Introdução

Como um projeto estrela DeFi veterano, a MakerDAO propôs o conceito do “Plano Final” com o objetivo de reestruturar seu negócio de ativos na próxima década para alcançar a completa descentralização do DAI. Este artigo fornece uma breve introdução ao mecanismo da MakerDAO, elabora sobre o “Plano Final” e aprofunda-se nas mudanças de negócio do ecossistema do protocolo e na situação financeira atual.

O que é MakerDAO?

Fundada em 2015, a MakerDAO tem sede em São Francisco, EUA. Inicialmente, o protocolo foi desenvolvido sob a liderança da Fundação Maker, que transitou para uma governança totalmente descentralizada em julho de 2021, transferindo todas as operações para a MakerDAO. A fundação foi oficialmente dissolvida alguns meses depois, deixando a MakerDAO responsável por gerir o protocolo através de votação.

O produto principal lançado pelo protocolo é a stablecoin super-colateralizada DAI. DAI é um token ERC-20 cunhado e emitido colateralizando ativos on-chain a uma certa taxa de super-colateralização, fixada em 1:1 com o dólar dos EUA. Em 2017, a equipe introduziu o sistema Single Collateral DAI (SCD), permitindo aos usuários cunhar DAI usando ETH como garantia. Em 2019, lançaram o sistema Multi-Collateral (MCD), aceitando ativos de garantia diferentes de ETH, e renomearam as Posições de Dívida Colateralizada (CDP) para Vaults. Além disso, foi introduzida a Taxa de Poupança DAI (DSR) oficial, permitindo aos usuários ganhar juros ao depositar DAI.

Em julho de 2020, para aumentar a liquidez do DAI, o protocolo introduziu o Módulo de Estabilização do Pino (PSM). Este produto facilita essencialmente swaps de moeda a preço fixo com base em DAI, permitindo aos utilizadores depositar stablecoins como USDC e criar DAI numa proporção de 1:1, com uma taxa de transação de 0,1%. O USDC depositado serve como ativo de reserva, governado pelos detentores de tokens MKR através de votação.

Atualmente, o PSM suporta ativos como USDC, USDP e GUSD. Com um fornecimento total de DAI de 5,288 bilhões, 3,346 bilhões de DAI são cunhados através do PSM, representando 63,28%. Isso implica que mais da metade do DAI é garantida por USDC, revelando a excessiva dependência do protocolo em relação ao USDC.

fonte:https://daistats.com/#/overview

fonte：https://daistats.com/#/collateral

Reduzindo a Dependência do USDC

Em agosto de 2022, o Tornado Cash enfrentou sanções do Departamento do Tesouro dos EUA, levando os principais emissores de stablecoins a congelar ativos nas carteiras do Tornado Cash, incluindo a Circle, a emissora do USDC. Devido ao USDC ser a garantia mais proeminente no sistema MakerDAO, o congelamento dos endereços de usuários pela Circle levantou preocupações entre os membros da comunidade. Como resultado, várias propostas foram apresentadas para ajustar a estrutura de capital e reduzir a dependência do USDC como ativo singular. Estas propostas incluem o seguinte:

1. Inicialmente, foram feitos ajustes nos parâmetros de risco da sala de ETH, aumentando o teto da dívida e reduzindo a taxa de estabilidade para atrair usuários.
2. Posteriormente, o suporte de Ativos do Mundo Real como garantia para empréstimos foi endossado, abrangendo imóveis tokenizados, obrigações e créditos a receber, entre outros. A proposta MIP65 foi aprovada, alocando $500 milhões para investimento em obrigações governamentais e corporativas de curto prazo.
3. Em setembro de 2022, foi estabelecida uma colaboração com a Coinbase e, através da proposta MIP81, $1.6 bilhões de USDC mantidos na piscina PSM seriam depositados no Coinbase Prime, com uma taxa de juros anual de 1.5%.

Novo Negócio de Empréstimo: Protocolo Spark

À medida que o MakerDAO evoluiu, o seu plano de ecossistema amadureceu progressivamente, com mais de 400 aplicações e fornecedores de serviços integrando o DAI. Além do mercado de stablecoins, o protocolo está se aventurando no empréstimo. A equipe estabeleceu a Phoenix Labs, uma empresa de desenvolvimento, e está prestes a lançar seu primeiro protocolo de empréstimo, Spark Protocol.

O primeiro produto de empréstimo com uma interface no “Plano Final”, Spark Lend, é construído sobre os contratos inteligentes Aave V3. Os usuários podem depositar ativos descentralizados altamente líquidos (como ETH e wBTC) como garantia para emprestar DAI de acordo com o modelo de taxa de juros. A equipe afirmou que, nos próximos dois anos, uma vez que o volume de empréstimos em DAI atinja $100 milhões, 10% dos lucros no mercado de DAI serão distribuídos para Aave.

A interface do Spark Lend suporta PSM e DSR da MakerDAO, permitindo aos detentores de USDC usar o PSM diretamente através da página inicial do Spark Protocol para converter USDC em DAI e ganhar juros de depósito via DSR.

Outra função crucial do Spark Lend é orientar a utilização dos derivados de garantia EtherDAI lançados pelo protocolo. Este produto inclui ETHD e EtherDAI Vault, sendo o ETHD apoiado por tokens líquidos de stake, como o stETH da Lido. Os utilizadores podem envolver stETH em ETHD e depositá-lo como garantia no EtherDAI Vault para emitir DAI, podendo também resgatar stETH com ETHD. O EtherDAI é um produto da MakerDAO para entrar na pista LSD, potencialmente incentivando a liquidez ao configurar a mineração de liquidez ETHD/DAI na Uniswap e orientando a demanda ao configurar a taxa de estabilidade para zero.

De acordo com o roteiro, o produto será lançado em abril de 2023, com colaborações com protocolos de empréstimos de taxa fixa como Sense Finance e Element Finance planejadas para a segunda metade do ano. Além disso, melhorias como oráculos flexíveis e suporte entre cadeias são esperados no futuro.

fonte:https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

Análise Financeira

Receita

As fontes de receita atuais da MakerDAO são triplas: renda da taxa de estabilidade dos Vaults, renda da penalidade de liquidação coletada do Liquidation Vault e taxas de transação da stablecoin obtidas através do PSM.

Anteriormente, as principais fontes de rendimento eram as taxas de estabilidade e as taxas de liquidação recolhidas das Vaults de ETH. No entanto, à medida que o investimento do protocolo em Ativos do Mundo Real (RWA) aumentou gradualmente, a rentabilidade passou a depender mais de RWA, sendo que RWA agora representa a maior contribuição para a receita do protocolo.

Aumentar o investimento em RWA pode impulsionar a receita, mas também pode desviar do objetivo original de uma "stablecoin descentralizada" e potencialmente introduzir riscos regulatórios e riscos de incumprimento de empréstimos.

origem:https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

Despesas

As despesas primárias do protocolo derivam dos salários dos membros da equipe, governança do protocolo e desenvolvimento futuro, entre outros, sendo a parte mais significativa a compensação dos desenvolvedores.

Anteriormente, durante o mercado de alta, a receita do MakerDAO excedeu em muito as despesas, resultando em um excedente. No entanto, devido às flutuações do mercado e à diminuição da demanda por DAI, a receita diminuiu. Após a introdução de investimentos em ativos RWA, a proporção crescente de RWA no portfólio de ativos melhorou consideravelmente a situação financeira. Devido à redução da receita em condições de mercado baixista e a despesas significativas da equipe, o protocolo permanece em estado de perda líquida.

Plano de Jogo Final

O Plano do Jogo Final é um conceito de reorganização estrutural proposto pela equipa MakerDAO em junho de 2022, com o objetivo de alcançar a descentralização ao longo dos próximos dez anos. A ideia principal é dividir o protocolo em várias comunidades mais pequenas com funcionalidades Maker, chamadas “MetaDAOs”. Cada MetaDAO teria o seu token e tesouraria, operando o seu front-end e gerido por um comité independente do sistema de governação Maker, transicionando assim o MakerDAO de um sistema de duplo token para um sistema de vários tokens.

origem: Proposta da Comunidadehttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Haverá três tipos de MetaDAOs: Governador, Criador e Protetor, cada um desempenhando funções diferentes. Os Governadores serão responsáveis pela organização da governança descentralizada dos funcionários e pela governança on-chain, os criadores focarão no desenvolvimento de funcionalidades do produto e no aprimoramento do ecossistema, como a equipe do Protocolo Spark, e os protetores gerirão Vaults RWA e tratarão de assuntos legais relacionados.

A governança interna da MetaDAO assemelhar-se-á ao MakerCore, utilizando ERC-20 para a governança de votação. De acordo com o Plano Final, haverá um total de 2 bilhões de tokens MDAO, distribuídos através de mineração, com 20% alocados para mineração de DAI, 40% para mineração de ETHD e 40% para mineração de MKR, atraindo assim mais garantias. Embora as MetaDAOs tenham os seus tokens MDAO para a governança de votação, ainda serão construídas sobre o processo de governança do MakerCore, o que implica que os detentores de MKR mantêm o direito de recorrer e o controlo final.

O Plano Final do Jogo também tem como objetivo abordar o défice financeiro atual no protocolo MakerDAO, principalmente através do aumento do investimento em ativos RWA. No entanto, considerando a probabilidade de aumento da regulamentação sobre RWA, o fundador Rune propôs três estratégias de garantia.

• Pigeon Stance: Este é essencialmente o estado atual da Maker, focando na geração de renda por aproximadamente três anos, com exposição irrestrita a ativos RWA, mantendo ao mesmo tempo uma relação de 1:1 entre DAI e o dólar dos EUA.
• Postura da Águia: Se a credibilidade do DAI for questionada após três anos, esta estratégia será adotada, limitando a exposição ao risco RWA a 25% e possivelmente quebrando a âncora do DAI em relação ao dólar dos EUA nesta fase.
• Postura da Fênix: Se todo o colateral RWA for confiscado, esta estratégia será implementada.

O plano Endgame completo está dividido em quatro fases, com a fase Pregame a ser lançada dentro de 12 meses, incluindo a construção do ETHD, o lançamento de seis MetaDAOs e a iniciação da mineração de liquidez, entre outras iniciativas.

Conclusão

Em conclusão, o MakerDAO, como um projeto estrela DeFi, possui um mecanismo de produto maduro. O seu plano de expansão de ecossistema inclui uma série de soluções para reduzir a quota do USDC como ativo de reserva, como a introdução de investimentos em Ativos do Mundo Real (RWA).

Com uma proporção aumentada de investimentos de RWA, a receita do protocolo melhorou, levando a uma situação financeira melhor. No entanto, essa abordagem se desvia do objetivo de completa descentralização e introduz riscos de inadimplência e empréstimos. Além disso, devido ao impacto do mercado de baixa e aos substanciais gastos com salários de desenvolvedores, o protocolo permanece em perda líquida.

Em resposta a uma série de questões de protocolo existentes, o fundador propôs o “Plano Final” com o objetivo de alcançar a reestruturação de ativos na próxima década, promovendo o DAI como uma moeda global imparcial através do desenvolvimento diversificado. O produto de empréstimo Spark Protocol, como a primeira aplicação do “Plano Final”, está prestes a ser lançado, marcando o início da transformação comercial da MakerDAO e competindo diretamente com projetos estrela veteranos como Aave e Compound.