Ethereum Değer Yeniden Yapılandırması: Ribaundun Arkasındaki Ekosistem Sıcak ve Soğuk Kesimleri

Ethereum, 1385 dolardan 2700 dolara yükselerek %97.7'lik bir artış gösterdi. Bunun arkasında, sermaye piyasalarının keskin bir şekilde bölündüğünü yansıtıyor: Kurumsal fonlar ETF pazarında temkinli kalırken, türev sözleşmelerin açık pozisyonları 32.2 milyar dolar ile tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. Pazar, bu ribaund ile Ethereum'un hala değerli bir alan olduğunu kanıtlamasını umuyor ve Pectra güncellemesi de bu görüşü bir nebze destekliyor. Kapsamlı veri analizi yoluyla, Ethereum'un mevcut gerçek durumunu çizebiliriz; değer yeniden inşa eden bir ekosistem yavaş yavaş ortaya çıkıyor.

Piyasa Fon Hareketleri: ETF Dikkatli, Sözleşme Heyecanı

18 Mayıs itibarıyla, ABD ETH ETF'sinin toplam net varlığı 8.97 milyar dolar olup, Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturmaktadır. Buna karşılık, Bitcoin ETF'sinin oranı %5.95'tir ve bu da ETF pazarının Bitcoin'e olan tercihinin hala daha yüksek olduğunu göstermektedir.

Şubat ayından Nisan ayı sonuna kadar, Ethereum ETF fonları çok sayıda çıkış durumundaydı. 21 Nisan'dan sonra geri dönüş başladı, ancak miktar çok büyük değil. Nisan ayında net çıkış yaklaşık 66.25 milyon dolar, Mayıs ayından bugüne kadar ise yaklaşık 30 milyon dolar.

Veri platformunun istatistiklerine göre, Nisan ayının sonunda Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kar/zarar" (NUPL) pozitif değere dönüştü. Daha önce 1 Nisan'dan 22 Nisan'a kadar NUPL negatiftir, bu da o dönemdeki çoğu adresin zarar durumunda olduğunu göstermektedir. 17 Mayıs itibarıyla NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı ve boğa piyasasının başlangıcında veya toparlanma aşamasında.

İlginç bir şekilde, fiyatın ribaundu sonrasında 1 ETH'den fazla bakiye bulunduran adres sayısı azalmışken, daha önceki düşüş sürecinde bu veri sürekli artış göstermiştir. Bu, bazı yatırımcıların fiyat 1800 doların üzerine çıktığında kar almayı tercih ettiğini göstermektedir. Şu anda, Ethereum kâr eden adreslerin oranı %60'a ulaşmıştır.

Geçmiş zirvelerden hala uzak olmasına rağmen, sözleşme açık pozisyonları son zamanlarda yeni bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta açık pozisyon 32.249.000.000 $'a ulaştı ve tarihi en yüksek seviyeye yaklaştı. Bu durum, piyasanın Ethereum'a olan sürekli iyimserliğini yansıtıyor.

Genel olarak, Nisan ayı sonundan itibaren Ethereum fon akışlarını çekmeye başladı ve ardından fiyatlar önemli ölçüde yükseldi. Ancak, ETF fon akışlarına bakıldığında, geleneksel kurumların alım oranı hala düşük.

TVL yükseldi, düşük Gas işlem hacmini teşvik edemedi

Zincir üzerindeki etkinlik açısından, Ethereum'un günlük aktif adresleri 400.000 ile 600.000 arasında dalgalanıyor, bu model bir yılı aşkın süredir devam ediyor. Ancak, son veriler 600.000'in üzerine çıkma eğiliminde.

TVL (Toplam Kilitli Değer) değişimi daha belirgindir. 22 Nisan'dan itibaren ABD doları cinsinden TVL, yaklaşık 45 milyar dolardan 64.6 milyar dolara kadar yükselmiştir. Ancak ETH fiyatındaki büyük artış göz önüne alındığında, bu gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden, 9 Nisan'dan bu yana, zincir üzerindeki ETH stake miktarı belirgin şekilde azalmış, en yüksek 30.26 milyon adetten 24 milyon adede düşmüştür, bu da %20'lik bir düşüş anlamına gelmektedir. Bu, fiyatın hızlı artışı sırasında bazı fonların kar elde etme veya bedelsiz kayıplardan kaçınma seçeneğini tercih etmesinden kaynaklanabilir.

Gaz ücreti açısından, 16 Mayıs'ta ortalama gaz fiyatı 3.572 Gwei olup, bir önceki güne göre %21.57'lik büyük bir düşüş göstermiştir ve geçen yıla göre ise %51.76'lık bir düşüş yaşanmıştır. Son 30 günde gaz ücretleri genel olarak bir düşüş eğilimi göstermektedir, 8 Mayıs'ta kısa süreliğine 10.61 Gwei'ye fırlamış, ancak son zamanlarda çoğunlukla 8 Gwei'nin altında kalmıştır. Bu durum, blob alanını genişleterek L2 ücretlerini azaltmayı amaçlayan EIP-7691 ile ilgili olan Pectra yükseltmesiyle bağlantılıdır.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri zincir üzerindeki işlem büyümesini teşvik etmemiş gibi görünüyor. Günlük işlem sayısında belirgin bir değişiklik olmamıştır.

DEX Ticaret ve Varlık Yapısı: Stabil Coinlerin Hakimiyeti ve Ekosistem Dönüşümü

Zincir üstü staking verilerine göre, 15 Nisan ile 5 Mayıs arasında Ethereum staking miktarı sürekli net çıkış yaşadı. Bir işlem platformunda son 6 ayda stakingin %30'u çıkış yaptı. Şu anda, bir DEX en büyük staking sahibi olmaya devam ediyor ve staking miktarı 9,11 milyon adet.

DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025 yılında belirgin şekilde aktif. Bu dönem, 2024 yılına göre daha yüksek bir aktivite düzeyine sahip ve 2021 ile 2022 yıllarındaki zirve dönemine yakın. Gelir verileri, son dönemdeki işlem aktivitesindeki artışın çoğunlukla stablecoin ile ilgili işlemlerden kaynaklandığını gösteriyor. Bir stablecoin son 30 günde Ethereum üzerinde 568 milyon dolar ücret oluşturdu. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hala stablecoin ihraç miktarı en yüksek kamu blok zinciri olup, %50'den fazla paya sahiptir ve toplam ihraç miktarı 127.3 milyar dolara ulaşarak Ethereum DeFi TVL'sinin iki katıdır.

Zincir üzerindeki fon kategorisi analizi, neredeyse yarıdan fazla işlemin stablecoin ve ETH transferleri ile tamamlandığını göstermektedir. Stablecoin işlemlerinin oranı belirgin bir şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranı hala düşmektedir. Bu, Ethereum'un zincir üzerindeki varlık değer depolama merkezi haline doğru dönüştüğünü gösterirken, MEME ve uygulama gelişiminin kısıtlandığı görülmektedir.

Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek seferlik transfer tutarı düşüş göstermesine rağmen, hâlâ birkaç bin dolar ile 10 bin dolar arasında değişmekte ve diğer kamu zincirlerini geride bırakmaktadır. Bu, Ethereum'un büyük miktar işlemler için bir platform olarak konumunu vurgulamaktadır.

Genel olarak, Ethereum'un son zamanlardaki fiyatının büyük bir ribaundu, daha çok dönüşüm sürecinin sancılarının bir sonucu gibi görünüyor. Bir yandan, Ethereum teknik güncellemeler ve yükseltmeler aracılığıyla performansını optimize etmeye çalışıyor, ancak etkisi sınırlı gibi görünüyor. Diğer yandan, büyük fonlar ve stabil coin ticaretinin merkezi haline geldi, büyük yatırımcılar mevcut zincir üzerindeki durumdan memnun görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin artış ve azalışı, Ethereum'un gelişim durumunu basit bir şekilde tanımlamakta zorlanmaktadır. Pazar, geleneksel büyüme anlatısını aşmalı ve Ethereum'un çok zincirli yapıdaki temel rolü ile uzun vadeli değerini yeniden gözden geçirmelidir. Gürültü ve iterasyonların ardından, daha olgun ve "stabil" bir Ethereum, muhtemelen evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olacaktır.