Приваба швидкого збагачення на криптовалютному ринку - це щоденне явище. Більшість учасників приходять сюди не лише для того, щоб подвоїти свої інвестиції, а щоб змінити своє фортуну. У цьому складному та часто неясному середовищі криптовалютні маркетмейкери, як ключові гравці з привілейованим доступом до капіталу, залишаються загадковими.

Терміни, такі як маніпулювання цінами, схеми "накачування та зливу" та експлуатація неосвічених інвесторів часто асоціюються з маркетмейкерами крипто. Однак, перш ніж накладати ці "негативні" ярлики, важливо визнати критичну роль, яку вони відіграють на ринку криптовалют, особливо для спискування токенів на ранній стадії.

У цьому контексті ця стаття надасть уявлення з погляду команд проектів Web3, пояснюючи, що таке ринкові мейкери, чому вони потрібні, інцидент DWF, основні механізми функціонування криптовалютних ринкових мейкерів та вбудовані ризики та регуляторні виклики.

Я сподіваюсь, що ця стаття допоможе у розвитку проекту та спонукатиме до подальшої дискусії та обміну ідеями.

1. Що таке ринковий мейкер?

Citadel Securities, найбільший у світі хедж-фонд, визначає це так: Маркетмейкери відіграють важливу роль у забезпеченні постійної ринкової ліквідності. Вони досягають цього шляхом одночасного надання котирувань на купівлю та продаж, тим самим створюючи ринок з ліквідністю, глибиною ринку та можливістю ринкового середовища, що дозволяє інвесторам торгувати у будь-який час, що впливає на ринок довіру.

Маркетмейкери невід'ємні для традиційних фінансових ринків. На Nasdaq у середньому припадає приблизно 14 маркетмейкерів на акцію, загалом близько 260 маркетмейкерів на ринку. Крім того, на ринках, які менш рідкісні, ніж акції, таких як облігації, товари та ринки іноземної валюти, більшість угод здійснюється через маркетмейкерів.

Криптовалютні маркетмейкери - це установи або фізичні особи, які допомагають проєктам забезпечувати ліквідність та купувати та продавати котирування на криптовалютних біржах та децентралізованих торгових пулах. їхньою основною відповідальністю є забезпечення ліквідності та торгівлі для угод в одному чи кількох криптовалютних ринках. Глибина ринку та отримання прибутку від коливань ринку та різниць у поданні та попиті через алгоритми та стратегії.

Крипто маркетмейкери можуть не лише зменшувати витрати на транзакції та підвищувати ефективність транзакцій, але й сприяти розвитку та просуванню нових проєктів.

2. Чому нам потрібні маркетмейкери?

Основною метою маркетмейкінгу є забезпечення достатньої ліквідності, глибини ринку та стабільних цін на ринку, щоб впоратися з довір'ям на ринку та сприяти укладанню угод. Це не лише знизить бар'єр для входу для інвесторів, але й стимулюватиме їх торгувати в реальному часі, що, у свою чергу, забезпечить більшу ліквідність, утворюючи благополучний цикл та сприяючи створенню середовища, де інвестори можуть торгувати з впевненістю.

Криптовалютні мейкери особливо важливі для проектів з раннім етапом виходу монет (IEO), оскільки цим проектам потрібна достатня ліквідність / торговий обсяг / ринкова глибина, чи то для підтримки популярності / уваги на ринку, чи для сприяння виявленню ціни.

2.1 Надання ліквідності

Ліквідність відноситься до ступеня, до якого актив можна швидко ліквідувати без зносу, описуючи ступінь, до якого покупці та продавці на ринку можуть купувати та продавати відносно легко, швидко та за невеликі витрати. Дуже ліквідні ринки зменшують витрати на будь-яку конкретну угоду, сприяючи укладанню угод без значних коливань цін.

Фактично, маркетмейкери сприяють інвесторам у швидшому, в більших кількостях і легше купувати та продавати токени в будь-який момент часу, забезпечуючи високу ліквідність без перешкод і втручань в операції через великі коливання цін.

Наприклад, якщо інвестору потрібно відразу купити 40 токенів, він може купити 40 токенів відразу за одиничну ціну 100 доларів на високоліквідному ринку (Order Book A). Однак на ринку з низькою ліквідністю (Order Book B) у нього є два варіанти: 1) Купити 10 токенів за 101,2 долара, 5 токенів за 102,6 долара, 10 токенів за 103,1 долара і купити 15 монет за 105,2 долара за середньою ціною 103,35 долара; або 2) зачекати тривалий період часу, щоб монети досягли бажаної ціни.

Ліквідність є важливою для проектів спискування валют на ранніх етапах. Операції на ринках з низькою ліквідністю вплинуть на довіру інвесторів до торгівлі та торгові стратегії, і також можуть непрямо призвести до «смерті» проекту.

2.2 Підвищення глибини ринку та стабілізація цін

На криптовалютному ринку більшість активів страждають від низької ліквідності та недостатньої глибини ринку, що означає, що навіть невеликі транзакції можуть викликати значні коливання цін.

Наприклад, після того, як інвестор придбав 40 токенів, наступна доступна ціна в книзі замовлень B може зрости до 105,2 долара, що вказує на рух ціни приблизно на 5% через одну угоду. Ця проблема особливо виражена під час періодів ринкової волатильності, коли обмежена участь може призвести до значних коливань цін.

Велика кількість ліквідності, яку надають маркетмейкери, створює вузький розрив між котируванням купівлі та продажу (Spread) для книги замовлень. Вузький розрив між котируванням купівлі та продажу зазвичай супроводжується міцною глибиною ринку, що допомагає стабілізувати ціни валют та зменшувати коливання цін.

Глибина ринку відноситься до кількості доступних для купівлі та продажу замовлень на різних рівнях цін в книзі замовлень в певний момент. Глибина ринку також вимірює здатність активу поглинати великі замовлення без суттєвих рухів цін.

Маркетмейкери відіграють ключову роль на ринку, забезпечуючи ліквідність для мостикування цього різниці між поданням та попитом. Просто подумайте, на якому з наступних ринків ви хотіли б торгувати?

Ролі крипто маркетмейкерів: 1) забезпечувати велику кількість ліквідності; 2) забезпечувати глибину ринку для стабілізації цін на валюту, що в кінцевому рахунку допомагає підвищити довіру інвесторів до проекту. В кінці кінців, кожен інвестор сподівається мати можливість торгувати за найнижчою ціною, купувати та продавати свої утримання в реальному часі.

3. Хто є основними гравцями на ринку криптовалютних маркетмейкерів?

Бізнес маркетмейкера також може бути названий одним із бізнесів у верхівці ланцюжка, оскільки вони контролюють кровообіг проекту токенів після його запуску. Маркетмейкери зазвичай співпрацюють з біржами, що може легко сформувати монополію, де ринкова ліквідність контролюється кількома великими маркетмейкерами.

（Крипто Маркетмейкери [2024 Оновлено]）

У липні 2023 року Worldcoin, криптопроект, співзаснований Семом Альтманом з OpenAI, уклав угоду з маркетмейкерами після свого офіційного запуску. Вони позичили всього 100 мільйонів токенів $WLD п'яти маркетмейкерам, щоб забезпечити ліквідність, з умовою, що ці токени повернуться протягом трьох місяців або будуть придбані за цінами від $2 до $3,12.

П'ять маркетмейкерів:

Компанія Wintermute, зареєстрована в UK, відома інвестиціями в $WLD, $OP, $PYTH, $DYDX, $ENA та $CFG. З 2020 року Wintermute інвестувала в понад 100 проектів.

B. Група Amber, заснована в 2017 році, є компанією, заснованою в Гонконзі, з радою, в складі якої входять інституції, знайомі китайським інвесторам, такі як Distributed Capital. Команда в основному складається з китайських учасників. До їх проектів входять $ZKM, $MERL та $IO.

C. FlowTraders, заснований в Нідерландах в 2004 році, є глобальним постачальником ліквідності для продуктів, що торгуються на біржі (ETP) та однією з найбільших компаній з торгівлі ETF в ЄС. Вони створили обмінні нотатки (ETN) на основі Bitcoin та Ethereum та займаються торгівлею криптовалютними ETN.

D. Auros Global, постраждала від FTX, подала заяву про банкрутство на Віргінських островах у 2023 році з $20 мільйонами активів, що застрягли на FTX. Звіти свідчать про успішну реструктуризацію.

E. GSR Markets, заснований у Великобританії в 2013 році, є глобальним ринковим мейкером криптовалют, що спеціалізується на наданні ліквідності, стратегій управління ризиками, програмної реалізації та структурованих продуктів для висококваліфікованих глобальних інвесторів у галузі цифрових активів.

4. Ефект Рашомон DWF

DWF Labs є найпопулярнішим "Інтернет-селебріті" маркетмейкером на ринку останнім часом. DWF було засновано в Сінгапурі в 2022 році його російським партнером Андреєм Грачовим. За звітами, компанія зараз стверджує, що взяла участь в загалом 470 проектах і працювала з проектами, які становлять приблизно 35% з перших 1000 монет за ринковою капіталізацією за її коротку 16-місячну історію.

(Binance зобов'язався припинити підозрілу торгівлю - доки не залучився любитель Ламборгіні з високими ставками)

Давайте переглянемо цю подію:

4.1 Перелам новини

У статті The Wall Street Journal від 9 травня була розкрита інформація, що анонімний джерело, яке вважає себе колишнім інсайдером Binance, заявило, що розслідувачі Binance виявили фейкові транзакції на суму 300 мільйонів доларів у DWF Labs протягом 2023 року. Особа, яка знайома з операціями Binance, також заявила, що Binance раніше не вимагала від маркетмейкерів підписувати будь-яку конкретну угоду щодо управління їх транзакціями (включаючи будь-яку конкретну угоду щодо регулювання їх торгових поведінок, таких як заборона маніпулювання ринком).

Це означає, що, в основному, Binance дозволяє маркетмейкерам торгувати так, як вони бажають.

4.2 Маркетинг DWF

Згідно з документом-пропозицією, відправленим потенційним клієнтам у 2022 році, DWF Labs не прийняла правила цінової нейтральності, а замість цього запропонувала використовувати свої активні торговельні позиції для підвищення ціни токену і продажу його на біржах, включаючи Binance. Створіть так званий "штучний торговий обсяг", щоб привернути інших трейдерів.

У звіті, підготовленому для клієнта проекту токенів того року, DWF Labs навіть написала прямо, що установа успішно згенерувала дві треті ручного обсягу торгів токенами та працювала над створенням «вірогідного» торгового патерну, який, якщо співпрацювати з DWF Labs, може принести «биковий настрій» токену проекту.

4.3 Відповідь Binance

Представник Binance заявив з цього приводу, що всі користувачі платформи повинні дотримуватися загальних умов використання, які забороняють маніпулювання ринком.

Через тиждень після подання звіту DWF Binance звільнила керівника свого відділу моніторингу і звільнила кількох розслідувачів у наступні місяці, крок, який виконавець Binance відніс до заходів з економії витрат.

Хе Йі, співзасновниця Binance, сказала: Binance проводить моніторинг ринку з маркетмейкерами і дуже строгий; є конкуренція між маркетмейкерами, їхні методи дуже темні, і вони атакуватимуть одне одного через PR.

4.4 Можливі причини

На платформі Binance DWF є найвищим рівнем «VIP 9», що означає, що DWF щомісяця вносить принаймні 4 мільярди доларів у торговий обсяг на Binance. Маркетмейкери та біржі мають симбіотичні відносини, і у Binance немає причин ображати одного зі своїх найбільших клієнтів через внутрішнього розслідувача.

5. Основні режими роботи ринкових мейкерів криптовалют

Схоже з традиційними ринковими мейкерами, криптовалютні мейкери отримують прибуток через різницю між цінами на купівлю та продаж. Вони встановлюють нижчі ціни на покупку та вищі ціни на продаж, захоплюючи різницю як прибуток. Ця різниця є основним джерелом доходу для ринкових мейкерів.

Після розуміння цієї основи давайте розглянемо дві основні бізнес-моделі маркетмейкерів для сторін проекту.

5.1 Послуга передплати + комісія за транзакції (зберігання + комісія за результатами)

За цією моделлю проектна сторона надає токени та відповідні стейблкоїни маркетмейкерам, а маркетмейкери використовують ці активи для забезпечення ліквідності для ордербуку централізованої біржі (CEX) та пулу децентралізованої біржі (DEX). Проектна сторона встановлює KPI для маркетмейкерів на основі власних потреб, таких як прийнятний рівень розриву цін, необхідна кількість ліквідності та глибина ринку (Depth), що повинні бути гарантовані тощо.

A. Сторона проекту може спочатку надати ринковому мейкеру фіксовану плату за налаштування як початок проекту по створенню ринку.

B. Проектна сторона потім повинна буде сплатити фіксовану щомісячну/щоквартальну підписку на послуги маркетмейкера. Найпростіша підписка на послуги, як правило, починається з $2,000 на місяць, в залежності від обсягу послуг, і немає жодних обмежень. Наприклад, GSR Markets стягує плату за налаштування в розмірі $100,000, щомісячну підписку в розмірі $20,000, а також позики в BTC та ETH на суму $1 мільйон.

Звичайно, для того щоб стимулювати маркетмейкерів максимізувати прибуток, деякі проєктні сторони також будуть сплачувати комісійні від операцій, здійснених з використанням KPI (стимули, отримані маркетмейкерами при успішному досягненні KPI-цілей на ринку).

Ці показники KPI можуть включати: торговий обсяг (який може включати незаконну миттєву торгівлю), ціну токена, різницю між котируваннями (Spread), глибину ринку тощо.

За цією моделлю ідеї роботи на ринку стають чіткішими та прозорішими, і їм легше керувати проєктним сторонам. Це більш підходить для досвідчених проєктних сторін, які створили ліквідні пули на різних ринках та мають чіткі цілі.

5.2 Позика токенів + колл-опціони (Модель Кредиту/Опцій)

Однією з найпоширеніших моделей для маркетмейкерів сьогодні є модель Токен-кредит + Опція кола, яка є особливо корисною для проектів з раннім лістингом токенів.

Проекти на початковому етапі часто стикаються з фінансовими обмеженнями, через що важко витримувати витрати на маркетмейкінг. Крім того, зазвичай на початковій фазі в обігу менше токенів. У цій моделі токени на початковому етапі позичаються маркетмейкерам, які приймають пов'язані ризики.

У таких умовах більш відповідно, щоб маркетмейкери встановлювали свої власні KPI на основі конкретик проекту. Щоб компенсувати маркетмейкерів за їхній ризик, команди проекту зазвичай включають кол-опцію в контракт маркетмейкінгу. Ця опція допомагає маркетмейкерам захищатися від ризиків ціни токенів.

За цією моделлю маркетмейкер позичатиме токени (Позика токенів) від проектної сторони та вводитиме їх на ринок, щоб забезпечити ліквідність та стабілізувати ціну валюти. Зазвичай період проведення роботи з ринком домовляються на 1-2 роки.

Опція на виклик передбачає, що до дати закінчення контракту маркетмейкер може вибрати купити раніше позичені токени від сторони проекту за попередньо визначеною ціною (Ціновий рівень страйку). Слід зауважити, що ця опція є правом вибору, наданим маркетмейкеру, а не обов'язком (ОПЦІЯ, не Зобов'язання).

Вартість цього кол-опціона безпосередньо пов'язана з ціною токена, що надає маркетмейкерам стимул збільшити вартість токена. Давайте симулюємо сценарій:

Ми припускаємо, що проєкт Mfers знайшов маркетмейкера та підписав Опцію Кол, погоджуючись позичити 100 000 токенів за ціною виконання $1 і терміном 1 рік. Потім протягом цього періоду маркетмейкер має два варіанти: 1) погасити 100 000 токенів Mfer при погашенні; або 2) сплатити $100 000 при погашенні (на основі ціни виконання $1).

Якщо ціна токену зросте в 100 разів до 100 доларів (так, Mfers до Місяця), маркетмейкер може вирішити використати опцію, тобто купити токени на суму 10 000 000 доларів за 100 000 доларів, заробивши 100 разів більше прибутку; якщо ціна токену впаде на 50%, до 0,5 долара, маркетмейкер може вирішити не використовувати опцію (100 000 доларів), а просто купити 100 000 токенів на ринку за ціною 0,5 долара, щоб погасити кредит (цінність становить половину вартості виконання в 50 000 доларів).

Через існування кол-опцій маркетмейкери матимуть мотив на безладно тягти ринок і збільшувати відправлення для отримання прибутку; в той ж час, також буде мотив безладно продавати ринок і придбавати товари за низькими цінами для погашення валюти.

Отже, в моделі Token Borrowing + Call Option (модель позики/опцій) проєктна сторона може потребувати розглядати маркетмейкера як контрагента, і потрібно приділити особливу увагу:

A. Ціна виконання, яку отримує маркетмейкер, і обсяг позики токенів визначають маржинальний прибуток маркетмейкера та очікування маркетмейкінгу;

Також зверніть увагу на термін опції на виклик (Термін позики), який визначає простір маркет-мейкінгу в цьому часовому вимірі;

Пункти розірвання контрактів у сфері маркет-мейкінгу та методи контролю за ризиками у випадку надзвичайних ситуацій. Особливо після того, як сторона проекту позичає токени маркетмейкеру, вона не має контролю над місцем призначення токенів.

(Партнери з булавкою, Посібник для засновників по роботі на ринку токенів)

5.3 Інші бізнес-моделі

Ми також бачимо, що багато маркетмейкерів мають основні інвестиційні відділи, які можуть краще обслуговувати інвестовані проекти через інвестиції та інкубацію, надавати проектам послуги, такі як збір коштів, публікація проектів та лістинг валют, та мати частку у інвестованих проектах. Це також допомагає маркетмейкерам дістатися потенційних клієнтів (інвестиційно-кредитний зв'язок?).

Те ж саме стосується угод поза біржою OTC, які закуповують токени за низькими цінами від проектних сторін/фондів та збільшують вартість токенів через серію операцій з маркетмейкінгу. Тут більше сірої зони.

6. Ризики та нагляд

Після розуміння робочої моделі маркетмейкерів криптовалют, ми знаємо, що окрім позитивного значення маркетмейкерів на ринку криптовалют, вони не лише ведуть різноманітні операції, але також проекти стають цілями їхніх операцій. Тому проектні сторони особливо потребують розуміти ризики співпраці з маркетмейкерами криптовалют та перешкоди, які можуть виникнути через регулювання.

6.1 Нагляд

У минулому нагляд за маркетмейкерами був спрямований на маркетмейкерів "цінних паперів", і поточне визначення криптовалют не є чітким, що призвело до відносної регулятивної паузи для криптовалютних маркетмейкерів та маркетмейкінгових діяльностей.

Отже, для криптовалютних маркетмейкерів поточне ринкове середовище пропонує необмежені можливості з мінімальними наслідками за неетичну поведінку. Ця низька вартість порушень - це те, чому терміни, такі як маніпулювання цінами, схеми pump-and-dump та використання неосвічених інвесторів часто пов'язані з криптовалютними маркетмейкерами.

Регулятивні зусилля постійно розвиваються. Наприклад, SEC США уточнює визначення Брокерів & Дилерів через судові заходи, а законодавство ЄС MiCA регулює операції маркетмейкерів. Крім того, деякі сумісні криптовалютні маркетмейкери активно шукають регулятивні ліцензії. Наприклад, GSR Markets подав заявку на отримання ліцензії від Монетарної влади Сінгапуру на велику платіжну установу, що дозволяє їм надавати послуги поза біржі та маркетмейкінг в межах регуляторного каркасу Сінгапуру. Так само, Flowdesk, яка отримала $50 мільйонів фінансування на початку цього року, отримала регулятивну ліцензію у Франції.

Однак регулювання в основних юрисдикціях не заважає деяким криптовалютним маркетмейкерам працювати за кордоном, оскільки вони в основному функціонують як великі капітальні рахунки на різних біржах і часто не мають внутрішньої бізнес-діяльності.

На щастя, через інцидент з FTX та постійний контроль над основними біржами, такими як Binance та Coinbase, криптовалютні маркетмейкери, які працюють на цих біржах, також підпадатимуть під внутрішні правила відповідності бірж, що призведе до більш регульованої галузі.

Хоча нам безумовно потрібні регуляторні заходи для стримування неправомірних та незаконних поведінок, можливо також буде необхідно, щоб галузь прийняла бульбашку, перш ніж вона справді вибухне.

6.2 Ризики

При відсутності регулювання криптовалютні маркетмейкери мають стимули займатися неетичною торгівлею та маніпулювати ринками для максимізації прибутків, а не для створення здорового ринку або торговельного середовища. Тому вони є печально відомими та приносять багато ризиків.

A. Ринковий ризик маркетмейкерів

Маркетмейкери також стикаються з ризиками на ринку та ризиками ліквідності, особливо в екстремальних ринкових умовах. Попереднє занепад Терра Луна та ланцюгова реакція занепаду FTX призвели до повного занепаду маркетмейкерів, занепаду кредитного ресурсу та вичерпання ринкової ліквідності, з чим Аламеда Ресерч є типовим представником.

В. Сторона проекту не має контролю над видачею позикових токенів

У моделі позики токенів сторона проєкту не має контролю над позиченими токенами і не знає, що зробить маркетмейкер з токенами сторони проєкту. Це може бути будь-що.

Отже, коли ви позичаєте токени, проектні сторони повинні уявляти маркетмейкерів як контрагентів, а не як партнерів, щоб уявити можливі ситуації, які можуть виникнути через цінові ефекти. Маркетмейкери можуть досягти багатьох цілей, коригуючи ціни. Наприклад, вони можуть навмисно знизити ціни, щоб встановити нижню ціну на нові контракти; вони також можуть використовувати анонімне голосування для прийняття вигідних пропозицій тощо.

C. Недобросовісна поведінка маркетмейкерів

Безсовісні маркетмейкери будуть маніпулювати цінами токенів, завищувати торгові обсяги через відмивання угод та займатися операціями з підкачування та розгіну.

Багато проектів криптовалют наймають маркетмейкерів для покращення показників продуктивності за допомогою стратегій, таких як прання торгівлі, де суб'єкт повторно торгує одним і тим же активом туди-сюди, щоб створити ілюзію обсягу торгівлі. У традиційних ринках це є незаконним маніпулюванням ринком, що вводить інвесторів в оману щодо попиту на певний актив.

Компанія Bitwise відома тим, що в 2019 році опублікувала звіт, в якому стверджувалося, що 95% торгівельного обсягу на нерегульованих біржах є фальшивим. Згідно з останнім дослідженням Національного бюро економічних досліджень (NBER), проведеним у грудні 2022 року, ця цифра скоротилася до близько 70%.

D. Сторона проекту, яка бере вину

Оскільки у проектної сторони відсутній контроль над кредитуванням токенів, а також складно стримувати неетичну поведінку ринкових мейкерів, або немає способу дізнатися про ці неетичні дії, якщо ці дії потрапляють у сферу нагляду, проектна сторона, яка фактично веде проект, не зможе уникнути обвинувачень. Тому проектній стороні потрібно плідно працювати над умовами контракту або терміновими заходами.

7. Висновок

Ця стаття спрямована на допомогу командам проектів у визнанні значних внесків маркетмейкерів криптовалют. Забезпечуючи ліквідність, вони гарантують ефективне виконання угод, підвищують довіру інвесторів, сприяють більш плавним операціям на ринку, стабілізують ціни токенів та знижують витрати на транзакції.

Однак це також проливає світло на бізнес-моделі маркетмейкерів криптовалют, висвітлюючи численні ризики, що супроводжують такі співпраці. Тому командам проекту слід бути особливо обережними при укладанні угод та реалізації партнерств з маркетмейкерами.

Disclaimer：

1. Ця стаття перепечатана з [ Web3 маленький закон]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Will阿望]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Ворота Навчаннякоманда, і вони оперативно з цим впораються.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодних інвестиційних порад.
3. Переклади статті на інші мови виконують командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонено.