2019'dan beri en büyük dalgalanmanın olduğu hafta

Bu hafta ABD borsa piyasası bir lunapark treni gibi dalgalandı, ancak haftalık kapanış neredeyse dengede kaldı. Pazartesi günü panik satışları yaşandı, Salı güçlü bir toparlanma görüldü, Çarşamba yeniden düştü, Perşembe işsizlik verilerinin dip avlama duygusunu tetiklemesiyle yükseldi, Cuma ise toparlanma devam etti ama gücü azaldı.

Geçtiğimiz hafta, borsa ile kripto pazarları yüksek oranda etkileşim içinde oldu. Medyada ABD durgunluğu ve yen arbitraj işlemlerinin sona ermesi üzerine yoğun tartışmalar yapıldı, ancak bu "sahte bir sorun" olabilir. Gerçek panik çok kısa sürdü ve kriz anlarında tipik olan genel satış fenomeni görülmedi.

Amerikan borsası pazartesi günü büyük bir düşüşün ardından yaklaşık %4.5'lik bir dalgalanma yaşadı ve bu, 2019'dan bu yana en büyük artış olarak kaydedildi. Bu dalgalanma hem risk hem de fırsatlar anlamına geliyor. Pazartesi günü yaşanan ara satışlar aşırı tepki olarak değerlendirilebilir; bunun başlıca nedenleri şunlardır:

• ABD ekonomik verileri çoğunlukla iyi bir performans sergiliyor, yalnızca birkaç gösterge durgunluk tezini destekliyor.
• Şirket kârı büyümesi sağlam, sadece beklenenden fazla olan kısım genişlemedi.
• Japonya'nın sürekli faiz artırması imkânsız, çünkü devasa borçlar ekonomik büyüme ile sindirilemez.
• Beklenmedik faiz artırımı yüksek kaldıraçlı pozisyonların tasfiye edilmesine neden oldu, Pazartesi günü temel olarak sona erdi.
• Büyük kurumların yönettiği sabit gelir ve döviz piyasası hareketleri panik özellikleri ile örtüşmüyor.

Bu nedenle, Pazartesi'nin kısa vadeli bir yanlış değerlendirme olabileceği sonucuna varılıyor. Ancak veri değişikliklerini daha fazla gözlemlemek gerekiyor, yatırımcıların tercihleri henüz tamamen geri dönmedi. Nvidia'nın finansal raporu bir kez daha beklentileri aşmazsa, sektörün moralini yükseltmezse, kısa vadede Dow Jones ve S&P 500'ün NASDAQ'tan daha iyi performans göstermesi mümkün. Dönemsel sektörlerin son zamanlardaki performansı geride kaldı, bu nedenle kısa vadede daha büyük bir geri dönüş olasılığını dışlamamak gerekiyor.

Goldman Sachs müşterileri geçen hafta teknoloji hisselerini büyük ölçüde satın aldı ve işlem hacmi 5 ayın en yüksek seviyesine ulaştı. Tahvil fiyatlarındaki artış, borsa düşüşüne karşı bir tampon sağladı. 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi bir ay içinde %4.5'ten %3.7'ye düştü ve düşüş, faiz indirim beklentilerindeki değişimi aştı; gerçek bir durgunluk belirtisi görülmediği sürece bu fiyatlandırma aşırı olabilir.

Bu döngüdeki borsa ayarlamaları tarihsel zirveden başladı, maksimum düşüş %8, şu an ise yılın başından %12 daha yüksek. Dağıtılmış yatırımcılar üzerindeki etki görece sınırlıdır. Geçtiğimiz birkaç on yılda, her yıl ortalama 3 kez %5'ten fazla ayarlama ve 1 kez %10'luk ayarlama yaşandı. Ekonomik ya da işletme kârında bir düşüş yoksa, borsa ayarlamaları genellikle geçicidir.

Ancak teknoloji hisselerinde olumsuz hava kısa vadede tersine dönmesi zor, şiddetli dalgalanma birçok portföye zarar verdi, orta ve uzun vadeli yatırımların portföy değiştirme ihtiyacı var, kısa vadeli dalgalanmanın henüz sona ermemiş olabilir. Geçen haftanın ikinci yarısındaki güçlü sıçrama olumlu bir sinyal.

Morgan Stanley'nin istatistiklerine göre, çeşitli varlıkların tarihi ayarlamaları açısından, metal fiyatlarındaki büyük düşüş, devlet tahvillerindeki büyük artış ve hisse senetlerindeki küçük düşüş nedeniyle, devlet tahvilleri ve emtia piyasalarının gösterdiği durgunluk beklentisi, hisse senedi ve kurumsal tahvil piyasalarından daha büyük.

S&P 500 endeksinin %91'i ikinci çeyrek finansal raporlarını açıkladı, bunların %55'i gelir beklentilerini aştı. Geçmiş dört çeyrek ortalamasının altında olsa da yine de %50'nin üzerinde. Sektörler arasında performans farklılıkları oldukça büyük; sağlık, sanayi ve bilgi teknolojileri iyi performans gösterirken, enerji ve gayrimenkul nispeten daha zayıf.

NVIDIA'nın değeri geri çekildi, 24 aylık ileriye dönük fiyat-kazanç oranı 25 katına düştü ve son 5 yılın en düşük seviyesine yaklaştı. S&P 500'e olan prim 1.8 katından 1.4 kata düştü, değerleme makul seviyelere yaklaşıyor. Teknoloji devlerinin bu çeyrekteki mali raporları sağlam, performansta belirgin bir düşüş yok, değerleme düşüşü esasen yapay zeka yatırımlarındaki artıştan kaynaklanıyor.

Eylül ayındaki faiz indirim beklentileri hakkında, JPMorgan araştırması Taylor kuralına göre, Fed'in hedef faiz oranının yaklaşık %4 olması gerektiğini, bu seviyenin mevcut orandan 150 baz puan daha düşük olduğunu hesapladı. Fed'in ekonomik duruma uyum sağlamak için hızlı bir şekilde politikayı ayarlama gerekçesi var. Piyasa şu anda Eylül'de 38 baz puan faiz indirimi bekliyor, yıl içinde toplamda 100 baz puan indirim öngörülüyor. Daha agresif bir faiz indirim beklentisini desteklemek için özellikle istihdam verileri gibi verilerin sürekli kötüleşmesi gerekiyor.

Kripto pazar, FTX krizinden bu yana en keskin düzeltmeyi yaşadı, Bitcoin fiyatı %15'ten fazla düştükten sonra yeniden yükseldi. Bu düzeltme, geleneksel piyasalardaki ayarlamalardan kaynaklandı, kripto içi olaylardan değil. Teknik açıdan ciddi şekilde aşırı satılmış durumda, durumu geçen yılın 16 Ağustos'una oldukça yakın.

Perakende yatırımcılar bu düzeltme sürecinde önemli bir rol oynamaktadır. Bitcoin spot ETF'sinde Ağustos ayında fon çıkışları belirgin bir şekilde artarak, kuruluşundan bu yana en yüksek aylık çıkış miktarına ulaştı. Buna karşılık, ABD vadeli işlem piyasasında risk azaltma davranışı sınırlı kalmış, CME Bitcoin vadeli işlem sözleşmeleri pozisyon değişiklikleri pek fazla olmamış, vadeli işlem eğrisi pozitif fark göstererek vadeli işlem yatırımcılarının iyimser kaldığını belirtmektedir.

Bitcoin, geçen hafta 49,000 dolar civarında en düşük seviyeye ulaştı ve bu, JPMorgan'ın tahmin ettiği üretim maliyetine yakın. Eğer uzun vadede bu seviyelerde veya altında kalırsa, madenciler üzerinde baskı oluşturacak ve daha fazla düşüşü tetikleyebilir.

Kurumsal yatırımcıların iyimser kalmasını sağlayan birkaç faktör: Morgan Stanley danışmanların Bitcoin spot ETF'lerini önermesine izin veriyor, Mt. Gox ve Genesis iflas davalarındaki tasfiye baskısının muhtemelen aşıldı, FTX iflası tazminatları yıl sonu talebini artırabilir, ABD seçimlerinde her iki taraf da kripto düzenlemeleri lehine destek verebilir.

Fonlar ve Pozisyonlar

Son dönemlerde hisse senedi oranı fiyat düşüşü ve tahvil artışı nedeniyle azalmış olmasına rağmen, mevcut oran (46.5%) hâlâ 2015 sonrası ortalamanın oldukça üzerindedir. Ortalama seviyeye dönmek için, hisse senedi fiyatlarının %8 daha düşmesi gerekmektedir.

Yatırımcıların nakit tahsis oranı çok düşük, bu da fonların daha çok hisse senetleri ve tahvillere yoğunlaştığını gösteriyor, bu da piyasa kırılganlığını artırabilir. Son zamanlarda tahvil tahsisi önemli ölçüde arttı, çünkü yatırımcılar hisse senedi piyasasındaki düzeltme döneminde tahvillere yöneliyor.

Perakende yatırımcıların tepkisi nispeten ılımlı, büyük ölçekli bir çekilme yaşanmadı. Bireysel yatırımcı duygu anketi hala olumlu bir eğilim gösteriyor. Nikkei vadeli işlemler pozisyon değişiklikleri spekülatif yatırımcıların uzun pozisyonlarını önemli ölçüde azalttığını gösteriyor. Japon Yeni spekülatif net kısa pozisyonu geçen salı itibarıyla neredeyse sıfıra indi.

Yen arbitraj ticareti esas olarak üç bölümden oluşur:

1. Yabancı yatırımcılar Japon hisse senetleri satın alıyor ve eşdeğer yen üzerinden açığa satış yapıyor, ölçeği yaklaşık 600 milyar dolar.
2. Yabancı yatırımcılar, Japon yeni ile yurtdışı varlıklara yatırım yaptı, 2014 yılı ilk çeyrek sonu itibarıyla yaklaşık 4200 milyar dolar.
3. Japonya'daki yatırımcılar, yen ile yurtdışı varlık satın alıyor, ayarlama öncesi yaklaşık 3,5 trilyon dolar.

Toplam büyüklüğün yaklaşık 40 trilyon dolar olduğu tahmin ediliyor. Eğer Japonya'daki enflasyon, merkez bankasını faiz artırmaya zorlar ise, bu tür işlemler giderek azalabilir.

Farklı türdeki yatırımcıların son zamanlardaki strateji ayarlamaları:

• Trend takipçisi ( gibi CTA ) büyük miktarda hisse senedi uzun pozisyonunu azalttı, yen boş pozisyonu.
• Yen arbitraj işlemleri genel olarak büyük ölçüde kaldırılmadı
• Risk parite fonları yatırımları azaltıyor, ancak bu, CTA'dan daha az bir derece.
• Normal yatırımcıların çekilmesi azdır

Çin temalı fonlar, Mayıs ayının sonundan bu yana sürekli olarak pasif fon akışı almakta, bu hafta 3.1 milyar dolar girmiştir. Piyasa dalgalanmasına rağmen, hisse senedi fonları 16 haftadır net giriş yapmaktadır ve hatta önceki haftadan daha yüksektir. Tahvil fonlarına gelen akış ise yavaşlamıştır.

Subjektif yatırımcılar ve sistematik strateji konfigürasyonları, geçen yaz büyük bir düzeltmenin ardından ilk kez, yüksek seviyelerden ortalama seviyenin biraz altına düştü.

VIX endeksi, Pazartesi günü tek günde 40 puandan fazla dalgalanma ile rekor kırdı, ancak genel piyasa dalgalanması %3'ten az olduğu için Goldman Sachs, bunun hisse senedi piyasası şokundan ziyade dalgalanma oranı piyasası şoku yansıttığını düşünüyor. VIX'in vadesinin dolmasından önce 21 Ağustos ( tarihinde piyasanın dalgalı kalması bekleniyor.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.12): ABD hisse senetleri "daralma ticareti" aşırı, ana akım kripto paralar yanlışlıkla öldürüldü])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-be2868a7f409b7edcae67174ae324b73.webp(

Goldman Sachs müşterileri, geçen hafta ürün fonlarında üçüncü hafta üst üste net satış gerçekleştirdi. Bireysel hisse senetlerinde son altı ayın en yüksek net alımı yapıldı, özellikle teknoloji, temel tüketim malları, sanayi, iletişim ve finans sektörlerinde. Bu, ekonomik verilerin olumlu olması durumunda, yatırımcıların genel riskten bireysel hisse fırsatlarına yönelme ihtimalini gösteriyor.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.12): ABD hisse senedi "durgunluk ticareti" aşırı, ana akım kripto para birimleri yanlışlıkla vuruldu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-29f33108b42bd5b963c79cddb2730ecd.webp(

ABD borsa likiditesi geçen yıl Mayıs ayından bu yana en düşük seviyede. Bank of America'nın CTA strateji modeli, önümüzdeki hafta ABD borsa CTA fonlarının pozisyon artırma eğiliminde olduğunu gösteriyor, çünkü uzun vadeli trend hala olumlu, borsa istikrar kazandığında hızlı bir şekilde boğa pozisyonları yeniden inşa edilebilir. Japon borsası ise pozisyon azaltma eğiliminde.

![Cycle Capital Makro Haftalık Bülteni (8.12): ABD Borsası "Resesyon Ticareti" Aşırı, Ana Akım Kripto Paralar Yanlışlıkla Satıldı])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d8e684b139019239cb7a6d726178b5a0.webp(

Yaklaşan Anahtar Olaylar

• Tüketici fiyat endeksi ) CPI (: Eğer beklentilere uyuyorsa veya altında kalıyorsa etkisi sınırlıdır, beklentilerin üzerinde olması büyük bir sorun olacaktır.
• Perakende satış verileri: Güçlü olursa yumuşak iniş beklentilerini artırabilir.
• Jackson Hole Konferansı: Fed'in piyasalara destek mesajı vermesi bekleniyor, finansal koşulların sıkılaşmasına atıfta bulunabilir.
• Nvidia'nın mali raporu: Ay sonunda yayımlanacak, piyasa beklentileri olumlu.