Başkan Donald Trump, stablecoin'leri düzenleyen GENİUS Yasası'nı imzaladı.
Copyright 2025 The Associated Press. Tüm hakları saklıdır. GENIUS Yasası'nın yakın zamanda geçirilmesiyle, Amerika Birleşik Devletleri dolar destekli stablecoin'leri düzenleme yolunda ilk büyük yasal adımını atmıştır. 18 Temmuz'da Başkan Trump tarafından yasalaştırılan bu tasarı, stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya nakit benzerleri gibi düşük riskli, likit varlıklarla tamamen desteklenmesini gerektiren bir çerçeve ortaya koymaktadır. Yayımcıların lisans standartlarını karşılaması, düzenleyici denetimle uyumlu olması ve düzenli denetimlerden geçmesi gerekmektedir. Yasanın amacı, stablecoin'leri mevcut finansal ekosisteme entegre etmek fakat onu istikrarsızlaştırmamaktır.
Bu hususlarda, korkular abartılıyor. Daha yakından bakıldığında, stablecoin'lerin enflasyonu tetiklemesi pek olası değildir, ayrıca merkezi bankaların rolünü de önemli ölçüde değiştirmemektedir, ancak Federal Reserve'in rolü son yıllarda başka nedenlerden dolayı evrim geçiriyor.
Stablecoin'lerin para arzını anlamlı bir şekilde neden genişletmeyeceğini anlamak için, 2008 mali krizinde gerçekleşen ABD para politikasındaki kritik bir gelişmeyi gözden geçirmek gerekir. O dönemde, Federal Reserve, ticari bankalar tarafından tutulan rezervler üzerinde faiz ödeme yetkisi aldı. Bu değişiklik, Fed'de tutulan banka rezervlerini esasen kısa vadeli devlet borçları ile değiştirilebilir hale getirdi. Her ikisi de benzer faiz oranları sunmakta ve her ikisi de neredeyse risksiz olarak değerlendirilmektedir.
Bu değişiklik geniş kapsamlı sonuçlar doğurdu. Fed'in kısa vadeli faiz oranlarını yönlendirmek için temel para arzını manipüle ettiği geleneksel para politikası mekanizmasının çoğunu etkisiz hale getirdi. Artık modern Fed hâlâ faiz oranlarını hedefliyor, ancak bankalara faiz ödemesi yaparak kredilendirmeyi kısıtlayarak rezerv hesaplarının birikmesine de izin veriyor.
SİZİ İLGİLENDİREN DAHA FAZLASI
Fed, artık faiz getiren merkez bankası yükümlülüklerini ( rezervleri ) ile diğer faiz getiren menkul kıymetler (, örneğin Hazine bonoları ) ile değiştirmektedir, bunun daha geniş para arzları üzerinde pek bir etkisi yoktur. Bu arada, Fed genellikle piyasa faiz oranlarının takipçisi olmakta, onları yönlendiren bir yapıdan ziyade. Özünde, Fed, kredi ve likidite yaratan aktif bir yapıdan ziyade pasif bir bilanço yöneticisi haline gelmiştir.
Modern Paranın Yapısı
Bazıları merkez bankası kontrolündeki düşüşü üzüntüyle karşılayabilirken, bu, eşi benzeri görülmemiş bir makroekonomik istikrar dönemine karşılık gelmiştir. Rezervlere faiz uygulamasının başlamasından bu yana, ABD talep kaynaklı bir durgunluk yaşamamıştır. 2020 durgunluğu, para politikası faktörlerinden kaynaklanan yetersiz talep değil, bir pandemiden kaynaklanmıştır. Bu, son ekonomik tarihte nadir rastlanan bir başarıdır ve rezervlere faiz uygulama politikasının son zamanlardaki en büyük politika başarılarından biri olarak görülmesi gerektiğini açıklamaktadır.
Bu bağlamda, stablecoin'lerin para arzını istikrarsızlaştıracağına dair endişelerin yersiz olduğu görünmektedir. GENIUS Yasası altında, stablecoin ihraççıları, yükümlülüklerini yüzde 100 oranında güvenli, likit varlıklarla desteklemek zorundadır. Bu varlıklar, ABD Hazine tahvilleri ve merkez bankası rezervlerinden oluştuğundan, zaten günümüzde işlevsel olarak eşdeğer olduklarından, stablecoin'lerin ihraç edilmesi, mevcut para benzeri enstrümanların bir formunu diğerine dönüştürmekten başka bir şey değildir. Diğer bir deyişle, stablecoin'ler zaten var olan temel parayı ve yakın ikamelerini tokenleştirilmiş para formlarına yeniden paketler ve daha hızlı ve daha ucuz ödemeleri kolaylaştırır. Devletin finansal yükümlülüklerinde ve özel kredide net bir genişleme oluşturmazlar.
Bazıları, rezervler veya Hazine bonolarının aksine, ABD stablecoin hesaplarının faiz ödemeyeceğini (en azından şimdilik) belirtebilir. Bu önemli bir farktır, ancak para politikası açısından temelde bir değişiklik yaratmaz. Doğru, stablecoin émisyonlarının varlıkları ve yükümlülükleri tam olarak değiştirilemez. Çoğu stablecoin'in faiz getirmeyen doğası, onları temel rezervleri kadar değer saklama aracı olarak daha az cazip kılar. Ancak bazı işlem amaçları için, uluslararası ödemeler gibi, stablecoin'ler bazen teknik özellikleri nedeniyle tercih edilebilir. Makroekonomik açıdan önemli olan, bunların ihraçlarının ekonomiye yeni para enjekte etmemesi veya dolaşımdaki toplam satın alma gücünü değiştirmemesidir.
Modern para yaratımı, esasen piyasa talebine yanıt veren ticari bankaların kredi kararları tarafından yönlendirilmektedir. Bu, fraksiyonel rezerv bankacılığının bir mirasıdır. Ancak, yeni düzenleyici rejim altında stablecoin ihraççıları fraksiyonel rezerv modeli işletmeyeceklerdir. Yüzde 100 rezerv desteği, geleneksel bankacılık anlamında krediyi çarpmadıklarını garanti eder. Bu nedenle, bazı parasal teorisyenlerin uyardığı "kredi piramidi"ne katkıda bulunmazlar.
Gerçek Risk Kaynağı
GENIUS Yasası aslında para ile temel varlıkları arasındaki ilişkiyi sıkılaştırıyor ve para sistemini tartışmasız daha muhafazakar hale getiriyor. Bu, stablecoin'lerle ilgili herhangi bir riskin olmadığı anlamına gelmiyor.
Eğer ABD hükümetinin kredi değerliliğine olan güven sarsılırsa, stablecoin'lerde bir panik yaşanabilir. Örneğin, Hazine tahvilleri artık risksiz olarak görülmüyorsa, stablecoin ihraççıları likidite krizleri ile karşılaşabilir. Hazine tahvillerini ABD doları ile değiştirmeye çalışan yatırımcılar, Hazine tahvillerinin değerinin düştüğünü görebilir. Bu durum, stablecoin ihraççılarının kullanıcıların token'ları için nakit talep etmesi nedeniyle geri ödemeleri gerçekleştirmesini zorlaştırır. Bir noktada, Federal Rezerv acil durum kredisi sağlamak için devreye girmek zorunda kalabilir ve likidite sağlayarak kredi sıkışıklığını hafifletebilir.
Bu senaryodaki gerçek risk, stablecoinlerden değil, ABD hükümetinin kredi değerliliğinden kaynaklanmaktadır. ABD borcu güvenilir olarak görüldüğü sürece, stablecoinler güvenli kalmalı ve enflasyonu körüklemeden genişlemeye devam etmelidir. Yeni tür işlemleri kolaylaştırarak ekonomik faaliyetleri artırabilirler, ancak geniş çapta fiyat artışlarına veya likidite krizlerine neden olmaları pek olası değildir.
Gerçekten de, günümüzde parasal istikrara yönelik daha büyük risk özel stablecoin ihraççıları değil, Kongre'dir. Fed'in politika araçları kısıtlandıkça, mali otoriteler fiili olarak toplam talebin "orchestratorları" haline geldi. Biden yönetimi sırasında yaşanan enflasyon artışı ve sonrasında yaşanan geri dönüş, harcama yasalarının ve teşvik programlarının artık fiyat seviyelerini ne ölçüde etkileyebileceğini gösterdi.
Bu nedenle, stablecoin tartışması doğru bir perspektiften görülmelidir. Özel finans sisteminin Federal Reserve'i ele geçirip geçirmeyeceği meselesi değildir. O geçiş, bir ölçüde, zaten 2008'de gerçekleşti. Bunun yerine, tartışmanın odak noktası, bu yeni teknolojiyi gelişen bir para sistemine şeffaf ve güvenli bir şekilde entegre etmeye yönelik olmalıdır.
GENIUS Yasası bu alanda başarılı oluyor. Stablecoin ihraççıları için net bir düzenleyici yol oluşturuyor ve finansal istikrarı tehlikeye atmadan yeniliği kucaklıyor. Yasa kesinlikle geliştirilebilir. Belki de stablecoin ihraççılarına nihayetinde faiz ödemelerine ya da daha tartışmalı bir şekilde, daha az güvenli rezerv tutmalarına ve daha geleneksel kredilendirme yapmalarına izin verilmelidir. Bu konular tartışmaya değerdir. Ancak şimdilik, politika yönü sağlam.
Stablecoin'ler para arzı için bir tehdit değildir. Onlar, son yıllarda bu arzın nasıl değiştiğinin bir yansımasıdır. Yatırımcılar bunu anladıkları sürece, stablecoin'lerin yükselişinden korkmak için pek bir sebep yoktur.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin'lar Para Arzını Şişirmeyecek. İşte Neden.
Copyright 2025 The Associated Press. Tüm hakları saklıdır. GENIUS Yasası'nın yakın zamanda geçirilmesiyle, Amerika Birleşik Devletleri dolar destekli stablecoin'leri düzenleme yolunda ilk büyük yasal adımını atmıştır. 18 Temmuz'da Başkan Trump tarafından yasalaştırılan bu tasarı, stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri veya nakit benzerleri gibi düşük riskli, likit varlıklarla tamamen desteklenmesini gerektiren bir çerçeve ortaya koymaktadır. Yayımcıların lisans standartlarını karşılaması, düzenleyici denetimle uyumlu olması ve düzenli denetimlerden geçmesi gerekmektedir. Yasanın amacı, stablecoin'leri mevcut finansal ekosisteme entegre etmek fakat onu istikrarsızlaştırmamaktır.
Bu hususlarda, korkular abartılıyor. Daha yakından bakıldığında, stablecoin'lerin enflasyonu tetiklemesi pek olası değildir, ayrıca merkezi bankaların rolünü de önemli ölçüde değiştirmemektedir, ancak Federal Reserve'in rolü son yıllarda başka nedenlerden dolayı evrim geçiriyor.
Stablecoin'lerin para arzını anlamlı bir şekilde neden genişletmeyeceğini anlamak için, 2008 mali krizinde gerçekleşen ABD para politikasındaki kritik bir gelişmeyi gözden geçirmek gerekir. O dönemde, Federal Reserve, ticari bankalar tarafından tutulan rezervler üzerinde faiz ödeme yetkisi aldı. Bu değişiklik, Fed'de tutulan banka rezervlerini esasen kısa vadeli devlet borçları ile değiştirilebilir hale getirdi. Her ikisi de benzer faiz oranları sunmakta ve her ikisi de neredeyse risksiz olarak değerlendirilmektedir.
Bu değişiklik geniş kapsamlı sonuçlar doğurdu. Fed'in kısa vadeli faiz oranlarını yönlendirmek için temel para arzını manipüle ettiği geleneksel para politikası mekanizmasının çoğunu etkisiz hale getirdi. Artık modern Fed hâlâ faiz oranlarını hedefliyor, ancak bankalara faiz ödemesi yaparak kredilendirmeyi kısıtlayarak rezerv hesaplarının birikmesine de izin veriyor.
SİZİ İLGİLENDİREN DAHA FAZLASI Fed, artık faiz getiren merkez bankası yükümlülüklerini ( rezervleri ) ile diğer faiz getiren menkul kıymetler (, örneğin Hazine bonoları ) ile değiştirmektedir, bunun daha geniş para arzları üzerinde pek bir etkisi yoktur. Bu arada, Fed genellikle piyasa faiz oranlarının takipçisi olmakta, onları yönlendiren bir yapıdan ziyade. Özünde, Fed, kredi ve likidite yaratan aktif bir yapıdan ziyade pasif bir bilanço yöneticisi haline gelmiştir.
Modern Paranın Yapısı
Bazıları merkez bankası kontrolündeki düşüşü üzüntüyle karşılayabilirken, bu, eşi benzeri görülmemiş bir makroekonomik istikrar dönemine karşılık gelmiştir. Rezervlere faiz uygulamasının başlamasından bu yana, ABD talep kaynaklı bir durgunluk yaşamamıştır. 2020 durgunluğu, para politikası faktörlerinden kaynaklanan yetersiz talep değil, bir pandemiden kaynaklanmıştır. Bu, son ekonomik tarihte nadir rastlanan bir başarıdır ve rezervlere faiz uygulama politikasının son zamanlardaki en büyük politika başarılarından biri olarak görülmesi gerektiğini açıklamaktadır.
Bu bağlamda, stablecoin'lerin para arzını istikrarsızlaştıracağına dair endişelerin yersiz olduğu görünmektedir. GENIUS Yasası altında, stablecoin ihraççıları, yükümlülüklerini yüzde 100 oranında güvenli, likit varlıklarla desteklemek zorundadır. Bu varlıklar, ABD Hazine tahvilleri ve merkez bankası rezervlerinden oluştuğundan, zaten günümüzde işlevsel olarak eşdeğer olduklarından, stablecoin'lerin ihraç edilmesi, mevcut para benzeri enstrümanların bir formunu diğerine dönüştürmekten başka bir şey değildir. Diğer bir deyişle, stablecoin'ler zaten var olan temel parayı ve yakın ikamelerini tokenleştirilmiş para formlarına yeniden paketler ve daha hızlı ve daha ucuz ödemeleri kolaylaştırır. Devletin finansal yükümlülüklerinde ve özel kredide net bir genişleme oluşturmazlar.
Bazıları, rezervler veya Hazine bonolarının aksine, ABD stablecoin hesaplarının faiz ödemeyeceğini (en azından şimdilik) belirtebilir. Bu önemli bir farktır, ancak para politikası açısından temelde bir değişiklik yaratmaz. Doğru, stablecoin émisyonlarının varlıkları ve yükümlülükleri tam olarak değiştirilemez. Çoğu stablecoin'in faiz getirmeyen doğası, onları temel rezervleri kadar değer saklama aracı olarak daha az cazip kılar. Ancak bazı işlem amaçları için, uluslararası ödemeler gibi, stablecoin'ler bazen teknik özellikleri nedeniyle tercih edilebilir. Makroekonomik açıdan önemli olan, bunların ihraçlarının ekonomiye yeni para enjekte etmemesi veya dolaşımdaki toplam satın alma gücünü değiştirmemesidir.
Modern para yaratımı, esasen piyasa talebine yanıt veren ticari bankaların kredi kararları tarafından yönlendirilmektedir. Bu, fraksiyonel rezerv bankacılığının bir mirasıdır. Ancak, yeni düzenleyici rejim altında stablecoin ihraççıları fraksiyonel rezerv modeli işletmeyeceklerdir. Yüzde 100 rezerv desteği, geleneksel bankacılık anlamında krediyi çarpmadıklarını garanti eder. Bu nedenle, bazı parasal teorisyenlerin uyardığı "kredi piramidi"ne katkıda bulunmazlar.
Gerçek Risk Kaynağı
GENIUS Yasası aslında para ile temel varlıkları arasındaki ilişkiyi sıkılaştırıyor ve para sistemini tartışmasız daha muhafazakar hale getiriyor. Bu, stablecoin'lerle ilgili herhangi bir riskin olmadığı anlamına gelmiyor.
Eğer ABD hükümetinin kredi değerliliğine olan güven sarsılırsa, stablecoin'lerde bir panik yaşanabilir. Örneğin, Hazine tahvilleri artık risksiz olarak görülmüyorsa, stablecoin ihraççıları likidite krizleri ile karşılaşabilir. Hazine tahvillerini ABD doları ile değiştirmeye çalışan yatırımcılar, Hazine tahvillerinin değerinin düştüğünü görebilir. Bu durum, stablecoin ihraççılarının kullanıcıların token'ları için nakit talep etmesi nedeniyle geri ödemeleri gerçekleştirmesini zorlaştırır. Bir noktada, Federal Rezerv acil durum kredisi sağlamak için devreye girmek zorunda kalabilir ve likidite sağlayarak kredi sıkışıklığını hafifletebilir.
Bu senaryodaki gerçek risk, stablecoinlerden değil, ABD hükümetinin kredi değerliliğinden kaynaklanmaktadır. ABD borcu güvenilir olarak görüldüğü sürece, stablecoinler güvenli kalmalı ve enflasyonu körüklemeden genişlemeye devam etmelidir. Yeni tür işlemleri kolaylaştırarak ekonomik faaliyetleri artırabilirler, ancak geniş çapta fiyat artışlarına veya likidite krizlerine neden olmaları pek olası değildir.
Gerçekten de, günümüzde parasal istikrara yönelik daha büyük risk özel stablecoin ihraççıları değil, Kongre'dir. Fed'in politika araçları kısıtlandıkça, mali otoriteler fiili olarak toplam talebin "orchestratorları" haline geldi. Biden yönetimi sırasında yaşanan enflasyon artışı ve sonrasında yaşanan geri dönüş, harcama yasalarının ve teşvik programlarının artık fiyat seviyelerini ne ölçüde etkileyebileceğini gösterdi.
Bu nedenle, stablecoin tartışması doğru bir perspektiften görülmelidir. Özel finans sisteminin Federal Reserve'i ele geçirip geçirmeyeceği meselesi değildir. O geçiş, bir ölçüde, zaten 2008'de gerçekleşti. Bunun yerine, tartışmanın odak noktası, bu yeni teknolojiyi gelişen bir para sistemine şeffaf ve güvenli bir şekilde entegre etmeye yönelik olmalıdır.
GENIUS Yasası bu alanda başarılı oluyor. Stablecoin ihraççıları için net bir düzenleyici yol oluşturuyor ve finansal istikrarı tehlikeye atmadan yeniliği kucaklıyor. Yasa kesinlikle geliştirilebilir. Belki de stablecoin ihraççılarına nihayetinde faiz ödemelerine ya da daha tartışmalı bir şekilde, daha az güvenli rezerv tutmalarına ve daha geleneksel kredilendirme yapmalarına izin verilmelidir. Bu konular tartışmaya değerdir. Ancak şimdilik, politika yönü sağlam.
Stablecoin'ler para arzı için bir tehdit değildir. Onlar, son yıllarda bu arzın nasıl değiştiğinin bir yansımasıdır. Yatırımcılar bunu anladıkları sürece, stablecoin'lerin yükselişinden korkmak için pek bir sebep yoktur.