RWA: DeFi'den Sonra Ethereum'un Bir Sonraki Patlama Noktası

Son günlerde, "GENIUS Yasası"nın geçişi, RWA'ya olan piyasa ilgisini yeniden alevlendirdi. Stabilcoinler ve önemli yasama ilerlemelerinin yanı sıra, RWA alanında sessizce birçok önemli kilometre taşına ulaşıldı: sürekli güçlü bir büyüme trendi ve dikkat çekici bir dizi atılım. Piyasa dikkatinin eşsiz bir şekilde arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin kapıda olduğu bu dönemde, mevcut RWA manzarasını derinlemesine incelemek son derece önemlidir.

Ethereum tabanlı RWA, etkileyici bir aylık büyüme hızı göstermiştir ve genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmaktadır. 2025 yılındaki büyüme hızı, 2024 yılındaki tek haneli aylara göre daha da hızlanmaktadır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer anahtar faktör, "Etherealize" (Etherealize) olarak adlandırılan düzenleyici gelişmelerin katalizörü ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu makale, Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamiklerini derinlemesine inceleyecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panorama

Veriler açıkça gösteriyor ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme dönemine girdi. Ethereum'un stabil olmayan RWA toplam değerinin trendine baktığımızda, uzun vadeli eğrisi dikkat çekici - yıllar boyunca her zaman 10-20 milyar dolar aralığında kalmış ve 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme dönemine girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hızlanarak devam ediyor. Temel itici güç, BlackRock'un BUIDL fonu olup, mevcut büyüklüğü 2,7 milyar dolara ulaşmıştır.

Varlık sınıfına göre (stabilcoinler hariç) Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıklarının (RWA) piyasa değeri, iki ana kategoriye yüksek oranda yoğunlaşmıştır: Hazine tahvilleri projeleri (%75.9) ve emtia (%20.3, ağırlıklı olarak altın). Diğer kategorilerin payı daha küçüktür. Buna karşılık, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya (%57.4) sahiptir, ardından Hazine tahvilleri projeleri (%30.9) gelmektedir.

Ethereum RWA başlıca varlıklara daha fazla odaklanarak, pasta grafiği BUIDL'in egemenliğini net bir şekilde ortaya koyuyor. Bir yıl önceki karşılaştırmada görülebilir: O dönemde BUIDL ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlerle eşdeğer görünüyordu, ancak bugün önemli ölçüde aşmış durumda. En büyük on projenin yapısı temel olarak stabil kalmasına rağmen, devlet tahvili türündeki ürünlerin büyüme hızı, altın türündeki ürünlere önemli ölçüde önde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esasen stablecoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla Tether, Circle, MakerDAO (Dai stablecoin sistemi) ve Ethena'dır. Dikkat çeken bir diğer husus, menkul kıymetleştirme protokolü Securitize'in toplam değerinin FDUSD, USDC gibi bazı stablecoin projelerini önemli ölçüde aşarak ön sıralara yerleşmiş olmasıdır. İlk on arasında yer alan diğer menkul kıymet protokolleri ise Ondo ve Superstate'dir.

2024 yılı başından itibaren aylık verilere odaklanarak, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26,6'lık etkileyici bir artış sağlandı - tek bir ayda Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini oluşturdu. Bu ivme takip eden üç ay boyunca devam etti, 2024 Ağustos ile Aralık ayları arasında hafif bir yavaşlama yaşansa da, ağ hâlâ aylık yaklaşık 200 milyon dolar artış sağlamaya devam etti (aylık artış oranı yaklaşık %5, yıllıklandırılmış %60'tan fazla).

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patladı, aylık %33,2 arttı. Şubat ayında kısa bir düzeltme yaşadıktan sonra, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu arada Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranı %20 eşiğini aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri en büyük proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun ince analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızı grafiği, 2025 yılı Mart ayına kadar bu göstergenin nispeten stabil kaldığını, ardından 2025 yılı Mart ayında patlama şeklinde bir artış gösterdiğini ortaya koymaktadır. Ancak en son Mayıs verileri, aşırı hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını, ancak yine de 2.1 milyon dolar bir artış olduğunu ve aylık bazda %8.38'lik bir artış sağladığını göstermektedir.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi çoklu faktörlerden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurum talebinden gelmektedir ve ürünün rekabetçiliği başarının ana itici gücüdür: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma süresi ve uyum çerçevesi altında yüksek getiriler gibi unsurları içermektedir. Dikkate değer olan, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla fayda açtığıdır; örneğin Ethena Labs'ın USDtb ürünü - %90'lık rezervi BUIDL ile desteklenmektedir. Aynı zamanda, BUIDL'ın kaliteli teminat olarak tanınırlığı sürekli olarak artmakta, Securitize'in piyasaya sürdüğü sBUIDL, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

BUIDL'nin varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağında yoğunlaşmış durumda, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği buna ulaşılamıyor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli olarak genişledikçe, BUIDL her ay yeni rekorlar kırarak temettü dağıtıyor, Mart 2025'te dağıtılan temettü 4.17 milyon dolar, Mayıs'ta ise 7.9 milyon dolara fırladı.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stabil coin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkiler yaratacağı göz önüne alındığında, Ethereum stabil coin pazarının gelişim yolunu sistematik olarak incelemek önemli bir öngörü anlamına geliyor. 2024 yılından bu yana, bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yukarı yönlü trend sergiliyor. Diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz daha yavaş olmakla birlikte, hala dayanıklı bir aylık büyüme temposunu koruyor.

Küçük projeler (5 milyar doların altında) arasında, 2024 yılının başlarındaki çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli artış gösterdi; GHO, M, USDO piyasa değeri sürekli büyüdü. Aynı zamanda, 50M piyasa değerini aşan yeni bir dizi stabil coin projesi ortaya çıktı, Ethereum stabil coin ekosistem projeleri daha çeşitlendi, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025 yılından itibaren sürekli bir refah içinde olacak.

Orta ölçekli projeler (5-50 milyar dolar) 2024'te yalnızca FDUSD ve FRAX ile yer alacak; BUSD'nin ihraç durdurulması nedeniyle, 2024'ün Ocak ayında 1 milyar dolardan Mart ayında 500 milyon doların altına düşecek. Ancak 2025'te, USD0 ve PYUSD ikisi de 500 milyon dolar eşiğini aşacak, orta ölçekli stablecoinler daha çeşitli hale gelecek.

Büyük stabilcoinler (＞50 milyar dolar) hala USDT ve USDC tarafından domine edilmektedir: USDT 2024 yılının çoğunda 40 milyar dolar piyasa değerinde istikrar kazanmış, Aralık başında 70 milyar dolara yükselmiş, ardından yavaş yavaş istikrar kazanmış, son zamanlarda piyasa değeri azalmıştır; USDC ise 2024 Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 Mayıs ayında 38 milyar dolara düzenli bir şekilde büyümüştür. 2025 yılının başında USDS ve USDe ikisi de 5 milyar doları aşmış, ancak USDT ve USDC pazar payı açısından hala çok önde kalmaktadır.

USDT ve USDC, mutlak bir hakimiyet elde ederek, tüm stabil coin ekosistemini doğrudan etkilemektedir.

2024 yılının Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkate değer: USDT o ayda bir önceki aya göre %30,16 artış gösterdi, USDC ise %16,31 büyüme sağladı. Bu ani artıştan sonra hala birkaç ay süren bir büyüme var, USDC sonraki aylarda daha sağlam bir büyüme gösterdi, aylık büyüme %5'in üzerinde. İlgili tarafların açıklamalarına göre: Tether, bunu "borsalar ve kurum ticaret masalarının beklenen işlem hacmindeki artışa karşı koymak için akın eden teminat varlıkları"na atıfta bulunarak açıklıyor; Circle ise "USDC dolaşımının bir önceki yıla göre %78 arttığını... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşası ve standart sisteminin iyileşmesiyle de ilişkili olduğunu" vurguladı.

Ancak piyasa dinamikleri son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum üzerindeki USDT büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayısında USDC birçok aylık artışın ardından ilk kez bir düşüş gösterdi. Bu durum, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçmekte olduğunu işaret ediyor olabilir.

L2 ekosistem

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23 pazar payı (stabilcoinler hariç) ile mutlak bir hakimiyetini sürdürmekte, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıya kalmaktadır.

Dikkate değer bir nokta, zkSync'in Tradable projesinin tek bir itici gücü sayesinde ikinci sıraya yükselmesi, Stellar'ın ise tamamen Franklin Templeton BENJI fonuna (ölçüsü 455.9 milyon dolar) bağımlı olarak üçüncü sırayı almasıdır. Her ne kadar bu iki halka açık zincirin RWA bilanço verileri göz alıcı olsa da, yapısal eksiklikleri göz ardı edilemez: Varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye olan bağımlılık.

zkSync ve Stellar'ın gösterdiği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği yetersizliği zorluğuyla karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek derecede bağlı. Örneğin, Arbitrum: 256 milyon dolarlık toplam piyasa değerinin 111.9 milyon doları (yüzde 43.7) BENJI'den, 93.5 milyon doları (yüzde 36.5) Spiko'dan geliyor; bu ikisi toplamda piyasa değerinin yüzde sekseninden fazlasını tekelleştiriyor; Polygon da benzer bir dağılım sergiliyor, ana piyasa değeri kaynakları Spiko ve Mercado Bitcoin adlı iki büyük projeye yoğunlaşmış durumda.

Görüş alanını tüm L2 ekosistemine genişlettiğimizde, her bir ağın RWA değeri ve pazar payı belirgin bir farklılık göstermektedir. zkSync dışında, yalnızca Polygon ve Arbitrum gerçek bir ölçek etkisi oluşturmakta, diğer L2'ler ise hala erken gelişim aşamasındadır. Polygon ve Arbitrum'un başarısı, tek bir itici güç olan Spiko'ya son derece bağımlıdır - bu proje, her iki ağda da toplam RWA değerinin yaklaşık üçte birini katkıda bulunmaktadır.

Layer-2 ağlarının genel RWA'sına bakıldığında