Introduction

Ethena vise à créer une monnaie échelonnable et native de la cryptographie qui fait avancer le système financier. Le dollar synthétique d'Ethena, USDe, se couvre contre le collatéral Ethereum, fournissant une pièce stable pour le marché de la cryptographie et créant un système entièrement transparent, résistant à la censure et sans autorisation grâce à son dollar synthétique USDe et ses "obligations Internet". Ce système améliore non seulement la stabilité et la scalabilité des cryptomonnaies, mais réduit également la dépendance aux banques traditionnelles, favorisant l'indépendance et le développement sain de l'écosystème DeFi.

Le marché des stablecoins

Les stablecoins sont l'épine dorsale du monde de la cryptographie, considérés comme des actifs numériques adaptés aux marchés mondiaux. Leur influence significative sur le marché en fait un outil crucial dans le domaine de la cryptographie. Les stablecoins jouent un rôle vital dans les marchés au comptant et à terme des plates-formes de négociation, avec plus de 90 % des transactions d'ordres et plus de 70 % des règlements sur chaîne effectués en stablecoins. En 2023, le montant des règlements sur chaîne des stablecoins a dépassé 12 billions de dollars, représentant plus de 40 % du total de la TVL dans la DeFi. Alliance Bernstein prédit qu'en 2028, le marché des stablecoins pourrait atteindre 2,8 billions de dollars, indiquant un énorme potentiel de croissance. La popularité des stablecoins dans les plates-formes centralisées et décentralisées met en évidence leur rôle indispensable dans l'écosystème de la cryptographie.

Pour qu'un système financier vraiment décentralisé puisse fonctionner à grande échelle, les fonds de transaction et les garanties de financement de base doivent reposer sur des actifs stables qui ne dépendent pas de l'infrastructure bancaire traditionnelle. Cependant, les bourses centralisées ont besoin de stablecoins fiables et transparents pour leurs carnets de commandes, tandis que la DeFi est confrontée à des risques en raison de sa dépendance à l'égard de l'USDC, qui est sous contrôle centralisé. Réduire la dépendance de l'infrastructure crypto à l'égard des banques traditionnelles est l'un des défis les plus critiques de l'industrie aujourd'hui.

Le trilemme des stablecoins

Les stablecoins se déclinent en trois principaux types : sur-collatéralisés, adossés à des devises fiduciaires et algorithmiques. Chaque type aborde une partie du trilemme des stablecoins (décentralisation, stabilité et évolutivité) mais sacrifie toujours un aspect, un problème inévitable pour les stablecoins.

Stablecoins adossés à des devises fiduciaires (par exemple, USDC, USDT)

• Stabilité : Maintenue par des participants autorisés (par exemple, des teneurs de marché) par le biais de mécanismes d'émission et d'arbitrage, ancrée sur le dollar pour garantir la stabilité.
• Scalabilité : Très évolutive et efficace en capital grâce à la structure de garantie 1:1.
• Décentralisation : Très centralisé, les détenteurs étant confrontés au risque de contrepartie (par exemple, la solvabilité bancaire, les blocages d'actifs) et au risque de censure.

Stablecoins sur-collatéralisés (par exemple, DAI)

• Stabilité : Tout le monde peut créer ou échanger des DAI en fournissant une garantie, et en utilisant des mécanismes d'arbitrage pour maintenir la stabilité.
• Scalabilité : Scalabilité limitée, répondant principalement aux besoins de levier. Comparé à d'autres produits DeFi comme Aave, il a une scalabilité plus faible.
• Décentralisation : Relativement décentralisée mais reposant partiellement sur des jetons stables centralisés et des obligations gouvernementales comme garantie.

Stablecoins algorithmiques

• Scalabilité : Très efficace en capital et scalable, pas besoin de création de garantie externe, et distribue des récompenses aux participants lorsque la demande dépasse l'offre.
• Décentralisation : Repose sur des garanties propres à la cryptomonnaie, maintenant la décentralisation.
• Stabilité : Mauvaise performance en termes de stabilité, car elle est soutenue uniquement par un collatéral endogène, sujette au risque systémique, et pourrait finalement s'effondrer dans une « spirale de la mort ». Toutes les tentatives de stablecoins algorithmiques à ce jour ont connu des échecs similaires.

USDe

• Stabilité : USDe est entièrement soutenu par des positions delta-neutres, équilibrées par le staking ETH et la vente à découvert d'ETH dans des contrats perpétuels. Les participants autorisés peuvent échanger USDe contre le collatéral sous-jacent, garantissant ainsi la stabilité. Bien que cette conception soit innovante, elle comporte toutefois certains risques.
• Évolutivité : USDe se comporte de manière excellente en termes d'évolutivité pour deux raisons. Tout d'abord, comme les stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires, Ethena peut émettre sa garantie à un ratio de 1:1. Cependant, contrairement aux stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires, Ethena peut générer des rendements pour ses détenteurs. Plus précisément, USDe peut être mis en jeu dans sUSDe pour gagner des rendements de protocole, combinant les rendements stETH et les taux de financement.

Comparaison avec les stablecoins traditionnels

Comparer la cryptomonnaie d'Ethena avec les stablecoins traditionnels révèle certaines différences significatives qui mettent en évidence l'approche innovante d'Ethena. Voici un examen détaillé de ces différences.

Centralisation vs. Décentralisation

Les stablecoins traditionnels (comme USDC et USDT) sont généralement contrôlés par des institutions centralisées avec une faible transparence concernant leurs réserves, suscitant des inquiétudes quant à leur fiabilité. En revanche, la crypto-monnaie d'Ethena (USDe) fonctionne dans un cadre décentralisé, visant une efficacité et une stabilité financières élevées sans contrôle central, ce qui en fait un concurrent solide sur le marché des stablecoins.

Possibilités de rendement

Les stablecoins traditionnels (comme Tether) n'offrent généralement pas de rendement aux détenteurs, limitant leur utilisation au-delà d'être un moyen d'échange. La cryptomonnaie d'Ethena (USDe) est conçue comme un actif décentralisé générateur de rendement, offrant aux utilisateurs la possibilité de rendements et renforçant son attrait en tant qu'outil d'investissement.

Stabilité et Scalabilité

Les stablecoins traditionnels (comme l'UST de Terra) sont souvent confrontés à des risques accrus pour maintenir leur parité, ce qui peut compromettre la confiance des utilisateurs et l'utilité du jeton. La cryptomonnaie d'Ethena (USDe) se concentre sur la stabilité et l'efficacité du capital, offrant une solution évolutive et stable à ces problèmes courants.

Risque et Récompense

Les stablecoins traditionnels transfèrent généralement tous les risques aux utilisateurs tout en gardant toutes les récompenses pour eux-mêmes, créant une structure bénéficiaire unilatérale. Ethena vise à équilibrer les risques en fournissant une plateforme décentralisée et en distribuant les récompenses de manière plus équitable parmi les utilisateurs.

En résumé, l'USDe d'Ethena offre une alternative solide aux stablecoins traditionnels en abordant des problèmes clés tels que la centralisation, les opportunités de rendement, la stabilité et la scalabilité. Son approche innovante pourrait redéfinir les attentes des utilisateurs en matière de stablecoins, en faisant d'elle un acteur important dans l'espace DeFi.

Risque et Contrôle des Risques

Ethena explique clairement les risques associés à USDe, les tests de données qu'ils ont effectués et leurs plans de gestion des risques.

Risque en capital

Ethena couvre ses garanties d'actifs numériques en utilisant des positions dérivées telles que des contrats perpétuels. Un taux de financement négatif prolongé pourrait réduire les rendements d'Ethena. Bien qu'Ethena tire des rendements du financement, il arrive parfois qu'elle doive également payer des frais de financement. Bien que cela représente un risque direct pour les rendements du protocole, les données montrent que les rendements négatifs ne durent généralement pas longtemps et finissent par revenir à une moyenne positive. Au cours des trois dernières années, les taux de financement de l'ETH ont varié de 6% à 8%, et l'utilisation de garanties LST (comme stETH) peut offrir des rendements annuels de 3% à 5%, ajoutant une couche de sécurité supplémentaire contre un financement négatif.

Source: Documentation d'Ethena

Stratégie de contrôle des risques : Ethena dispose d'un fonds de réserve pour intervenir lorsque les actifs LST (comme stETH) et les positions perpétuelles courtes ont des taux de financement négatifs, protégeant ainsi la stabilité de l'USDe. De plus, Ethena veille à ce que tout rendement négatif ne soit pas transmis aux utilisateurs de sUSDe.

Risque de liquidation

Ethena utilise des ETH et BTC au comptant comme garantie pour les positions dérivées courtes et des actifs Ethereum mis en jeu comme garantie supplémentaire. Lorsque la valeur de la garantie tombe en dessous de la marge de maintenance requise par l'échange, les positions des utilisateurs sont liquidées progressivement. Bien que la liquidation représente un risque, Ethena utilise stETH et d'autres produits comme garantie, ce qui augmente de valeur lorsque les prix montent, réduisant ainsi le risque de liquidation forcée.

Stratégie de contrôle des risques : Ethena ajoute systématiquement des garanties supplémentaires pour améliorer la marge des positions couvertes. De plus, Ethena peut faire pivoter les garanties entre les échanges et déployer rapidement des fonds de réserve pour soutenir les positions couvertes. Dans des cas extrêmes (comme une chute significative de la valeur des actifs Ethereum mis en jeu), Ethena prendra des mesures rapides pour protéger la valeur des actifs.

Risque de garde

Les fonds d'Ethena sont détenus par des tiers dépositaires, ce qui est un compromis dans l'environnement actuel du marché. Les capacités opérationnelles de ces dépositaires sont cruciales; s'ils rencontrent des problèmes avec les dépôts, les retraits ou les échanges, cela pourrait affecter l'efficacité du protocole et l'émission et le rachat de l'USDe.

Stratégie de contrôle des risques : Ethena utilise la garde de règlement "hors bourse", où les fonds n'entrent pas réellement sur l'échange mais sont gérés conjointement par Ethena, le dépositaire et l'échange. Ce mécanisme élimine le risque d'un point de défaillance unique au sein des bourses centralisées, garantissant la sécurité des fonds.

Risque CEX

Ethena utilise des positions dérivées pour compenser les actifs de support de protocole incrémentiel, et ces positions sont négociées sur plusieurs échanges centralisés (CeFi). Si ces échanges deviennent soudainement indisponibles, Ethena court des risques. De plus, il existe un risque de contrepartie pour les transactions à découvert d'Ethena sur ces échanges.

Stratégie de contrôle des risques : Ethena gère et contrôle les actifs de garantie grâce à des prestataires de services de gré à gré (OTC), réduisant les pertes potentielles si une seule bourse rencontre des problèmes. Si une bourse échoue, Ethena transférera la garantie à d'autres bourses et couvrira les positions non liquidées. De plus, Ethena intègre continuellement de nouvelles sources de liquidité pour atténuer le risque d'échange Gate.io.

Risque d'actif LST

Puisque Ethena utilise stETH et d'autres LST pour sécuriser des positions dérivées delta-hedgées, l'intégrité et la confiance dans ces actifs sont cruciales. Ethena doit s'assurer que la différence de prix entre ces actifs est minimale pour éviter les risques de découplage.

Stratégie de contrôle des risques : Ethena utilise des actifs Ethereum mis en jeu (comme stETH) comme marge pour les positions perpétuelles ETHUSD et ETHUSDT sur les bourses centralisées. Depuis la mise à niveau de Shanghai, la différence de prix entre stETH et ETH n'a jamais dépassé 0,3 %, réduisant ainsi la probabilité de ce risque.

Résumé

Ethena vise à minimiser les risques associés à USDe en mettant en œuvre des mesures claires de gestion des risques et en maintenant des opérations transparentes. Ces efforts protègent non seulement les intérêts des investisseurs, mais renforcent également la confiance du marché dans le stablecoin d'Ethena. Au-delà des risques décrits par Ethena, il existe des risques supplémentaires tels que les risques contractuels et opérationnels.

Conclusion

Les stablecoins ont toujours été cruciaux dans le secteur des cryptomonnaies, occupant une place importante sur le marché. Le marché recherche continuellement des moyens d'obtenir des rendements stables et durables grâce aux stablecoins. La conception unique d'Ethena a relevé ce défi. Son approche innovante offre un nouveau choix pour le marché des stablecoins, influençant potentiellement de manière profonde l'avenir de l'écosystème DeFi.