Yeni Yatırım Efsanesi: MicroStrategy'nin Bitcoin Stratejisini Analiz Etmek

Wall Street tarihinde efsanevi hikayeler bolca bulunmaktadır, ancak MicroStrategy'nin Bitcoin rezerv şirketine dönüşüm stratejisi, kuşkusuz yeni bir efsane haline gelecektir.

Dünya Genelinde Dikkat Çeken Bitcoin Stratejisi

2020'de, COVID-19 pandemisi küresel bir likidite krizi başlattı, ülkeler ekonomik teşvik için gevşek para politikaları uyguladı ve bu da para birimlerinin değer kaybetmesine ve enflasyon riskinin artmasına neden oldu.

Michael Saylor, pandemi sırasında Bitcoin'in değerini yeniden değerlendirdi. Para arzı her yıl %15 oranında artarken, yasal nakit akışına bağlı olmayan bir değer saklama varlığına ihtiyaç duyulduğunu düşünüyor. Bu nedenle, MicroStrategy için Bitcoin stratejisini seçti.

Bazı şirketlerin piyasaya sürdüğü BTC ETF'leri veya diğer spot Bitcoin ETP'leri ile karşılaştırıldığında, MicroStrategy'nin Bitcoin stratejisi daha agresif. Şirket, boşta kalan fonları, tahvil ihraç ederek ve hisse senetlerini artırarak Bitcoin satın alıyor; bu sayede şirket, Bitcoin'in değer artışından potansiyel kazanç elde ediyor, aynı zamanda düşüşteki potansiyel riskleri de taşıyor, oysa ETF/ETP'ler daha çok fiyat takibine odaklanıyor.

MicroStrategy'nin Fon Kaynağı ve Bitcoin Satın Alma Süreci

MicroStrategy, Bitcoin satın almak için dört ana yol aracılığıyla fon sağlamaktadır.

1. Kendi fonlarınızı kullanarak satın alın

İlk üç yatırım, bilanço fazlası fonları kullanarak yapıldı. Ağustos 2020'de 21400 adet Bitcoin satın almak için 250 milyon dolar yatırım yapıldı; Eylül'de 16796 adet satın almak için 175 milyon dolar yatırıldı; Aralık'ta 2574 adet satın almak için 50 milyon dolar yatırıldı.

2. Dönüştürülebilir İkincil Tahvil İhracı

Daha fazla Bitcoin satın almak için MicroStrategy, dönüştürülebilir tahvil ihraç etme yöntemini benimsemeye başladı. Dönüştürülebilir öncelikli tahviller, yatırımcıların belirli koşullar altında tahvilleri şirket hisselerine dönüştürmesine olanak tanır. Bu tür tahvillerin faiz oranı düşüktür veya sıfırdır ve dönüşüm fiyatı, mevcut hisse senedi fiyatının üzerinde belirlenir. Yatırımcılar, bu tür tahvilleri genellikle aşağı yönlü koruma sağlaması ve hisse fiyatı arttığında potansiyel kazanç sunması nedeniyle satın alırlar.

3. Öncelikli Teminatlı Tahvil İhracı

MicroStrategy, 2028 yılı vadeli %6.125 faiz oranına sahip 489 milyon dolar değerinde birinci derecede teminatlı tahvil ihraç etti. Bu teminatlı tahvillerin riski daha düşüktür, ancak yalnızca sabit faiz getirisi vardır. Bu tahvil grubunun erken geri ödemesi seçilmiştir.

4. Piyasa Fiyatı Hisse Senedi İhracı

Stratejinin ilk başarıları ile MSTR hisseleri sürekli olarak yükseliyor, MicroStrategy daha fazla piyasa fiyatı ile hisse senedi ihraç etme yolunu tercih ediyor. Bu yöntem daha düşük risk taşımakta, geri ödeme baskısı ve sabit geri ödeme tarihi bulunmamaktadır.

MicroStrategy, bir dizi aracılık kurumu ile açık piyasa satış anlaşmaları imzaladı ve bu kurumlar aracılığıyla ara sıra A sınıfı adi hisseleri ihraç ve satabilir. Bu, sektörde ATM (At-the-Market Equity Offerings) olarak bilinir.

30 Aralık 2024 itibarıyla MicroStrategy toplamda yaklaşık 27.7 milyar dolar yatırım yaparak 444262 adet Bitcoin satın aldı ve ortalama maliyeti 62257 dolar/adet.

MicroStrategy'nin "Akıllı Kaldıraç" ile Bitcoin Satın Alımına Dair Bazı Temel Sorular

Bir. MSTR'nin kaldıraç riski yüksek mi?

Sonuç çok yüksek değil.

30 Aralık 2024 itibarıyla, MicroStrategy 444262 adet Bitcoin'e sahip, değeri 42.25 milyar dolar. Diğer varlıkların değişmediği varsayıldığında (1.49 milyar dolar), toplam varlık 43.74 milyar dolar, borç 7.27385 milyar dolar ve borç/özsermaye oranı yalnızca 0.208.

Diğer büyük ABD halka açık şirketlerle karşılaştırıldığında, yazılımdan finans sektörüne dönüşen MicroStrategy'nin bu borç/özsermaye oranı hala sağlıklı bir seviyededir.

İkincisi, bu dönüştürülebilir tahviller hangi durumlarda gelecekte dayanılmaz bir yük haline gelecektir?

Eğer MicroStrategy ileride döviz tahvili ihraç etmeye devam etmezse, Bitcoin uzun vadede 16364 doları aşarsa, 444262 adet Bitcoin'in değeri ancak 7.27 milyar dolarlık döviz tahvili toplamının altına düşer. Sadece ATM finansmanı ve nakit para ile coin alımı yapıldığında, pozisyon arttıkça, bu "varlık yetersizliği" fiyat çizgisi daha da düşük olabilir.

Eğer Bitcoin yüksek seviyelerde büyük miktarda dönüştürülebilir tahvil ihraç edilmeye devam edilirse ve Bitcoin ayı piyasasına girerse, bu durum pozisyon değerinin dönüştürülebilir tahvillerin toplam değerinin altına düşmesine neden olabilir. Bu da MSTR hisse fiyatını ve yeniden finansman yeteneğini etkileyebilir ve dolayısıyla dönüştürülebilir tahvillerin dayanmasını zorlaştırabilir.

MicroStrategy'nin convertible tahvilleri, tahvil sahiplerine MSTR hisselerine dönüştürme hakkı verir ve iki aşamaya ayrılır: başlangıç ve son aşama. Alacaklılar, tahvilin işlem fiyatına göre hisseye dönüştürmeyi, satmayı veya vadesine kadar tutmayı seçebilir.

Geri ödeme yapmak için MicroStrategy'nin birkaç seçeneği var: yeni hisse senedi ihraç etmek, yeni tahvil çıkararak eski borçları ödemek veya bir miktar Bitcoin satmak. Şu anda "iflas" durumuna düşme olasılığı pek yüksek görünmüyor.

Üç, yatırımcılar neden MSTR'nin hisse başına coin miktarına ilgi duymaya başladı?

Her hisse başına coin miktarı, MSTR'ın her hisse başına net varlığını belirleyecektir.

İster dönüştürülebilir tahvil ihraç etsin, ister ATM, hepsi Bitcoin rezervlerini artırmak için hisse senedini seyrelterek finansman sağlamaktadır. Yönetim, hissedarlara BTC Yield KPI'sını vurguladı: MSTR'nin piyasa değeri, tutulan BTC'nin toplam değerinden yüksek olduğu sürece, hisse senedini seyreltip BTC almak, hisse başına coin miktarını artırabilir ve böylece hisse başına net varlık değerini yükseltebilir.

Şu anda, MicroStrategy 444262 BTC tutuyor ve toplam değeri yaklaşık 42.256 milyar dolar. MSTR piyasa değeri 80.37 milyar dolar olup, Bitcoin pozisyon değerinin 1.902 katıdır, prim oranı %90.2. Toplam hisse senedi sayısı 244 milyon, her bir hisse senedi yaklaşık 0.0018 BTC tutar.

Bu, "akıllı kaldıraç"ın çekirdekidir ve şirket piyasa değeri ile Bitcoin pozisyon değeri arasındaki farkı sermaye işletme avantajına dönüştürür.

Dört, son iki ayda MicroStrategy neden Bitcoin'i daha agresif bir şekilde satın alıyor?

Muhtemelen MSTR hissesinin yüksek seviyede olmasından kaynaklanıyor.

2024'ün Kasım ve Aralık aylarında, MicroStrategy, ATM ve tahvil ihraçları aracılığıyla toplam 17.69 milyar dolar (toplam yatırımın %63.8'i) yatırım yaparak 192042 adet Bitcoin (toplam alımın %43.2'si) satın aldı. Bunların 14.69 milyar doları ATM finansmanı ile sağlandı.

Genel olarak, MicroStrategy'nin Bitcoin'e olan yatırımı zaman boyutunda düzenli bir yatırım özelliğine sahipken, miktar ve tutar açısından boğa piyasasında alımların daha agresif olduğu görülüyor. Bunun nedeni, boğa piyasasında MSTR hisse senedinin değerinin 2024 yılı boyunca 4 katından fazla artması ve Bitcoin'in yalnızca %2,2 artması olabilir.

MicroStrategy CEO, Q3 2024 finansal rapor telefon görüşmesinde "42B planı"nı sundu. Plan, önümüzdeki üç yıl içinde 21B ATM + 21B Sabit Gelir ihraç ederek Bitcoin alımını sürdürmeyi öngörüyor. Bu plan uygulanırsa, hisse başına coin miktarını ve piyasa değeri prim oranını daha da artırabilir.

Beş, MicroStrategy'den sonra Bitcoin'in başka ne yükseliş gücü var?

MicroStrategy gibi Bitcoin satın alan halka açık şirketleri taklit etmenin yanı sıra, muhtemelen daha fazla ulusal stratejik rezerv de bulunmaktadır, ancak bu boğa piyasasında fazla beklentiye girmemek gerekir.

Bu döngüde Bitcoin'in yükselmesinin başlıca sebepleri şunlardır:

1. Bitcoin'e güçlü bir konsensüse sahip uzun vadeli yatırımcılar
2. ETF'nin geleneksel finans piyasasına getirdiği ek fonlar
3. MicroStrategy sürekli alım yapıyor, birçok halka açık şirket onu takip ediyor.
4. Az sayıda ulusal stratejik rezerv

Gelecekte Trump'ın başkan seçilmesi ve ABD hükümetinin Bitcoin stratejik rezervini teşvik etmesi, daha fazla ülkenin bunu örnek almasına yol açabilir ve yeni bir yükseliş gücü haline gelebilir.

Özet

MicroStrategy'nin Bitcoin stratejisi sadece bir kurumsal dönüşüm ticari deneyi değil, aynı zamanda finans tarihinde önemli bir yenilik. Zarif sermaye yönetimi, akıllı kaldıraç ve Bitcoin değerine dair derin anlayışı sayesinde, sadece kendisi için önemli bir piyasa değeri artışı sağlamakla kalmadı, aynı zamanda Bitcoin'i geleneksel finans perspektifine daha derinlemesine sokarak kripto varlıklar ile ana akım sermaye piyasaları arasındaki engelleri de kırdı.

Bu cesur deneme belki de Bitcoin efsanesinin bir önsözü, ancak finansal yeni bir çağın büyük bir adımı olabilir.