23 Nisan'da, Trump'ın Çin'e uygulanan gümrük vergilerini düşürdüğünü açıklamasıyla birlikte bu haber piyasa duygusunu yeniden ateşledi.
Yatırımcıların riskli varlıklara olan güveni hızla geri geldi, BTC sessizce %7 artarak fiyatı 94.000 dolara geri döndü.
Her şey, bir akşam sanki yeniden geri geldi.
BTC, yılın başındaki 100.000 dolar tarihî zirvesine bir adım daha yaklaştı, Twitter yeni bir boğa piyasası beklentileriyle dolup taşıyor, ikincil piyasa trader'ları yükseliş peşinde koşmakla meşgul, pazar sanki 2021'in çılgın baharına geri dönmüş gibi.
Ancak, bu duygusal geri dönüş herkesin malı değil.
Onlar oldukça kalabalık, birinci düzey yatırımcılar belki de boğa geri dönüşü işaretleriyle karşı karşıya, sessiz kalıyorlar.
İnek, kilitli yatırımlarda öldü.
BTC'nin 94000 dolar seviyesine geri dönmesi haberi, ikincil piyasa yatırımcılarını coştururken, birincil piyasa yatırımcıları için bu coşku uzak bir hayal gibi.
Tokenlerinin çoğu kilitli durumda ve serbestçe işlem göremiyor, ayrıca son bir yıllık piyasa performansı da onlara büyük kayıplar yaşattı.
STIX (@stix_co)'den gelen bir grafik bu acı gerçeği ortaya koyuyor.
@stix_co, kilitli tokenlere likidite desteği sağlayan bir kripto para OTC (tezgah üstü) ticaret platformudur.
Yukarıdaki grafik, 2024 Mayıs ve 2025 Nisan aylarında birden fazla tokenin değer değişimlerini karşılaştırmaktadır: 2024 Mayıs, bu tokenlerin piyasa dışı işlem gördüğü zamandaki değeridir (yani kilitlenme sırasında birinci aşama yatırımcıların satabileceği fiyat), 2025 Nisan ise bu tokenlerin açık piyasadaki gerçek değeridir (yani mevcut piyasa fiyatı).
Sonuçlar, bu tokenlerin ortalama değerinin bir yıl içinde %50 düştüğünü gösteriyor.
Birkaç somut örneğe bakalım.
BLAST'ın geçen yılki piyasa dışı değeri 250 milyon dolar iken, şu anki piyasa değeri sadece 30 milyon dolara düştü, %88'lik bir düşüş; EIGEN 600 milyon dolardan 150 milyon dolara düştü, %75'lik bir düşüş; SCR ise daha da kötü durumda, 170 milyon dolardan 25.5 milyon dolara düştü, %85'lik bir düşüş.
Neredeyse tüm tokenler büyük ölçüde düşüş yaşadı, sadece JTO bir istisna olarak 100 milyon dolardan 175 milyon dolara yükseldi, %75 arttı.
Ama bu sadece bir istisna, genel kötü durumu gizleyemez.
Basitçe söylemek gerekirse, bu birinci düzey yatırımcıların elindeki token'lar, eğer geçen yıl OTC işlem yaparak satılmadıysa, ortalama değerleri doğrudan yarıya düştü, bazıları ise sadece bir veya iki katına kaldı.
Bir arka plan bilgisi ekleyelim, piyasa dışı ticaret, tokenlerin kilidinin açılmasından önce, birinci seviyedeki yatırımcıların özel ticaret yoluyla önceden satabilmesi anlamına gelir ve genellikle indirim yapılır.
Taran yukarıdaki resmin gönderisinde, geçen yıl bu tokenların piyasa dışı işlem gördüğünde fiyatlarının tahmin edilen değerinin yaklaşık yüzde seksen dokuzunu oluşturduğunu belirtti.
Yani, geçen yıl sattılarsa, sadece %10-20 kaybedebilirler veya belki de hiç kaybetmeyebilirler. Bununla birlikte, bir yıl boyunca elde tutmayı ve kilidini açmayı bekleyen, yalnızca tokenin değerinin ortalama %50 düştüğünü ve hatta bazılarının yüzde yedi veya sekiz oranında düştüğünü ve servetlerinin önemli ölçüde azaldığını gören yatırımcılar da var.
Onlar, yatırım maliyetlerinin düşük olduğunu, bu kadar düştüğü halde hâlâ kazanacaklarını söyleyebilirler.
Ama sorun şu ki, ekonomide fırsat maliyeti denilen bir şey daha var. Bir yatırımcı olarak, daha az kazanmak (belki de zarar etmek) kadar zor olan, teorik olarak fırsat maliyetinin kaybıdır.
Teorik olarak en iyi durumda, son 12 ayda Bitcoin (BTC) %45 yükseldi.
Eğer birinci seviyedeki yatırımcılar geçen yıl tokenlerini satıp BTC ile değiştirmiş olsalardı, paralarının şu anda orijinalinin 1.45 katına çıkmış olabileceği.
Ama şimdi, onların token değeri sadece 0.5 kat kaldı, hatta gelecekte açıldığında belki de satabilmek için yüzde elli daha düşmesi gerekecek, sonuçta muhtemelen sadece 0.25 kat değerinde olacak.
Başka bir deyişle, BTC'nin artışına kıyasla, gerçek kayıpları %82.8'e kadar ulaşıyor; dolar bazında bile %75 kaybettikleri söylenebilir.
Bu, başkalarının büyük paralar kazanmasını izlemek gibi, ancak elindeki varlıkların giderek küçüldüğünü görmek gibi.
"Sığır geri döndü", onlar için kilitlenmiş durumda ölmüş olabilir.
Bir yıl boyunca kilitlenmek ve paranın yarısını kaybetmek, bu şeyle ilgili en sinir bozucu şey:
Araştırma yapmak, karşılaştırma yapmak, tanımlamak ve projelere yatırım yapmak için harcadığınız çaba, doğrudan BTC tutmaktan daha maliyetli.
Klasik yatırım kitabı "Wall Street'te Bir Yürüyüş"te, ünlü bir "maymunun dart atma teorisi" vardır.
Yazar Burton Malkiel, eğer kör bir şempanzenin rastgele dart fırlatmasına izin verilirse ve bu şekilde bir hisse senedi portföyü seçerse, uzun vadeli getirisinin profesyonel yatırımcıların titizlikle seçtiğinden daha kötü olmayabileceğini öne sürüyor.
Bu teori aslında borsa piyasasındaki aşırı analizlerin geçersizliğini alaycı bir şekilde eleştirmek için ortaya atılmıştı, ancak şimdi kripto para piyasasında konulunca oldukça alaycı bir hale geliyor.
Birinci düzey yatırımcılar, beyaz belgeleri incelemek, proje perspektiflerini analiz etmek ve hatta yüksek getiriler elde etmek için bir yıl boyunca kilitlenmeyi göze almak üzere büyük miktarda zaman ve enerji harcıyorlar; ancak sonuç şöyle olabilir: Bitcoin'e rastgele bir dart atmak bile daha iyi.
BTC son bir yılda %45 yükseldi, ancak onların kilitli tokenleri ortalama %50 düştü, hatta daha fazlası.
Tüm altcoinlerin değeri ve yatırım mantığı belki de yeniden şekillendirilmesi gerekiyor.
Bahar geri dönmüyor
Sonraki dalga kripto altcoin oyunları yine böyle mi kilitlenecek?
VC düşük fiyatla giriş yapar, kilitlenme mekanizması aslında projenin başlangıcını korumak ve erken yatırımcıların büyük miktarda satış yaparak fiyatın çökmesini önlemek için tasarlanmıştır. Ancak son bir yılın verilerine göre, bu mekanizma birinci aşama yatırımcılarının da büyük riskler almasına neden olmuştur.
Yukarıdaki grafik orijinal gönderisinde, gelecekte 400 milyar dolardan fazla kilitli tokenın sırayla açılacağı da belirtiliyor, bu da piyasanın daha büyük bir satış baskısıyla karşılaşabileceği anlamına geliyor. Eğer yeni tokenlar yüksek değerle kilitlenmeye devam ederse, yatırımcılar bir kez daha "bir yıl kilitli, yarı zararda" kısır döngüsüne girebilir.
Açıkça, kilitli token kullanma yöntemi artık mevcut piyasa koşullarına uygun değil.
Kripto pazarındaki birinci seviyedeki yatırımlar hâlâ hareketli olacak mı? Birinci seviye yatırımların baharı geri dönecek mi? Mevcut duruma bakıldığında, cevap muhtemelen pek olumlu değil.
Son birkaç yılda, altcoinlerin yüksek değerlemesi genellikle piyasa coşkusu ve likidite primine dayanmaktadır, ancak piyasa olgunlaştıkça, yatırımcılar projelerin gerçek değerine ve likiditesine daha fazla önem vermeye başlamıştır.
Kilitleme tokenlerinin yüksek riski birinci aşama yatırımcıların uzak durmasına neden oluyor, giderek daha fazla insan daha şeffaf ve daha likit projeleri tercih edebilir.
Bazı yeni trendler ortaya çıkmıştır: örneğin daha kısa kilitlenme süreleri, daha düşük değerleme çarpanları, hatta doğrudan Meme göndererek birinci aşama yatırımlarının balonunu azaltmak;
Elbette, bu durum yine de eski bir şişe içinde yeni bir şarap olabilir; Meme coin'in daha adil bir görünümünün altında, birinci seviye mantık hâlâ mevcut, bir araya gelip piyasa oluşturmak, size birinci seviyenin varlığını göstermekten başka bir şey değil.
Tüm kripto pazarında daha şeffaf bir mekanizma da özellikle önem kazandı. Kilitli dönem mekanizmalarının daha iyi bir denge bulması gerekiyor; hem projeyi başlangıçta koruyacak şekilde, hem de yatırımcıların aşırı riskler üstlenmesini engelleyecek şekilde.
Ama sorun şu, birinci seviye zarar etmez, ikinci seviye zarar etmez, yatırımcı zarar etmez, peki kim zarar edecek?
Kripto tokenler değer üretmez, değer transfer eder; birisi kazanıyorsa, mutlaka birisi kaybediyordur.
Bir grup insanın baharı, mutlaka başka bir grubun kışı olacaktır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
BTC 94 bine geri döndü, ama VC sevinemiyor.
23 Nisan'da, Trump'ın Çin'e uygulanan gümrük vergilerini düşürdüğünü açıklamasıyla birlikte bu haber piyasa duygusunu yeniden ateşledi.
Yatırımcıların riskli varlıklara olan güveni hızla geri geldi, BTC sessizce %7 artarak fiyatı 94.000 dolara geri döndü.
Her şey, bir akşam sanki yeniden geri geldi.
BTC, yılın başındaki 100.000 dolar tarihî zirvesine bir adım daha yaklaştı, Twitter yeni bir boğa piyasası beklentileriyle dolup taşıyor, ikincil piyasa trader'ları yükseliş peşinde koşmakla meşgul, pazar sanki 2021'in çılgın baharına geri dönmüş gibi.
Ancak, bu duygusal geri dönüş herkesin malı değil.
Onlar oldukça kalabalık, birinci düzey yatırımcılar belki de boğa geri dönüşü işaretleriyle karşı karşıya, sessiz kalıyorlar.
İnek, kilitli yatırımlarda öldü.
BTC'nin 94000 dolar seviyesine geri dönmesi haberi, ikincil piyasa yatırımcılarını coştururken, birincil piyasa yatırımcıları için bu coşku uzak bir hayal gibi.
Tokenlerinin çoğu kilitli durumda ve serbestçe işlem göremiyor, ayrıca son bir yıllık piyasa performansı da onlara büyük kayıplar yaşattı.
STIX (@stix_co)'den gelen bir grafik bu acı gerçeği ortaya koyuyor.
@stix_co, kilitli tokenlere likidite desteği sağlayan bir kripto para OTC (tezgah üstü) ticaret platformudur.
Yukarıdaki grafik, 2024 Mayıs ve 2025 Nisan aylarında birden fazla tokenin değer değişimlerini karşılaştırmaktadır: 2024 Mayıs, bu tokenlerin piyasa dışı işlem gördüğü zamandaki değeridir (yani kilitlenme sırasında birinci aşama yatırımcıların satabileceği fiyat), 2025 Nisan ise bu tokenlerin açık piyasadaki gerçek değeridir (yani mevcut piyasa fiyatı).
Sonuçlar, bu tokenlerin ortalama değerinin bir yıl içinde %50 düştüğünü gösteriyor.
Birkaç somut örneğe bakalım.
BLAST'ın geçen yılki piyasa dışı değeri 250 milyon dolar iken, şu anki piyasa değeri sadece 30 milyon dolara düştü, %88'lik bir düşüş; EIGEN 600 milyon dolardan 150 milyon dolara düştü, %75'lik bir düşüş; SCR ise daha da kötü durumda, 170 milyon dolardan 25.5 milyon dolara düştü, %85'lik bir düşüş.
Neredeyse tüm tokenler büyük ölçüde düşüş yaşadı, sadece JTO bir istisna olarak 100 milyon dolardan 175 milyon dolara yükseldi, %75 arttı.
Ama bu sadece bir istisna, genel kötü durumu gizleyemez.
Basitçe söylemek gerekirse, bu birinci düzey yatırımcıların elindeki token'lar, eğer geçen yıl OTC işlem yaparak satılmadıysa, ortalama değerleri doğrudan yarıya düştü, bazıları ise sadece bir veya iki katına kaldı.
Bir arka plan bilgisi ekleyelim, piyasa dışı ticaret, tokenlerin kilidinin açılmasından önce, birinci seviyedeki yatırımcıların özel ticaret yoluyla önceden satabilmesi anlamına gelir ve genellikle indirim yapılır.
Taran yukarıdaki resmin gönderisinde, geçen yıl bu tokenların piyasa dışı işlem gördüğünde fiyatlarının tahmin edilen değerinin yaklaşık yüzde seksen dokuzunu oluşturduğunu belirtti.
Yani, geçen yıl sattılarsa, sadece %10-20 kaybedebilirler veya belki de hiç kaybetmeyebilirler. Bununla birlikte, bir yıl boyunca elde tutmayı ve kilidini açmayı bekleyen, yalnızca tokenin değerinin ortalama %50 düştüğünü ve hatta bazılarının yüzde yedi veya sekiz oranında düştüğünü ve servetlerinin önemli ölçüde azaldığını gören yatırımcılar da var.
Onlar, yatırım maliyetlerinin düşük olduğunu, bu kadar düştüğü halde hâlâ kazanacaklarını söyleyebilirler.
Ama sorun şu ki, ekonomide fırsat maliyeti denilen bir şey daha var. Bir yatırımcı olarak, daha az kazanmak (belki de zarar etmek) kadar zor olan, teorik olarak fırsat maliyetinin kaybıdır.
Teorik olarak en iyi durumda, son 12 ayda Bitcoin (BTC) %45 yükseldi.
Eğer birinci seviyedeki yatırımcılar geçen yıl tokenlerini satıp BTC ile değiştirmiş olsalardı, paralarının şu anda orijinalinin 1.45 katına çıkmış olabileceği.
Ama şimdi, onların token değeri sadece 0.5 kat kaldı, hatta gelecekte açıldığında belki de satabilmek için yüzde elli daha düşmesi gerekecek, sonuçta muhtemelen sadece 0.25 kat değerinde olacak.
Başka bir deyişle, BTC'nin artışına kıyasla, gerçek kayıpları %82.8'e kadar ulaşıyor; dolar bazında bile %75 kaybettikleri söylenebilir.
Bu, başkalarının büyük paralar kazanmasını izlemek gibi, ancak elindeki varlıkların giderek küçüldüğünü görmek gibi.
"Sığır geri döndü", onlar için kilitlenmiş durumda ölmüş olabilir.
Bir yıl boyunca kilitlenmek ve paranın yarısını kaybetmek, bu şeyle ilgili en sinir bozucu şey:
Araştırma yapmak, karşılaştırma yapmak, tanımlamak ve projelere yatırım yapmak için harcadığınız çaba, doğrudan BTC tutmaktan daha maliyetli.
Klasik yatırım kitabı "Wall Street'te Bir Yürüyüş"te, ünlü bir "maymunun dart atma teorisi" vardır.
Yazar Burton Malkiel, eğer kör bir şempanzenin rastgele dart fırlatmasına izin verilirse ve bu şekilde bir hisse senedi portföyü seçerse, uzun vadeli getirisinin profesyonel yatırımcıların titizlikle seçtiğinden daha kötü olmayabileceğini öne sürüyor.
Bu teori aslında borsa piyasasındaki aşırı analizlerin geçersizliğini alaycı bir şekilde eleştirmek için ortaya atılmıştı, ancak şimdi kripto para piyasasında konulunca oldukça alaycı bir hale geliyor.
Birinci düzey yatırımcılar, beyaz belgeleri incelemek, proje perspektiflerini analiz etmek ve hatta yüksek getiriler elde etmek için bir yıl boyunca kilitlenmeyi göze almak üzere büyük miktarda zaman ve enerji harcıyorlar; ancak sonuç şöyle olabilir: Bitcoin'e rastgele bir dart atmak bile daha iyi.
BTC son bir yılda %45 yükseldi, ancak onların kilitli tokenleri ortalama %50 düştü, hatta daha fazlası.
Tüm altcoinlerin değeri ve yatırım mantığı belki de yeniden şekillendirilmesi gerekiyor.
Bahar geri dönmüyor
Sonraki dalga kripto altcoin oyunları yine böyle mi kilitlenecek?
VC düşük fiyatla giriş yapar, kilitlenme mekanizması aslında projenin başlangıcını korumak ve erken yatırımcıların büyük miktarda satış yaparak fiyatın çökmesini önlemek için tasarlanmıştır. Ancak son bir yılın verilerine göre, bu mekanizma birinci aşama yatırımcılarının da büyük riskler almasına neden olmuştur.
Yukarıdaki grafik orijinal gönderisinde, gelecekte 400 milyar dolardan fazla kilitli tokenın sırayla açılacağı da belirtiliyor, bu da piyasanın daha büyük bir satış baskısıyla karşılaşabileceği anlamına geliyor. Eğer yeni tokenlar yüksek değerle kilitlenmeye devam ederse, yatırımcılar bir kez daha "bir yıl kilitli, yarı zararda" kısır döngüsüne girebilir.
Açıkça, kilitli token kullanma yöntemi artık mevcut piyasa koşullarına uygun değil.
Kripto pazarındaki birinci seviyedeki yatırımlar hâlâ hareketli olacak mı? Birinci seviye yatırımların baharı geri dönecek mi? Mevcut duruma bakıldığında, cevap muhtemelen pek olumlu değil.
Son birkaç yılda, altcoinlerin yüksek değerlemesi genellikle piyasa coşkusu ve likidite primine dayanmaktadır, ancak piyasa olgunlaştıkça, yatırımcılar projelerin gerçek değerine ve likiditesine daha fazla önem vermeye başlamıştır.
Kilitleme tokenlerinin yüksek riski birinci aşama yatırımcıların uzak durmasına neden oluyor, giderek daha fazla insan daha şeffaf ve daha likit projeleri tercih edebilir.
Bazı yeni trendler ortaya çıkmıştır: örneğin daha kısa kilitlenme süreleri, daha düşük değerleme çarpanları, hatta doğrudan Meme göndererek birinci aşama yatırımlarının balonunu azaltmak;
Elbette, bu durum yine de eski bir şişe içinde yeni bir şarap olabilir; Meme coin'in daha adil bir görünümünün altında, birinci seviye mantık hâlâ mevcut, bir araya gelip piyasa oluşturmak, size birinci seviyenin varlığını göstermekten başka bir şey değil.
Tüm kripto pazarında daha şeffaf bir mekanizma da özellikle önem kazandı. Kilitli dönem mekanizmalarının daha iyi bir denge bulması gerekiyor; hem projeyi başlangıçta koruyacak şekilde, hem de yatırımcıların aşırı riskler üstlenmesini engelleyecek şekilde.
Ama sorun şu, birinci seviye zarar etmez, ikinci seviye zarar etmez, yatırımcı zarar etmez, peki kim zarar edecek?
Kripto tokenler değer üretmez, değer transfer eder; birisi kazanıyorsa, mutlaka birisi kaybediyordur.
Bir grup insanın baharı, mutlaka başka bir grubun kışı olacaktır.