核心要点：

• DeFi 借贷市场正经历多方面的创新和发展，包括经济模型优化、技术创新融合以及合规化建设。这些方向旨在提升借贷双方的用户群范围和规模，解决超额抵押带来的资本利用率低的问题，推动 DeFi 借贷领域的成熟与进化。
• 模块化借贷设计通过将复杂系统分解为独立、可互换的模块，增强了系统的灵活性和可扩展性。Morpho、Euler V2、Vesper 等协议是模块化借贷方向的积极探索者，它们通过引入模块化设计，提高了系统的灵活性和创新性，有助于消除单点依赖风险和资本效率低下的问题。
• RWA 的代币化是本轮牛市的重要创新驱动要件，它通过将现实世界的资产如房地产、艺术品等代币化，引入 DeFi 领域，扩大了借贷市场的规模和影响力。Centrifuge、Huma Finance、Flux Finance 等协议在这一领域进行了积极的探索和实践。
• 无抵押信用贷款是 DeFi 借贷市场的一个重要创新方向，尽管面临诸多挑战，但 TrueFi、Clearpool 等协议通过结合银行交易记录、第三方信用评级数据等，探索出了从闪电贷往综合分析信用状况来拓展纯信用贷款的业务模式。
• AI（artificial intelligence，人工智能）技术在 DeFi 借贷领域的应用，尤其是在自动化交易、风险管理、交易效率优化和用户体验提升方面，展现出巨大的潜力。MakerDAO、dForce 等协议已经开始探索 AI 技术的应用，预示着 AI 与 DeFi 的融合将在未来开拓出积极的局面。
• 以 Aave、MakerDAO（Spark）、Compound 为代表的头部协议，凭借其深厚的网络效应、强大的品牌影响力以及不断迭代更新的技术实力，牢牢占据了市场的主要份额，成为行业的标杆与引领者，而靠后梯队的协议则着力在模块化借贷、对接 RWA 资产、开发无息贷款和无抵押贷款、融合 AI 技术等力图打开市场局面。

随着加密市场的逐步回暖，沉寂已久的 DeFi 领域正再次走入人们视野，尤其是 DeFi 借贷以其稳健的净收入模式开始在竞争激烈的当下受到关注。近期数据显示，借贷赛道的总锁定价值（TVL）相较于 DeFi 总体回升幅度更为显著，彰显了这一赛道的强劲增长动力和坚实市场基础。

尽管 DeFi 整体市值及 TVL 占全球加密货币市场的比例波动未显示出统一趋势，但近期以 Aave 为代表的头部借贷协议持续领跑，通过不断创新与合作巩固了其市场地位，同时，模块化借贷、纯信用借贷、RWA 借贷等细分市场注入了新的活力与可能，预示着借贷赛道未来的无限潜力。

鉴于借贷赛道在 DeFi 生态系统中的重要地位及其持续增长的潜力，本报告旨在深入分析该赛道的竞争格局、关键事件、创新力量及成功因素，通过梳理借贷项目的市场数据、技术特点及发展趋势，为读者呈现一个全面、深入的借贷赛道分析框架，以便更好地把握市场脉搏，洞悉未来趋势。

请注意，报告内提及的 DeFi 项目旨在阐释相关概念，不代表 Gate.io 的官方认可或推荐，读者需自行深入调研以全面评估项目及其潜在风险。此外，本文也不对与 DeFi Lending 有业务交叉或涵义接近的 Restaking（如 Eigenlayer）、Liquid Staking（如 Lido）、DEX（如 Curve Finance）等做深入解释，它们都是 DeFi 下的独立板块或概念，不宜喧宾夺主。

一、DeFi 借贷市场的竞争格局概览

1、DeFi 借贷原理及流程

如果要了解 DeFi 借贷市场的未来趋势，通常要了解其基本原理和发展历程。在本节，我们将尽可能以简短的脉络来为大家解释该领域的基本情况。

简单来说，DeFi 借贷是一种基于区块链技术的金融系统，无需银行等传统中介机构。它允许人们以点对点的方式直接借入和借出加密货币。

通常而言，DeFi 借贷市场运作流程如下：

• 智能合约部署：所有 DeFi 借贷活动的核心是智能合约，即一段自动执行预设规则的代码。借贷双方直接与这些智能合约交互，完成资金的存取和借贷过程。每个 DeFi 借贷协议都有自己的智能合约框架，用于确保每一笔交易的安全性和透明度。
• 抵押品存入：目前 DeFi 借贷市场普遍采用超额抵押模式，即借款人需要先将自己的足额的数字资产（如 ETH 或 DAI）存入指定的智能合约地址作为担保，才能获取相应的低于押入资产价值的贷款额度（通常为 70%）。这是为了降低违约风险，因为一旦借款人无法按时还款，智能合约会自动清算抵押物，用以偿还债务。
• 流动性池创建：除了传统的个人对个人 (P2P) 模式之外，许多 DeFi 借贷平台还采用了流动性池机制。出借人可以将自己的资金存入流动性池，然后由智能合约根据市场需求自动匹配给符合条件的借款人。这种方式能够提高资金使用效率，同时也为出借人提供了更多收益机会。
• 利率计算与分配：不同于固定利率的传统借贷模式，DeFi 平台通常采用算法自动调节市场利率水平，使其始终处于供需平衡状态。当某一币种的需求大于供应时，相应地就会推高该币种的借款利率，反之则降低。这种机制有助于维持市场稳定性，同时也让参与者能享受到更加灵活的定价策略。
• 清算机制触发：如果借款人的抵押比率低于预设安全阈值，则智能合约会自动启动清算程序。这意味着部分或全部抵押资产将被出售，所得款项优先用于偿付未结贷款本息。清算过程完全自动化执行，避免了人为干预带来的不确定性。

与 DeFi 借贷对应的则是 CeFi 借贷，它们之间最大的区别就是 CeFi 不完全依靠智能合约执行借贷业务流程，而是类似传统金融机构那样，用户与受信任的中介机构打交道。

图 1 来源：tangem

最后，借贷协议收益来自利息、清算收益和服务手续费，这些收益在协议本身、流动性提供者（LP）和二级做市支撑间分配。项目方在初期可能通过高利率吸引 LP 和借款人，后期则更关注稳定币价，通过二级市场操作和调整利率政策来维持市场稳定。协议需平衡各方利益，实现最优化结果。

在整个借贷链条中，利息、清算费与服务费构成协议收入，需在协议、流动性提供商及二级市场参与者间公平分配，体现为一种多方的博弈和优化过程。

2、DeFi 借贷市场发展历程

简单来说，该领域的发展可划分为三个阶段。

1. 探索期（2017-2018 年）：DeFi 生态的起步阶段，以 MakerDAO、Compound 等为代表的一批早期协议涌现，ICO 热潮也催生了一批早期的 DeFi 协议出现，为用户提供基于智能合约的加密资产借贷服务，奠定了 DeFi 借贷的基础。
2. 爆发期（2019-2020 年）：DeFi 生态进入高速增长阶段，链上借贷市场呈现多元化和创新化特征。更多 DeFi 项目加入竞争，借贷协议在风险管理、利率模型、治理机制等方面不断创新优化，为用户提供更丰富、更灵活的金融服务。
3. 拓展期（2021 年至今）：面对以太坊网络拥堵和手续费上涨等挑战，DeFi 借贷协议开始探索跨链和多链解决方案，以提高效率和降低成本。同时，随着实体经济和传统金融的需求增加，借贷协议也开始尝试将现实资产（RWA）上链，以扩大借贷市场的规模和影响力。这一阶段的 DeFi 借贷市场正朝着更加成熟、高效和多元化的方向发展，也是本报告重点关注的地方。

以下是我们梳理的有关 DeFi Lending 的一系列里程碑事件，可以从中看出该领域的关键性节点事件及脉络变化。

• 2013 年 3 月，丹麦创业家 Rune Christensen 第一次通过 Reddit 向社区展示了 MakerDAO 的愿景，并于 2014 年 12 月正式启动该协议。这被视作第一个 DeFi 借贷协议。
• 2017 年 12 月，MakerDAO 推出单抵押 DAI（SCD） 的去中心化稳定币，起初仅支持 ETH 作为抵押品。到 2019 年，又发布了多抵押 DAI（MCD）。
• 2018 年 9 月，Robert Leshner 和 Geoffrey Hayes 在 2018 年提出的 Compound Finance 协议发布，次年 V2 上线，并创新地引入代币化借贷头寸。
• 2020 年 1 月，Aave 推出 V1，首创闪电贷功能，次月发生 bZx 攻击事件。
• 2020 年 3 月，DeFi 用了两年时间 TVL 突破 10 亿美元，但在 312 黑天鹅事件中腰斩，但很快在 3 个月内重回 10 亿美元。
• 2020 年 5 月，Compound 开启流动性挖矿（Liquity Mining），拉开了 DeFi Summer 的序幕。
• 2021 年 4 月，MakerDAO 实现第一笔以现实世界资产（Real World Asset）支持 DAI 的贷款，也是世界上首笔基于 DeFi 的现实世界资产贷款。MakerDAO 和合作伙伴 Centrifuge 合作，New Silver 作为 Centrifuge Tinlake 上的固定和翻转贷款池（Fix & Flip loan），使用 MakerDAO 作为信贷工具获得了首笔贷款。
• 2021 年 12 月，DeFi 借贷市场的存款规模一度突破 900 亿美元。
• 2022 年夏天，Terra-Luna 生态系统崩溃，熊市全面爆发，Anchor 等 DeFi 借贷协议大量清算，TVL 从 2000 多亿暴跌至 600 亿美元左右，CeFi 借贷项目（如 BlockFi、Celesius、Babel Finance 等）也纷纷倒闭。
• 2023 年 3 月，Euler Finance 被一名阿根廷黑客盗取了价值近 2 亿美元的加密货币，这是迄今为止数额最大的 DeFi Lending 被盗案。而仅仅三周后，该款项即被归还。同月，USDC 发生脱锚，MakerDAO PSM 迅速成为 USDC 逃离的倾销场所，引发社区担忧。
• 2023 年 5 月，MakerDAO 发布 The Endgame（终局计划），旨在“提高效率、弹性和参与度”，应用人工智能工具辅助构建治理流程，同月旗下通用借贷协议 Spark Protocol 正式上线。
• 2023 年 11 月，Aave Companies 宣布品牌更名为 Avara。Avara 逐步推出了包括稳定币 GHO、社交网络协议 Lens，以及机构借贷平台 Aave Arc 在内的新业务，并且开始在加密钱包、游戏等多个领域进行战略布局。
• 2024 年 8 月，由于 Base 和 Scroll 等新兴借贷市场的出现，DeFi 借贷市场再度活跃。Aave 周活跃借款人数量达到 4 万，超过 2022 年底的前期高点，周存款人数量也接近峰值水平。
• 2024 年 9 月，MakerDAO 升级为 Sky，向合规和 subDAO 转型。

3、市场发展图景

3.1 关键数据与指标

随着加密市场整体的复苏，当前的 DeFi 竞争格局呈现出一种既稳固又充满活力的态势。

从区块链网络来看，全网总锁定价值即 TVL 在今年初稳步上涨至最高 370 亿美元后，持续高位震荡，目前维持在 300 亿美元左右，其中以太坊依然是最领先的网络，在该赛道占据主导地位。在目前 412 个 DeFi 借贷协议中有 111 个协议支持以太坊网络，其 TVL 达 160.27 亿美元，占比常年维持在 50%以上，紧随其后的是 Tron 链的 49.51 亿美元、Solana 链的 18.96 亿美元、BNB 链的 18.69 亿美元。此外，新兴市场如 Arbitrum、Base、Sui、Aptos、TON 等网络占比虽小，但展现出了显著的增长趋势。

图 2 来源：DefiLlama

从用户参与度来看，DeFi 领域的月均去重用户数从 2023 年初的 255 万稳步增长至今年 9 月份 2164 万的新高，已大幅领先上轮牛市水平，远超整个市场的上涨趋势。

图 3 来源：@rchen8

从应用协议的市场份额来看，以 Aave、JustLend、MakerDAO（Spark）、Compound 为代表的头部协议，作为上一轮牛市之前的奠基者，不仅经受住了市场的考验，还在持续的市场演化中不断巩固并加强了自身的地位。这些协议凭借其深厚的网络效应、强大的品牌影响力以及不断迭代更新的技术实力，占据了市场近 70%的份额，成为行业的标杆与引领者。它们各自在代币效用、流动性管理、稳定币发行、风险管理等领域展现出卓越的性能与创新能力，难以在短时间内被其他竞争者轻易取代。

表 1 来源：Gate.io Research，token terminal

紧随其后的是，模块化借贷 Morpho 在支持多资产和资金效率方面具有显著优势，TVL 达 12 亿美元，此外非 EVM 的 Kamino Lend 同样因 Solana 链上高度活跃的交互需求而增长迅速，这些新兴协议各具特色，我们将于后文着重介绍。

3.2 DeFi Lending 四巨头

根据 DefiLlama 的统计，目前 DeFi 借贷市场总 TVL 达 306 亿美元，Aave、JustLend、Spark（原 MakerDAO）、Compound 占比分别为 35.9%、18.4%、7.5%、6.3%，占据全部 TVL 的 70%。

图 3 来源：DefiLlama

Aave

Aave 是目前规模最大的 DeFi 借贷协议，在 DeFi 项目中排名第 3。凭借其借贷池、aToken 模式、创新的利率机制以及闪电贷功能等核心特性，Aave 长期保持着领先地位。

• 支持公链：最初在以太坊上运行，后扩展至多个 EVM 链。
• TVL（总锁仓价值）：112 亿美元。
• 项目定位：Aave 定位为一个基于以太坊的创新 DeFi 借贷协议，提供无抵押贷款、闪电贷等特色服务。
• 运作机制：用户可以存入资产作为抵押品来借出其他资产，同时也可以成为贷方赚取利息。协议收取一部分利息收入，用于维持 DAO 并支持协议贡献者。收取的比例由储备系数决定，根据资产风险的不同，储备系数在 10%～35% 之间。
• 项目优势：创新性地设置了安全模块，还开创了新的借贷玩法，如利率转换（借款人可以在可变利率和稳定利率之间转换）、抵押品互换（借款人可以将他们的抵押品换成另一种资产）和闪电贷款等。

JustLend

JustLend 是 2020 年启动的 TRON 波场官方借贷平台，TVL 曾短暂超越 Aave 跃居该赛道第一。

• 支持公链：主要支持波场（TRON）公链。
• TVL：58 亿美元。
• 项目定位：JustLend 旨在为 TRON 生态提供安全、透明的借贷服务。
• 运作机制：用户可以存入资产作为抵押，借出其他资产，同时平台通过智能合约自动执行借贷规则。
• 项目优势：与波场生态的深度整合，以及较低的交易费用，是其吸引用户的关键。

MakerDAO（Spark）

MakerDAO 通过其稳定币 DAI 和去中心化借贷协议，为用户提供了稳定的资产和借贷服务。其 SubDAO Spark 于去年上线，进一步丰富了借贷市场的产品线，提升了市场竞争力。

• 支持公链：Ethereum、Gnosis Chain。
• TVL：22 亿美元。
• 项目定位：MakerDAO 专注于稳定币 DAI 的生成和借贷服务。
• 运作机制：用户通过抵押资产生成 DAI，平台通过智能合约维持 DAI 的稳定性。
• 项目优势：作为去中心化稳定币项目的鼻祖，具有先发优势，目前也是最大的去中心化稳定币项目，目前转向合规 RWA 方向。DAI 的稳定性及其在 DeFi 中的广泛接受度是 MakerDAO 的核心优势。

Compound

Compound 较早推出流动性挖矿的 DeFi 借贷平台，由此引发了 2020 年的 DeFi Summer。

• 支持公链：主要在以太坊上运行，但有扩展至其他链的计划。
• TVL：19 亿美元。
• 项目定位：Compound 旨在提供一个开放的借贷市场，通过算法自动调整借贷利率。
• 运作机制：用户存入资产作为抵押，平台通过算法自动匹配借贷双方。
• 项目优势：起步较早的借贷平台，具有先发优势；Compound 的自动利率调整机制和稳健的市场策略，增强了其在 DeFi 领域的竞争力。

3.3 闯局者

此外，DeFi 市场的魅力在于其开放性和创新性，这促使了除头部协议外的众多主要协议及新兴力量积极寻求突破与发展。比如采取模块化借贷架构的 Morpho，支持跨链借贷的 Radiant，尝试 RWA 和信用贷款的 Huma Finance 等。

随着加密货币市场的整体复苏趋势，用户对于资金借贷、流动性提供等金融活动的需求日益增加，这为 DeFi 领域带来了前所未有的发展机遇。新兴协议和新玩法纷纷涌现，通过引入更为新奇、高效的借贷机制与金融产品，旨在满足用户多样化的需求，并挑战现有格局。

对诸多采取新思路的闯局者，我们将于第三部分以案例的形式着重分享。

二、DeFi 借贷市场发展趋势

DeFi 借贷市场的发展不仅有其内在的技术和利益驱动，更多地还受到加密市场整体情绪的驱动，最直观的自然是比特币价格的牛熊转换。

事实上，比特币对 DeFi 等加密生态的影响是多方面的，包括直接影响 DeFi 的总锁定价值、影响 DeFi 市场的整体情绪和投资者信心、推动 DeFi 生态的发展和创新以及间接影响相关协议代币价格等。

如下图所示，DeFi Lending 的 TVL 明显跟随比特币价格波动，尽管今年比特币价格一度创出历史新高，但 DeFi Lending 板块的 TVL 仍然未能触及新高，市场的交投情绪和需求并未到来。

图 4 来源：Gate Research

而 Aave 等头部协议也愈发像传统商业银行，这并不是批评它们裹足不前，相反这是上轮 DeFi 创新大爆发后从野蛮狂飙到稳健持重的正常发展路径。

如下图所示，Aave、COMP、MKR 的 MCAP/TVL 经历了先涨后跌的抛物线走势，在 DeFi 狂热时期，投资者纷纷买入代币，投机成分重于项目锁仓回报，经过短期亢奋之后，该比率进入 0.1-0.2 相对平稳的区间内。尽管经历了 2022 年的熊市以及 2023 年的牛市，币价几经波折，但相对而言 MCAP/TVL 波动已趋于收敛。

图 5 来源：DefiLlama，Gate Research

总之，这些头部协议的 MCAP/TVL（市值与总锁定价值比）持续徘徊在低位，反映了协议市值与平台锁定价值相匹配，较少市场泡沫，通常可以被视为正面迹象，内在价值较高。

当然 2023 年 6 月份的 RWA 热潮使得 MAKER 一度大涨带动该指标蹿升，这也在一定程度上说明了，尽管技术创新非常重要，但能抓住眼球、抢占热点的市场营销对加密协议来说同样重要，毕竟市场不总是为技术创新买单。

除了上述所述受加密市场整体人气的影响外，在探讨 DeFi 借贷协议的未来发展方向时，笔者认为还可以从三个核心维度深入阐述 DeFi 借贷市场的内在发展趋势：经济模型优化、技术创新融合以及合规化建设。这些方向相互交织，共同用于扩大借贷双方的用户群范围和规模、解决现有超额抵押存在的资本利用率低的问题，推动 DeFi 借贷领域的成熟与进化。

1. 经济模型优化：提升效益与激励

首先，DeFi 借贷协议的经济模型优化是提升整个生态系统吸引力的关键。这一方向的核心在于平衡协议收入、流动性提供者（LP）利益以及总锁定价值（TVL）之间的关系，以实现共赢。具体包括：

• 调整利率模型：通过动态调整借贷利率，根据市场供需情况自动调整，既能保证借款人的成本效益，又能为 LP 提供更具吸引力的回报率。比如 Liquity 协议允许用户在借出 LUSD 时不需要支付持续的利息费用，而是通过一次性的借款费用来平衡协议的运作成本和风险。
• 优化抵押品清算机制：设计更加高效、透明的清算流程，减少清算过程中的损失，同时保护 LP 免受过度风险暴露。
• 引入多样化抵押品：支持包括 BRC20 Ordinals、现实世界资产（RWA）等新型资产作为抵押品，拓宽借贷市场的资产池，吸引更多类型的投资者和借款人。例如 Dova Protocol、Shell Finance、Liquidium 等均允许用户将 BRC20 抵押品获取贷款。
• 改善协议代币效用：通过改进治理代币和国库的激励机制，如费用折扣、空投奖励、收入分红/回购等，增强代币持有者的参与感和归属感，促进协议的长期稳定发展。例如 2024 年 7 月底，Aave 提案启动费用转换，将部分净超额收入返还给其关键用户，促进了 AAVE 币价和 TVL 提升。

2. 技术创新融合：提升完备性、效率与安全性

技术创新是推动 DeFi 借贷协议向前发展的重要驱动力。新技术的应用融合，可以显著提升链上借贷的完备性、执行效率及安全性：

• 去中心化保险：为借贷交易提供链上保险服务，降低因违约或市场波动导致的资金损失风险，增强用户信心。
• AI 优化服务：AI 技术可以在风险管理、自动化交易、信用评估和优化用户体验等方面发挥积极作用，为借贷决策提供数据支持，帮助用户和平台做出更明智的决策选择。例如 DeFi 协议 NOYA 允许 AI 代理安全、精确地管理多个区块链的流动性，该协议的基础设施使用零知识机器学习（ZKML）等先进技术支持多种功能，例如流动性配置、杠杆管理和借贷利率优化。
• 去中心化身份（DID）：建立基于区块链的身份验证体系，通过智能合约自动评估用户信用状况，能为无抵押信用贷款提供可能。例如 Aave 推出的 Lens Protocol 就意在通过社交数据来建立链上信用评估体系。
• 模块化借贷：通过引入模块化设计，将借贷协议的不同功能（如风险评估、资金池管理、借贷执行等）独立成模块，便于快速迭代升级，同时提高系统的灵活性和创新性。

3. 贴合现实用例：商务合作与生态搭建

经过 2020 年的野蛮突进，DeFi 借贷市场现在已经日渐趋同，未来趋势将是微创新居多，颠覆式爆发概率较小。正如 Electric Capital 合伙人 Ken Deeter 指出的那样，Aave、Morpho Labs、Silo Finance、Euler Labs、Kamino 和 Fraxlend 等，功能集正在融合，循环借贷无处不在，所以未来将聚焦用例、合作伙伴关系和生态系统。

在笔者看来，对接更多真实世界资产，建立面向合格投资者的合规化借贷系统或将成为未来重要的转型方向。

• 监管合规：合规化借贷系统要求用户进行 KYC/AML，确保资金来源合法，防止非法资金流入 DeFi 借贷市场，确保借贷协议符合当地法律法规要求。例如 2024 年 9 月初，MakerDAO 转型为 SKY，对稳定币 USDS 内置冻结功能以配合现实监管，但遭到社区批评，过于迎合监管诉求，往往意味着背离对免许可、免审查的加密精神，这在目前确实是一个两难的问题。
• 真实世界资产（RWA）：包括稳定币、国库券和再保险等，将成为链上经济活动的支柱，都将是借贷市场要拓展合作的场景。例如原有的 MakerDAO 设有的 RWA 板块分两个部分，一是 MIP21，支持 RWA 作为抵押物进行借贷，并采用 Centrifuge Tinlake 作为底层，通常收取 4% 的稳定费，二是 MIP65，即支持通过 PSM 模块获取 USDC 并由 Monetalis 进行策略化投资，目前已多次购买美国债券。再比如借贷协议 Teller 智能合约由 Sherlock 审计并提供高达 220 万美元的保险。

三、创新案例

我们在本节为大家呈现一些上文提到的新趋势下的 DeFi 借贷协议的创新案例。

1、模块化借贷：灵活高效，定制风险敞口，解锁更多用例

模块化设计旨在通过将复杂系统分解为一系列独立、可互换的模块来增强系统的灵活性和可扩展性。而在区块链领域，模块化的区块链通常被分解为数据可用性层、共识层、执行层和结算层共四个主要的功能层，每个层负责特定的功能，通过解耦和重组来解决区块链的扩展性和安全性问题。

推而广之，模块化借贷则是利用区块链技术将借贷过程，分解为多个独立且使用标准化接口进行通信的模块，如流动性管理、利率设定、风险评估和清算机制等。这种结构可以使功能、风险参数、抵押品和资产无缝融合，保证各模块独立开发、部署、升级，有助于消除单点依赖风险和资本效率低下的问题，并扩展链上借贷用例。

目前 Morpho、Euler V2、Vesper、Gearbox 等是模块化借贷方向的积极探索者，而 Aave v4、Compound、MakerDAO、Ajna、Starport 等也在一定程度上体现了模块化的协议设计理念。例如，MakerDAO 正在转向更加去中心化的 SubDAO 模型，而 Aave 的协议由多个智能合约组成，用于处理借贷、抵押品管理、清算等。

Morpho

Morpho Labs 是最早探索模块化借贷概念的协议之一，其通过模块化的设计和无摩擦的交易机制，旨在成为被动借贷者的聚合流动性层。2022 年至 2023 年期间，Morpho 推出了优化器，专注于通过点对点匹配用户来提高底层协议（Compound V2、Aave V2 和 Aave V3）的借贷和供应率。

图 6 来源：morpho.org

Morpho 的一大亮点是在现有的 DeFi 借贷协议之上构建了一层，通过引入额外的模块来优化流动性供应、利率机制等，通过智能合约实现的自动匹配机制，旨在提供更具竞争力的利率，同时保持高度的灵活性和可定制性。

图 7 来源：docs.morpho.org

Morpho Labs 的两大核心产品是 Morpho Blue 和 Meta Morpho：

• Morpho Blue：Morpho Blue 于今年初推出，在以太坊虚拟机上实现了加密资产的部署最小化和独立的借贷市场。它采用双重许可（BUSL-1.1 和 GPLV2），提供了无信任基础层，允许用户创建由贷款资产、抵押资产、清算贷款价值（LLTV）、预言机和利率模型（IRM）组成的独立市场。这些市场参数在创建时选定，并永久存在且不可改变。
• Meta Morpho 是一个独立的元协议，用于在 Morpho Blue 的基础上创建 Meta Morpho Vaults（借贷保险库），旨在实现跨不同的 DeFi 平台和协议的无缝集成和互操作性。它提供跨平台集成、增强的互操作性、自动化管理和流动性聚合，使得不同 DeFi 协议之间的协作更加顺畅。

总之，Morpho 通过其模块化设计、高效低成本的借贷机制、增强的用户体验、创新的产品和安全的交易环境，确立了其在 DeFi 领域的竞争优势，目前生态系统拥有 200 多个项目，TVL 达 12 亿美元。需要指出的是，Morpho 但自今年以来 TVL 与协议费用持续下滑，业务增长稍显乏力，还需要更多观察。

图 8 来源：DefiLlama

Euler V2

Euler V2 模块化借贷协议是 Euler Finance 经历 2023 年的闪电贷危机后，于今年 9 月份重新推出的升级版协议。

根据官网介绍，Euler V2 的特色是 Euler Vault Kit (EVK)，用于创建自定义借贷保险库，以及以太坊保险库连接器 (EVC)，允许将保险库用作其他保险库的抵押品。

图 9 来源：euler.finance

Euler Vault Kit (EVK)是一个工具包，允许用户创建和管理自定义的保险库系统。用户可以将资产存入保险库，并根据需求设定不同的策略和规则。

特点：

1. 自定义策略：用户可以根据风险偏好设定借贷利率、清算规则等。
2. 多资产支持：支持多种加密资产的存入和管理。
3. 灵活管理：用户可以灵活调整保险库设置以适应市场变化。
4. 高度安全性：通过智能合约和去中心化技术确保资产安全。

Ethereum Vault Connector (EVC)旨在将以太坊上的 EVK 连接起来，实现不同 DeFi 协议之间的无缝转移资产和策略。

特点：

1. 统一互操作层：允许资产在不同保险库之间转移，增加流动性。
2. 策略共享：在不同保险库之间共享和应用相同的策略。
3. 自动化管理：通过智能合约自动化管理资产转移和策略应用。
4. 增强流动性：通过连接不同保险库，提高整个 DeFi 生态系统的流动性。

截至撰文日，该协议 TVL 达 453 万美元。在遭受 FTX 爆雷、黑客攻击后，该协议正在艰难中恢复。

Vesper

Vesper 是一个多链 DeFi 借贷协议，资产池和策略采用模块化设计，允许灵活的策略组合和部署。这种设计使得用户可以根据不同的风险偏好和收益目标选择合适的策略。

每个 Vesper 池由三个主要模块组成：Collateral（抵押品）、Strategy（策略）和 Action（行动）。

• Collateral 模块处理资金的存入和取出，反映了将存款转移到能够产生收益的地方所需的合约调用。
• Strategy 模块部署资本以产生收益，这可能很简单，也可能很复杂，取决于池的类型。
• Action 模块决定何时领取收益，以及是否将这些收益转移到 Strategy 模块以重新部署以进一步产生收益，或者将其返回到 Collateral 模块以取出。

图 10 来源：vesper.finance

Vesper 的设计允许开发者创建任意数量的收益产生策略，并将这些策略无缝地组合在一起，或者替换现有的策略以持续捕捉新兴的高收益机会。用户在存入资金后，无需采取任何行动来管理这些池，而且没有限制后端可以被交换的频率或一个池中可以组合的策略数量。

Vesper 的模块化多池方法还允许开发者通过将多个策略排队到同一个池中来并行运行它们。这不仅优化了收益，而且还允许池的架构师在决定分配多少资金之前评估新策略的性能。

总的来说，Morpho、Euler V2 和 Vesper 在设计上均体现了模块化的灵活性与可定制性、优化用户体验和资本效率的特点，尤其关注风险管理，只是细节方面略有差异。Euler V2 注重模块化、安全性和灵活性，支持多种资产类型，并通过严格的审计和赏金活动提升安全性，而 Morpho 则通过 Meta Morpho 保险库解决了流动性分散的问题，以增强贷方的流动性状况，Vesper 则通过模块化设计实现自动化的收益生成和策略调整，为用户创造持续的收益机会。

2、现实世界资产（RWA）：扩大现实采用，潜在空间大

根据 OurNetwork 和 rwa.xyz 的链上数据显示，在机构兴趣和与 DeFi 的融合的推动下，RWA 代币化市场规模已超过 100 亿美元。而据波士顿咨询集团的一份报告，到 2030 年，代币化资产的市场规模预计将达到夸张的 16 万亿美元。

在 DeFi Lending 领域，探索现实世界资产（RWA）的趋势日益显著，比较积极的表现有以下几个方面：

1. 资产类别的不断拓展，新资产如知识产权、碳信用额及艺术品等代币化兴趣高涨，NFT 作为所有权凭证尤其受青睐。
2. 机构参与度提升，主要金融机构通过 RWA 代币化增强流动性与降低交易成本，同时监管框架的明确化需求增加。
3. 与传统金融（TradFi）的融合加深，混合金融（HyFi）模式与跨链解决方案的兴起促进了 RWA 的流动性和市场覆盖。
4. 透明度和安全性的强化，通过预言机提供精确数据以及智能合约和保险产品的安全升级。
5. 新兴市场的金融包容性增强及全球标准化工作的推进，旨在通过 RWA 代币化促进新兴市场融入全球资本市场并推动全球标准的建立。

当然，从现有发展情况来看，现实世界资产（RWA）仍然是存在争议的一类项目。首先，它存在链下部分，可能需要依赖于单一实体，也可能面临强力监管，这和 DeFi 去中心化的特点并不完全符合。

另外，除了美债可以适配大规模应用外，其它房地产、艺术品等由于是非标准化的产品，原来不具备流动性，在链上依然存在流动性不足及估值难题。

目前除了 Aave、Compound、MakerDAO 尝试涉足 RWA 赛道外，一些专门根植于 RWA 融资业务的 DeFi 借贷协议也开始崭露头角，比如最早介入资产代币化的 Centrifuge、专注于跨境垫资的 Huma Finance、RWA 龙头协议 Ondo Finance 推出的 Flux Finance 等，我们下文对此做详细介绍。

Centrifuge

Centrifuge 成立于 2017 年，致力于成为 RWA 市场的金融基础设施，通过区块链和智能合约技术，为现实世界资产提供去中心化的融资渠道。

Tinlake 是 Centrifuge 的投资应用程序，充当现实世界资产池的开放市场。对借款人而言，可以通过资产发起人将资产（贷款、流媒体版税、艺术品或任何其他与业务相匹配的证券化资产）代币化，并将这些代币投入到 Tinlake 创建的资产池中，以实体资产为抵押品获得链上投资者投入的稳定币 DAI 或 USDC。对投资人而言，Tinlake 通过结构化的方式，将实体抵押品的风险和回报进行有效分割，满足不同投资者的需求。

图 11 来源：Centrifuge

根据官方的说明，当 Tinlake 资产发生违约时，链上技术过程将调整 TIN 注销计划并重新定价 NFT 资产，通过瀑布式资金分配机制，首先由初级份额（TIN）承担损失以保护高级份额（DROP）。链下则通过特殊服务、市场处置或清算行动管理违约资产，并将所得款项分配给代币持有人。

根据 rwa.xyz 的统计，截至撰文日，Centrifuge 已产生了 9 笔逾期，累计金额达 8713 万美元。另据官方数据显示，该平台融资总额达 6.46 亿美元，资产代币化 1531 种，TVL 同比增长 18%。

Centrifuge 在今年完成了 A 轮融资，并与 Credbull 等展开商务合作，Credbull 成为最新的资产管理者，在 Centrifuge 上 token 化并推出私人信贷基金，进一步促进加密金融和实体资产之间的融合。

总之，尽管 Centrifuge 产生了一些逾期贷款，但它在 RWA 方面的业务探索涵盖了技术实现、业务模式、合规性、生态合作以及市场地位等多个方面，仍是目前最成功的结合 RWA 的链上借贷协议。

Huma Finance

Huma V1 是一种收入支持的借贷协议。它允许企业和个人通过将其与链上的全球投资者联系起来，以未来收入为抵押进行借贷。

该协议不仅配备了循环信贷额度和应收账款保理等常见信贷设施，还包括去中心化信号处理器和评估代理，它们是与收入来源整合以进行信贷承保和持续风险管理的关键基础设施。

Huma V2 协议建立在 V1 协议的基础上。除了循环信用额度和应收账款保理外，它还增加了应收账款支持信用额度的支持。此外 V2 的模块化设计允许添加更多功能模块以适应各种使用场景。

图 12 来源：huma.finance

Huma V2 的借贷模型如上图所示，包括如下组件。

1. Huma Pools（Huma 池）：由一系列智能合约组成，支持不同的层级政策、费用管理器和到期管理器，以适应不同的使用场景。
2. Evaluation Agents（评估代理）：负责借款人的信用评估，记录评估结果，并对批准的信贷执行管理操作。
3. Tokenization（代币化）：使借款人能够将应收账款的性能上链，增加透明度，评估代理在应收账款支持的信贷额度和应收账款融资场景中审查代币化应收账款。
4. Huma DApp/SDK：此接口允许不同的池参与者与 Huma 协议交互，例如借款人提取资金并付款，贷款人存款和取款。

简单来说，Huma Finance 的商业模式围绕支付展开，通过其 PayFi Stack 提供流动性和应用层的整合，其借贷业务通过其创新的 PayFi 概念和技术架构，为 DeFi 领域带来了新的叙事和发展方向。

Huma Finance 在今年完成了一笔 3800 万美元的融资，计划利用这笔资金将其支付融资（PayFi）平台扩展至 Solana 区块链和 Stellar 的 Soroban 智能合约网络。此外，Huma Finance 正与专注于跨境支付的流动性和结算平台 Arf 合并，以提高代币化资产的采用，并预计将在明年实现 100 亿美元的支付融资交易额。

截至撰文日，该协议已实现融资付款 9.5 亿美元，信用违约率为 0。

图 13 来源：DefiLlama

Flux Finance

Flux Finance 是由 Ondo Finance 开发、Ondo DAO 管理的 DeFi 借贷协议。作为 Compound V2 的一个分叉，Flux 专门设计用于支持现实世界资产（RWA）的代币化。

Flux 的运行流程很简单，用户均需通过 KYC/AML 流程，借出稳定币的人可以获得收益，而借款人可以质押 OUSG（一种由 Ondo Finance 发行的代币化美国国债）作为抵押品。借出稳定币后，贷方将收到 fToken，代表他们有权连本带利地收回稳定币，这些代币可以不受限制地转让。

图 14 来源：fluxfinance.com

总的来说，以 Flux Finance 为代表的一类以美债为主的 DeFi 借贷协议，在 RWA 上的优势是其能够促进传统金融资产与 DeFi 的结合，提供合规性和安全性，增强资产的流动性。

值得一提的是，随着美联储步入降息周期，美国国债作为 DeFi 无风险收益来源的格局或将被打破，套息交易有望大规模展开，比如 MakerDAO 的 DAI 发行量已显著下降。

截至撰文日，该协议供应池有 861 万美元，在贷款 366 万美元。

图 15 来源：DefiLlama

3、利率创新：无息利率、固定利率、自定义利率

通常而言，大部分借贷协议会按照基础资产的利用率、美债收益率变动、市场预期等因素动态调整利率。比如在 Compound 协议中基础资产的利用率变高时，存贷利率都会增加，从而抑制已借款用户的负担和新借款用户的需求。

为应对这种情况，固定利率、无息贷款乃至自定义利率的服务顺时而生。固定利率自不必多言，无息贷款通常是指借贷协议不收取利息，或者通过其他机制（如收取一次性费用、将质押资产用于投资获益、协议治理代币分配补贴等）来覆盖成本，从而为借款人提供接近零利率的贷款。

目前 Ethereum 链上借贷协议 Liquity、Alchemix 在该方向做了积极探索。

Liquity

Liquity 上线于 2021 年，是针对 ETH 的链上借贷协议，V1 主打无息贷款、无治理模式，V2 主打自定义利率和优先考虑长期质押者利益。

Liquity V1
在 Liquity V1 上，借款人需以 ETH 作为抵押品，借入 Liquity 平台发行的稳定币 LUSD，并要求 110％的最低抵押率。
尽管是无息贷款，但借款人需要预先支付至少 0.5%的“借款费”，此外还有 200 LUSD（约 200 美元）的可返还押金，以在发生清算时支付 gas 费用。
存款用户则可以在稳定池中存入 LUSD，以按比例获得被清算的 ETH，并获得大约 40-60%的年化利率作为激励。
此外，协议完全依靠算法和固定不变的货币政策运行，所以没有采用社区治理。

Liquity V2
Liquity V1 作为首个完全去中心化的稳定币，推动了资本效率和去中心化的边界，但在稳定币高利率和大量 ETH 转向流动性（再）质押的环境下，LUSD 面临高抛售压力和赎回量激增，Liquity 业务发展受限，于是项目方开发了 V2 并将在 2024 年上线。
在规划中，Liquity V2 将通过引入更多可支持资产，允许借款人自定义风险承受能力等创新机制，由此可改善借款体验，迎合更广泛的市场需求。

图 16 来源：Liquity

具体来说，V2 有如下特点。

• 用户自行设定利率：V2 的一项重大创新是允许借款人设定自己的利率，使他们能够决定借款成本并根据自己的喜好平衡风险和效率。
• 引入新的抵押品类型：Liquity V2 除了 ETH 之外，还引入了 LST 作为抵押品。这允许借款人利用杠杆，同时保持其质押收益以获得更多的流动性或杠杆。
• BOLD 的盈利机会：协议产生的利息中很大一部分流向 BOLD 稳定池存款人和流动性提供者。这确保 BOLD 继续提供实际收益，并通过协议本身产生的可持续收入进行传导。
• 独立的借贷市场：Liquity V2 为每种抵押品类型提供独立的借贷市场和稳定池。这有助于每个借贷市场制定自己的利率，同时划分风险以更好地满足用户的不同需求。
• 多个 Trove 功能：为了增强用户的便利性，现在可以从单个地址管理多个 Trove。
• 资本效率：Liquity V2 无需恢复模式即可运行。这可确保借款人受益于持续的高 LTV，允许高达 11 倍的杠杆率，而无需承受系统范围的压力。

总的来看，Liquity V2 与 V1 一样坚持了代码透明、协议固定、合约不可改变/升级的原则，并展现出了一定的竞争优势。

表 1 来源：Liquity，Gate Research

截至撰文日，Liquity V1 的 TVL 达到 3.23 亿美元，LUSD 供应量达 6550 万美元，但从 TVL 和月活用户数来看，今年以来也是呈现了一定的下降态势。

图 17 来源：token terminal

Alchemi

Alchemix 是一个开创性的 DeFi 平台和社区 DAO，它使用户能够通过自动偿还、无息、非清算贷款释放其资产的潜力。

简单来说，用户可以将支持的资产存入平台并赚取存款利息。通过此过程，用户可以获得类似信贷的便利，可借入最高达其资产价值 50% 的资金。初始存款总额所产生的利息会自动偿还任何未偿还债务，无需每月还款。此外，这种创新的同类资产借贷机制可确保不存在清算风险，为用户提供安心和无缝的 DeFi 体验。

Alchemix 中负责管理用户账户的核心智能合约是 Alchemists，接受以 ETH 计价的代币和稳定币的收益资产作为抵押品，同时会采取多样化的收益耕作策略来获得孳息。

图 18 来源：alchemix-finance

截至撰文日，Alchemix 的 TVL 达到 3121 万美元，同样受累于 ETH 今年的币价表现，TVL 和月活用户数在今年表现并不突出。

图 19 来源：token terminal

4、无抵押信用贷款

无抵押贷款业务是 DeFi 领域的一个重要创新。早在 2020 年的 DeFi Summer 时期，随着市场对无抵押贷款需求的增加和 DeFi 借贷市场竞争的加剧，Aave 首先推出了信用授权贷款业务，允许用户将自己的信用额度授权给他们信任的另一方，同时 Aave 推出的闪电贷（Flashloan）允许用户在不提供任何抵押的情况下，从指定的智能合约池中借入任意数量的资产，但必须在同一笔交易（一个区块）中归还本金和利息。

而到了 2022 年的熊市，很多 CeFi 机构因各自信誉担保产生的信用贷款因市场连续下跌而产生连环清算，大批 CeFi 借贷机构接连崩溃，许多 DeFi 借贷协议也因业务持续萎缩使信用贷款业务一度陷入迟滞。

不难看出，这种早期的纯信用贷款更多的是包装出来的概念，与现实中的无抵押贷款相差甚远，而且在极端情况下还面临连续清算和闪电贷攻击等风险。不过考虑到无抵押借贷在传统金融领域的巨大影响力以及市场优化资本效率的趋势，去中心化的无抵押借贷仍然有巨大的增长和创新潜力。

如今来看，像 Cream Finance 早期推出的 Iron Bank 给白名单伙伴提供无抵押贷款服务的模式已经不再新鲜，随着无抵押贷款协议可以采用银行交易记录、第三方信用评级数据乃至未来可能采用的 DID（去中心化身份）数字身份，通过精细筛选、算法自动评分或交由社区进行评议，由此该领域的竞争者 TrueFi、Clearpool、Maple Finance、Huma Financ 逐渐摸索出了这种综合分析信用状况来决定纯信用贷款的业务模式来。

但我们不得不正视一个现实：在 DeFi 领域，当铺模式的超额抵押贷款因其能够在去中心化环境中相对容易地实现资产追索，而在长期内可能仍是更受青睐的选择。因此，将信用贷款模式广泛推广至更广泛人群，依然将在长期内面临诸多挑战与障碍。

TrueFi

TrueFi 由稳定币 TUSD 的公司 TrueToken 所开发，其无抵押信用贷业务是一个结合了 DAO 治理和集体智慧算法的借贷服务。

TrueFi 的信用贷业务通过 DAO 方式运作，TRU 持有人投票决定是否放款，同时考虑平台资金池的风险参数。这一机制使得放款决策不仅基于数据算法，还融入了集体智慧。借款人主要来自信誉良好的加密交易公司。

TrueFi 的信用额度（Lines of Credit，或 ALOCs）为借款人提供了灵活的筹资方式，同时为贷款人提供了高流动性资本部署的机会。利率根据资金池利用率动态调整，激励贷方在资金池利用率高时提供资本，借款人则维持最佳流动性比率。每笔信用额度设有到期日，到期前借款人可随时提取资金，到期后需偿还所有本息。

用户创建信用额度需与 TrueFi DAO 合作，提交包含基本参数（如底层代币、协议费、利率曲线等）的提案，经投票通过后部署。费用方面，信用额度向 TrueFi DAO 金库支付协议费，费用按年报价并逐块累积。

图 20 来源：truefi.io

对于违约情况，TrueFi 计划通过 TrustToken 公司聘请律师向借款者发起诉讼追债，但目前由于借款对象主要是严格审核过的机构，尚未出现诉讼案例。事实上，自 2020 年 11 月推出以来，TrueFi 已向 30 多名借款人发放了超过 17 亿美元的贷款，并向协议参与者支付了超过 4000 万美元的利息，一直未出现逾期或坏账行为。

TrueFi 在今年向 Base 链引入了 Trinity 协议，该协议将使用基于美元且由抵押资产支持的 TRI 代币，开始向 RWA 方向拓展业务。

截至撰文日，TrueFi 现有 TVL 达 3421 万美元，累计贷款 17.4 亿美元。

Clearpool

Clearpool 专注于为机构提供无需抵押品的短期资本筹集解决方案，并通过无许可的单一借款人池模式为 DeFi 贷方提供风险调整后的收益。

Clearpool 的创新之处在于其引入了实物资产私人信贷（Prime）模块，为经过严格 KYC 和 AML 尽职调查等的符合信用评估的借款人提供了自定义条款发起资金池的能力。

具体来讲，该平台与 Credora 合作，利用零知识技术进行实时风险计算，以确保借款人信用评估的隐私和安全。机构借款人需通过 KYC 和 AML 验证，并签署法律协议，随后 Credora 将评估其信用风险和借贷能力。

图 21 来源：Credora

通过 Prime 业务，一旦机构通过认证并支付流动性费用，Clearpool 上的流动性池即开放，允许贷款人以 USDC 为资金池融资。资金池的利用率是衡量风险偏好和利息水平的重要指标，高利用率意味着借款人提取的资金多，贷款人可提取的资金减少，同时借款人需支付更高的利息。

当资金池利用率超过 95%时，借款人将无法提取更多流动性，但利息继续累积。若利用率持续上升至 99%以上，借款人将有 5 天时间将利用率降至 95%以下，否则将触发拍卖流程，允许参与者竞拍池子的总债务。拍卖结束后，所有贷款人可通过投票决定是否接受中标结果。

若机构借款人未能在 5 天的宽限期内偿还债务，将面临法律指控及相关风险。Clearpool 提供了通知功能，以便贷款人在资金池利用率达到特定阈值时获得警示，从而帮助管理风险。

同样地，Clearpool 也在 2024 年开始拓展 RWA 业务。今年 4 月，Clearpool 在 Avalanche 上推出了面向机构无抵押贷款的 Credit Vaults，在 Avalanche 上独家托管 Clearpool 的第一个 RWA 池。此外，在今年 7 月份，Clearpool 还在 Base 上推出了 Credit Vaults，允许借款人设置自己的参数，包括利率、还款计划和 KYC 要求，为他们提供更大的控制权和定制选项。

截至撰文日，自 2022 年 3 月推出以来，Clearpool 现有 TVL 达 6993 万美元，累计贷款 6.22 亿美元，借款人池已有 21 家机构加入，其中包括华尔街巨头 Jane Street、上市公司 Banxa 和 Flow Traders，以及加密做市商 Wintermute 等。

图 22 来源：DefiLlama

5、全链借贷

随着 DeFi 竞争的加剧，跨链技术已然成为借贷协议的标配。跨链技术的 应用旨在突破区块链间的屏障，使资产与数据能够无缝流通，以更好地服务更多的链上借贷需求。

目前除了 MakerDAO、Compound、Aave 开始拓展以太坊以外的各链外，还有许多协议依靠 LayerZero、Wormhole 等跨链协议快速实现了对多链借贷业务的支持，其中业务规模最大的则属 Radiant。

Radiant

Radiant 是一个基于 LayerZero 的去中心化跨链借贷协议，其目标是创建一个全链货币市场，允许用户在不同的区块链上存入资产并跨链借入各种支持的资产，从而解决价值数十亿美元的链间流动性分散的问题。

从跨链技术层面讲，Radiant V1 利用 Stargate 的跨链路由机制来在支持的链之间（如 Arbitrum 和 BSC）进行借贷操作。用户可以在 Arbitrum 上存入资产，然后直接在 BSC 或其他链上借出资产，而无需实际将资产从一个链转移到另一个链。

V2 版本在 V1 的基础上进行了多方面的优化和升级，几乎为每个组件添加了 Zap 自定义功能，并完善了代币效用和奖励分配规则。

图 23 来源：RADIANT

而未来的 V3 和 V4 将完全集成 LayerZero 服务，实现对更多 EVM 链支持和无摩擦抵押的跨链借贷体验。

截至撰文日，Radiant 现有 TVL 达 5270 万美元，累计收入 3550 万美元，借款人池已有 21 家机构加入，其中包括华尔街巨头 Jane Street、上市公司 Banxa 和 Flow Traders，以及加密做市商 Wintermute 等。

Aave V3

Aave V3 版本引入了三项创新功能：高效模式（E-mode）、隔离模式（Isolation Mode）和门户（Portal），其中“Portal”的新功能，显著增强了其跨链借贷能力。

这一功能允许用户在 Aave 生态系统内的不同区块链网络之间实现资产的无缝流动。具体而言，用户可以在一个网络上提供流动性（例如，在以太坊上存入资产），然后通过销毁该网络上的 A Token（代表用户存入的资产）并在另一个网络（如 BSC）上重新铸造它们，从而完成跨链转移。

图 24 来源：Aave

为了实现这一功能，Aave V3 依赖于第三方跨链桥协议，如 Hashflow/Wormhole 和 Stargate，这些桥协议已经通过 Aave 的治理投票获得白名单资格。这种机制确保了跨链操作的安全性和可行性，但也引入了第三方安全假设，即用户需要信任这些桥协议的安全性。

Aave V3 的这一跨链借贷功能旨在解决流动性碎片化的问题，使得用户可以更加灵活地在不同链上进行借贷操作，从而提高资金利用率和生态系统的整体效率。

从下图不难看出，自 V3 自 2022 年 3 月推出以来，尽管在当年熊市中业务量陷入停滞，但从 2023 年至今，大量业务自 V2 稳步迁移过来，V3 上的 TVL 和协议费用稳步攀升，相较于诸多新兴协议较大的业务波动，凸显了老牌协议稳固的竞争力。

图 25 来源：DeFiLlama

6、AI 驱动

AI 与区块链的融合将重塑游戏规则，尤其是在增强数据所有权、提高透明度、促进数据代币化、完善社区治理、降低能源消耗等方面发挥积极作用。

根据 Spherical 的研究，蓬勃发展的 AI 区块链行业价值预计到 2030 年将飙升至 9.807 亿美元，复合年增长率为 24.06% 。

具体到 DeFi 借贷市场，通过结合 AI 技术，DeFi 借贷协议可实现自动化交易、优化风险管理、提高交易效率并增强用户体验。例如 AI 可以通过分析借款人的钱包历史记录、交易模式等大数据，来评估其还款潜力和信用等级，从而帮助平台做出更精准的业务决策。

图 26 来源：INC4

举例来说，MakerDAO 在 2023 年发布的 Endgame 五个阶段路线里，就提出了将使用治理 AI 工具（GAIT）来辅助管理。路线图显示，在第 3 阶段，即在 SubDAO 推出后，MakerDAO 将致力于改进和优化其治理协议，透过引入用于治理监控和改进的生产力的 AI 工具，来提升治理流程的效率和弹性，并且改善提案的审查和审批流程。

此外，全链 Web3 金融协议 dForce 也采用了 AI 驱动业务运行。该协议明确表示利用 AI 算法和机器学习技术分析海量数据，自动化决策流程，并优化基于意图的交易聚合、流动性池、利率政策制定和交易自动化。

总体而言，DeFi 借贷市场融合 AI 技术尚处于早期阶段，尚无大面积采用 AI 进行全面驱动业务的案例出现。鉴于 AI 有助于改善风险评估和管理决策过程，预计二者的融合将在未来开拓出积极的局面。

总结与观点

DeFi 的核心价值在于其无需许可、开放的特性，以及智能合约技术的赋能，使得资产交换、借贷等操作得以在全球范围内以去信任的方式高效执行，重塑传统金融市场的运作模式。在这一征程中，诸多技术、营销、产品上的创新，无疑是推动行业不断迭代更新的原始动力。

2024 年 DeFi 借贷市场正随着加密市场的整体复苏，呈现出一幅生动且多元化的图景。当前，DeFi 借贷板块的协议代币总市值已达到 56.7 亿美元，TVL 回升到了 312 亿美元，这一数据不仅反映了市场对 DeFi 借贷模式的认可，也体现了其在重塑金融市场格局中扮演的关键角色。

与此同时，DeFi 借贷领域正经历着多方面的深刻变革，包括平台化转型、功能趋同与差异化竞争、跨链解决方案的兴起、Layer2 可扩展性解决方案的普及、AI 的应用，以及现实世界资产代币化的探索等。

此外值得警惕的是，自 2024 年以来，美国 SEC 加大了对 DeFi 领域的执法行动，DeFi 借贷市场在持续创新竞争的同时，仍面临外部监管风险。

尽管 DeFi 借贷短期内可能难以再现 2020 年 DeFi Summer 时颠覆式的爆发增长，但微创新的持续涌现正成为推动行业前进的关键动力。一些新兴协议如 Morpho、Radiant、Wing Finance 等通过引入更为新奇、高效的借贷机制与金融产品，旨在满足用户多样化的需求，并冲击 Aave、MakerDAO、Compound 的头部格局。

尤其是在无抵押借贷这一领域，尽管面临重重挑战，其潜在的价值与创新空间仍不容小觑。我们期待着更可靠的解决方案和先行者的持续努力，能够逐步克服现有障碍，为无抵押借贷市场开辟新的发展路径，推动其成为 DeFi 领域中的又一重要创新方向。

总之，DeFi 借贷赛道正处于一个充满机遇与挑战的关键时期。随着技术的不断进步、市场需求的日益增长以及行业创新的持续深化，我们有充分的理由相信，DeFi 借贷市场将在未来继续跟随整体市场的发展保持其强劲的增长势头，我们也会看到更多更好的 DeFi 借贷解决方案，而其与 RWA、AI 等的结合有望为用户提供更加高效、便捷、安全的流动性解决方案，并成为新一轮牛市的乐观叙事。


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