Şifreleme ticaret platformu Bullish yeniden IPO planını başlatıyor

Son zamanlarda, tanınmış bir şifreleme kuruluşu bir kez daha ABD sermaye piyasalarına odaklandı. Bir ticaret platformu, yıllar önce halka arz denemesi başarısız olduktan sonra, IPO planını yeniden başlattı. ABD düzenleyici ortamı giderek netleşirken ve kurumsal sermaye hızla akarken, bu platform, yeterli erken dönem Bitcoin rezervleri ve güçlü geleneksel sermaye desteği ile, sermaye piyasasına yeniden saldırıda bulunuyor. Ancak, bu platform halen gelir baskısı ve müşteri yoğunluğu gibi zorluklarla karşı karşıya.

Uyum ve sermaye gücü desteğiyle, üç yıl aradan sonra yeniden halka arz planı başlatıldı

Son günlerde, bu şifreleme platformu Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC)'ye IPO başvuru belgelerini sundu ve New York Borsası'nda işlem görmeyi planlıyor, hisse senedi kodu "BLSH" olarak belirlenmiştir. Belirli hisse senedi sayısı ve satış fiyat aralığı henüz belirlenmemiştir. Bu IPO, Morgan Stanley, Jefferies Financial Group, Citigroup gibi birçok üst düzey yatırım bankası tarafından ortaklaşa yönetilmektedir. SEC, aracı kurumlara 30 gün içinde ek hisse senedi satın alma seçeneği vermiştir.

Platformun CEO'su şunları belirtti: "Bu dönemde IPO'yu ilerletmeyi seçtik, çünkü dijital varlık sektörünün yeni bir büyüme döngüsünün başlangıcında olduğuna inanıyoruz. Şeffaflık ve uyumluluk, operasyonlarımızın temel değerleridir ve bu, kamu sermaye piyasalarının gereksinimleriyle yüksek uyum içindedir. Halka açık bir şirket olmak, bize önemli avantajlar sağlayacak: ortaklarla, karşı taraflarla ve düzenleyici kurumlarla itibarı artırmak; daha fazla finansman kaynağı elde etmek; ve stratejik satın almalar için hisse senedi araçlarına sahip olmak." Ayrıca, dijital varlık sektörünün kurumsal yatırımcıların hızla girmeye başladığı bir dönüm noktasına geldiğini ve platformun bu kurumsal dalgayı karşılamak için tam hazırlık yaptığını vurguladı.

Aslında, bu platformun sermaye piyasalarına girmeye çalıştığı ilk sefer değil. 2021'de, platformun kurulmasından sadece iki ay sonra SPAC yöntemiyle halka açılma planını duyurdu ve o zamanlarda değerlemesi 9 milyar dolara kadar yükseldi, hisse başına önerilen fiyat 10 dolardı.

O zamanlar, bu platform PIPE finansmanı aracılığıyla yaklaşık 9 milyar dolar topladı ve bunun bir kısmı PayPal'ın eski CEO'su Peter Thiel'in Thiel Capital ve Founders Fund, Nomura Holdings, Louis Bacon ve Galaxy Digital gibi tanınmış yatırımcılardan geldi.

Bu platformun bu kadar yüksek bir değer kazanması, büyük miktarda varlık enjeksiyonundan kaynaklanıyor; bunlar arasında 100 milyon dolar nakit, 164.000 Bitcoin (o zamanki değeri yaklaşık 9.7 milyar dolar) ve 20 milyon EOS tokeni bulunmaktadır. Ancak, 2022'nin ikinci yarısında küresel finansal ortamın ani değişimi, piyasa risk iştahının düşmesi ve şifreleme varlıklarının ayı piyasasına girmesi nedeniyle, bu platform 2022'nin ikinci yarısında SPAC planını sonlandırdı.

Bu yeniden IPO, platformun piyasa ortamındaki değişikliklere duyarlı tepkisini ve stratejik ayarlamalarını yansıtıyor. Bir yandan, ABD piyasa düzenleme ortamı giderek netleşiyor, birçok şifreleme kurumu halka arz süreçlerini hızlandırıyor, özellikle bir stabilcoin ihraççısının halka arz sonrası gösterdiği başarılı performans, piyasa güvenini daha da artırdı; diğer yandan, geleneksel finans kurumları dijital varlık alanına büyük ölçüde girmeye başladı, Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri sürekli olarak para çekiyor, halka açık şirketlerin kripto para birikiminde artış yaşanıyor ve bu, şifreleme sektörünün uyum ve kurumsallaşma eğilimini hızlandırıyor.

Bu arada, platform dünya genelinde uyum düzenlemelerini tamamlamakta ve şu anda Cayman Adaları, ABD, Singapur, Cebelitarık, Almanya ve Hong Kong gibi yerlerde yan kuruluşlar kurmuştur; bu yılın başında Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC) tarafından sanal varlık ticaret platformu lisansı almıştır.

Ayrıca, bu platform ağır geleneksel sermayenin desteğini de aldı. Örneğin, önemli hissedarı Peter Thiel sadece Silikon Vadisi'nin en etkili yatırımcılarından biri değil, aynı zamanda kurduğu Founders Fund ve Thiel Capital da bu platformun en erken ve en kararlı yatırımcıları arasında yer alıyor. Platformun CEO'su ise zengin bir sermaye piyasası deneyimine sahip olup, daha önce New York Borsa Grubu'nun başkanı olarak görev yaptı, birçok halka arz projesine liderlik etti ve SPAC platformu Far Peak'in CEO'su olarak görev yaptı, halka açık piyasa ile entegrasyon sürecini yakından tanıyor.

Büyük kayıplar zengin rezervleri gizleyemez, yönetim katılımı %60'tan fazla

Bu platformun ana iş alanları borsa ve şifreleme medyası olarak ikiye ayrılmaktadır. Bunlardan şifreleme medyası işi, platformun 2023 Kasım ayında bir gruptan satın almasıyla elde edilmiştir ve dolaylı olarak 6 milyondan fazla kullanıcı kazanmıştır. Bu temele dayanarak, birçok yeni ürün piyasaya sürülmüş ve gelirler esasen reklam, sponsorluk, etkinlik bilet satışları ve veri abonelikleri gibi hizmetlerden sağlanmaktadır.

Son yapılan IPO belgelerine göre, 2025 yılı 31 Mart itibarıyla, bu borsa toplamda 1,25 trilyon USD'yi aşan bir işlem hacmine ulaşmıştır. Spot işlemler önemli bir iş koludur ve 2024 yılı için günlük ortalama işlem hacmi 1,498 milyon USD'ye ulaşmıştır. 2025 yılının ilk çeyreğinde, bu platformun BTC ve ETH spot işlem hacmi sırasıyla 108,6 milyar USD ve 52,3 milyar USD'ye ulaşmış, bir önceki yılın aynı dönemine göre sırasıyla %36 ve %43 oranında artış göstermiştir. Bu durum, onu dünya çapında en iyi on dijital para borsasından biri haline getirmiştir.

Ancak, dosya ayrıca platformun ana iş alanında belirgin bir müşteri yoğunlaşma riski olduğunu, büyük müşterilere (kurumsal piyasa yapıcılar, kurumsal arbitrajcılar ve yüksek frekanslı işlemciler) yüksek derecede bağımlı olduğunu belirtmektedir. En büyük beş müşteri, spot işlem hacminin %69'unu ve işlem gelirinin %83'ünü oluşturmaktadır.

Kâr verilerine göre, bu platformun son yıllardaki finansal performansı belirgin şekilde dalgalandı. Belgeler, bu platformun 2022 yılında 42.46 milyar dolar net zarar ettiğini, 2024 yılında ise yalnızca 79.56 milyon dolar net kâr elde ettiğini gösteriyor. 2025'in ilk çeyreğinde ise 348 milyon dolar net zarar meydana geldi ve bu, geçen yılın aynı döneminde elde edilen 105 milyon dolarlık net gelirle güçlü bir tezat oluşturuyor.

Her ne kadar performans baskı altında olsa da, bu platform hala bol likiditeye sahiptir. Halka arz dosyası, 31 Mart 2025 itibarıyla platformun sahip olduğu likit varlıkların değerinin 19.62 milyar dolardan fazla olduğunu göstermektedir; bu da 17.35 milyar dolar değerinde Bitcoin, 1.44 milyar dolar değerinde ABD doları stabilcoin, 28 milyon dolar nakit, 22 milyon dolar değerinde Ethereum ve 33 milyon dolar değerinde diğer dijital varlıkları içermektedir. Bu platformun sahip olduğu Bitcoin sayısı, 2022'nin sonundaki yaklaşık 66720'den 31 Mart 2025'te yaklaşık 20960'a önemli ölçüde azalmış, üçte birinden fazla bir düşüş göstermiştir ve şu anda esas olarak maddi olmayan varlıklar, kredi verme ve diğer alacaklar ile yatırım fonları gibi alanlarda kullanılmaktadır. Toplam borç yaklaşık 700 milyon dolardır ve bu, müşteri mevduatları, şifreleme varlık borçları, finansal kiralama ve ertelenmiş vergileri içermektedir.

Hisse yapısı açısından, bu platformun kontrolü yüksek oranda yönetim kadrosunun elinde yoğunlaşmıştır, birden fazla üst düzey yönetici A sınıfı adi hisselerin yüzde altmışından fazlasını ve büyük ölçüde hisse senetlerini elinde bulundurmaktadır. Yüzde 5'ten fazla hisseye sahip dış paydaşlar arasında, önemli hissedarlar şunlardır: bir özel sermaye şirketinin IPO sonrasındaki hissesi yüzde 12,6; bir bireysel yatırımcının sahip olduğu hisse yüzde 8,5; bir şirketin hisse oranı yüzde 1,3; bir dijital varlık yatırım şirketinin hissesi ise yüzde 1,1'dir.

Genel olarak, düzenleyici pencerenin açılması ve sermaye piyasalarının canlanması sayesinde, bu platform ana akım pazara girmek için fırsatları değerlendirmeye çalışıyor. Ancak, sermaye piyasasında gerçekten sağlam bir yer edinebilir mi, bu gelecekte hala önemli zorluklarla karşı karşıya kalacak.