Stabilcoin İmparatorluğunu Genişletmek: Tether'in Yeni Yönelimleri

Tether, stabilcoin sektörünün devlerinden biri olarak, sadece devlet tahvili faizi ile yılda 13 milyar dolar kar elde edebiliyor ve bu da onu dünyanın en kârlı finans teknoloji şirketlerinden biri haline getiriyor. Ancak iş modeli gözden geçirildiğinde, Tether, USDT'nin ihracı ve yönetiminden önemli kârlar elde etmesine rağmen, gerçek anlamda "blok zinciri ekonomisi temettüsü"nun cebine girmediğini fark etti.

Ethereum'da günlük alınan Gas ücretinin neredeyse 100.000 ABD Doları ile %6'dan fazlasını oluşturan katkısı USDT'den geliyor. Tron ise USDT'nin değerinin yakalandığı ana sahne. Son güncel zincir verilerine göre, USDT'nin Tron üzerindeki transfer miktarı ve Gas tüketimi bu kamu zincirinin %98'inden fazlasını oluşturuyor, Tron'un işlem aktivitesi neredeyse tamamen USDT'ye bağımlı.

Tron ağı şu anda günlük zincir üzerindeki geliri 2.1 milyon dolardan fazla, yıllık geliri ise 770 milyon dolara kadar çıkmaktadır. Bunun büyük bir kısmı USDT'nin yüksek frekanslı transfer işlem ücretlerinden gelmektedir. Tron'un 24 saat içindeki zincir üzerindeki işlem sayısı 2.46 milyon adete ulaşmakta, ortalama işlem ücreti yaklaşık 0.85 dolar olup, USDT'nin zincir üzerindeki ortalama oranıyla temel olarak uyumlu durumdadır. Şu anda, Tron'un toplam piyasa değeri 25 milyar doları aşmış olup, istikrarlı zincir üzerindeki gelir büyüklüğü uzun vadede önde gelen büyük kamu zincirleri arasında yer almaktadır.

Tether için bu, tipik bir "değer yakalama dengesizliği". USDT'nin piyasaya sürümü ve markası, büyük bir kullanıcı akışı ve endüstri düzeyinde istikrarlı bir talep getirdi, ancak zincir üzerindeki tüm işlem ücretleri ve ekosistem bonusları uzun vadede altyapı tarafından "vergi" olarak alındı, Tether tarafından değil. Bu, yalnızca Tether'in gelecekteki zincir üzerindeki ödeme ve uzlaşma ağlarındaki stratejik söylem gücünü zayıflatmakla kalmadı, aynı zamanda kendi geliştirdiği stabilcoin'ler ve hatta trafik kaybı gibi yeni tehditlerle karşılaştığında inisiyatifini kaybetmesine neden oldu.

Eğer sadece stabilcoin'in "süper basım tesisi" olmayı yeterli görüyorsanız, Tether'in gelecekteki değer tavanı son derece sınırlı olacaktır. Bu, Tether'in kendi stabilcoin zincir ekosistemine tam anlamıyla yatırım yapmasının temel nedenidir. Özel zincir modeli sayesinde, Tether yalnızca Ethereum, TRON gibi kamu zincirlerine akacak olan muazzam işlem ücretlerini ve ekosistem kazançlarını "kendi sistemine geri alabilir", aynı zamanda B2B ödemeler, uyumlu hesaplaşmalar, endüstriyel işbirlikleri gibi alanlarda kendi zincir içi kapalı döngüsünü kurabilir.

Daha da önemlisi, şu anda Tron da USDT'ye olan bağımlılığı azaltmaya çalışıyor. Son zamanlarda, Tron USD1 stablecoin'i piyasaya sürdü. Tron'un kurucusu aynı zamanda bu DeFi projesinin danışmanı, bu karmaşık ilişkiler Tron'un önümüzdeki birkaç yıl içinde USDT kullanımını ve basımını kademeli olarak azaltmayı amaçlayabileceğini ima ediyor.

Ayrıca, işlem ücretleri açısından, TRON'un stabilcoin ödeme ağı olarak avantajı da giderek azalıyor. TRX satın alıp yakmadan, TRON'un şu anki işlem ücreti, geleneksel anlamda pahalı olan Bitcoin ağına bile geçiyor, ayrıca Ethereum ana ağı, Apots ağı ve BNB ağına da daha yüksek.

Bu, USDT için iyi bir durum değil, çünkü Base ağı üzerinden USDC transferinin maliyeti yalnızca 0.000409 dolardır. Hatta Circle tarafından sunulan Circle Paymaster özelliği, kullanıcıların Arbitrum ve Base ağlarında USDC kullanarak gaz ücretlerini ödemesine olanak tanır.

Bu nedenle, bu eğilimler ve rekabet tehditleri, Tether'in iş stratejisini bir an önce ayarlamasını zorunlu kılıyor.

Plasma: Tron'un kaygı kaynağı

Tether'in ilk adımı, 2024 yılının sonunda sessizce Plasma adında yeni bir zinciri desteklemek oldu.

Başlangıçta sadece birkaç duyuru, birkaç finansman - Bitfinex( Tether'in ana şirketi), Peter Thiel'in Founders Fund'ı, Framework gibi sermaye yatırımları 24 milyon dolar sağladı, ardından 3.5 milyon dolar dış finansman çekildi, sadece iki ayda Plasma'nın değerlemesi 500 milyon dolara çıkarıldı.

Plasma, Bitcoin ana ağını nihai uzlaşma katmanı olarak alır, UTXO'nun güvenliğini devralır ve yürütme katmanında doğrudan EVM ile uyumlu hale gelir. En önemlisi, zincir üzerindeki tüm işlemler doğrudan USDT ile gaz ücreti ödenebilir, USDT transferleri tamamen ücretsizdir.

"Sıfır ücret" bu basit ve doğrudan satış noktasından dolayı, resmi olarak yönetim tokeni XPL tahsisatını kullanıcıların likidite yatırmasına izin verdiğinde, ilk 500 milyon dolarlık tahsis birkaç dakika içinde tükendi, eklenen 500 milyon dolarlık mevduat limiti ise 30 dakika içinde satıldı. Büyük yatırımcılar, erken katılmak için, Ethereum ana ağında on binlerce dolar gas ücreti ödeyerek geçiş yollarını kapmaya çalıştı. Bu, piyasanın "ücretsiz ücretli stablecoin zinciri"ne olan arzusunu göstermektedir.

Teknik mimarinin ötesinde, Plasma gizlice iki çip ekledi. Birincisi "doğal gizlilik". Zincir üzerindeki transferler varsayılan olarak kamuya açıktır, ancak kullanıcı adres ve miktarı gizlemek isterse, cüzdanında bir seçeneği işaretleyerek gizlilik moduna geçebilir; denetim veya uyum gereksinimleri olduğunda ise, seçici olarak açıklama yapabilir. İkincisi "Bitcoin likiditesi". Plasma, izin gerektirmeyen köprü aracılığıyla yerel BTC'yi zincire sorunsuz bir şekilde entegre etme taahhüdünde bulunmaktadır, Tether'ın derin dolar havuzu ile birlikte, düşük kayma ile takas ve BTC teminatlı stabilcoin alma işlemleri aynı ortamda gerçekleştirilebilir.

Tether'in son bir yıldaki "Bitcoin biriktirme" eylemleriyle tam olarak örtüşüyor. Plasma ekibi ve Bitfinex'in ortakları uzun zamandır Bitcoin'in savunucusu olmuştur.

2025 Bitcoin Konferansı'nın sahnesinde, Tether CEO'su Paolo Ardoino, "Bitcoin benim Wukong'um, bizim arkadaşımız." dedi.

2025 baharında, Tether, Nasdaq'ta halka açılmak için birleşme yoluyla satın alma yapan Twenty One Capital'ın büyük hissedarı olacağını açıkladı; bu, MicroStrategy benzeri bir Bitcoin finans şirketidir.

Tether, 4.587 milyon dolar yatırım yaparak BTC alımını artırdı ve 37,000 adet Bitcoin'i yeni bir adrese transfer etti, Twenty One Capital'e mermi sağladı. Şu anda Tether ve Twenty One Capital'ın toplamda yaklaşık 137,000 Bitcoin'i bulunmakta, bu da onları halka açık şirketler arasında MicroStrategy ve madencilik şirketi MARA Holdings'den sonra üçüncü en büyük Bitcoin tutucusu yapıyor.

Dışarıda insanlar Tether'in stablecoin kazançlarını "dijital altın" ile değiştirmesinin amacını merak ediyordu, şimdi cevap belli oldu: USDT, likidite para birimi olarak, BTC ise rezerv varlık olarak işlev görüyor; ikisi Plasma'da birleşiyor ve on beş farklı ağda dağılmış olan 150 milyar dolarlık USDT'yi tek bir likidite katmanında topluyor, böylece transfer, değişim ve geri alım işlemleri Tether'in kendi sahasında gerçekleşiyor.

Ana ağ test sürümü yayınlandığında, Plasma, 10 milyar dolarlık değeriyle dünyanın en büyük dokuzuncu blockchain'i olarak stablecoin likiditesi ile yer alacaktır.

Geçmişte Tether, Ethereum ve Tron'un ritmine uymak zorundaydı, karşı taraf ücretleri artırdığında veya kuralları değiştirdiğinde, USDT sadece pasif bir şekilde uyum sağlamak zorunda kalıyordu. USDT'yi destekleyen altyapı (, ödeme, yürütme, köprüleme gibi işlemleri ) büyük ölçüde Tether'ın kontrolü dışında kalıyordu. Ancak şimdi, Plasma, ihracı, dolaşımı ve geri alımı kendi ekosistemine doldurduğunda, Tether daha fazla fiyatlandırma gücü ve söz hakkı elde edecek ve bu ağın ücret kapısını mantıken elinde tutacaktır.

Plasma bir yılda Tether'e ne kadar kazandırır?

Plasma'nın USDT transferleri için sıfır işlem ücreti sunması, Plasma'nın gelir elde etmediği anlamına gelmez.

Plasma'nın kullanıcılara "USDT transferleri tamamen ücretsiz" demesinin nedeni, Tether'in gerçek para ile sübvanse etmesi değil, işlemleri karmaşıklık ve öncelik sırasına göre iki farklı faturalama yöntemine ayırmasıdır. Bunu basit bir dille ifade etmek gerekirse, "1.2 metre ve altındaki çocuklar ücretsiz" gibidir.

Normal USDT transfers occupy small blocks, just like "children under 1 meter 2", and nodes directly package these transactions into blocks without charging users Gas. However, to prevent spam transactions, Plasma has a basic throughput limit. Additionally, to avoid malicious transaction spamming, users are required to leave a small deposit on-chain, serving as collateral: once the abuse threshold is triggered, this collateral will be automatically forfeited. This way, it preserves the "free" experience while blocking spam traffic.

Diğer yalnızca havale dışındaki talepler, yani daha karmaşık işlemler, örneğin bir kerede birden fazla akıllı sözleşmenin çağrılması, toplu likidasyon, kurumsal hızlı uzlaşma vb. sistem tarafından tanınır ve bu durumda ücret ödenmesi gerekir. Plasma düğümlerinin ana geliri buradan gelmektedir; ayrıca varlıkların çapraz zincir transferi ve yönetim hizmetlerinden alınan küçük işlem ücretleri ile birlikte, tüm ağ kendi kendine finansman sağlama kapasitesine sahip olmuştur. Basit havalelerin artık ücretlendirilmemesi nedeniyle, ücretlendirme modeli daha esnek hale gelebilir: mevcut zincir üzerindeki tahminlere göre, her saniye binlerce ücretsiz ödeme yalnızca çok düşük kaynak tüketmektedir; düğümler az sayıda yüksek seviye işlemlerle maliyetlerini karşılayabilir ve kâr elde edebilir.

Bu mekanizmayı destekleyen Plasma'nın "iki katmanlı iskeleti". Alt katman, blok durumunu düzenli olarak Bitcoin'e sabitler, güvenliği BTC'nin iş kanıtına dışsallaştırır; üst katman doğrudan EVM ile uyumludur, geliştiriciler Ethereum sözleşmelerini taşıyıp çalıştırabilirler. Geleneksel Gas hesaplaması kaldırıldığında, yürütme verimliliği daha da artar. Bir değerlendirme raporunda belirtildiğine göre, Plasma'nın geliştirilmiş konsensüsü stres testlerinde tek çekirdekli CPU ile bin düzeyinde ödemeleri kararlı bir şekilde işleyebilirken, düğümlerin ödülleri tamamen o karmaşık işlemlerden gelmektedir.

Yani Plasma tam olarak nasıl para kazanıyor? Cevap artık gözler önünde.

İlk olarak, kurumsal "özel hat" -- sınır ötesi para transferi şirketleri veya oyun yayıncıları, transfer sürelerini milisaniye seviyesinden alt milisaniye seviyesine çıkarmak istiyorlarsa, ücretli şeride girmeleri gerekir ve bant genişliğini garanti altına almak için sabit bir USDT aylık ücreti ödemelidir.

İkincisi, sözleşme ve toplu tasfiye -- DeFi protokolleri karmaşık mantıkları çağırmaya devam ediyor, yalnızca fiyatlandırma birimi ETH'den USDT'ye değişiyor.

Üçüncü, köprüleme ve saklama -- varlıkları diğer ağlardan Plasma'ya almak veya Plasma'dan geri almak için küçük bir ihracat vergisi ödenmesi gerekmektedir. Bu para Plasma hazinesine girer ve daha sonra kurallara göre düğümlere ve vakfa dağıtılır.

Dördüncü, yönetim tokeni XPL enflasyonu - doğrulayıcılar XPL'yi stake ederek blok ödülleri kazanır, Plasma hazine bir kısmını zamanla açık artırmaya ayırır, bu da sürekli olarak peer-to-peer USDT'nin 0gas ödemesini sübvanse etmek için kullanılır.

Dördünün bir araya gelmesi, ücretsiz transferin ağ maliyetlerini geri beslemek için yeterlidir, hatta Tether için tamamen yeni bir nakit akışı sağlayabilir.

Plasma'nın günümüzdeki çoğu USDT trafiğini Tron ve Ethereum üzerinde başarıyla üstlenebildiğini varsayalım, ilk doğrudan gelir Tron ve Ethereum'un kestikleri çoğu on-chain işlem ücretidir -- yıllık gelir yaklaşık 1 milyar ile 2 milyar dolar arasında olabilir, ayrıca kurumsal hizmetler ve çapraz zincir ücretleri ile birlikte, ek gelir aralığının 1.2 milyar ile 3 milyar dolar arasında ulaşması bekleniyor.

Ancak Plasma'nın normal USDT transfer ücreti olmaması nedeniyle, temkinli bir tahminle Plasma'nın Tether'a yılda 1 milyar dolar gelir sağlayabileceği düşünülmektedir.

Ayrıca Plasma'nın diğer gizli kazançları ve ekosistem dışa akışı olabilir: örneğin yeni büyük likidite ve projelerin katılımını çekmek, belirli bir "vergi" almak; SDK sağlamak, kurumsal düğüm entegrasyonu, zincir üzerindeki uygulamalar için ticari ücretler almak vb.

Bu yeni nakit ayağını Tether'in mevcut defteriyle karşılaştırmak daha somut hale geliyor: 2024'te Tether'in yaklaşık 13 milyar dolarlık gelirinin 7 milyar doları hazine tahvili faizinden, 45 milyon doları %0.1'lik ihraç/geri alma ücretinden, geri kalan ise yaklaşık 6 milyar doları Bitcoin, altın ve erken projelerin yatırım kazançlarından gelmektedir. Bu, Plasma'nın Tether'in yıllık kârını %15 - 20 oranında artırabileceği anlamına geliyor.

Stable: Kurumlar için özel olarak tasarlanmış USDT L1 özel zinciri

Plasma, bu zincirlerdeki büyük yatırımcıların likiditesini ve geliştirici ekosistemini kucakladıktan sonra, Tether burada durmadı. Bu ay Bitfinex ve USDT'nin birleştirilmiş likidite protokolü USDT0 tarafından desteklenen bir L1 zinciri Stable olarak duyuruldu ve Tether CEO'su Paolo Ardoino bu projenin danışmanı olarak görev alıyor.

Plasma'nın bu Bitcoin L2'sinden farklı olarak, Stable bir L1 zinciridir. USDT'yi gaz olarak kullanmasına ve birebir USDT transferlerinin ücretsiz olmasına rağmen, tamamen farklı bir kitleye hitap etmektedir: küresel finansal kuruluşlar, kurumsal ödemeler, büyük ölçekli temizleme, zincir üzerindeki kurumsal finans, B2B sınır ötesi işlemler vb. değil, perakende yatırımcılara/küçük ölçekli senaryolara yönelik değildir.

Şu anda Stable iç test ağı faaliyete geçti, ekip erken aşama oluşturmayı yönlendiriyor.