Piyasa Dalgalanması ve Teknik Yenilik: Kripto Varlıklar Endüstrisinin Tarihsel Tekrarı

Kripto Varlıklar piyasası Temmuz ayında nispeten sakin bir döneme girdi, yatırımcılar son iki ayın aşırı dalgalanmasını düşünmeye başladı. Piyasa odak noktası, döngü diplerinin oluşup oluşmadığını tartışmaya yöneldi ve bu da bize DEFI teknolojisi, merkezi kurumların çöküşü, aşırı kaldıraç ve likidite döngüsünün sektöre getirdiği etkileri gözden geçirme fırsatı sundu.

Tarih gösteriyor ki, her kriz öncesinde her zaman "bu sefer farklı" diyenler oluyor, ancak gerçekte tarihimizi tekrar yaşıyoruz. Teknolojik ilerlemeler ekonomik beklentileri artırabilir, ancak insan doğasındaki açgözlülük ve korkuyu bastıramaz. Son zamanlardaki piyasa dalgalanmaları, kaldıraçların yıkıcı gücünü ve balonların kırılganlığını bir kez daha gözler önüne serdi. Eğer buradan bir şey öğrenebiliyorsak, bu kesinlikle piyasa kurallarına saygı ve spekülatif psikolojiyi sorgulamaktır.

Esasında pek bir fark yok, tek değişiklik yatırımcıların daha fazla deneyim kazanması ve piyasanın bazı heyecanları ve gürültüleri elemesi.

Piyasa Çöküşü Gözden Geçirme

Glassnode verilerine göre, Ethereum son 5 yılda birkaç önemli fiyat dalgalanması yaşadı. 2022 Nisan-Haziran piyasası özellikle kötüydü, bu dönemde Haziran ayında ETH'nin düşüşü %45 oldu ve tarihi en yüksek nokta olan 4808 dolardan %78 düştü.

Ethereum, en büyük akıllı sözleşme platformu olarak, çok sayıda kullanıcı, fon, işlem ve yenilik barındırmakta olup, sektör likiditesinin önemli bir göstergesi olmaktadır. Verilere göre, 2020 yılı boğa piyasası döngüsü başladığında, ETH fiyatı ile toplam kilitli değer (TVL) aynı anda yükselmiş ve Aralık 2021'de yaklaşık 25.3 milyar dolarla zirve yapmıştır. Sonrasında bir dizi oyun finansmanı projesinin çökmesi nedeniyle piyasa bir miktar geri çekilmiştir, ancak 2022 yılının Mart-Nisan ayında hızla 22.8 milyar dolara tekrar yükselmiştir. Ancak sonrasında toplam fon miktarı hızla düşüşe geçti ve herhangi bir toparlanma olmadı.

Aynı zamanda, ETH zincirindeki stabil coin arzında da değişiklikler meydana geldi. 2021 yılının sonundaki düşüşten farklı olarak, bu sefer ETH piyasa değeri düşüşü, stabil coin arzının daralması ile birlikte gerçekleşti; 3 Nisan'daki 16.1 milyar dolarlık zirveden 30 Haziran'daki 14.65 milyar dolara düştü ve 1.45 milyar dolar dışarı çıktı. Bu süre zarfında USDT arzı azaldı, USDC ise bir tür "güvenli liman" stabil coin haline geldi ve arzı biraz arttı.

Bu fiyat düşüşleri, TVL daralması ve stabil coin arzındaki azalma, bu piyasadaki dalgalanmanın 2021 sonu ile 2022 Mart arasındaki düşüşten daha şiddetli olduğunu gösteriyor. Fon miktarı veya likidite, piyasa güvenini doğrudan yansıtır ve piyasa canlılığının önemli bir itici gücüdür.

2022 Nisan ayından itibaren yaşanan dalgalanma genel olarak üç aşamaya ayrılabilir:

Birinci Aşama ( 4 Nisan - 6 Mayıs ): Temelde makro çevre endişelerinden kaynaklanmaktadır. Fed'in sıkılaşma beklentileri sürekli güçleniyor, piyasa 5 Mayıs'ta 50 baz puanlık bir faiz artışını neredeyse kesinleştirdi, yıl boyunca toplamda 275 baz puanlık bir faiz artışı beklentisi var. ABD tahvil faizleri sürekli olarak %3'e yaklaşırken, dolar güçleniyor. BTC, geleneksel piyasa ile artan bir korelasyona sahip, kripto varlıklar piyasası zayıflamaya başlıyor.

İkinci aşama ( 7 Mayıs - 14 Mayıs ): LUNA'nın aşırı olaylarından etkilendi. Kısa bir süre içinde, piyasa değeri açısından ilk 10'da yer alan LUNA ve UST yaklaşık 40 milyar dolar kaybetti. UST'nin bağlantısının kopması panik satışlarına yol açtı, LUNA'nın fiyatı neredeyse sıfıra düştü. Luna Foundation Guard ( LFG ), UST'nin sabitliğini korumak için BTC rezervlerini satmaya çalıştı, ancak sonunda başarısız oldu.

Üçüncü Aşama ( 8 Haziran - 19 Haziran ): Merkezileştirilmiş finansal kuruluşların patlak vermesiyle tetiklendi. DEFI piyasasında dalgalanma Lido'yu etkiledi, stETH ayrışma yaşadı. Celsius ilk olarak sorunlar yaşamaya başladı ve para çekme işlemlerini durdurdu. Ardından Three Arrows Capital krizi patlak verdi, LUNA'nın ana destekçisi ve stETH büyük yatırımcısı olan Three Arrows, büyük miktarda kredi geri ödeme baskısıyla karşı karşıya kaldı. Diğer borsa, kredi kurumları ve hedge fonlar da peş peşe sıkıntıya düştü. 18 Haziran'da, BTC 20.000 doları aşarak 2017'nin zirvesinin altına düştü ve 17.708 dolarlık en düşük seviyeye ulaştı.

Tarihin Tekrarı

Roger Lowenstein, "When Genius Failed" kitabında, uzun vadeli sermaye yönetimi şirketi (LTCM)'in yükselişini ve düşüşünü anlatıyor ve "türev ürünler yeni bir şeydir, ama panik ve piyasa kadar eski" olduğunu belirtiyor.

1998'de, LTCM tahvil piyasasında ortalamaya dönüşe bahis yaptı ve büyük ölçüde kaldıraç kullanarak arbitraj ticareti gerçekleştirdi. Normal piyasa koşullarında, bu strateji gerçekten iyi geri dönüşler sağladı. Ancak Rus finansal krizi küresel panik yarattı, LTCM'nin bahis yaptığı getiri farkı genişledi ve daralmadı, bu da yüzlerce milyar dolarlık kayıplara yol açtı. Fon zorunlu olarak pozisyon kapatmak zorunda kaldı ve sistemik riski artırdı.

Three Arrows Capital'in krizi LTCM ile oldukça benzerlik gösteriyor. Three Arrows, LUNA ve stETH'ye bahis yaptı ve yüksek kaldıraçla büyük miktarda borç aldı. LUNA'nın çöküşünden sonra, kayıpları azaltmak için stETH'yi satmak zorunda kaldı ve nihayetinde devasa borçlarını ödeyemez hale geldi, birçok kuruluşa zarar verdi.

1998, 2022 ve aradaki internet balonu, 2008 finans krizi, tarih sanki sürekli tekerrür ediyor. Her seferinde birileri "bu sefer farklı" diyor, ama sonunda döngüden kaçış mümkün olmuyor. Teknolojik yenilikler gerçekten de iyimser bir hava getiriyor, ama aşırı spekülasyon ve kaldıraç birikiminin riski nihayetinde patlayacaktır.

Teknik Özellikler ve Kaldıraç Döngüsü

Tekniğin doğası, kombinasyon ve özyinelemedir. DEFI'nin kombinasyon yeteneği, yenilik döngüsünü büyük ölçüde kısaltırken, aynı zamanda riskin iletimini de hızlandırmıştır.

LUNA-UST bu algoritmik stabilcoin protokolü tasarlandığı ilk günden itibaren tartışmalara neden oldu. Likidite yönü sorununu çözmek için, %20'lik "stabil" getiri sunan Anchor protokolünü yarattılar. Bu, piyasanın risksiz faiz oranlarının çok üzerinde olup, büyük bir riski ima etmektedir.

LFG'nin kurulması piyasa güvenini daha da artırdı. Yatırımcılar kaldıraçlı işlemler yapmaya başladı ve çeşitli yollarla UST'yi Anchor'a yatırarak yüksek kazançlar elde etti. Three Arrows Capital gibi kurumlar ise inanılmaz kaldıraçlı işlemler gerçekleştirdi.

Ancak, kötü haberler ortaya çıktığında, varlık değerleri kaldıraçlı fonların tasfiyesiyle hızla düşer. Zorunlu tasfiyeler fiyat düşüşünü daha da artırır ve kötü bir döngü oluşturur. İyi zamanlarda aşırı kaldıraçlanma, kötü zamanlarda aşırı deleveraging, döngü devam eder.

Açgözlülük merkeziyetsizlik ile ilgili değildir

DEFI, açık ve izin gerektirmeyen bir finansal geleceği vaat ediyor, ancak kripto varlıklar yatırımcıları hâlâ büyük ölçüde CEFI hizmetleri kullanıyor. CEFI, DEFI'nin getiri avantajlarını ve geleneksel finansın kullanım kolaylığını sağlıyor, ancak çeşitli riskler de getiriyor.

Teorik olarak, CEFI sistemik risk önlemleri almalıdır, ancak piyasa dalgalanmalarına karşı. Ancak insan doğasının açgözlülüğü kontrolden çıktığında, riskleri etkili bir şekilde önceden görmek ve kontrol etmek zordur.

DEFI, "kod yasadır" yöntemiyle davranışları kısıtlamaya ve kuralları otomatik olarak uygulamaya çalışır. Ancak kodun kendisi de insan iradesinin bir yansımasıdır, bu yüzden açgözlülüğü tamamen engellemek zordur. LUNA olayı, teknolojik ilerlemenin risk, kaldıraç, balon gibi temel sorunları çözemeyeceğini göstermektedir.

Ne DEFI ne de CEFI, insan doğasındaki açgözlülüğü ve korkuyu gerçekten bastıramaz. Pazarın olgunlaşması ve yatırımcıların rasyonel büyümesi, aşırı kaldıraç döngülerini dengelemek için anahtardır. Etkili bir pazar ve rasyonel bir yatırımcı grubu, bu kadar çarpık fırsatların uzun süre var olmasına tahammül etmeyecektir.