Hyperliquid'in değeri makul mu? Ürün durumu ve ekonomik modeli hakkında hızlı bir bakış

1. Giriş

Hyperliquid, AI ve Meme dışında son dönemdeki kripto piyasasının en büyük parıltısıdır. VC yatırımlarını kabul etmeyen, %70 token dağıtımını topluluğa yapan ve tüm gelirleri platform kullanıcılarına geri veren stratejisi, piyasanın dikkatini çekti. Gelirlerin doğrudan HYPE geri alım stratejisi, HYPE'nın piyasa değerinin hızla UNI'yi geçerek kripto para birimleri arasında ilk 25'e girmesini sağladı; aynı zamanda platformun iş verileri de tüm hatlarıyla fırladı.

Bu makale Hyperliquid'in gelişim durumunu tanımlamayı, ekonomik modelini analiz etmeyi ve mevcut HYPE değerlemesini incelemeyi amaçlamaktadır. "HYPE gerçekten pahalı mı?" sorusuna bir cevap vermektedir.

Bu makale yazarın yayımlama tarihine kadar olan aşamalı düşünceleridir, gelecekte değişebilir ve görüşler son derece öznel olup, gerçeğe, verilere ve mantıksal akışa dair hatalar içerebilir. Meslektaşların ve okuyucuların eleştirilerine ve daha fazla tartışmaya açıktır, ancak bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliği taşımamaktadır.

Bu yazının önemli bir kısmı ASXN'in Eylül ayında yayınladığı Hyperliquid raporuna dayanmaktadır. Bu, yazarın okuduğu en kapsamlı ve derinlemesine Hyperliquid raporudur. Okuyucular, Hyperliquid'in mekanizmasıyla ilgili daha fazla bilgi edinmek istiyorlarsa bu rapora başvurabilirler.

Aşağıda ana metin kısmı bulunmaktadır.

2. Hyperliquid'in İşletme Genel Görünümü

Hyperliquid'in mevcut faaliyetleri esas olarak iki bölümden oluşmaktadır: türev borsa ve spot borsa. Gelecekte, genel bir EVM - HyperEVM - piyasaya sürmeyi de planlıyorlar.

2.1 Türev Ürünler Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in piyasaya sürdüğü ilk üründür ve Hyperliquid'in amiral gemisi ürünüdür; tüm ürün ekosisteminde merkezi bir konumda bulunmaktadır.

Türev ürünlerin temel ürün mekanizması açısından, Hyperliquid, zincir üzerindeki performans darboğazları nedeniyle başka yenilikçi ürün mantıkları (GMX, SNX gibi) benimsemek yerine, dünya genelinde çeşitli borsalar tarafından en yaygın şekilde kullanılan ve tüm ticaret kullanıcıları ile piyasa yapıcılarının en çok aşina olduğu merkezi limit emir defteri (Central Limit Order Book, CLOB) mekanizmasını seçmiş ve performans konusunda çalışmalar yapmıştır.

Onların inşa ettiği merkeziyetsiz türev borsa, Hyperliquid L1 üzerinde çalışıyor; bu, HyperBFT konsensüs katmanı ve RustVM yürütme katmanından oluşan bir PoS zinciridir.

HyperBFT, Hyperliquid ekibinin önceki blockchain ekibinin geliştirdiği LibraBFT temelinde değiştirdiği bir konsensüs algoritmasıdır ve en fazla 2 milyon TPS'yi destekleyebilir. Altındaki güçlü performans desteğiyle, Hyperliquid, emir defteri ve takas gibi türev borsa temel bileşenlerini blockchain'e taşıyarak, nihayetinde merkeziyetsiz türev borsa mimarisini oluşturmuştur.

Son kullanıcılar için, Hyperliquid'in deneyimi bazı merkezi borsa platformlarıyla neredeyse tamamen aynıdır; bu, sadece işlem deneyimi ve ürün yapısı açısından değil, işlem ücretleri ve indirim kuralları gibi konularda da geçerlidir. Merkezi borsalardan tek farkı, Hyperliquid'in KYC gerektirmemesidir.

Ticaret ürünlerinin dışında, Hyperliquid, ürünün kuruluşundan itibaren Vault fonksiyonunu sunmaktadır. Vault, merkeziyetsiz borsa içindeki "kopyalama" ile benzerlik gösterir; herkes, herhangi bir Vault'a fon yatırabilir ve Vault yöneticisi yatırım yaparak gelir elde eder. Elde edilen gelirden %10, Vault yöneticisine dağıtılacaktır. Ayrıca, çıkarların tutarlılığını sağlamak için, yönetici en az Vault'un %5'ine sahip olmalıdır.

Ancak mevcut TVL'ye göre, TVL'nin %95'i resmi Vault HLP'de.

Genel Vault'tan farklı olarak, HLP resmi bir Vault olduğu için, gerçekte platform üzerindeki birçok işlemin karşı tarafı rolünü üstlenmektedir. Bu nedenle, HLP platformun çeşitli ücretlerinden (işlem ücreti, finansman ücreti, tasfiye ücreti) bir kısmını alabilir. Bu açıdan bakıldığında, HLP belirli bir DEX'in LP'sine benzer; fark ise şudur: Belirli bir DEX'in LP'si platformdaki tüm işlemlerin karşı tarafı rolünü üstlenirken, stratejisi pasif ve açıktır; HLP'nin stratejisi ise gizlidir, kullanıcıların işlemlerinin karşı tarafı HLP de olabilir, diğer kullanıcılar da; ayrıca HLP'nin stratejisi her an değiştirilebilir.

23 yılın 7. ayında piyasaya sürülmesinden bu yana, HLP neredeyse sürekli net kısa pozisyonlar bulundurmuş, perakende ticarete likidite sağlamış ve uzun vadeli boğa piyasasında net kısa pozisyonlarla kâr elde etmiştir. Şu anda TVL 3,5 milyar dolar, PNL ise 50 milyon dolardır. HLP'nin genel PNL eğrisi ve 3 strateji adresinin PNL'ine bakıldığında, Hyperliquid ekibinin HLP'nin göreceli olarak pozitif APR'sini sürdürmek için işlem ücretlerini kullandığı görülmektedir.

İşlem hacmi ve pozisyon büyüklüğü açısından Hyperliquid hızla gelişiyor, özellikle son iki ayda. $HYPE airdrop'u ve fiyatın sürekli artışı ile platformun tüm verileri 17-20 Aralık arasında zirveye ulaştı.

Merkeziyetsiz türev piyasası alanında, işlem hacmi açısından Hyperliquid bu yılın Haziran ayından itibaren lider konumda, son 2 ayda diğer merkeziyetsiz türev borsa ve Hyperliquid arasındaki fark daha da büyüdü, şu anda birimler düzeyinde bir fark var.

Değerleme ve işlem hacmi açısından, şu anda Hyperliquid için daha uygun karşılaştırma nesneleri merkeziyetsiz borsalardır.

Hyperliquid'in son verileri belirgin bir düşüş yaşadı (en yüksek günlük işlem hacmi 10.4 milyar dolar, son günlerde işlem hacmi 5 milyar doların altında), ancak pozisyon büyüklüğü hala belirli bir işlem platformunun %10'u seviyesinde, işlem hacmi ise başka bir platformun %6'sı seviyesinde; pozisyon ve işlem hacmi, diğer iki işlem platformunun %15'lik seviyelerine de yakın. En yoğun olduğu dönemde (17-20 Aralık), Hyperliquid'in pozisyon büyüklüğü belirli bir platformun %12'sine ulaşabilirken, işlem hacmi başka bir platformun %9'una ulaşabiliyordu; pozisyon ve işlem hacmi verileri, diğer iki işlem platformunun %20'sine yakın.

Genel olarak, Hyperliquid'in türev borsa gelişimi hızlı bir şekilde ilerliyor ve merkeziyetsiz türev borsa alanında oldukça sağlam bir liderlik avantajına sahip. Önde gelen merkezi borsalarla karşılaştırıldığında, aradaki fark da 10 katın altına kadar düştü.

2.2 Spot Borsası

Hyperliquid'in spot borsası da bir order book yapısına sahiptir ve ürün mimarisi, ücret standartları açısından türev borsalarıyla aynıdır.

Şu anda Hyperliquid'in spot borsası yalnızca HIP-1 standardına uygun Hyperliquid'in yerel varlıklarını listelemektedir, diğer zincirlerin tokenlerini listelememektedir.

HIP-1 (Merkezi Olmayan Jeton Listesi)

HIP-1, ERC-20 veya SPL-20'ye benzer, Hyperliquid ağının token standardıdır. Ancak ERC-20 ve SPL-20'den farklı olarak, bir HIP-1 token'ı oluşturmanın maliyeti oldukça yüksektir, çünkü HIP-1 token'ının başarılı bir şekilde oluşturulması, Hyperliquid'in spot borsa listesine dahil olma hakkını da beraberinde getirir.

Hyperliquid'in HIP-1'i Hollanda müzayede usulüyle açık bir şekilde gerçekleştirilecektir, daha spesifik olarak:

Herkes açık artırmaya katılabilir, açık artırmanın başlangıç fiyatı, bir önceki açık artırma işlem fiyatının 2 katıdır ve 31 saat içinde lineer olarak 10000U'ya (bu değer ayarlanabilir, daha önce daha düşüktü, son zamanlarda 10000U olarak ayarlandı) düşmektedir. İlk başarılı teklifi veren geliştirici, bir TICKER oluşturma hakkını kazanır, bu TICKER Hyperliquid'in spot borsasında listelenebilir ve açık artırma miktarı USDC ile ödenir.

SOLV, genel olarak HIP-1 müzayedesinin bir ayrım noktası olarak düşünülebilir, öncesinde büyük ölçüde meme ve alan adı mantığı vardı, ticker genellikle sembolik anlam taşıyordu, spekülasyonun odak noktası ekosistem içindeki benzersizlikti.

SOLV'dan sonra, çoğunlukla proje sahipleri ekosistem pozisyonunu ve listeleme hakkını kapmaya çalışıyor, fiyatlar da giderek yükseliyor; en yüksek GOD neredeyse 1 milyon dolara satıldı. Proje yönü genellikle geniş eğlence odaklı olup, oyun ve NFT'ler büyük bir kısmı oluşturuyor, ancak Solv, Swell ve Cream gibi DeFi projeleri de mevcut.

Ayrıca, bir borsa olarak, Hyperliquid'in son bir ayda spot "listeleme ücreti" 100.000 ABD dolarının üzerinde istikrarlı bir şekilde devam ettiğini görebiliyoruz; bu, şu anda bazı ikinci seviye merkezi borsaların listeleme ücretlerine oldukça yakın.

HIP1 sayesinde, Hyperliquid açık bir "merkeziyetsiz listeleme" mekanizmasına sahip olup, listeleme ücreti piyasa katılımcıları tarafından belirlenir, merkezi borsa listeleme sorunlarıyla karşılaşılmaz. Öte yandan, alınan listeleme ücreti HYPE geri alım ve imha işlemlerinde kullanılacak, bu da HYPE'nin fiyat performansı ve değerleme göstergeleri için faydalı olacaktır.

HIP-2 (Hyperliquid'in AMM'si)

Hyperliquid'in spot ticareti, bir order book şeklinde çalıştığı için yeni tokenler için likiditeyi sağlamak zor. Hyperliquid, HIP1 ile oluşturulan tokenlerin başlangıç likidite sorununu çözmek için HIP-2'yi önerdi.

Kısacası, HIP2, geliştiricilerin HIP-1 ile üretilen tokenleri otomatik olarak piyasa yapmalarına olanak tanıyan bir otomatik piyasa yapma sistemi sunar. Piyasa yapma mantığı, belirli bir aralıkta lineer piyasa yapmadır; geliştiricinin piyasa yapma aralığının fiyat üst ve alt sınırlarını ve alım satım sınır noktasını belirtmesi gerekmektedir. Sistem, aralık içinde her 0.3% fiyat değişimi için bir hücre olarak otomatik piyasa yapar.

HIP-2'nin piyasaya sürülmesinin ardından, birçok yeni oluşturulan Hyperliquid ekosistem tokeni bu Hyperliquid'in AMM mekanizmasını kullanmayı tercih etti. Şu anda HIP-2'nin toplam USDC miktarı 25 milyon doları aşmıştır.

Hyperliquid'in son 30 günde günlük ortalama spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar olup, DEX'ler arasında ilk on içinde yer almakta ve bazı DEX'lerin işlem hacmiyle benzerlik göstermektedir.

2.3 HyperEVM

HyperEVM şu anda çevrimiçi değil. Hyperliquid'in resmi belgelerinde, mevcut türev ve spot borsa işlemlerini yürüten RustVM, Hyperliquid L1 olarak adlandırılırken, HyperEVM EVM olarak adlandırılmaktadır. Resmi belgelerindeki tanıma göre, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir:

Hyperliquid L1, blockchain durumunun bir parçası olarak genel bir EVM'e sahiptir. Önemli olan, HyperEVM'in bağımsız bir zincir olmaması, L1'in diğer kısımlarıyla aynı HyperBFT konsensüs mekanizması ile güvenliğinin sağlanmasıdır. Bu, EVM'in doğrudan L1'in yerel bileşenleriyle etkileşimde bulunabilmesini sağlar, örneğin spot ve sürekli emir defterleri.

Hyperliquid, bir konsensüs katmanı (HyperBFT) üzerinde iki yürütme katmanı (RustVM ve HyperEVM) barındırmaktadır. Sözleşme ve spot işlemlerin temel işlevleri RustVM üzerinde yer alırken, RustVM bu iki temel dAPP'e odaklanacaktır; diğer dAPP'ler ise HyperEVM üzerinde yer alacaktır.

HyperEVM hakkında, ekibin belgelerine göre şunu biliyoruz:

• Hyperliquid'in mevcut spot ve borsa bulunduğu RustVM'den farklı olarak, HyperEVM lisanssızdır, bu da herhangi bir geliştiricinin üzerinde uygulama geliştirebileceği ve varlık (FT veya NFT) çıkarabileceği anlamına gelir.
• HyperEVM ve Hyperliquid'in L1'leri arasında birlikte çalışabilirlik vardır; örneğin, L1'deki oracle'lar HyperEVM tarafından kullanılabilir ve bazı token transferleri de iki VM arasında gerçekleştirilebilir. (Tamamen birlikte çalışamazlar çünkü L1 üzerindeki varlıklar "izinli"dir ve yalnızca USDC ve HIP-1 ile üretilen varlıkları içerir, oysa HyperEVM'in varlıkları çok daha fazladır.)
• HyperEVM, Hyperliquid'in yerel token'ı $HYPE'ı Gas olarak kullanacak, ancak Hyperliquid'in mevcut L1'i kullanıcıların Gas ödemesini gerektirmiyor.

Yazar daha önce kripto dünyasında benzeri bir ürün yapısı görmemiştir, şu anda ne durumda olduğumuzu da bilmiyoruz.