Şifreleme Yerel Syntetik Dolar Stablecoin USDe'nin Yükselişi

USDe, merkezi ve merkeziyetsiz arasında bir denge arayan yenilikçi bir şifreleme yerel sentetik dolar stablecoin'dir. Bu ürün, zincir üzerinde varlıkları saklar, Delta nötr stratejisi ile istikrarı korur ve aynı zamanda kullanıcılara pasif gelir sağlar.

USDe'nin doğuş arka planı, stablecoin pazarının uzun süre merkezileşmiş stablecoin'ler tarafından yönetilmesi, merkeziyete yakın teminata sahip olan merkeziyetsiz stablecoin DAI'nin varlığı ve hızlı bir büyümenin ardından çöküş yaşayan algoritmik stablecoin LUNA ve UST'dir. USDe, DeFi ve CeFi arasında bir denge arayışındadır.

USDe, zincir üstü saklama ve borsa eşleştirmesini birleştiren bir yöntem kullanıyor. Kullanıcı varlıkları, kurumsal tarafından sağlanan zincir üstü saklama hizmeti ile korunurken, fonlar merkezi borsa tarafından sağlanan teminata eşleştirilmektedir. Bu yöntem, hem DeFi varlıklarının yalıtım özelliğini koruyor hem de CeFi'nin yeterli likiditesini sağlıyor.

USDe'nin temel getirisi iki kaynaktan gelmektedir: biri Ethereum staking türevlerinin Staking getirisi, diğeri ise borsa üzerinde hedging pozisyonları açarak elde edilen fon maliyeti getirisi. Bu, yapılandırılmış bir kamu fonu maliyet arbiter ürün olarak görülmektedir.

USDe ekosistemi üç ana varlık içerir:

• USDe: stablecoin, stETH yatırarak basılır
• sUSDe: USDe'yi teminat olarak yatırdıktan sonra elde edilen sertifika tokeni
• ENA: Protokol yönetişim tokeni, puanlarla takas edilerek elde edilebilir.

USDe'nin basımı ve geri alımı

Kullanıcılar, stETH'yi Ethena protokolüne yatırarak 1:1 USD oranında USDe basabilirler. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilecek ve borsa hesabına eşlenecektir. Ethena daha sonra teminat değerinin Delta nötr kalmasını sağlamak için borsada ETH açığa satış sürekli sözleşmesi açacaktır.

Normal kullanıcılar dış likidite havuzlarından USDe elde edebilir. KYC/KYB onaylı kuruluşlar, Ethena sözleşmesi aracılığıyla doğrudan USDe basabilir ve geri alabilir.

Varlıklar her zaman şeffaf bir zincir üzerindeki güvenli adreste tutulur, geleneksel bankacılık altyapısına dayanmaz, bu da fon kaydırma ve borsa iflası gibi riskleri azaltır.

OES - Yenilikçi Fon Saklama Yöntemi

OES(Tezgah dışı Yerleşim), zincir üzerindeki şeffaflık ile merkezi borsa fon kullanımını bir araya getiren bir yönetim yerleşim şeklidir. MPC teknolojisini kullanarak yönetim adresi oluşturur, kullanıcılar ve yönetim kurumu tarafından ortaklaşa yönetilir, kullanıcıların varlıkları üzerindeki kontrolünü en üst düzeye çıkarır.

OES sağlayıcıları, traderların varlık bakiyelerini borsa ile eşleştirmesine izin vererek işlem ve finansal hizmetleri tamamlamak için borsa ile işbirliği yapar. Bu, Ethena'nın borsa dışında fonları barındırmasına olanak tanırken, aynı zamanda bu fonları Delta hedge için teminat olarak kullanmasına olanak sağlar.

Kar Modeli

USDe'nin kazancı iki ana kaynaktan gelmektedir:

1. ETH likidite türevlerinin getirdiği Ethereum staking getirisi

2. Borsa'da açılan kısa pozisyonlardan elde edilen finansman oranı geliri ve baz ticareti geliri

Fonlama oranı, spot ve sürekli vadeli işlem piyasası fiyat farkına dayanarak, uzun ve kısa pozisyonlara düzenli olarak ödenen tutardır. Temel, spot ve vadeli işlem fiyatları arasındaki sapmayı ifade eder ve vadeli işlem sözleşmesi sona ermek üzere yaklaştıkça 0'a yönelir.

Ethena, borsa üzerindeki fon bakiyelerini haritalayarak, farklı stratejiler geliştirir ve USDe sahiplerine çeşitli kazançlar sunar.

Getiri Oranı ve Sürdürülebilirlik

USDe'nin getiri oranı daha önce yüksek seviyelere ulaşmıştı, son zamanlarda anlaşma yıllık getirisi en yüksek %35, sUSDe getiri oranı ise %62'ye ulaştı. Bu yüksek getirinin bir kısmı, USDe'nin tamamen sUSDe olarak stake edilmemesinden kaynaklanıyor, bu da sUSDe'ye daha yoğun bir getirinin dağılımını sağladı.

Ancak, pazarın soğumasıyla, borsa boğa fonları azaldı, finansman oranı gelirleri düştü, şu anda protokol getirisi %2'ye, sUSDe getirisi %4'e düştü.

USDe'nin getirisi büyük ölçüde merkezi borsa vadeli işlemler piyasasının durumuna bağlıdır ve vadeli işlemler piyasasının ölçeği ile sınırlıdır. USDe'nin arzı, ilgili vadeli işlemler piyasasının kapasitesini aştığında, genişlemesini sınırlayacaktır.

Ölçeklenebilirlik Analizi

USDe'nin ölçeklenebilirliği, ETH sürekli piyasa açık pozisyon toplam değeri ( Açık Pozisyon ) ile sınırlıdır. Şu anda ETH Açık Pozisyonu yaklaşık 12 milyar USD, BTC Açık Pozisyonu ise yaklaşık 30 milyar USD'dir. USDe'nin mevcut arzı yaklaşık 2.3 milyar USD'dir.

Diğer aşırı teminat gerektiren stablecoin'lere kıyasla, USDe'nin ölçeklenebilirliği daha çok sürekli piyasa büyüklüğüne bağlıdır. Bu, Ethena'nın daha büyük bir likidite ve piyasa derinliği elde etmek için merkezi borsa ile işbirliği yapma seçiminin de nedenidir.

USDe'nin piyasa değeri, piyasa kullanıcılarının doğal büyümesi, şifreleme para birimi fiyatlarındaki dalgalanmalar gibi birçok faktörden etkilenmektedir. Ancak, genişleyebilirliği ve sürekli piyasa büyüklüğüyle yakından ilişkilidir.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasada alım satım yapanların yetersiz olması veya USD'nin aşırı şekilde basılması durumunda, negatif fonlama oranı riskiyle karşılaşabilir.

2. Varlık Yönetim Riski: Fon yönetimi OES ve merkezi kuruluşlara bağlıdır, bu da potansiyel fon erişim gecikmeleri veya çalınma riski taşımaktadır.

3. Likidite riski: Büyük miktarda fonlar belirli bir anda likidite yetersizliği sorunu ile karşılaşabilir.

4. Varlık sabitleme riski: stETH ile ETH'nin sabitlemesinde kısa süreli ayrılmalar meydana gelebilir, bu da tasfiye riskini tetikler.

Bu risklerle başa çıkmak amacıyla, Ethena bir sigorta fonu kurdu; fon, protokol gelirinin bir kısmından sağlanmaktadır.

Genel olarak, USDe yenilikçi bir stablecoin çözümü olarak, getiri ve risk arasında bir denge aramaktadır. Gelecek gelişimi, piyasa koşulları, risk yönetim yetenekleri ve geleneksel finansal kuruluşlarla işbirliği derinliğine bağlı olacaktır.