Vadeli İşlemler DEX Yarışması İncelemesi: Model, Ekosistem ve Gelecek

Günümüz kripto pazarında, vadeli işlemler DEX hızlı bir şekilde gelişiyor ve verimlilik, hız, ölçeklenebilirlik gibi açılardan önemli ilerlemeler kaydediyor. Bu makale, vadeli işlemler DEX'in yalnızca ticaret sahasıyla sınırlı olmadığını, aynı zamanda blok zincirinin uygulama yelpazesini genişlettiğini ve web3'ün geniş ölçekte benimsenmesine zemin hazırladığını açıklamayı amaçlamaktadır.

Borsa, kripto pazarının merkezidir ve kullanıcılar arasındaki işlemlerle pazarın işleyişini destekler. Her borsanın birincil hedefi, etkili, hızlı ve güvenli işlem eşleştirmesini sağlamaktır. Bu temele dayanarak, DEX, CEX'in temelinde yenilikler yapmaktadır; güven varsayımlarını ortadan kaldırmak, aracıları ve merkezi kontrolü önlemek, kullanıcıların fon kontrolünü elinde tutmasına izin vermek, topluluğun ürün güncellemeleri ve yönetişim tartışmalarına katılmasına olanak tanımak gibi.

Ancak, DeFi tarihine baktığımızda, DEX'lerin avantajları olmasına rağmen genellikle yüksek gecikme ve düşük likidite pahasına olduğu, bunun da esasen blok zinciri verimliliği ve gecikme sınırlamaları tarafından belirlendiği görülebilir.

Verilere göre, şu anda DEX spot ticaret hacmi kripto pazarının toplam ticaret hacminin %15-%20'sini oluştururken, vadeli işlemler ticareti yalnızca %5'ini oluşturuyor.

DEX'te Vadeli İşlemler işini geliştirmek kolay değil, çünkü CEX'in Vadeli İşlemler ticaretinin birkaç büyük avantajı var:

1. Ürün deneyimi daha iyi

2. Piyasa yapıcılar, daha ince fiyat farkları sağlamak için verimli kontrol sağlar.

3. Daha iyi likidite ( özellikle ana akım varlıklar için ve yeni proje ekiplerinin nihai amacı büyük CEX'e ) çıkmaktır.

4. Çoklu işlev bir arada kombinasyon ( spot ticaret, türev ürünler, OTC gibi çeşitli senaryolar doğrudan iç içe kombinlenebilir )

CEX'in merkezileşmesi ve tekelci yapısı, kullanıcıların göz ardı edemeyeceği bir sorun haline geldi. Özellikle FTX'in çökmesi, merkezileşme eğilimini daha da artırdı. Artık CEX alanı neredeyse tamamen birkaç büyük oyuncu tarafından yönetiliyor ve bu merkezileşme, kripto ekosistemine sistemik riskler getiriyor. DEX kullanım oranını ve pazar payını artırarak, bu tür riskleri etkili bir şekilde azaltmak ve tüm kripto ekosisteminin sürdürülebilir gelişimini teşvik etmek mümkün.

Ethereum Layer2 ve çok zincirli ekosistemlerin yükselişi, likidite kaynakları ve UX için yenilikler sağlamakta, DEX gelişimi için mükemmel koşullar yaratmaktadır. Şu anda, vadeli işlemler DEX'inin gelişimi için iyi bir zaman. Bu makalede, vadeli işlemler DEX'inin mevcut durumu derinlemesine incelenecek ve bazı DEX tasarım ilkeleri tanıtılacaktır.

Vadeli İşlemler'in Kripto Ekosistemindeki PMF'si: Spekülasyon ve Hedge İçin Önemli Bir Araç Olmak

Vadeli İşlemler, yatırımcıların pozisyonlarını süresiz olarak tutmalarına olanak tanır; bu, geleneksel finans piyasalarında yıllardır süregelen OTC vadeli işlemlerle oldukça benzerdir. Farklı olarak, Vadeli İşlemler, fonlama oranı kavramını tanıtarak, geleneksel finansal alanda yalnızca onaylı yatırımcılara sunulan bu ticaret biçimini yaygınlaştırır ve daha fazla perakende yatırımcının katılmasını sağlar. Ayrıca, "yetersiz sönüm etkisi" oluşturarak, bir dereceye kadar uzun-kısa yapısının aşırı dengesizleşmesini önler.

Mevcut Vadeli İşlemler pazarında aylık işlem hacmi 120 milyar doları aşmış durumda. Bu ölçek, borsa tarafından sağlanan iyi kullanıcı deneyimi, emir defteri mekanizmasının işlem verimliliğini artırması ve dikey entegrasyonlu temizleme sisteminin temizlemenin hızlı ve güvenli bir şekilde tamamlanmasını sağlaması sayesinde mümkün olmuştur.

Ayrıca, Ethena gibi vadeli işlemleri temel mekanizma olarak kullanan projeler, vadeli işlemlere spekülasyon dışında çeşitli kullanımlar getiriyor. Genel olarak, vadeli işlemler geleneksel vadeli işlem sözleşmelerine göre dört avantaja sahiptir:

1. İşlemciler her sözleşme süresi dolduğunda vade uzatma ücretleri ve diğer ilgili maliyetlerden tasarruf eder.

2. Vadeli işlemlerin daha pahalı olmasını önleyin

3. Fonlama oranı sistemi, sürekli gerçek zamanlı kar/zarar sağlar, sözleşme sahipleri ve tasfiye sistemi arka planda işlem süreçlerini basitleştirir.

4. Vadeli İşlemler, daha düzgün bir fiyat keşif süreci sunar, fiyatın aşırı kaba bir şekilde dalgalanmasına neden olan aşırı granüle olmaktan kaçınır.

BitMEX borsası 2016 yılında Vadeli İşlemler'i ilk kez tanıttığından beri, Vadeli İşlemler DEX'leri hızla gelişti, günümüzde Vadeli İşlemler'i destekleyen DEX sayısı 100'ün üzerine çıktı. Erken dönem Vadeli İşlemler DEX'lerinin ölçeği çok küçüktü, 2017 yılında dYdX Ethereum ekosisteminde devreye girdi ve uzun süre Vadeli İşlemler pazarını domine etti, bu nedenle merkeziyetsiz Vadeli İşlemler ticareti esas olarak Ethereum üzerinde yoğunlaşıyordu ve o dönemde sözleşme işlem hacmi çok düşüktü. Bugün, her zincirde aktif Vadeli İşlemler DEX'leri görebiliyoruz, sözleşme ticareti kripto ekosisteminin ayrılmaz bir parçası haline geldi.

Birçok araştırma, vadeli işlemler ticaret hacminin arttıkça, spot piyasada düşük aktiviteler olduğunda vadeli işlemler pazarının fiyat keşif işlevi kazanmaya başladığını göstermektedir. DEX'teki vadeli işlemler ticaret hacmi, 2021'de 10 milyar dolardan 2024'te 120 milyar dolara, yıllık bileşik büyüme oranı yaklaşık %393'e yükselmiştir.

Ancak, vadeli işlemler DEX, blockchain performans sınırlamaları nedeniyle darboğazlarla karşı karşıya. Vadeli işlemler pazarını daha da geliştirmek için, zincir üzerindeki düşük likidite ve yüksek gecikme gibi iki temel sorunun çözülmesi gerekiyor. Yüksek likidite, kayma oranını azaltarak işlemleri daha akıcı hale getirir ve kullanıcı kayıplarını azaltır; düşük gecikme, piyasa yapıcıların daha sıkı fiyatlar sunmasına olanak tanır, işlemlerin hızlı bir şekilde gerçekleştirilmesini sağlar ve piyasa akıcılığını artırır.

Vadeli İşlemler DEX'in fiyatlama modeli

Vadeli İşlemler DEX'inde, fiyatlandırma mekanizması piyasa fiyatlarının arz ve talep dinamiklerini doğru bir şekilde yansıtmasını sağlamak için kritik öneme sahiptir. Farklı Vadeli İşlemler DEX'leri, likiditeyi dengelemek ve volatiliteyi azaltmak için çeşitli fiyatlandırma mekanizmaları kullanmaktadır. Aşağıda birkaç ana modeli açıklıyoruz:

Tahminci Modu

Oracle modu, sürekli işlemler DEX'inin yüksek işlem hacmine sahip başlıca borsalardan fiyat verisi almasını ve bu verilere dayalı hizmet sunmasını ifade eder. Fiyat manipülasyonu riski bulunsa da, DEX'in fiyatlandırma maliyetlerini düşürmesini sağlar. Örneğin, merkeziyetsiz sürekli işlemler borsası GMX.

Chainlink oracle'ları kullanarak fiyat verisi elde eden GMX, fiyat doğruluğu ve bütünlüğünü garanti eder, fiyat alıcıları ( küçük kurumlar ve bireyler ) için dostane bir ticaret ortamı yaratırken, fiyat belirleyicileri ( büyük kurumlar ve piyasa yapıcılar ) için de cömert ödüller sağlar. Ancak, fiyatlandırmayı oracle modeli ile tamamlayan bu tür borsalar, genellikle başlıca borsa fiyat veri kaynaklarına son derece bağımlıdır, yalnızca fiyat alıcısı olarak hareket edebilir ve aktif olarak fiyat keşfi gerçekleştiremez.

Sanal Otomatik Piyasa Yapıcı vAMM

Sanal Otomatik Piyasa Yapıcı ( vAMM ) modeli, Uniswap'ın AMM modelinden esinlenmiştir, ancak fark, AMM modelinin gerçek fon havuzları ve ilgili döviz kurları aracılığıyla likidite ve fiyatlandırma sağlamasıdır; vAMM'nin fon havuzu sanaldır, gerçek varlıkları barındırmaz, sadece matematiksel bir model aracılığıyla işlemleri simüle ederek alım satım davranışını taklit eder ve dolayısıyla fiyatlandırmayı gerçekleştirir.

vAMM modeli, büyük miktarda sermaye yatırımı yapmadan ve spot ile bağlantılı olmadan Vadeli İşlemler ticaretini destekleyebilir; şu anda Perpetual Protocol, Drift Protocol gibi Vadeli İşlemler DEX'leri tarafından benimsenmiştir. vAMM'lerin yüksek kayma ve sürekli kayıp sorunları olmasına rağmen, şeffaflık ve merkeziyetsizlik özellikleri nedeniyle, hala mükemmel bir zincir üstü fiyatlandırma mekanizmasıdır.

Off-chain order book ile on-chain settler.

Zincir üzerindeki sipariş eşleştirme performans kısıtlamalarını aşmak için bazı DEX'ler, zincir dışı sipariş defteri ve zincir içi uzlaşma karışık modelini benimsemektedir. Bu modelde, işlem eşleştirme süreci zincir dışında tamamlanırken, işlem uzlaşması ve varlık saklama hala zincir üzerindedir. Böylece kullanıcı varlıkları her zaman kendi kontrolünde kalır, yani "kendinden saklama (self-custodial)" olarak adlandırılan durum. Aynı zamanda, işlem eşleştirme zincir dışında yapıldığı için, MEV gibi riskler büyük ölçüde azalır. Bu tasarım, merkeziyetsiz finansmanın güvenliğini ve şeffaflığını korurken, MEV gibi sorunları da çözerek kullanıcılara daha güvenli ve güvenilir bir işlem ortamı sunar.

Bazı tanınmış projeler, dYdX v3, Aevo ve Paradex gibi, bu karma modelini benimsemiştir. Bu yöntem, verimliliği artırırken güvenliği sağlamakta ve Rollup fikri ile benzerlik göstermektedir.

Tam Zincir Sipariş Defteri

Tam zincirli emir defteri, tüm ticaret emirleriyle ilgili verileri ve işlemleri tamamen zincir üzerinde yayımlayıp işlemenin en iyi yöntemidir. Tam zincirli emir defteri neredeyse en güvenli seçenektir, ancak dezavantajları da oldukça belirgindir; açıkça blok zinciri gecikmesi ve işlem hacmi kısıtlamalarından etkilenir.

Ayrıca, tam zincirli order book modeli, "ön işlem" ve "piyasa manipülasyonu" gibi risklerle karşı karşıyadır. Ön işlem, birinin siparişi gönderdiğinde, diğer kullanıcıların ( genellikle MEV Arayıcıları ) tarafından işlenmemiş işlemleri izleyerek, hedef işlem gerçekleştirilmeden önce öne geçmesi ve böylece kar elde etmesi anlamına gelir. Bu durum tam zincirli order book modelinde oldukça yaygındır, çünkü tüm sipariş verileri zincir üzerinde açıkça kaydedilir, herkes görebilir ve MEV stratejileri geliştirebilir. Aynı zamanda, tam zincirli order book modelinde, tüm siparişler şeffaf olduğundan, bazı katılımcılar bu durumu kullanarak, büyük siparişler gibi yöntemlerle piyasa fiyatını etkileyerek haksız kazanç elde edebilirler.

Tüm zincirli order book'ların yukarıda belirtilen sorunlarına rağmen, merkeziyetsizlik ve güvenlik açısından hala dikkate değer bir anlatı çekiciliğine sahip olduğu, Solana ve Monad gibi kamu blok zincirlerinin altyapıyı geliştirmek için çaba gösterdiği ve tüm zincirli order book'ları gerçekleştirmek üzere hazırlık yaptığı görülmektedir. Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX ve Kuru Labs gibi bazı projeler de, mevcut kamu blok zincirleri üzerinde yenilik yaparak veya kendi uygulama zincirlerini oluşturarak yüksek performanslı tüm zincirli order book sistemlerini geliştirmek için tüm zincirli order book modeli kapsamını sürekli genişletmektedir.

DEX'in likidite elde etme ve UX iyileştirmeleri

Likidite, her borsa için hayatta kalmanın temelidir, ancak başlangıç likiditesini nasıl elde edeceği, borsalar için zorlu bir sorudur. DeFi gelişim sürecinde, yeni DEX'ler genellikle likiditeyi elde etmek için teşvikler ve piyasa güçleri kullanır. Teşvikler genellikle likidite madenciliğini ifade ederken, piyasa güçleri ise işlemcilere farklı piyasalar arasında arbitraj fırsatları sunmaktır. Ancak DEX sayısı arttıkça, tek bir DEX'in pazar payı giderek azalmakta ve yeterli sayıda işlemciyi çekmek, likiditenin "kritik kütlesi"ne ulaşmak zorlaşmaktadır.

Buradaki Critical mass yani "etkili ölçek", bir şeyin yeterli bir ölçeğe ulaştığında, o şeyin gelişimini sürdürebilmesi için gereken en düşük maliyeti aşarak uzun vadede maksimum kâr elde etmesini ifade eder. Etkili ölçekten fazla veya az olan ürünler, kârı maksimize edemez; iyi ürünlerin etkili ölçekte uzun süre çalışması gerekmektedir.

DEX'te critical mass, işlem hacmi ve likidite eşiğini ifade eder; yalnızca bu tür bir eşiğe ulaşıldığında, istikrarlı bir ticaret ortamı sağlanabilir ve daha fazla kullanıcı çekilebilir. Vadeli İşlemler DEX'inde, likidite LP'ler tarafından gönüllü olarak sağlanır, bu nedenle critical mass'a ulaşmanın yaygın bir yöntemi, ekonomik teşvikler içeren LP havuzları kurmaktır. Bu modelde, LP'ler varlıklarını bir havuza yatırır ve DEX'teki işlemleri desteklemek için belirli bir teşvik alırlar.

Birçok geleneksel DEX, LP'leri çekmek için çok yüksek yıllık getiri oranları (APY) veya airdrop etkinlikleri sunmaktadır, ancak bu yönteminin bir dezavantajı vardır; yani yüksek APY ve airdrop getirisini sağlamak için DEX, Token'ın büyük bir kısmını LP madencilik ödülleri olarak kullanmak zorundadır ve böyle bir ekonomik model uzun vadeli olamaz, LP madenciliği "kazı, çek, sat" kötü döngüsüne girebilir, DEX de çok hızlı bir şekilde çökebilir ve sürdürülebilir bir şekilde çalışamaz.

DEX'in başlangıç likidite elde etme sorununa yönelik olarak, son zamanlarda iki yeni yaklaşım ortaya çıktı: topluluk destekli aktif likidite havuzları ve çapraz zincir likidite elde etme.

Arbitrum üzerindeki Vadeli İşlemler DEX------Hyperliquid, topluluk destekli aktif likidite havuzunun tipik bir örneğidir. HLP havuzu, Hyperliquid'in en önemli ürünlerinden biridir ve topluluk kullanıcılarının fonlarını Hyperliquid'e likidite sağlamak için kullanır. HLP havuzu, Hyperliquid ve diğer borsa verilerini entegre ederek adil fiyatları hesaplar ve çeşitli varlıklar arasında kârlı likidite stratejileri uygular. Bu işlemlerden elde edilen kazançlar ve kayıplar (P&L), topluluk katılımcılarının havuzdaki paylarına göre dağıtılacaktır.

Köprü zincir likidite dağıtımı ise Orderly Network ve LogX Network gibi projeler tarafından önerilmektedir. Bu projeler, herhangi bir zincir üzerinde Vadeli İşlemler ticareti için ön yüzler oluşturulmasına izin verir ve tüm pazarlar arasındaki likiditenin kaldıraçlandırılmasını sağlar. "Pazarlar arası likidite kaldıraçlandırması" olarak adlandırılan şey, birden fazla pazar veya halka açık zincir üzerinde likidite kaynaklarını entegre etmek ve kullanmak anlamına gelir; bu yöntem, ticaret platformlarının farklı pazarlar veya halka açık zincirlerde likidite edinmesini mümkün kılar.

Zincir üstü yerel likidite, çapraz zincir toplu likiditeyi birleştirerek ve ayrık varlık piyasa nötr (DAMN oluşturarak, birbirinden bağımsız çeşitli varlıkların entegrasyonunu sağlayarak, piyasa dalgalanmalarına karşı duyarsız bir yatırım portföyü inşa ederek, piyasa dalgalanmalarının portföy üzerindeki etkisini hedge eden ) AMM havuzları oluşturur. LogX, piyasa şiddetli dalgalanmalar sırasında likiditeyi sürdürebilir. Bu havuzlar, USDT, USDC ve wUSDM gibi istikrarlı varlıkları kullanarak, oracle'lar aracılığıyla vadeli işlemler ticareti gerçekleştirmektedir. Amaç