трейдерів, які реагують на ринкову динаміку, mNAV — найчутливіший орієнтир:

Коли ціна біткоїна зростає, позитивні очікування щодо компаній із крипторезервами підвищують їхню ціну акцій над рівнем NAV, що відображається у високому mNAV.

mNAV > 1 — сигнал про ринкову премію на крипторезерви; mNAV < 1 — означає брак довіри з боку інвесторів.

Премії, рефлексивність і сценарії обвалу

Згідно з останніми оцінками, mNAV MicroStrategy складає близько 1,83.

Оскільки ETH все активніше акумулюється на балансах американських публічних компаній, вимірювання mNAV — ефективний спосіб оцінити, чи є криптоакції переоціненими чи недооціненими.

Аналітик Cycle Trading @Jadennn326eth нещодавно оприлюднив розгорнуту діаграму, яка відображає структуру активів та зобов’язань, а також mNAV основних компаній із резервами ETH (дані за минулий тиждень).

(Джерело: @Jadennn326eth, Cycle Trading)

Ця порівняльна діаграма ілюструє розподіл вартості у сегменті компаній із резервами ETH на ринку криптоакцій 2025 року:

BMNR посідає перше місце з mNAV 6,98 — її ринкова капіталізація у рази перевищує розмір резервів ETH, що свідчить про ймовірне формування «бульбашки». Якщо ETH впаде в ціні, її акції постраждають одними з перших. У BTCS mNAV складає 1,53, ринкова премія значно нижча.

Наступний розділ присвячено концепції «рефлексивної петлі».

Цю ідею — засновану на теорії рефлексивності Джорджа Сороса — вважають рушієм надмірного зростання акцій під час криптобичачого ринку 2025 року.

Суть рефлексивної петлі — це позитивний зворотний зв’язок: компанія залучає капітал шляхом продажу акцій (у тому числі через at-the-market розміщення), використовує кошти на купівлю ETH, що підвищує її NAV та mNAV. Це приваблює нових інвесторів та підвищує ціну акцій. Зростання ринкової капіталізації полегшує нові раунди фінансування і дозволяє ще більше інвестувати у криптоактиви — цикл посилюється, як сніжна лавина.

Однак якщо ETH почне падати у ціні, регуляторний тиск посилиться (наприклад, SEC загострить контроль за крипторезервними стратегіями) або вартість залучених коштів зросте, рефлексивна петля може різко змінити напрямок — почнеться спіраль обвалу: ціни акцій падають, mNAV різко зменшується, інвестори зазнають серйозних збитків.

Висновок:

NAV та подібні метрики не дають вичерпної картини, але залишаються надважливими для комплексного аналізу ринку.

Щоб знаходити можливості та мінімізувати ризики на стику крипто- і фондового ринків, інвестору слід комбінувати ці показники із оцінкою макротрендів основних криптовалют, борговим навантаженням компанії та динамікою зростання — це відкриває нові можливості навіть у середовищі з високими ризиками.

Застереження:

1. Цей матеріал є перекладом статті [TechFlow] «Простий путівник: як використовувати NAV для оцінки своїх криптоакцій». Всі авторські права належать [TechFlow]. Щодо питань, пов’язаних із цим перепублікуванням, звертайтеся до команди Gate Learn, і ми оперативно розглянемо ваш запит згідно стандартної процедури.
2. Застереження: Погляди, висловлені у цій статті, є позицією автора та не є інвестиційною порадою.
3. Усі неангломовні версії підготовлено командою Gate Learn. Будь-яке несанкціоноване копіювання, розповсюдження чи плагіат перекладів заборонені без посилання на Gate.